【计算机-赵阳】鼎阳科技：两款射频类新品发布，高端品类+应用场景双重拓宽

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■事件：10月31日，鼎阳科技发布公告称，公司将于11月1日发布首款达到40GHz高端毫米波产品和便携式频谱仪产品：SSG6000A系列毫米波信号发生器和SHA800A系列手持频谱分析仪。其中，SSG6000A系列毫米波信号发生器输出频率高达40GHz，且其相位噪声低至-135dBc/Hz，可应用于对频谱纯度要求极高的雷达模块和系统测试；SHA800A系列手持频谱分析仪频率范围9kHz-7.5GHz，能满足9kHz-7.5GHz频率范围内汽车OTA测试、EMI诊断、频谱监测、户外线缆测试及基站天线调试等日益增多的现场测试需求。■两款射频类新品发布，高端品类+应用场景双重拓宽：我们认为公司本次两款新品的发布是对于高端品类和应用场景的双重拓宽。1）高端品类：本次发布的SSG6000A系列毫米波信号发生器输出频率高达40GHz，涵盖了主流工业使用波段，且其相位噪声低至-135dBc/Hz，可用于对频谱纯度要求极高的雷达模块和系统测试，属于射频类仪器中的高端品类，具备单价高、毛利率高的特性。2）应用场景：本次发布的SHA800A手持式频谱分析仪，通过全新的产品形态，拓宽了仪器的使用场景，在汽车OTA测试、EMI诊断、频谱监测、户外线缆测试、基站天线调试等需要外场测试的场景中具备独特的优势，我们预计其有望助力公司在通信工程、车联网、电信运维、教育等领域等市场取得更大的空间。总体来看，本次发布的产品为公司射频类仪器全面迈向高端化打下坚实基础，并有利于加深该产品线在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。■射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长极：我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据公司三季报披露，射频微波类产品还具备单价高（平均单价为示波器产品的4.19倍）、毛利率高（平均毛利率水平相较于示波器高13.91pct）等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器外的另一大增长极。■发布2022年股权激励，中长期业绩高增长有保障：7月9日，公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，确定向符合授予条件的60名激励对象授予59.95万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。根据我们的计算，若公司完成今年的业绩目标，则下半年收入端增速有望接近40%，收入增速有望继续提升；同时，明后两年复合35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。■成立日本子公司，海外渠道建设持续完善：9月15日，公司发布公告称，为完善公司全球市场布局，完善公司全球营销渠道，提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，进一步提升公司综合竞争力，公司使用自有资金1000万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。从成立的目的来看，公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道，并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外，也在通过进一步布局海外渠道，来放大产品高端化带来的供给侧红利。从经营范围来看，日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线，并提供相应的配套服务。我们认为，日本作为全球发达的工业国家，在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群，这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，具备渠道复用的优势，本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。■投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.17/6.03/8.45亿元；实现归母净利润分别为1.32/1.85/2.59亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价121.8元/股，相当于2023年70倍的动态市盈率。■风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

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