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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
瑞科转债：
高性能PI薄膜行业的先行者
事件
瑞科转债（118018.SH）于2022年8月18日开始网上申购：总发行规模为4.30亿元，3.30亿元用于嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目，剩余1.00亿元用于补充流动资金及偿还贷款。
当前债底估值为70.17元，YTM为2.31%。瑞科转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.64%（2022-08-15）计算,纯债价值为70.17元，纯债对应的YTM为2.31%，债底保护一般。
当前转换平价为100.36，平价溢价率为-0.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年02月24日至2028年08月17日。初始转股价30.98元/股，正股瑞华泰8月15日的收盘价为31.09元，对应的转换平价为100.36元，平价溢价率为-0.35%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.16%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价30.98元计算，转债发行4.30亿元对总股本稀释率为7.16%，对流通盘的稀释率为12.69%,对股本摊薄压力较小。
我们预计瑞科转债上市首日价格在113.89~127.14元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到瑞科转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.89~127.14元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
观点
公司是国内高性能PI薄膜行业的先行者。公司于2010年完成了国家发改委“1000mm幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”高技术产业化示范工程，同类产品达到国际先进水平，极大推动了高性能PI薄膜的国产化进程。通过15年的持续技术研发，公司掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，公司工程技术中心于2020年被认定为省级工程技术研究中心。
2017年以来公司营收波动下滑，2017-2021年复合增速为27.39%。公司2021年实现营业收入3.19亿元，同比减少8.95%，实现归母净利润0.56亿元，同比减少4.25%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动下滑趋势。2017-2021年复合增速为27.39%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为54.45%。
热控PI薄膜和电子PI薄膜产品为主要收入来源。2019-2021年，热控PI薄膜和电子PI薄膜的收入总和占比分别为81%，67%和86%。2020年由于其他业务收入占比的上升导致热控PI薄膜和电子PI薄膜的收入总和占比有所下降，但仍然是主要产品。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为8.14%、16.64%、14.47%、16.62%和17.58%，销售毛利率分别为35.32%、38.75%、39.07%、37.39%和44.88%。财务费用率较为平稳，销售费用率下降，管理费用率波动上升且占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
（分析师 李勇）
德业股份（605117）
德业股份2022年中报点评
储能及微逆高速增长
出货盈利超市场预期
事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入23.73亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2实现营业收入15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct；2022Q2归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。
微逆引领光伏逆变器增长。2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。其中2022Q2分别实现营收1.9/1.7亿元，出货8/16万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1巴西出货占比达80%，我们预计2022年组串出货25万台，同比微增，微逆出货达65万台，翻6-7倍增长，2022Q4进军微逆最大市场美国，我们预计2023年公司微逆出货继续翻倍增长。
储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1公司储能业务实现营收6.16亿元，出货7.85万台，同增200%，其中2022Q2实现营收4.5亿元，出货约5.2万台，环增90%+，单台售价约8600元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022年出货30万台，翻3-4倍增长，同时2022H2公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023年或达百亿产值产能。
盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.4/25.2/41.6亿元（前值为9.7/17.6/26.5亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价526.5元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
道通科技（688208）
2022年中报业绩点评
主营业务承压
看好海外充电桩业务成长空间
业绩回顾： 2022年8月17日，公司发布2022年半年度业绩报告。2022年1月1日至2022年6月30日，公司实现营业收入10.33亿元，同比下降1.24%，净利润8565.23万元，同比下降62.96%，基本每股收益为0.19元。截止到2022年6月底，资产总计为44.09亿元，营业利润为9937.87万元，应收账款为5.95亿元，经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为9.76亿元。
公司上半年整体业绩下滑主要受到北美ADAS业务的影响，公司尚未接到前装市场的订单，因此同比该业务下滑；其他主营业务中，汽车综合诊断产品在欧美经济下滑的背景下表现仍然优异，也体现了公司在该领域的竞争优势。
我们认为，公司最主要的看点还是增量业务——充电桩。随着电动汽车的比例不断提升，充电桩也迎来了快速发展。公司在原有电池检测技术的基础上推出了充放电能力更优的交直流充电桩，借助在欧美、日韩等地的市场渠道，利用中国的制造成本优势进行充电桩的推广，有望获得营收的快速增长。与其他计划出海的中国充电桩企业相比，公司在海外市场把控能力、渠道能力、品牌建设能力以及后续的维护服务等方面都拥有较大的领先优势，我们看好公司在海外地区，特别是欧美、日韩等发达国家的充电桩发展方向。
盈利预测与投资评级：受到疫情影响，公司2022Q2营收及利润不及预期，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年实现EPS 1.19（-0.05）/1.66（-0.12）/2.22（-0.23）元，对应2022-2024年PE32/23/17X。作为汽车后市场的全球领导公司，公司在业务上的竞争力仍然十分强劲，2022年海运、汇率、芯片等因素对公司的盈利能力都有积极影响；在充电桩这个新业务的拓展上，公司也在产品开发和渠道扩张上双管齐下，我们看好公司充电桩业务带来的营收快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付延期风险；行业竞争加剧风险；疫情对主营业务影响风险；充电桩业务的政策支持减弱；中国汽车检修市场仍以4S店为主；公司技术路线不符合市场需求等。
（分析师 张良卫）
川投能源（600674）
2022半年报点评
业绩高增长符合预期
三季度在极端气候压力下仍有超预期可能
投资要点
事件：公司公告2022年半年报，2022上半年实现收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利润为15.60亿元，同比增长19.02%；扣非后归母净利润为15.34亿元，同比增长18.95%。
2022中报业绩与快报一致，Q3在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。
1）中报业绩与此前业绩快报一致，2022Q2单季度收入为3.02亿元、同比增长18.48%；归母净利润为10.02亿元、同比增长50.84%；扣非后归母净利润为9.81亿元、同比增长51.91%，符合预期。
2）根据人民日报公开信息，今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少45%，8月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两河口较计划多蓄水量5.8亿立方米，增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17亿千瓦时。7月，在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下，为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力，雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近2个月，将6月两河口水库多蓄的5.8亿立方米水量及7月1日以来两河口断面约30亿立方米来水全部用于电力保供。
3）在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7月1日至8月15日），雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时，同比增加27.2%（36.5亿千瓦时）；流域水电发电量547.2亿千瓦时，同比增长28.7%（122.1亿千瓦时）。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量20天。因此，在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。
雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，且ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。
盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为16、16、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等。
（分析师 刘博、唐亚辉）
恒星科技（002132）
2022半年报点评：
Q2超预期，逻辑兑现
事件：
公司发布2022半年报：2022H1公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长6.6%。
点评：
盈利超我们预期。公司2022Q2单季度归母净利润为0.8亿元，环比增速高达149%，好于我们预期。
金刚线业务：增速最高且估值最低。金刚石线需求景气高增，公司扩产增速为行业最高，2022年底实现产能4600万KM，有望成为行业龙二。1）出货量逐季提升，公司2022Q1金刚线销售量300多万公里，2022H1公司金刚线产品产销量同比分别增长 142%和178%，2022年7月公司金刚线已具备年产2,400万公里的产能。我们预测，公司2022Q2-Q4出货量将逐季提升，2022年全年产量将达到3000万公里，同比增长220%+。2）毛利率领先，公司金刚线2022H1毛利率高达50%+，同比增长16pct，处于行业内第一梯队。后续随着规模效应，毛利率有望进一步提升。全链条的生产优势及“16 线机”的推广应用，提高了公司在该产品领域的竞争优势。
有机硅：快速上量，打开新的盈利增长空间。2022H1公司控股子公司恒星化学（持股61%）实现净利润0.3亿元，截至2022年6月底有机硅主产品DMC已基本达到设计产能；公司计划2022年末达到设计产能（12万吨）的70%-80%，将为公司贡献更高利润增量；产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。
传统业务：受益需求回升+成本下降。2022Q1该部分经营主要受疫情和成本影响。公司金属制品产能42万吨，后续仍有20万吨钢帘线在建产能，随着疫情恢复带来需求回升，以及成本端原料跌价，盈利弹性不容小觑。公司近期公告与广西交投商贸签订《钢绞线采购合同》，总金额高达3.86亿元，对业绩形成强力支撑。
盈利预测与投资评级：基于公司2022H1报告及未来扩产计划，我们维持公司2022-2024年收入为60/95/99亿元，同比增长78%/58%/4%；我们基本维持公司2022-2024年归母净利润为4.8/9.9/10.5亿元，同比增长239%/108%/6%，对应PE分别为20/9/9x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，金刚线业务利润占比有望超过50%，则对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；项目推进不及预期；疫情反复。
（分析师 杨件）
舍得酒业（600702）
短期Q2低于预期
更期待Q3旺季表现
中长期经营思路不变
投资要点
2022H1公司营收30.25亿/+26.51%，归母净利润8.36亿元/+13.6%。22H1综合收入符合回款表现，表现相对稳健。22H1营业总收入30.25亿/+26.51%，公司合并报表半年度预收款4.32亿元，同比+16.8%，环比下降2.26亿元，母公司预收款11.9亿元，与合并报表预收款之间差距7个亿左右，合理推测报表表现相对符合上半年任务过半的节奏。
低档酒H1表现，H2更看舍得系列。22H1中高档酒24.06亿元/+28.16%，低档酒4.15亿元/+31.05%，单Q2中高档酒8.31亿元/-21.01%，低档酒2.06亿元/-2.70%。整体来看舍之道、陶醉系列、老酒相对表现更好，水晶舍得、智慧舍得增速相对放缓，随着疫情环比改善，我们预计Q3舍得系列表现会更好。从销售渠道来看，22Q2受疫情影响发货和消费场景，批发代理渠道9.7亿元/同比-18%，电商渠道0.68亿元，21年同期电商渠道0.79亿元，同比-14.26%。
Q2业绩表现低于预期，主要系毛利率的影响。单22Q2归母净利润3.05亿元、同比下降29.67%，Q2净利率27.11%，同比下降5.22pct。其中，毛利率73.79%，同比下降5.89pct，我们预计主要系1）低档酒Q2占比提升至20%，同比+3%；2）运费H2同比+28%；3）预计可能还有部分货折的影响。税金率13%左右，基本持平；销售费用15.61%，同比增加1pct，期间费用率总体保持持平且低位。
提升品牌先稳价，真实渠道表现相对健康，看好Q3的旺季表现及中长期发展。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，比如Q1水晶舍得串货和乱价，2月份开始停止水晶舍得的发货，牺牲量来稳价；比如品味舍得，不管是要推第五代还是逐步减少搭赠，从长期维度要持续把大单品价格往上做，今年以来批价稳定在360-370元左右；比如经销商数量截至Q2末是2456家，同比+412家，环比+47家。经营思路未有变化，渠道表现相对健康，核心市场库存保持2个月的水平，展望Q3旺季，在今年稳健的基础上舍得有望进入放量的阶段。
盈利预测与投资评级：今年是上一轮股权激励的最后一年，全年完成目标的概率大，明年也有望推出新的股权激励，叠加综合考虑整体行业端的经营压力，我们先调整舍得2022-2024年归母净利润为16.4/22.2/27.5亿元（前值18/24/30亿元），分别同比+32%/+35%/+24%（前值31%/23%/18%）,当前市值对应2022-2024年PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、老酒战略不及预期、食品安全问题。
（分析师 汤军、王颖洁）
芒果超媒（300413）
2022年中报点评
主业竞争力持续提升
外部环境有望逐季改善
投资要点
事件：公司披露2022年中报，2022Q2实现营业总收入35.91亿元，同比下降6.6%；归母净利润6.83亿元，同比增长0.8%。
Q2外部压力延续，但环比改善明显。公司核心主业芒果TV互联网视频业务2022H1实现收入52.27亿元，同比下降11.36%；Q2实现收入 27.59亿元，环比增长11.81%。收入下滑主要来自广告业务，上半年广告收入同比下滑31%，主要系2021H1基数较高，以及宏观经济及疫情影响广告行业景气度。但会员收入和运营商业务收入均实现增长，2022H1分别同比增长6.48%和19.31%，达18.58 亿元和12.06亿元。芒果TV互联网视频业务毛利率有所提升，同比提升0.65pct至43.47%。
内容孵化功力持续进化，为公司长期发展提供支撑。2022H1芒果TV上线 36 档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33档），其中创新综艺《声生不息》《春日迟迟再出发》、综 N 代《乘风破浪3》《大侦探7》播映指数排名均位居行业前列；《乘风破浪3》播出效果超越前两季，广告合作客户达 27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。微短剧方面亦开始孵化爆款，《念念无明》播放量超6亿次。我们认为公司打造优质内容的能力正在持续进化，短期外部压力未影响公司长期发展逻辑。
发力电商、布局数字藏品等动作有望扩展IP变现方式。2022H1小芒电商完成增资扩股，“内容+视频+电商”的商业闭环加快构建，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会拉动消费转化；并孵化了“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家。2022H1内容电商收入同比增长1.43%至9.45亿元。此外，公司开始布局数字藏品业务，基于芒果TV光芒链的数字藏品平台已于3月上线，并推出《尚食》NFR人物卡、《乘风破浪3》相关数字藏品，公司布局该领域有望打开优质IP变现空间。
外部环境边际改善，下半年内容储备值得期待。截至2022上半年，公司共有综艺制作团队48个，相比2021年年末的26个显著增加，为公司稳定输出高质量综艺节目提供保障。目前重点综艺《披荆斩棘2》已定档8月19日。优质内容是公司用户增长、广告业务发展的重要支撑，随着宏观经济回暖、广告主预期改善，以及内部资源的进一步整合，我们认为最差的时点或已过去，2022下半年业绩增速有望修复。
盈利预测与投资评级：考虑到短期宏观经济和业务调整的影响，我们将公司2022-2024年EPS由1.35/1.60/1.84元调整为1.28/1.53/1.76元，当前股价对应2022-2024年PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。
（分析师 张良卫、周良玖）
爱柯迪（600933）
2022年半年报点评
原材料+运费+汇兑影响
利润同比高增长
投资要点
公告要点：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收18.33亿元，同比+16.7%；实现归母净利润2.13亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+23.9%。其中Q2营收9.31亿元，同环比分别+20.8%/+3.1%；实现归母净利润1.28亿元，同环比分别+41.5%/+51.1%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别+79.4%/+96.9%。业绩符合我们预期。
Q2营收逆势实现增长，外部因素改善业绩大幅提升。1）“新能源汽车+智能驾驶”的产品助力公司营收逆势增长，新能源汽车产品收入同比高增。Marklines口径下2022Q2全球汽车产量约1901.6万辆，同环比分别-3.44%/-6.11%。乘联会口径中国市场2022Q2产量为484.0万辆，同环比分别+2.3%/-9.9%。公司Q2营收逆势增长，同环比分别+20.82%/+3.06%。2022H1新能源汽车用产品收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目实现快速增长。2）原材料+海运费回落，毛利率环比+3.4pct。原材料价格整体有所回落，国际海运费回落明显，成本端环比优化使得公司Q2实现毛利率26.77%，同环比分别-1.2pct/+3.4pct。3）汇兑收益增加降低财务费用。公司受益美元反弹回升，2022H1实现汇兑收益0.18亿元。Q2财务费用率为-2.81%，同环比分别-5.05pct/-3.71pct。Q2期间费用率合计9.95%，同环比分别-7.27pct/-4.12pct。4）营收高增+毛利率提升+费用端改善共同推动公司归母净利润大幅提升。
“新能源汽车+智能驾驶”在手订单逐步量产，产能扩张稳步推进。1）公司积极把握电动智能产业趋势。2022年上半年获得的新项目中，新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。2）推进募资扩产，产能持续扩张。公司拟发行可转债总额不超过15.7亿元，8月已获得证监会审核通过。生产基地扩建项目相继开工建设：柳州基地完成交付；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地预计下半年竣工交付；安徽马鞍山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目目前已完成土地摘牌。
盈利预测与投资评级：鉴于公司下游客户价格调整逐步到位，毛利率有望持续回升，新订单加速放量，我们将公司2022-2024年营收从40.41/49.45/60.42亿元，上调至44.23/59.33/79.48亿元，同比分别为38%/+34%/ +34%，归母净利润分别为5.66/7.52/10.22亿元，同比分别为+83%/ +33%/+36%，对应EPS分别为0.64/0.85/1.16元，对应PE为28.21/21.23/15.62倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝合金价格波动风险；下游汽车行业芯片短缺持续风险。
（分析师 黄细里）
恒润股份（603985）
2022年中报业绩点评
业绩短期承压
看好下半年量利齐升
事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入8.11亿元，同比-32%；实现归母净利润0.43亿元，同比-83%。
受风电行业需求短期下降影响，H1收入端出现一定下滑
2022H1公司实现营业收入8.11亿元，同比-32%，其中Q2实现营收4.39亿元，同比-23%，出现一定下降。2022H1风电行业进入缓和期，叠加平价上网、疫情、建设进度等因素影响，下游招标价格竞争激烈，风电场开工审慎，致使公司风电塔筒法兰产品订单减少，同时价格有所下降。此外，由于公司所在地区5月出现疫情，Q2生产经营也有受到部分疫情封控政策影响。短期来看，随着第一批风光大基地投产，下半年风电装机有望大幅提升，我们预计2022全年我国风电装机有望超过55GW。此外，据我们不完全统计，2022年1-7月我国风电公开招标约56GW，2022全年招标有望超过100GW，将支撑2023年大规模装机。风电行业对法兰需求将快速释放，公司有望迎来量价齐升拐点，收入端有望大幅回升。
产品降价致使盈利能力明显下降，看好下半年盈利水平回升
2022H1公司实现归母净利润0.43亿元，同比-83%；销售净利率为5.24%，同比-15.22pct，盈利能力大幅下降。1）毛利端：2022H1销售毛利率为11.66%，同比-21.99pct，核心在于受产品降价影响，风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。2）费用端：2022H1期间费用率为6.50%，同比-2pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.15、+0.43、-0.78和-1.51pct。3）2022H1投资收益达到1160万元，2021H1为-308万元，主要系理财产品赎回产生收益，对毛利率下滑实现一定对冲。展望下半年，随着公司海风订单回暖&原材料成本下降，公司盈利水平有望大幅回升。一方面，公司海风法兰盈利水平显著高于陆风法兰，下半年海风法兰订单有望环比大幅提升。此外，5月份以来钢铁等原材料价格大幅下降，部分地区炼钢生铁等大宗产品均价降幅超过20%，公司成本端压力明显缓解，将进一步释放盈利空间。
风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间
作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司借助资本市场资源，具备平台化发展持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情及海风开工等影响，我们谨慎下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.82、6.55和9.59亿元（原值4.78、7.14和10.34亿元），当前市值对应动态PE分别为36、21、14倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。
（分析师 周尔双、黄瑞连）
金域医学（603882）
2022年中报业绩点评
业绩符合预期
下半年常规业务有望加速增长
事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收83.12亿元（+52.4%，同比增速，下同）；归母净利润16.43亿（+55.1%）；扣非归母净利润16.05亿（+55.9%）；业绩符合预期。
Q2业绩环比增加，下半年常规业务有望加速恢复：2022Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.61亿元、7.93亿元和7.68亿元，同比增速分别为46.2%、52.2%和53.9%，保持高增速。我们认为下半年核酸常规筛查大概率持续，且常规业务和特检业务有望加速恢复，收入结构将优化。
依托精细化管理，盈利能力持续提升：公司2022上半年毛利率为44.68%，由于2022上半年新冠警车价格持续下降，毛利率同比下降2.01pct；但公司依托精细化管控，运营效率提升，销售费用率同比下降2.28pct至9.24%，管理费用率下降1.13pct至6.22%；净利率提升0.63%至20.85%，盈利能力持续提升。
跑马圈地完成，36家中心实验室盈利：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本，加上新冠业务催化，2022上半年43家中心实验室中，已有36家实现盈利，经营情况大幅转好。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。
盈利预测与投资评级：由于疫情超预期发展，我们将公司2022-2023年归母净利润由16.69/17.80上调至25.34/23.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为13/14/13倍，基于公司常规业务加速恢复，且特检比例提升，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。
（分析师 朱国广、周新明）
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