安信研究|晨会在线20220729|煤化工_新浪财经

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今日要点在线

◆【宏观-袁方】美联储7月议息会议点评：加息周期进入下半场

◆【化学-张汪强】利尔化学：Q2业绩保持同比高增长，草铵膦景气回升

研究分享在线

◆【新三板-诸海滨】丰电科技：压缩空气供应新业务持续开拓，订单超去年收入近7成

◆【固收-池光胜】解码煤炭行业（七）：煤企转型之煤化工业务布局

◆【固收-池光胜】社融或升至10.9%，PPI回落而CPI延续回升—7月经济金融数据展望

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◆【宏观-袁方】美联储7月议息会议点评：加息周期进入下半场

■结合美联储7月议息会议的表态，以及市场对于通胀和加息反应的钝化来看，本轮加息周期已进入下半场，市场定价的核心将从加息转向衰退。

■对于经济增长形势，美联储认为目前经济并没有陷入衰退，但支出和生产的增长势头正在放缓，企业投资以及房地产行业的表现趋弱。

■从美国CPI走势来看，考虑到基数效应，其最晚可能在9月见顶。但大宗商品和美国劳动力市场的供给紧约束，将制约通胀回落的速度。

■在切换过程之中，市场对于通胀和加息的反应趋于钝化，对利率敏感的、以纳斯达克指数为代表的成长股表现，将相对好于对经济周期敏感的、以道琼斯指数为代表的价值股。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

◆【化学-张汪强】利尔化学：Q2业绩保持同比高增长，草铵膦景气回升

■事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年实现营收50.78亿元（同比+60.72%），归母净利润10.47亿元（同比+107.44%）。2022Q2实现归母净利润5.13亿元（同比+80.58%，环比-3.96%）。

■主要产品盈利情况较好，业绩同比大幅提升：公司业绩增长由于主要产品销量、价格同比上涨。

■草铵膦需求预计持续提升，L-草铵膦有望成为新的增长点：据公告，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。

■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润16亿、19亿、22亿元，对应PE10.1、8.7、7.4倍，维持买入-A评级。

■风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等

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◆【新三板-诸海滨】丰电科技：压缩空气供应新业务持续开拓，订单超去年收入近7成

■事件：公司发布定增说明书和2022年半年报，期间实现营业收入1.71亿元，同比增长24.57%；实现归母净利润1002万元，同比下降0.71%；实现扣非归母净利润821万元，同比下降4.23%。

■压缩空气能源供应+工艺压缩机两大新动力，共助2022H1净利润同比增加99%：公司是专注于工业压缩机及工业节能系统领域的综合服务商，面向各行业各领域提供压缩机和工业节能系统全面解决方案。

■起草技术标准实施、产能即将释放，工艺压缩机业务继续高速发展：公司子公司丰电金恺威3月作为主起草单位编制的《加氢站用隔膜压缩机安全使用技术规范》和参与起草《车载氢系统安全技术规范》的中国工业气体工业协会团体标准已获准发布实施。

■依托已有业务众多客户群，顺利拓展新业务，压缩空气市场有望持续开拓：公司压缩空气能源供应业务虽为新业务，但公司经营智慧压缩空气系统业务已多年，拥有稳定的客户群，并为众多著名企业和国家重点工程提供过产品和服务，二者有望发挥协同作用。

■在手订单丰富，定增拟募资近3亿元，有效补充弹药：公司2022年6月发布股票定向发行说明书，发行价格区间为9.00~13.00元/股，拟发行不超过3333万股，预计募资不超过29997万元，其中用于补充流动资金约2.10亿元，氢能生产基地建设0.6亿元，压缩空气能源供应研发项目0.3亿元。

■投资建议：公司耕耘工业压缩机领域多年，客户遍及电子、半导体、医药等领域，超2000家（公司公告），可有效为公司新增业务提供资源基础，同时公司氢压机业务研发实力领先，并已建立较高的市场的影响力，有望在未来氢能产业链高速发展中充分获益。公司最新市值10亿元，建议关注。

■风险提示：下游行业发展不及预期、项目落地风险、定增失败风险

◆【固收-池光胜】解码煤炭行业（七）：煤企转型之煤化工业务布局

■哪些煤企布局煤化工？共有18家煤企布局煤化工领域，其中超三分之二的煤企集中于传统煤化工，昊华能源（维权）、皖北煤电、徐矿集团集中生产煤制甲醇，冀中能源主要生产焦炭和甲醇，潞安集团则基本为焦炭和化肥；兰花集团、山西焦煤、华阳新材料等多家煤企以生产传统煤化工为主，同时逐步发展现代煤化工业务，现代煤化工则主要集中于烯烃、煤制油和乙二醇；国家能源集团、伊泰集团则主要以煤制烯烃、煤制油等现代煤化工产为主。

■煤化工板块盈利如何？18家煤企的煤化工业务收入占比普遍不高，2021年中位数为12%；盈利能力普遍不强，毛利率中位数为8.4%，明显低于整体的22.9%和煤炭板块的49%，且近两年煤炭原材料价格的快速上涨和油价的持续低迷，煤化工板块毛利率不断弱化。

■主要煤企煤化工资产梳理。1）国家能源集团煤化工主要由神华宁煤、神华煤制油负责，神华宁煤主要生产甲醇、聚烯烃、煤制油，煤化工盈利较强，2021年煤化工毛利率为30.3%；神华煤制油主要负责煤制油和煤制烯烃生产，主要项目有直接液化百万吨级示范工程和60万吨包头煤制烯烃项目；2）陕煤化集团集中于焦炭、甲醇、化肥等传统煤化工和煤制油，板块毛利率2021年为17.1%，明显好于其他煤企。陕煤化在建及拟建现代煤化工项目较多，其中榆林化学煤炭分质清洁高效转化示范项目是全球最大的煤化工在建项目，计划总投资达1262亿，预计2025年完成全部建设；3）山东能源集团集中于甲醇、焦炭、尿素等传统煤化工产品，煤化工收入规模较高、盈利能力较强，其中甲醇毛利率偏低为19%，尿素、焦炭、醋酸基本在30%以上。煤化工业务主要由兖矿能源、淄博矿业、新汶矿业负责，兖矿为煤化工主要利润贡献来源，各产品毛利率普遍在20%以上；新汶矿业主要生产焦炭、焦油，毛利率水平较高，聚氯乙烯业务则持续亏损；淄博矿业为集团全资子公司，煤化工业务较少；4）华阳新材料集团化工板块规模较高但毛利率水平持续不高，2021年仅7.3%，以生产农用化肥为主，现代煤化工规模较小。2021年6月华阳新材料计划将化工板块多个主要公司划转至潞安集团旗下，实际股权尚未划转。潞安集团未来作为山西省化工能源经营主体，化工收入规模较高，但公司当前煤化工产品集中于焦炭、尿素为主的传统煤化工板块，现代煤化工煤制油等仍处于亏损阶段，导致2021年潞安集团煤化工业务仍为亏损。除华阳新材料和潞安化工外，山西煤企中晋能装备、焦煤集团、兰花集团均有煤化工业务，晋能装备煤化工生产成熟但集中于尿素和甲醇，且甲醇近年来持续处于亏损阶段；山西焦煤集团集中于焦炭，受环保政策影响公司已逐步退出焦炭产能，煤化工盈利偏弱；兰花集团的煤化工业务全部集中于上市子公司兰花科创旗下，主要产品为尿素、二甲醚和己内酰胺，二甲醚开工率不高、持续亏损，己内酰胺盈利相对较好但产量有限对公司利润贡献不大，导致公司煤化工整体盈利一般。此外，晋能煤业同样有煤化工业务规划，已计划煤制甲醇、聚甲醛、烯烃等项目，但多数仍停留在筹备阶段尚未投产。

■风险提示：信息统计不全面，环保政策超预期收紧等

◆【固收-池光胜】社融或升至10.9%，PPI回落而CPI延续回升—7月经济金融数据展望

■7月社融存量增速预计升至10.9%附近，新增社融规模预计在1.2万亿附近，高于上年同期的1.1万亿。

■M2同比或升至11.8%左右。7月新增贷款（金融数据口径）预计在1.0-1.1万亿附近。

■通胀方面，7月CPI料升至2.8%，PPI或降至5.4%。在CPI测算中，7月猪肉价格环比大幅上行了25.1%，鸡蛋、鲜菜价格环比亦小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。

■经济数据方面，内需部分指标继续改善，出口指标整体表现较强，但生产修复速度或有所放缓。

■风险提示：信用风险冲击超预期等

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