自润滑轴承国产龙头，风电领域打开公司第二成长曲线——长盛轴承（300718）深度报告|轴承_新浪财经

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下游需求逐步复苏，公司业绩有望快速增长。

①稳增长政策之“风”已至，工程机械需求迎来边际改善。年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善。7月挖机销量增速开始转正，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。工程机械作为公司主要的下游应用领域，行业的边际改善有望带动公司工程机械领域业务逐步好转。

②汽车行业快速复苏，有望带动公司业绩快速增长。2022年6月，我国汽车销售250.23万辆，同比增长24.16%；新能源汽车销售59.64万辆，同比增长133.21%；6月以来汽车行业快速复苏。汽车行业自润滑轴承规模全球约180亿元，中国约50亿元，市场规模较其他领域大。汽车行业复苏有望进一步带动公司业绩快速增长。

风电领域“以滑代滚”趋势明确，有望开启公司第二成长曲线。

①风电领域滑动轴承替代滚动轴承趋势明确。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60”双碳目标具有重大意义。

②风电领域“以滑代滚”优势突出，有望开启公司第二成长曲线。滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等，显著提高扭矩密度，降低单位扭矩成本。公司加大风电领域自润滑轴承的研发力度，根据公司官微的信息，目前公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试。

原材料价格回落，公司盈利能力改善可期。

①原材料价格回落趋势明显，公司盈利能力改善可期。2022年5月份以来，钢材和铜粉等原材料价格逐步回落，目前3mm普通热轧薄板价格及1#铜的现货价格相比4月22日的高点均下降20%左右。大宗原材料价格的持续下行，有望带动公司盈利能力的逐步回升。

②高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升。汽车行业主要使用金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，伴随着汽车产销量的逐步复苏，公司汽车领域订单快速提升，汽车业务占比有望逐步提升。而金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率在40%以上，高毛利产品占比的提升也有望进一步带动公司盈利能力的逐步回升。

维持公司“买入”评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，是中国核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于公司汽车及工程机械等下游行业的持续回暖，公司业绩快速增长可期。此外，滑动轴承替代滚动轴承有望在风电领域快速渗透，风电业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到原材料价格有望逐步回落，公司盈利能力改善可期；我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元（前值分别为1.76、2.07、2.39亿元），对应PE分别为35.4、27.1、22.1倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

正文分析

1、下游需求逐步复苏，公司业绩有望快速增长

自润滑轴承下游涵盖机械制造业各细分领域，工程机械和汽车为主要两大领域。自润滑轴承作为机械的基础零部件，应用领域十分广泛，主要应用到汽车、工程机械、新能源（风电、核电、光伏、光热等）、液压元件、港口机械、塑料机械、农业机械、锻压机械、纺织机械、办公设备、军工、航空航天等机械制造领域。在工程机械领域，自润滑轴承具体应用在铲斗、连杆、小臂、大臂、油缸、连接销、液压系统、托带轮、支重轮、引导轮等关键部件上。在汽车领域，自润滑轴承主要应用在变速箱、座椅、车轴、铰链、发动机、转向系统、减震器等部位。自润滑轴承在部分领域已逐步替代滚动轴承。国外已经开始在部分细分领域（如船用发动机、航天等）使用自润滑轴承替代滚动轴承；在光热、核电、风电等新能源领域以及压缩机等领域，自润滑轴承对滚动轴承的替代也在持续进行。

1.1、稳增长政策之“风”已至，工程机械需求迎来边际改善

稳增长政策有望持续发力。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，发挥宏观经济“压舱石”作用，4月26-4月29日中共中央政治局连续开会，指向意义重大。5月31日，国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，提出6个方面33项措施，努力实现全年经济社会发展预期目标；“稳增长”政策有望持续。

专项债提前下发，基建投资的逆周期调节作用持续凸显。1-6月，基建固定资产投资增速同比增长9.3%，增速逐步回升。1-5月，地方政府专项债券发行额达2.42万亿元，同比增长107%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。今年3.65万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发，将带动更多社会投资投向基础设施建设，发挥稳经济稳就业关键作用。

房地产调控政策持续放松，工程机械复苏的时间维度有望拉长。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。2022年1-6月，房地产开发投资完成额同比降低5.4%，新开工面积同比降低34.4%，新开工面积持续负增长。房地产松绑到传递至施工端需要三至四个季度，这反而会拉长挖机复苏的时间维度。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。

工程机械行业具有明显的周期性，2022年挖机销售或将好于预期。2009年，我国政府出台了“四万亿”的投资刺激政策，以挖机为代表的工程机械产品产销量大幅提升，挖机销量在2011年达到峰值。2012年，行业需求急速下滑，并随之进入长达5年的深度调整期。受下游需求复苏及老旧设备迎来更新高峰期等多重因素的持续发力，自2016年下半年起行业持续回暖，高景气持续到2021年一季度。去年二季度以来，行业逐步进入下行调整期，但本轮周期下滑幅度预计将相对有限。

2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。2022年1-7月，挖机销售16.1万台，同比降低33.2%；其中7月销售1.8万台，同比增长3.4。挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5月是传统的开工旺季，而7、8月为淡季，年末的11、12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3、4月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。

出口海外及机器代人成为平滑行业周期性波动的重要力量。2021年，中国挖掘机出口6.8万台，同比增长97.0%。2022年1-7月，挖掘机出口60655台，同比增长72.6%；其中7月份出口8689台，同比增长73.2%。挖机出口的快速增长预计将有效平滑国内挖机销量的下滑。目前小微挖占挖机国内市场销量的比例较2009年明显提升；2021年，小挖（18.5吨以下）占比达到59.4%，微挖（6吨以下）占比达到24.1%，虽然占比明显提升，但与欧美发达国家相比依然较低。工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显，小微挖等工程机械产品在农村市场的应用逐步增多，应用领域的不断拓展也将为工程机械行业带来新的增量。

1.2、汽车行业快速复苏，有望带动公司业绩快速增长

汽车行业需求自6月份开始复苏。汽车产业是我国国民经济的支柱产业之一。伴随着我国经济持续稳健增长以及人民生活水平的提高，汽车需求量不断增加。2021年，全球汽车销量为8268.48万辆，同比增长6.05%；国内汽车销量为2624.83万辆，同比增长3.88%。自2021年5月份以来，国内汽车月度销量开始有所下滑，但是随着下半年疫情缓和与经济政策宽松，汽车行业迎来需求的复苏。2022年6月，国内汽车销售250.23万辆，同比增长24.16%。随着需求逐步释放以及消费逐渐恢复，中国汽车销量有望持续保持快速增长。

新能源汽车需求表现强劲。近些年新能源汽车增长持续看好，继2021年新能源增速高达165.10%后，上半年增长表现持续优异。其中，2022年6月，国内新能源汽车销售59.64万辆，同比增长133.21%。对于新能源汽车的不同类型而言，插电式混动新能源汽车销量在2021年增速达143.98%后，今年上半年再创新高达168.77%。随着新能源技术的突破、市场的认可以及政策的大力支持，新能源汽车有望迎来爆发式增长。

2、风电领域“以滑代滚”趋势明确，有望开启公司第二成长曲线

2.1、风电领域滑动轴承替代滚动轴承趋势明确

风电装机规模有望快速增长。“十三五”期间，在“碳中和”及“风光”总装机12亿千瓦以上双重目标下，我国风电每年平均新增装机至少需达50GW，新增市场规模潜力巨大，发展超大型风电机组是实现风电平价上网的有效措施之一。国家近年来发布风电领域相关政策，大力推广及鼓励风电领域的发展，我国风电产业将实现平稳有序发展，风电装机规模继续领跑全球。2020年，中国新增装机容量52.08GW，包括陆上新增风电装机容量49.06GW 和海上风电新增装机容量3.02GW，新增装机容量在全球比重为56%。

风电领域“以滑替滚”趋势明确。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。风轮直径每增加10%，整机发电量将提高8%以上，因此发展超大型风电机组是实现风电平价上网的有效措施之一。近年来，风电机组超大型化趋势明显，陆上风电机组单机容量从1.5-2.0MW逐步发展到4.0-6.0MW，单机容量的增加使得主轴承载情况复杂、设计难度增加。以10MW以上超大功率风电齿轮箱为例：滚动轴承的轴承径向尺寸过大，容易导致轴承外圈、滚道和滚珠的疲劳剥落、磨损等故障率增加。而滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴承齿轮箱，提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本。因此，“以滑代滚” 是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60” 双碳目标具有重大意义。

老旧风机技改升级是提高风电机组发电量、保障风电机组安全运行、降低风电度电成本的另一有效举措。老旧风电场技改升级会对大功率风电齿轮箱产生巨大的市场需求，而在性价比、功率密度占优的滑动轴承风电齿轮箱将因明显的技术优势在该市场得到大批量应用。“以滑替滚”是实现风电高端轴承国产化、摆脱国外风电轴承“卡脖子”的有效技术途径，风电自润滑轴承规模有望逐步释放。

2.2、风电领域“以滑代滚”优势突出，有望开启公司第二成长曲线

风电领域使用滑动轴承替代滚动轴承趋势明确。相比于滚动轴承，滑动轴承加工难度较小，良品率较高，故障率较低，根据美国国家可再能源实验室（NREL）统计，风电齿轮箱发生故障并造成整机60%的停机时间，其中67%以上的故障原因来自滚动轴承。相较于双馈型滚动轴承风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度可减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本可降低15%，齿轮箱更紧凑，同时滑动轴承径向尺寸小、承载能力强等特点更适用于大功率风电齿轮箱。根据金风科技微平台2021年10月发布的信息，全球最大、国内首台金风科技新型轴系样机成功实现并网发电及满发运行，其采用滑动轴承替代滚动轴承，提升了风机的承载能力和运行可靠性，降低整机成本，可实现轴系承载密度提升超过20%，采用分瓣式设计可实现局部更换，使维护成本降低超过60%。

风电领域“以滑代滚”成本优势突出。自润滑轴承在降低购置成本、减少维护投入、提高经济效益方面优势突出。根据公司公告的信息显示，风电行业中的滑动轴承的成本为滚动轴承的70%。滑动轴承的优势在于风机后续的维护保养较方便，可以在塔上完成，免去吊装等步骤，降低维护成本，并且可以缩短风机停机时间，提高风机利用率。同时，由于体积和重量的缩减，可能会对风机进行重新设计，减少载重等，进一步降本。

公司在风电领域目前处于测试验证及方案沟通阶段。由于风电补贴退坡，降本需求推动了风电领域中滑动轴承替代滚动轴承的趋势。同时风电轴承的工况较为恶劣，所承受的温度，湿度及载荷变化范围较大，对此公司加大风电领域自润滑轴承的研发力度，对产品进行全面改造升级，可应用于主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等，以滑动轴承解决方案满足风力行业对轴承的更多需求，提高产品竞争力。由于公司的自润滑轴承是以高分子聚合物自润滑材料起润滑作用，可在工作时不添加润滑剂，具有可靠、低成本和降噪环保的特点，尤其适合在重载、低速及恶劣工况下使用。目前，公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试，处于测试验证及方案沟通阶段。

3、原材料价格回落，公司盈利能力改善可期

3.1 、原材料价格回落趋势明显

原材料价格回落趋势明显，公司盈利能力改善可期。2021年受钢材、铜等大宗原材料价格大幅上涨等因素影响，公司毛利率下滑幅度较大。2022年7月29日，3mm普通热轧薄板价格相比4月22日的高点下降19.7%，1#铜的现货价格相比高点下降18.6%。大宗原材料价格的持续下行，有望带动公司盈利能力的逐步回升。

铜粉、钢材价格对公司盈利能力的敏感性分析：我们以1#铜现货价格为例，2021年上涨38%；以3mm热轧普通薄板价格为例，2021年上涨39%。

①假设2022年铜粉价格和钢材价格相较于2021年下降-5%，则公司毛利率将会提升2.12个百分点；

②假设2022年铜粉价格和钢材价格相较于2021年下降-10%，则公司毛利率将会提升4.23个百分点；

③假设2022年铜粉价格和钢材价格相较于2021年下降-15%，则公司毛利率将会提升6.35个百分点；

④假设2022年铜粉价格和钢材价格相较于2021年下降-20%，则公司毛利率将会提升8.46个百分点。

3.2 、高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升

公司主营产品结构及毛利率情况：2021年，公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承业务分别实现营收3/2.5/1.9亿元，分别同比增长37.81%/40.06%/54.68%，占营业总收入的比重分别为30.5%/25.24% /19.75%。2021年，公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承/非金属自润滑轴承/铜基边界润滑卷制轴承业务毛利率分别为43.42%/15.48%/18.68%/53.64%/11.47%，分别同比提升-3.0/-12.8/-11.9/4.8/-11.3个百分点。公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承和非金属自润滑轴承毛利率水平相对较高，非金属自润滑轴承毛利率水平有所提升。

高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升。一般而言，汽车行业主要使用金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，而工程机械领域主要使用双金属边界润滑卷制轴承，2022年6月份以来，伴随着汽车产销量的逐步复苏，公司汽车领域订单快速提升，汽车领域业务占比有望逐步提升。而金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率在40%以上，高毛利产品占比的提升也有望进一步带动公司盈利能力的逐步回升。

4、维持“买入”评级

公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，产品远销海外，客户资源优势突出，是中国核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于公司汽车及工程机械等下游行业的持续回暖，公司业绩快速增长可期。此外，滑动轴承替代滚动轴承有望在风电领域快速渗透，风电业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到原材料价格有望逐步回落，公司盈利能力改善可期；我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元（前值分别为1.76、2.07、2.39亿元），对应的PE分别为35.4、27.1、22.1倍。维持“买入”评级。