【国海食饮 | 行业周报：行情进入中报季，中秋预期渐起 20220725】|疫情_新浪财经

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1、疫情反复扰动市场情绪，白酒、啤酒板块回调。本周一级行业中食品饮料跌幅0.54%，跑输上证综指（+1.30%）1.84个百分点。疫情反复仍是近期压制板块情绪的主要影响因素，与宴席、餐饮相关性较强的啤酒、白酒板块本周跌幅靠前（分别下跌1.50%和0.96%）；本周各细分行业中预加工食品涨幅最大（上涨2.85%），其次为软饮料和其他酒类（涨幅分别为2.18%和1.80%）。个股方面，本周中炬高新（+14.75%）领涨，泉阳泉（+10.24%）、加加食品（维权）（+10.08%）、麦趣尔（+9.85%）等涨幅靠前。

2、板块逐步进入季报季，中秋预期渐起，我们预计中秋旺季是关键转折点，行业短期承压，长期向上趋势不改。近期贵州茅台、老白干酒、顺鑫农业、金种子酒等发布业绩预告，下周水井坊等将发布半年度报告，板块逐渐由业绩真空期转向季报期。短期关注板块二季度业绩表现。当前部分区域疫情反复，但市场边际向好，消费有序复苏，情绪也在好转。茅台本周发布上半年经营预告，淡季业绩实现平稳过度，也为板块定下基调；同时，市场对二季度业绩预期充分，我们预计板块业绩会呈现回落、分化的特点，其中高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩表现出色。

中长期看，我们认为行业在中秋旺季将逐步显现拐点，行业分化加剧，优质酒企将充分受益。白酒行业的需求在历次危机中都展现出相当强的韧性，当下面临的疫情反复和消费需求疲弱是所有行业都面临的问题，相比之下白酒的韧性更强，需求更稳健。近年来中秋旺季更多担负了厂家和渠道的压货任务，二季度疫情影响行业发货与动销节奏，渠道承压，中秋旺季就成了短期行业寄望较高的集中出货的关键节点，竞争会非常激烈；同时，经过近两年的快速发展，酱酒与三四线招商型酒企今年热度退潮，由于消费端基础弱，渠道库存高，旺季渠道和终端消化库存的压力增加。预计行业将迎来结构性出清，部分企业经营端承压，酱酒和三四线酒企让出市场份额，利好以实际消费为导向的优质酒企，行业向上趋势不改，由野蛮生长到优先发展转型，继续看好贵州茅台+区域次高端白酒龙头。

3、大众品二季度或为承压最大时点，关注下半年业绩修复拐点。食品板块也将逐渐进入中报季。整体来看，二季度或仍有较大压力，报表业绩预计表现分化。进入7月，除个别地区颁布限制酒宴的政策以外，多地出台发放消费券政策拉动餐饮消费，餐饮需求环比改善。下半年在餐饮复苏、成本高位回落、报表低基数等多重因素的共振下，预计最差时点已过，大众品板块有望迎来业绩修复拐点。同时，部分企业今年费用规划收缩、库存恢复良性，将表现出业绩弹性。在个股选择上，建议关注：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，悲观预期已充分反映的龙头个股，推荐百润股份、安琪酵母、立高食品、绝味食品及重庆啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业，甘源食品。3）小食品中推荐未来有改善和业绩弹性的佳禾食品，甘源食品，国联水产。

4、22Q2基金持仓：机构白酒持仓比例继续上升，其中茅五泸等高端白酒持仓比例提升明显。中报食品饮料持仓比例提升1.35pct，占公募基金股票投资市值的8.38%（标配6.94%）。其中白酒的持仓比例继续提升1.25pct至7.26%（标配5.57%）。22Q2持仓环比提升最多的公司分别是五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒，持仓比例分别提升0.37/0.25/0.20/0.19/0.10pct。持仓环比下降最多的是伊利股份、洽洽食品、迎驾贡酒和双汇发展，分别下降0.07/0.01/0.01/0.01pct。

5、行业和公司观点更新：

（1）贵州茅台：淡季业绩平稳过渡，多重红利护航全年业绩。本周公司发布业绩预告，基本符合预期，今年二季度疫情形势最为严峻，且去年Q2业绩基数较高，茅台依旧实现稳健较快增长，根据渠道反馈，疫情对茅台的礼赠等需求影响有限，4-5月终端动销情况良好，渠道库存良性，我们预计实际增速好于预告。公司深入推进“i茅台”和自营店两大直销体系，直营渠道贡献预计进一步增加。“i茅台”平台上线以来销售亮眼，预计未来“i茅台”业绩贡献增加，自营店同时发力，直营渠道收入占比仍有提升空间，利润端贡献预计更高。多项改革举措稳步推进，看好红利在今年兑现，我们认为公司2022年业绩呈现前低后高走势，全年增速预计超20%。

（2）中炬高新：第二大股东增持，经营面边际改善。本周公司第二大股东火炬集团及其一致行动人新增持868万股公司股份，股权占比提升1.09pct至12.31%，而第一大股东中山润田控股比例被动减持至17.84%（下降1.60pct）。近期，公司大股东中山润田（宝能系）面临债务问题，不断被动减持，第二大股东及其一致行动人主动增持将有助于稳定公司股权结构，改善公司治理。Q2以来公司经营受疫情影响较小，主要由于公司产品主要在C端家庭渠道。另外，今年以来，公司提升销售人员基本薪资以保障内部积极性，新价格体系基本理顺，内部经营管理逐渐改善，叠加今年二季度以来报表低基数，有望迎来业绩弹性增长。

（3）宝立食品：复调稳中有升，轻烹速食打开空间。公司主营复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等，2021年营收/归母净利分别为15.78/1.85亿元，同比+74.4%/+38.24%，在复调上市公司中规模体量和盈利能力排名靠前。公司拥有技术优势和多年餐饮客户服务经验，2014年成为百胜五大调味料供应商之一。2021年3月，公司收购了厨房阿芬 75%股权，后者旗下空刻网络2021年营收4.58亿，主要产品为“空刻意面”。公司总部位于上海，今年上半年业绩下滑主要受疫情影响，但短期扰动不改长期向上趋势——复合调味品行业快速发展，公司竞争优势突出；空刻意面开创了国内速食意面新市场，未来在轻烹领域品类拓展可期，B端和C端产品均有较大的成长空间。

（4）新疆旅游火热，利好“新疆标签”品牌。6月以来以新疆为代表的西北市场持续火热，据新疆维吾尔自治区大数据统计，2022年仅7月9日-13日，全区累计接待游客885.78万人次，按可比口径同比增长9.84%；实现旅游收入68.81亿元，按可比口径同比增长14.86%。伊力特、乌苏啤酒等消费品牌具有鲜明的新疆标签，将充分受益于疆内经济复苏，外部逻辑正在持续兑现。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、安琪酵母、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等，另外建议关注中炬高新。

短期推荐伊力特、洋河股份、百润股份。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

一、行业回顾

本周一级行业中食品饮料跌幅0.54%，跑输上证综指（+1.30%）1.84个百分点。各细分行业中预加工食品涨幅最大，上涨2.85%，其次涨幅较大的是软饮料和其他酒类，涨幅分别为2.18%和1.80%。个股方面，宝立食品（+61.09%）、中炬高新（+14.75%）、泉阳泉（+10.24%）、加加食品（+10.08%）、麦趣尔（+9.85%）等领涨。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为3120/2750元，环比前一周分别+30元/持平。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，预计中长期批价维持在2500-3000元左右波动。

五粮液：八代普五批价965元，环比持平。公司春节后淡季停货，近期部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。