天风Morning Call·晨会集萃·20220825|净利润_新浪财经

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投资不仅仅是一种行为，更是一种带有哲学意味的东西！——约翰·坎贝尔

《非银|中国平安（601318）：归母净利润同比+3.9%超预期，寿险NBV同比-28.5%符合预期，代理人质量稳中有升》

1、整体：集团营运利润同比+4.3%，符合预期；归母净利润同比+3.9%，其中Q2单季同比+28.7%。2、寿险：代理人规模下滑放缓，6月末代理人51.9万，较年初-13.5%，降幅边际收窄态势明显，Q2较Q1环比仅下滑3.5%。且质态提升，保费、价值持续承压，但边际改善趋势显现。3、财险：营运利润同比-22.3%，COR提升1.4pct至97.3%。4、科技：归母营运利润同比-21.3%。5、投资：净投资收益率3.9%，同比+0.1pct.；总投资收益率3.1%，同比-0.4pct。平安寿险负债端转型成效已初步显现。自3月以来，公司持续推动增额终身寿"盛世金越"销售，叠加低基数影响，新单保费降幅已持续修复。展望下半年，我们预计全年NBV有望收窄至-21%。考虑到当前公司寿险改革成效已开始显现，我们预计2022-2024年归母净利润分别为1036亿、1200亿、1397亿，yoy分别为2.0%、15.8%、16.5%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为901亿、1091亿、1291亿）。目前公司A/H对应2022PEV仅0.49倍，估值处历史低位。

《通信|科信技术（300565）：净利润扭亏为盈，网络能源解决方案服务商进军户储市场》

1、网络能源解决方案提供商，积极调整业务布局净利润扭亏为盈。可以给通信基站、数据中心、工商业等场景提供“一站式”网络能源解决方案。单季度来看，22Q2公司实现营收2.68亿元，同比增长93.14%，实现归母净利润2456万元，同比扭亏增长158.09%。2、“铅退锂进”行业共识及“双碳”背景下布局磷酸铁锂电池，自产电芯进军户储市场。公司布局发展磷酸铁锂电池是为更好适应5G建设发展的需要。1）在解决方案能力方面：公司加大了储能生态链方面的投入和布局，投资建设年产约1GWh电芯产线。2）在储能产品开发方面：产品在用户侧储能系统市场中独特的超薄优势，为产能消化提供了有利的技术支持。3、发布定增预案用于储能锂电项目，锂电产品获客户认可签订战略合作及长期采购协议。公司客户涵盖国内三大运营商、中国铁塔、诺基亚及爱立信，同时全力拓展国际业务的生态圈建设，在全球5G网络规模建设以及当下储能市场快速增长的背景下有望持续受益。因此调整公司2022-2024年预计归母净利润为0.66亿/1.50亿/2.13亿元（22-23年原值为0.65亿/1.07亿元），对应PE为153x/68x/48x，维持“增持”评级。

《汽车|理想汽车-W（02015）首次覆盖：精准定位，打造智能化旗舰车型》

1、优秀的产品定位能力，打造智能化旗舰车型，树立高质量品牌形象。理想ONE定位中大型豪华电动SUV，21年以来交付量屡创新高；理想L9在智能化软硬件均较ONE进行了升级，订单需求旺盛。2、双轮驱动，增程与纯电并行。规划自2023年起基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型，补足纯电动汽车短板，当前理想的高压快充技术已经做到充电十分钟满足400km续航。3、智能座舱不断推陈出新，处于行业领先地位，全栈自研辅助驾驶系统。理想ONE配备地平线“征程®3”自动驾驶专用芯片；理想L9首创五屏三维交互，加入手势识别等功能。4、研产销合力布局，构建线上线下一体化平台，加大布局营销服务网络。直营门店单店效率高，2022年门店目标400家；线上营销模式拓展营销渠道，直接与客户沟通。5、理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。我们预计22-24年营业收入为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元，对应归母净利润为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。当前公司适用于PSG估值法，我们给予公司2023年3倍PS，目标价185元（213.22港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行风险，智能汽车渗透率提升不及预期，汽车行业竞争加剧，新能源汽车销量增长不及预期，缺芯影响汽车产量供给受限。

客户认为在宏观环境不会再出现重大变化前，指数将维持区间震荡，但将进入高波区间。后面到4季度更应重视两个方向，一个是未来三年行业cagr较确定的成长股细分领域，一个是偏防御方向如旧能源、油运；以及农业、化工、消费中的alpha细分子板块以及alpha个股。

《电子|胜宏科技（300476）：业绩稳健增长，持续看好高端产能释放+应用结构优化》

1.业绩稳健增长，持续看好高端产能释放+应用结构优化。22H1公司实现营收39.94亿元，yoy+18.02%，实现归母净利润4.54亿元，yoy+16.01%，实现扣非归母净利润4.37亿元，yoy+26.10%。2.22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况，中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况，达产后，公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品（南通）落地持续提升高端产能。3.下游应用领域来看，看好公司汽车➕服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域，我们认为消费电子影响因素基本预期完全，重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。维持22年归母净利润预测8.5亿元不变，考虑到疫情、宏观环境及下游需求变化，将23-24年归母净利润预测由11.1、13.9亿元下调为10.4、12.9亿元，看好公司高端产能释放+应用结构优化，维持“买入”评级。

《商社|工具行业：22H1创科实业业绩表现优于史丹利百得，龙头tti提升份额及毛利率逻辑持续兑现》

1、SWK2022Q2营收44亿美元，同比增长16%。1）2022Q2工具和户外业务营收37.45亿美元，增长17%；2）22Q2工业业务收入6.48亿美元，同比增长8%。2、创科实业2022H1营收70.34亿美元，同比增长10.01%。1）公司电动工具业务在所有区域增长强劲，营收65.62亿美元，同比增长12.75%。公司2022H1电动工具分部营业利润率9.85%，同比上升0.14pcts；2）地板护理分布营业利润率-2.81%，同比下降3.99pcts；3）公司2022H1所有区域均实现增长，EBIT为6.32亿美元，同比增长10.60%；归母净利润为5.78亿美元，同比增长10.39%。对比两家公司财务情况，22H1创科实业收入同比增长，毛利率同比提升；史丹利百得剔除并购影响后收入同比下滑，毛利率大幅下降。数据背后体现了创科实业更强的渠道关系、产品设计研发能力，更强的产品提价能力，更稳定和更可控成本的供应链能力。我们长期看好创科实业发展。

《食品饮料|啤酒：量升价增成本改善，行业发展可高看一线》

长期维度：结构优化升级主旋律持续演绎，成效有待加速释放。1）我们认为啤酒行业提升盈利能力有三条途径——直接提价、产能优化、产品结构升级。直接提价短期有效，但长期并不具备基础；产能优化可以一次性改善公司盈利能力，但不具备可持续性；而随着消费者观念的升级，通过更高品质的产品来改善产品结构，推动吨酒价的提升是行业的发展方向。2）结构升级成果尚未充分显现，强大势能有待释放。我们认为，行业高端化初期低端产品销量不断下滑，叠加疫情及原材料涨价带来的短期压力制约，啤酒行业结构升级对于业绩端的提振作用并未充分显现。3）环比延续改善趋势，高温+餐饮回暖有望实现良好增长。一方面即饮渠道场景消费转暖；另一方面，今年各地高温天气较多，动销有望加速。此外，包材成本的回落也有望在下半年体现，整体呈现景气改善态势。长期来看行业高端化进程加速，伴随整体竞争格局持续优化，结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化，看好整体行业Beta性机会。重点推荐青岛啤酒，建议关注重庆啤酒和燕京啤酒。

《建筑建材|上峰水泥（维权）（000672）：H1水泥主业盈利承压，“两翼”布局成效渐显》

22H1实现营收35.45亿元，同比-1.37%，实现归母净利润7.07亿元，同比-29.97%。1、原燃材料高位致水泥吨毛利减少，主业发展仍有较大空间。公司22H1水泥及熟料销量840万吨，同比-13.93%。吨均价同比上涨28.09元达347元/吨，吨成本同比上涨54.44元达237元/吨，最终实现吨毛利110元，同比-26.36元/吨。2、骨料/环保业务进展顺利，“两翼”布局成效渐显。22H1实现骨料收入3.75亿，同比+27%；环保营收1.28亿元，同比+121.77%。安徽、宁夏两基地各生产线运营稳定市场逐步打开。3、利润率略有承压，费用率小幅上升。22H1公司毛利率37.79%，同比-9.00pct，销售/管理/研发/财务费用率1.75%/7.33%/0.39%/-0.15%，同比变动+0.10/+1.56/+0.15/-1.02pct。4、内部协同效应有望持续加强。考虑到上半年业绩有所承压，公司22-24年归母净利下调至19.9/23.3/26.3亿元（前值25.4/27.9/30.5亿元），维持“买入”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年08月25日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005