中金：第四批专精特新“小巨人”或有哪些特征？

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扶植“专精特新”企业是中国近年特色产业政策之一，是中国在应对百年未有之变局实现技术突破和创新升级的重要抓手。近期全国各省（市、区）开始陆续公示有望成为第四批专精特新“小巨人”的企业名单，目前根据各省市工信相关部门名单的初步整理的公示企业数已超过4000家。

基于前三批和本次公示名单进行筛选匹配，不完全统计目前已经/可能成为A股上市专精特新“小巨人”企业数量将突破600家，本篇报告也将重点分析第四批和前三批专精特新“小巨人“上市公司的分布特征、基本面质量、估值和机构配置状况。我们根据样本专精特新公司编制的市值加权指数过去三年表现优异并跑赢主要宽基指数，充分反映了产业升级大趋势和政策红利带来的高成长投资机遇。我们也在正文按标准梳理部分A股上市公示名单（具体内容详见报告原文），供投资者参考。

摘要

全国各省（市、区）近期陆续公示有望成为第四批专精特新“小巨人”的企业名单

扶植“专精特新”企业是中国近年特色产业政策之一。继2019年5月、2020年11月和2021年7月工信部公布三批专精特新“小巨人”企业名单后，近期全国各省（市、区）开始陆续公示有望成为第四批专精特新“小巨人”的企业名单，据各省市工信相关部门名单的初步整理，目前已公示超4000家可能成为第四批专精特新“小巨人”的企业[1]。数量上可能相比前三批的企业数量有进一步提升（前三批分别为248/1744/2930家），其中浙江省公示企业数量超过600家，反映出国家对于具备核心竞争力的创新中小企业的积极支持。我们基于公示名单，不完全统计目前已经/可能成为A股上市专精特新“小巨人”企业数量突破600家[2]，初步梳理出前三批和第四批正公示名单中的A股企业。

注：

[1]根据各省市公示信息情况，公示企业可能处于审核或已完成部分审核阶段，可能和最终名单存在差异。

[2] 由于上市公司名称变更、全称差异、母子公司关系等因素，当前统计数据与实际数据可能存在一定差异，部分公司可能与实际情况存在一定出入。

时代搭台，政策助力，“专精特新”有望成为中国的“隐形冠军”。2010年开始我们高度关注中国的产业升级趋势，无论从制造业整体还是重点行业的国际竞争力变化，以及过去在手机产业链、新能源产业链的案例，都突出反映中国的产业升级趋势。2021年中国出口份额在全球仍逆势抬升，反映“中国制造”的出口竞争力和认可度的提升，这一大的时代背景为专精特新中小企业搭建了发展舞台。工信部发布的《“十四五”促进中小企业发展规划》明确将推动形成100万家创新型中小企业、10万家“专精特新”中小企业、1万家专精特新“小巨人”企业，并给予配套政策支持。专精特新“小巨人”企业是中小企业中的佼佼者，是“专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业”，未来有望逐步发展成为中国自己的“隐形冠军”。我们认为支持专精特新“小巨人”企业发展，将助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升中国产业链、供应链稳定性和竞争力。

第四批有望入选专精特新“小巨人”的上市公司分布特征。我们基于各省市名单梳理的有望成为第四批专精特新“小巨人”上市公司，板块和行业分布特征与前三批较为相似，具体包括：1）重点集中在科创板和创业板上市。前三批专精特新上市公司中共70%的企业来自创业板和科创板，而有望成为第四批的上市企业在创业板和科创板的占比分别为37%和28%，且2020年以来专精特新企业上市节奏有所加快。2）行业分布重点在机械和电子等新兴制造领域。前三批专精特新上市公司中来自机械、电子、基础化工、医药生物和电力设备数量占比分别为24%/13%/12%/12%/9%，前五大行业市值占比约80%，有望成为第四批的专精特新上市公司数量占比最高的行业是机械、电子、基础化工、电力设备和国防军工（25%/19%/11%/8%/7%），市值占比也高达69%。3）企业以中小市值为主。前三批专精特新上市企业约有79%的公司当前市值小于100亿元，并有50%的公司低于50亿元，仅5家公司已成长壮大至500亿元市值以上；有望成为第四批的企业中，中小市值占比更高，约58%公司当前市值低于50亿元，高于500亿元的公司有5家。

有望成为第四批的企业和前三批专精特新上市公司的基本面质量均较为突出。我们综合上述上市公司自下而上梳理财务指标，业绩特征具体包括：1）1Q22专精特新组合收入和利润增长相对有韧性，在A股业绩增速放缓背景下仍实现34%的盈利增速，高于A股其它可比板块，1Q22相比1Q19的三年复合盈利增速为36%；2）我们汇总的专精特新组合盈利能力高于A股整体，1Q22组合ROE (ttm)保持稳定的较高水平，并未出现A股其他板块的下滑现象，同时组合公司的毛利率也保持平稳，并未出现大幅下降现象，一定程度表明其技术核心竞争力优势；3）2018年以来专精特新组合保持相对较高的资本开支增速，1Q22资本开支增速49%，继续高于A股其它板块，可能对应未来整体增长机会较多，研发费用率虽然低于科创板，但稳步提升且高于创业板和A股整体。综合看，受政策支持的专精特新企业整体增长趋势和质量好于制造业整体，我们利用上述专精特新上市公司编制的指数回溯，2019年以来在成长蓝筹占优的风格之下，“专精特新”指数整体表现与创业板指接近，并且大幅跑赢中证500，业绩的高质量增长已部分反映在股价超额收益中。

关注“专精特新”上市公司的投资机会。估值层面上，“专精特新”上市公司2020年以来的滚动市盈率估值低于创业板指成份和科创板整体，有望成为第四批的“专精特新”上市公司当前估值约为46倍，具备一定的估值吸引力。当前券商机构对专精特新上市公司的覆盖程度仍有提升空间，前三批和有望成为第四批的上市企业中仅57%的公司有券商盈利预测，从机构持仓比例看，主动偏股型基金对四批专精特新上市公司的重仓持股比例约为6.0%，相比自由流通市值占比约超配0.8%，并未出现交易过度拥挤。在当前宏观基本面修复延续且流动性宽松的环境之下，市场往往更聚焦相对稀缺的增长领域，结合“专精特新”上市公司整体较好的基本面，发展受到国家政策的积极支持，我们认为专精特新主题依然具备较好的关注价值，尤其是在技术相对短板、国产化率相对较低领域具备优秀竞争力企业的自下而上机会。我们在正文也列示了中金公司覆盖的专精特新“小巨人”上市公司名单和基于客观指标筛选名单，供投资者参考。

正文

各省（市、区）公示第四批专精特新“小巨人”名单

扶植“专精特新”是中国近年特色产业政策之一

全国各省（市、区）近期陆续公示有望成为第四批专精特新“小巨人”的企业名单。继2019年5月、2020年11月和2021年7月相继公布三批专精特新“小巨人”企业名单后，近期全国各省（市、区）开始陆续公示有望成为第四批专精特新“小巨人”的企业名单。我们根据各省市工信部门等相关部门公示名单的初步整理，目前已公示超4000家可能成为第四批专精特新“小巨人”的企业，其中浙江省公示企业数量超过600家，江苏、山东和广东等省份的公示企业数量也较高，反映国家对于具备核心竞争力的创新中小企业的支持。我们基于本次公示名单，结合前三批专精特新“小巨人”名单，不完全统计结果显示目前已经/可能成为A股上市专精特新“小巨人”企业数量有望突破600家。

中国产业升级大背景为“专精特新”企业搭建时代舞台。从2010年开始我们开始更加密切地关注中国的产业升级趋势，无论从制造业整体的还是重点细分行业的贸易专业化系数的变化，以及过去在手机产业链、新能源产业链等微观细分领域的案例，都较为突出地反映中国的产业升级趋势。尤其是2021年以来全球经济强劲复苏背景下，中国出口占全球的份额仍在逆势提升，其中汽车和工程机械等重点制造领域的出口增长较为亮眼，均反映中国制造的出口竞争力和认可度的提升。这一大的时代背景，为专精特新中小企业搭建了好的发展舞台，我们认为专精特新类企业有望逐步发展成为中国自己的“隐形冠军”。

政策助力“专精特新”企业对中国产业升级有重要战略意义。工信部发布的《“十四五”促进中小企业发展规划》明确将推动形成100万家创新型中小企业、10万家“专精特新”中小企业、1万家专精特新“小巨人”企业，并给予配套政策积极支持。专精特新“小巨人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是“专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业”，我们认为支持专精特新“小巨人”企业发展，也将助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链、供应链稳定性和竞争力。

图表：扶植“专精特新”是中国近年特色产业政策之一

资料来源：中国政府网、工信部，中金公司研究部

图表：各省（市、区）公示的第四批专精特新“小巨人”的区域分布

资料来源：各省市工信厅、中小企业服务局等，中金公司研究部

图表：贸易专业化系数的时间序列显示中国制造业领域相对高附加值产业的产业升级趋势

资料来源：UN Comtrade, 中金公司研究部

图表：贸易专业化系数的时间序列显示中国制造业领域相对高附加值产业的产业升级趋势

资料来源：UN Comtrade, 中金公司研究部

图表：中国在全球产业链的独特地位：相比发达国家中国高端人才成本低，相比发展中经济体中国技术领先

资料来源：UN Comtrade, 中金公司研究部

图表：中国的产业升级在资本市场中也得到充分表现

资料来源：FactSet，中金公司研究部

专精特新“小巨人”上市公司的特征分析

第四批可能入选专精特新“小巨人”的上市公司分布特征

第四批专精特新“小巨人”的分布特征与前三批较为类似。我们所统计的前三批专精特新“小巨人”约410家上市公司中，创业板和科创板公司占比较高（占比达75%），并且重点分布在机械、电子、基础化工、医药生物和电力设备等行业，数量占比为24%/13%/12%/12%/9%，但机械设备的市值占比约13%，平均市值规模相对较低。而第四批有望入选专精特新“小巨人”上市公司约190家，上市板块同样主要分布在创业板和科创板（分别为37%和28%），北交所也逐渐成为重要的上市板块；潜在的第四批企业行业分布相比前三批有所差异，上市公司数量占比最高的行业是机械、电子、基础化工、电力设备和国防军工（25%/19%/11%/8%/7%），市值占比也高达69%，其中医药板块的数量和市值占比均有所减少。

第四批可能入选专精特新“小巨人”以中小市值为主。从市值分布看，前三批专精特新上市公司中，约有79%的公司市值小于100亿元，并有50%的公司市值低于50亿元，仅5家公司已成长壮大至500亿元市值以上。有望成为第四批的企业中，中小市值的占比更高，约有58%公司当前市值低于50亿元，而高于500亿元的公司有5家，分别为爱美客、斯达半导、凯莱英、华大九天和上机数控。

专精特新“小巨人”上市速度加快。从成立和上市年份看，“专精特新”上市公司大多成立于劳动人口红利最好的1998-2007年的十年间，但最终80%的公司是2015年之后上市的，其中我们统计的样本公司在2020年以来上市的公司超过300家，这可能反映政策的支持使得专精特新“小巨人”上市速度加快。

图表：前三批专精特新“小巨人”上市公司分布最多的是机械、电子和基础化工

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：第四批可能入选专精特新上市公司分布最多的是机械、电子和基础化工，其中医药生物占比下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：前三批专精特新“小巨人”上市公司中，电子、医药生物、电力设备和机械设备市值占比达67%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：第四批可能入选的专精特新“小巨人”上市公司中，电子、电力设备和机械设备市值占比约50%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：前三批和第四批可能入选专精特新“小巨人”上市公司均主要分布在100亿元以下

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新“小巨人”成立和上市时间分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注包括前三批和第四批有望入选的专精特新上市公司

专精特新“小巨人”上市公司的基本面特征

有望成为第四批的企业和前三批专精特新上市公司的基本面质量均较为突出。我们综合上述上市公司自下而上梳理财务指标，综合看，受政策支持的专精特新企业整体增长趋势和质量好于制造业整体，业绩的高质量增长已部分反映在股价超额收益中。业绩特征具体包括：

1）1Q22专精特新组合收入和利润增长相对有韧性，在A股业绩增速放缓背景下仍都实现34%的盈利增速，明显高于A股其它可比板块，1Q22相比1Q19的三年复合盈利增速为36%，1Q22相比1Q19的三年复合营收增速为29%，均高于A股其它板块。

2）专精特新组合盈利能力高于A股整体，1Q22组合ROE (ttm)保持稳定的较高水平，并未出现A股其他板块的下滑现象，同时在上游涨价冲击中下游盈利的背景下，专精特新组合公司的毛利率也保持平稳，并未出现大幅下降的现象，表明其企业核心竞争力整体保持稳定。

3）2018年以来专精特新组合保持相对较高的资本开支增速，在A股整体资本开支低迷且制造业资本开支增速下滑的背景下，专精特新样本上市公司1Q22资本开支增速49%，继续高于A股其它板块，我们认为这意味着专精特新组合整体景气度较高以及未来增长机会较多。

4）虽然专精特新“小巨人”上市公司的整体研发费用率低于科创板，但近5年维持稳步提升，而且研发费用率仍高于创业板和A股整体。

图表：专精特新上市公司近3年收入复合增速远高于A股其它板块

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新上市公司的归母公司净利润增速在2020年受疫情冲击小，并且三年复合利润增速达36%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新上市公司盈利能力高于其它板块

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新上市公司高毛利率幅度较小

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新上市公司研发费用率高于创业板，但仍明显低于科创板

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新资本开支增速最近3年明显比A股其它板块强劲，反映景气度较高和增长机会较多

资料来源：Wind，中金公司研究部

专精特新“小巨人”上市公司表现和估值特征

专精特新“小巨人”上市公司股价表现优异。我们根据前三批和第四批有望成为专精特新“小巨人”名单对应上市公司编制市值加权指数，该组合虽然以小市值公司为主，但2019年以来该指数表现并不弱于代表成长蓝筹的创业板指，并且大幅跑赢中证500指数，反映组合高成长性带来了明显的超额收益表现。

专精特新“小巨人”估值整体相对合理。我们所选取“专精特新”样本上市公司成长性整体较好，但2020年以来的滚动市盈率估值低于科创板整体，相比创业板指成分股也有一定的吸引力，由于成长性更好，“专精特新”上市公司相比中证1000有较为明显的估值溢价。从估值分布来看，前三批和第四批有望入选专精特新“小巨人”上市公司的分布较为类似，在各个估值区间的分布相对均匀。

图表：专精特新“小巨人”表现明显好于主要宽基指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：专精特新“小巨人”上市公司整体估值低于创业板和科创板

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：第四批专精特新上市公司分布于低市盈率的公司占比更高

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至8月12日

专精特新“小巨人”上市公司的机构配置情况

机构对专精特新的配置比例基本与市值体量匹配。我们统计主动偏股型公募基金对专精特新“小巨人”的仓位占比，虽然2021年以来“专精特新”主题受到关注度提升以及上市公司数量明显增长，但公募基金的当前仓位占比6.0%仅相比其自由流通市值占比高出0.8个百分点，相比机构对于白酒、新能源车和光伏产业链大幅超配，当前机构对专精特新企业的配置并未出现过度拥挤。而且从券商盈利预测的覆盖程度看，目前前三批和第四批有望入选专精特新“小巨人”上市公司的覆盖度均为57%，受到机构投资者的关注度和覆盖度仍有提升空间。

图表：公募基金对专精特新“小巨人”的配置比例并未大幅超配

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：从Wind盈利预测反映的券商覆盖度看，专精特新上市公司受机构关注度仍待提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

专精特新“小巨人”相关上市公司名单梳理

我们基于本次公示名单，结合前三批专精特新“小巨人”名单，与上市公司名称进行匹配，进行不完全统计，梳理出部分专精特新“小巨人”上市公司的名单。但考虑到名单中“小巨人”企业数量较多，以及上市公司名称变更或母子公司关系未能完全识别等因素，该统计数据与实际统计数据可能存在一定差异，该种手动筛选的方式可能产生误差或遗漏（详细名单敬请联系中金策略团队）。

本文摘自：2022年8月16日已经发布的《第四批专精特新“小巨人”或有哪些特征？》

李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松 SAC 执证编号：S0080521070010

王汉锋 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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