【国海食饮 | 行业周报:行情进入中报季,中秋预期渐起 20220725】

【国海食饮 | 行业周报:行情进入中报季,中秋预期渐起 20220725】
2022年07月26日 17:42 市场资讯

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1、疫情反复扰动市场情绪,白酒、啤酒板块回调。本周一级行业中食品饮料跌幅0.54%,跑输上证综指(+1.30%)1.84个百分点。疫情反复仍是近期压制板块情绪的主要影响因素,与宴席、餐饮相关性较强的啤酒、白酒板块本周跌幅靠前(分别下跌1.50%和0.96%);本周各细分行业中预加工食品涨幅最大(上涨2.85%),其次为软饮料和其他酒类(涨幅分别为2.18%和1.80%)。个股方面,本周中炬高新(+14.75%)领涨,泉阳泉(+10.24%)、加加食品(维权)(+10.08%)、麦趣尔(+9.85%)等涨幅靠前。

2、板块逐步进入季报季,中秋预期渐起,我们预计中秋旺季是关键转折点,行业短期承压,长期向上趋势不改。近期贵州茅台老白干酒顺鑫农业金种子酒等发布业绩预告,下周水井坊等将发布半年度报告,板块逐渐由业绩真空期转向季报期。短期关注板块二季度业绩表现。当前部分区域疫情反复,但市场边际向好,消费有序复苏,情绪也在好转。茅台本周发布上半年经营预告,淡季业绩实现平稳过度,也为板块定下基调;同时,市场对二季度业绩预期充分,我们预计板块业绩会呈现回落、分化的特点,其中高端酒基本面稳健,区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩表现出色。

中长期看,我们认为行业在中秋旺季将逐步显现拐点,行业分化加剧,优质酒企将充分受益。白酒行业的需求在历次危机中都展现出相当强的韧性,当下面临的疫情反复和消费需求疲弱是所有行业都面临的问题,相比之下白酒的韧性更强,需求更稳健。近年来中秋旺季更多担负了厂家和渠道的压货任务,二季度疫情影响行业发货与动销节奏,渠道承压,中秋旺季就成了短期行业寄望较高的集中出货的关键节点,竞争会非常激烈;同时,经过近两年的快速发展,酱酒与三四线招商型酒企今年热度退潮,由于消费端基础弱,渠道库存高,旺季渠道和终端消化库存的压力增加。预计行业将迎来结构性出清,部分企业经营端承压,酱酒和三四线酒企让出市场份额,利好以实际消费为导向的优质酒企,行业向上趋势不改,由野蛮生长到优先发展转型,继续看好贵州茅台+区域次高端白酒龙头。

3、大众品二季度或为承压最大时点,关注下半年业绩修复拐点。食品板块也将逐渐进入中报季。整体来看,二季度或仍有较大压力,报表业绩预计表现分化。进入7月,除个别地区颁布限制酒宴的政策以外,多地出台发放消费券政策拉动餐饮消费,餐饮需求环比改善。下半年在餐饮复苏、成本高位回落、报表低基数等多重因素的共振下,预计最差时点已过,大众品板块有望迎来业绩修复拐点。同时,部分企业今年费用规划收缩、库存恢复良性,将表现出业绩弹性。在个股选择上,建议关注:1)随疫情影响减弱后业绩边际改善,长期成长势头较足,悲观预期已充分反映的龙头个股,推荐百润股份安琪酵母立高食品绝味食品重庆啤酒;2)成本下降后的利润弹性较大的相关个股,推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料海天味业甘源食品。3)小食品中推荐未来有改善和业绩弹性的佳禾食品,甘源食品,国联水产

4、22Q2基金持仓:机构白酒持仓比例继续上升,其中茅五泸等高端白酒持仓比例提升明显。中报食品饮料持仓比例提升1.35pct,占公募基金股票投资市值的8.38%(标配6.94%)。其中白酒的持仓比例继续提升1.25pct至7.26%(标配5.57%)。22Q2持仓环比提升最多的公司分别是五粮液、贵州茅台、泸州老窖山西汾酒古井贡酒,持仓比例分别提升0.37/0.25/0.20/0.19/0.10pct。持仓环比下降最多的是伊利股份洽洽食品迎驾贡酒双汇发展,分别下降0.07/0.01/0.01/0.01pct。

5、行业和公司观点更新:

(1)贵州茅台:淡季业绩平稳过渡,多重红利护航全年业绩。本周公司发布业绩预告,基本符合预期,今年二季度疫情形势最为严峻,且去年Q2业绩基数较高,茅台依旧实现稳健较快增长,根据渠道反馈,疫情对茅台的礼赠等需求影响有限,4-5月终端动销情况良好,渠道库存良性,我们预计实际增速好于预告。公司深入推进“i茅台”和自营店两大直销体系,直营渠道贡献预计进一步增加。“i茅台”平台上线以来销售亮眼,预计未来“i茅台”业绩贡献增加,自营店同时发力,直营渠道收入占比仍有提升空间,利润端贡献预计更高。多项改革举措稳步推进,看好红利在今年兑现,我们认为公司2022年业绩呈现前低后高走势,全年增速预计超20%。

(2)中炬高新:第二大股东增持,经营面边际改善。本周公司第二大股东火炬集团及其一致行动人新增持868万股公司股份,股权占比提升1.09pct至12.31%,而第一大股东中山润田控股比例被动减持至17.84%(下降1.60pct)。近期,公司大股东中山润田(宝能系)面临债务问题,不断被动减持,第二大股东及其一致行动人主动增持将有助于稳定公司股权结构,改善公司治理。Q2以来公司经营受疫情影响较小,主要由于公司产品主要在C端家庭渠道。另外,今年以来,公司提升销售人员基本薪资以保障内部积极性,新价格体系基本理顺,内部经营管理逐渐改善,叠加今年二季度以来报表低基数,有望迎来业绩弹性增长。

(3)宝立食品:复调稳中有升,轻烹速食打开空间。公司主营复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等,2021年营收/归母净利分别为15.78/1.85亿元,同比+74.4%/+38.24%,在复调上市公司中规模体量和盈利能力排名靠前。公司拥有技术优势和多年餐饮客户服务经验,2014年成为百胜五大调味料供应商之一。2021年3月,公司收购了厨房阿芬 75%股权,后者旗下空刻网络2021年营收4.58亿,主要产品为“空刻意面”。公司总部位于上海,今年上半年业绩下滑主要受疫情影响,但短期扰动不改长期向上趋势——复合调味品行业快速发展,公司竞争优势突出;空刻意面开创了国内速食意面新市场,未来在轻烹领域品类拓展可期,B端和C端产品均有较大的成长空间。

(4)新疆旅游火热,利好“新疆标签”品牌。6月以来以新疆为代表的西北市场持续火热,据新疆维吾尔自治区大数据统计,2022年仅7月9日-13日,全区累计接待游客885.78万人次,按可比口径同比增长9.84%;实现旅游收入68.81亿元,按可比口径同比增长14.86%。伊力特、乌苏啤酒等消费品牌具有鲜明的新疆标签,将充分受益于疆内经济复苏,外部逻辑正在持续兑现。 

5、行业评级及投资策略:整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变,次高端逻辑持续兑现;大众品情绪最悲观时点已过,估值回落后龙头企业的投资价值凸显,基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒:推荐贵州茅台、洋河股份今世缘、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品:推荐百润股份、安琪酵母、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等,另外建议关注中炬高新。

短期推荐伊力特、洋河股份、百润股份。

6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或不及预期;6)食品安全事件等;7)文中所引用资料及数据如与公司公告不一致,以公司公告为准。

一、行业回顾

本周一级行业中食品饮料跌幅0.54%,跑输上证综指(+1.30%)1.84个百分点。各细分行业中预加工食品涨幅最大,上涨2.85%,其次涨幅较大的是软饮料和其他酒类,涨幅分别为2.18%和1.80%。个股方面,宝立食品(+61.09%)、中炬高新(+14.75%)、泉阳泉(+10.24%)、加加食品(+10.08%)、麦趣尔(+9.85%)等领涨。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台:飞天茅台整箱/散瓶批价分别为3120/2750元,环比前一周分别+30元/持平。茅台批价本质是供需问题,茅台酒消费、投资、收藏需求强劲,终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右(箱茅),这成为上一轮飞天的供需平衡点,且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台,整箱价格一路走高,在2021年7月一度冲上3800元左右;而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响,茅台批价趋势回落,2022年春节回到2800元左右水平。我们认为,茅台酒的需求一直较为平稳,前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少(公司及省内发货量均少),而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上,所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后,随着需求回归常态、供给增加,散瓶与整箱之间的差价将继续缩小,预计中长期批价维持在2500-3000元左右波动。

五粮液:八代普五批价965元,环比持平。公司春节后淡季停货,近期部分区域根据经销商库存灵活打款、发货,批价相对稳定。据21世纪经济报反馈,2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元,增幅近9%;本次提价短期或将带来渠道压力,但成本提升至969元后将倒逼批价上行,也为后续的量价操作留下空间。

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