【方正医药】振德医疗：正是风好扬帆时，“手术感控+现代敷料” 双轮奋蹄疾行

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本文来自方正证券研究所于2022年8月21日发布的报告《振德医疗：正是风好扬帆时，“手术感控+现代敷料” 双轮奋蹄疾行》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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联系人：曹佳琳

市场上认为振德医疗以OEM业务起家，技术及市场基础薄弱，且由于疫情期间口罩等防疫物资需求波动较大，业绩增长不具有持续性。而我们认为：

①成长性方面，振德医疗经过多年的研发积累和市场布局，业务已经逐步从OEM转型到自主品牌，虽然疫情带来的防疫物资收入存在较大的波动，但是我们认为口罩等防疫物资的需求并不会断崖式消失，后疫情时代，防护需求将常态化，预计每个季度公司仍有1.5-2.5亿元的常态化防疫物资收入。

②市场方面，疫情期间的防疫物资销售，除了给公司带来了较好的现金流之外，还助力公司提升了自有品牌的影响力，销售渠道显著拓宽，目前公司已覆盖全国6000多家医院，其中三甲医院数量超过900家，同时覆盖了9万多家百强连锁药店，覆盖率达到97%。

③产品方面，疫情后期，我们认为“一次性手术感控产品”和“现代伤口敷料”将成为公司发展的两大主要驱动力，一方面，随着感控需求升级，一次性手术感控产品渗透率有望提升，公司手术感控产品布局完善，该业务有望迎来快速增长的局面。另外，现代伤口敷料产品随着产品力不断提升，有望在国产替代的春风下扬帆向前。

我们主要的观点如下：

1、深耕医疗护理领域，业务逐步实现从OEM到自主品牌的完美转型

2、国内一次性产品渗透率提升空间大，公司手术感控产品布局完善，近年该业务营收有望实现20-30%的增长

3、并购亚澳增强产品实力，国产替代迎来发展良机，现代伤口敷料业务营收有望实现30%以上的增长

盈利预测：根据以上假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为59.15亿元、63.03亿元、74.75亿元，同比增速分别为16.18 %、6.56 %、18.58%，2022-2024年实现归母净利润为7.55亿元、8.19亿元、9.87亿元，同比分别增长26.75%、8.39 %、20.60%，对应当前股价PE分别为13、12、10倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反复影响手术感控产品需求；原材料价格波动影响公司毛利率水平；汇率波动影响汇兑损益；一次性手术感控及现代伤口敷料产品渗透率提升不及预期。

   方正医药团队  

唐爱金

唐爱金：浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。曾经就职于广证恒生证券研究所负责医药团队卖方业务工作超6年，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选 2016 年医药行业第一名。

刘颢然：中山大学本科、哥伦比亚大学生物技术硕士。理工科实验室背景，二级买卖方工作经验超过3年，覆盖创新药、疫苗领域等。

高睿婷：复旦大学本科，法国巴黎高科工程师学校硕士，生物医药+金融复合背景。研究方向为CXO、CDMO、原料药、科研产业等；主要覆盖普洛药业、康龙化成、健友股份、我武生物、南模生物、东诚药业等标的，4年医药行业研究经验。

吴景欢：中国疾病预防控制中心博士，汕头大学医学院硕士。研究方向为疫苗、生物制品领域，重点覆盖智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺等标的。超6年生物类科研实体经验，超1年医药行业二级市场研究经验。

曹佳琳：中山大学岭南学院数量经济学硕士，研究方向为医疗器械：重点覆盖迈瑞医疗、金域医学、万孚生物、翔宇医疗、诺禾致源、华大智造等标的。1年生物医药二级市场研究经验。

高瑛桥：伯明翰大学投资学硕士。金融行业背景，有超过2年买方工作的丰富经验，覆盖港股医疗服务、医疗消费品、医美、医疗器械等。

宋    丹：中山大学基础医学硕士，曾就职于强生从事创新药临床开发相关工作超2年。研究方向为创新药，重点覆盖恒瑞医药、君实生物、信达生物、前沿生物等标的。

章钟涛：暨南大学国际投融资硕士，已通过CPA专业阶段考试，研究方向为医疗服务、医药商业和中药。

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