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MINSHENG
深度研究报告
(7.3-7.9按日期排序)
金属｜宇邦新材（301266.SZ）深度报告：光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放
汽车｜华安鑫创（300928.SZ）首次覆盖报告：屏显模组隐形冠军，向Tier1转型开启第二成长曲线
机械｜恒润股份（603985.SH）深度报告：法兰龙头竞争力显著，轴承布局潜力可期
电子｜江海股份（002484.SZ）深度报告：铝电解电容龙头，新能源新起航
电新｜电动车行业深度：从技术原理角度探讨高压快充的受益环节
汽车｜广汽集团（601238.SH）深度报告：国企混改先锋，科技型车企嬗变
能源开采｜能源开采行业中期策略：低需现“高”价，疾风知劲草
建材｜海南发展（002163.SZ）深度报告：多元业务激发增长潜力，免税资产注入可期
军工｜中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头
电子｜峰岹科技（688279.SH）深度报告：家电核芯驱动，汽车引擎加速
电子｜臻镭科技（688270.SH）深度报告：特种射频新秀，雷达幕后英雄
宇邦新材（301266.SZ）深度报告：
光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放
1、公司不断优化光伏焊带产品性能，满足市场需求，凭借技术优势占据市场份额，已成为国内光伏焊带产品的龙头供应商。
2、双碳政策刺激全球光伏发电市场高速发展，光伏焊带需求量攀升，企业可坐享行业高景气。
3、随着原材料价格趋于稳定并向下游传导，叠加高附加值的新产品占比提升，预计公司毛利率将边际上升。
4、募集资金用于项目建设改造和资金补充，投产后将实现产能实现翻倍扩张，带动公司业绩快速增长。
考虑到下游光伏行业发展的确定性，公司作为光伏焊带领域的龙头，业绩有望实现高速增长，我们预计公司2022 - 2024年归母净利润为1.52/ 2.15/ 2.83亿元，以2022年7月7日收盘价为基准，对应PE分别为36/ 25/ 19，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
上游大宗商品原材料价格波动，下游光伏行业需求增长不及预期，自身项目不及预期，产业政策变动风险，宏观经济风险等。
发布日期：2022-7-8
华安鑫创（300928.SZ）首次覆盖报告：
屏显模组隐形冠军，向Tier1转型开启第二成长曲线
1、屏显领域隐形冠军，技术、产能优势双轮驱动市场拓展，实现主流车型全面覆盖 公司为液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品的核心供应商，以现有产品为基础横向拓展新产品，当前已具备AR-HUD、疲劳驾驶系统等完整解决方案供货能力。
2、智能座舱大屏化及多屏联动趋势下，屏显市场量价双升驱动市场持续增长，公司现有业务持续受益。
3、屏幕资源、客户资源与开发经验多轮驱动公司向Tier1转型，量价利三升打开公司第二成长曲线。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/ 1.45/ 1.80亿元，同比增长56.7%/ 70.0%/ 24.1%，当前市值对应的PE倍数分别为49x/ 29x/ 23x，看好公司向Tier1转型带来的估值切换，首次覆盖，给予“推荐”评级。
行业汽车销量不及预期、产业竞争加剧、原材料上涨导致毛利率不及预期等。
发布日期：2022-7-7
恒润股份（603985.SH）深度报告：
法兰龙头竞争力显著，轴承布局潜力可期
1、风电法兰龙头，拓展轴承新领域。公司是全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，并通开始布局轴承及齿轮箱锻件新领域。
2、法兰：大型化加速背景下，公司充分受益。我国风机大型化进程加快，法兰作为核心部件，产品品质、认证壁垒较高，公司掌握核心工艺及丰富的海外供货经验在该背景下竞争优势凸显。
3、轴承：公司依靠环锻优势切入。风电轴承具备国产化率低+“抗通缩”两大优点。公司定增投4,000套轴承产能，依靠环锻件优势切入轴承领域，获得头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.4、6.9、9.1亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.7%，对应PE分别是28x、18x、14x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持"推荐"评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；海上风电招标进度低于预期风险；项目进度低于预期风险。
发布日期：2022-7-7
江海股份（002484.SZ）深度报告：
铝电解电容龙头，新能源新起航
1、江海股份是国内铝电解电容龙头企业，公司已成为全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的企业之一，技术性能和产销量位列同行前茅。
2、中国电容器市场规模超过1160亿元，风电光伏、新能源车为电容下游行业主要增长点。薄膜电容在逆变器等新能源系统中得到广泛应用，铝电解电容在充电桩领域应用广泛。电动大巴等高电池容量的需求给超级电容带来广阔的发展前景。
3、公司后向一体化延伸产业链，整体电极箔自供率已达75%，在实现原材料供应可控的基础上，进一步提升了成本端的竞争优势。
投资建议
预计公司22-24年营收分别为44.66亿元、56.15亿元和69.79亿元，归母净利润分别为6.49亿元、8.62亿元、11.84亿元，对应当前市值PE分别为29/ 22/ 16倍。
考虑到公司产品升级和规模效应逐渐体现，薄膜电容和超级电容不断放量，在国产替代和新能源行业迅速发展的背景下，有望保持高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
扩产进度不及预期、新能源领域成长速度不及预期、行业竞争加剧。
发布日期：2022-7-7
电动车行业深度：
从技术原理角度探讨高压快充的受益环节
1、行业趋势：快充有效解决续航焦虑，高压快充拥有能量转换效率高，热量低的优势，是未来主流趋势。
2、高压快充受益环节一：材料升级。快充负极三条改性路线：造粒、碳化、掺硅；新型锂盐LiFSI渗透率提升；碳纳米管应用空间广阔；
3、高压快充受益环节二：零部件升级。电机电驱、车载电源、熔断器、连接器、继电器、薄膜电容多项零部件享受量价提升逻辑。
投资建议
重点公司推荐：两条主线
主线一：材料升级
1、负极是快充性能的决定性环节，重点推荐：中科电气、璞泰来、杉杉股份；
2、电解液：新型锂盐LiFSI更适配高压快充体系，为快充电池的性能和安全保驾护航，重点推荐：天赐材料、多氟多。
主线二：零部件升级
1、电机电控：碳化硅器件将助力性能展露，重点推荐：英博尔；
2、扁线电机未来是驱动电机首选，重点推荐：金杯电工、精达股份、长城科技；
3、车载电源：碳化硅方案可提前卡位800V，重点推荐：欣锐科技；
4、其他零部件：高压直流继电器是新能车安全阀，重点推荐：宏发股份 ；电控系统核心部件逆变器，且薄膜替代电解已成为新能源领域首选，重点推荐：法拉电子；熔断器是新能源汽车的“保险丝”，重点推荐：中熔电气。
风险提示
高压快充电池量产不及预期；下游需求不及预期；大功率充电桩等配套基础设施的普及不及预期；测算误差风险。
发布日期：2022-7-6
广汽集团（601238.SH）深度报告：
国企混改先锋，科技型车企嬗变
1、两田开启强产品周期，混动技术行业领先保障合资利润平稳增长。
2、国企混改先锋，埃安混改有望提振公司估值。随着工厂扩产+新建积极推进，我们预计今年销量有望翻倍。对标“蔚小理”PS估值水平，埃安估值有望破千亿。
3、自主强势崛起，盈利拐点已至。我们预计传祺全年销量40万辆，埃安有望冲刺25-30万辆销量目标，自主迎来扭亏拐点。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/ 108.75/ 126.27亿元，对应当前股价PE分别为17/ 15/ 13倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。
风险提示
经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。
发布日期：2022-7-6
能源开采能源开采行业中期策略：
低需现“高”价，疾风知劲草
1、短期供需：高产量难持续，需求有望加速释放。
2、中长期供需：中长期供需：供给乏力，盈利高位。
3、价格：双轨制形成，盈利保持高位。
投资建议
动力煤需求反弹确定性较强，基本面改善，向上动能较足，我们推荐以动力煤为主线的投资逻辑，标的方面，我们重点推荐山煤国际、陕西煤业、晋控煤业。同时，我们建议关注动力煤板块的投资机会，建议关注中煤能源、中国神华、兖矿能源、电投能源。
风险提示
经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；在建矿井投产进度超预期。
发布日期：2022-7-5
海南发展（002163.SZ）深度报告：
多元业务激发增长潜力，免税资产注入可期
1、公司前身为中航三鑫，成立于1995年，为国内幕墙行业龙头，多业务线布局稳增长。
2、2020年以来，海南控股持续进行股权收购，已成为公司第一大股东，同时海南控股承诺于定增完成后三年内将旗下免税资产注入公司，未来高潜力免税资产并表将为公司发展提供充足发展空间。
3、政策红利助力消费回流，长期来看免税行业高景气度将长期延续，短期来看2022年6月海南岛客流复苏明显，免税市场开启暑期旺季。
我们认为，在疫情逐步好转的影响下，公司作为玻璃幕墙制造领域的领先玩家，能够受益于疫情后需求端井喷、上游原材料价格回落、终端产品价格触底反弹及优质免税资产注入等众多利好因素。
我们预测公司2022-2024年营业收入达48.43/ 52.78/ 56.61亿元，同比增长10.9%/ 9.0%/ 7.3%；归母净利润达0.99/1.72/2.48亿元，同比-5.0%/ 73.5%/ 44.1%。相应剔除非经常损益因素影响后的归母净利润同比增速为518%/ 52%/ 79%，体现出较强的业绩修复韧性。
随着公司内部资产重组不断推进，我们认为公司免税业务能够持续受益于政策红利以及海南免税行业蓬勃发展，推动公司市值进一步提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。
原材料价格大幅上升、疫情反复影响公司业务。
发布日期：2022-7-5
中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：
无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头
1、我国大型无人机系统龙头，产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等，在全球察打一体无人机市占率位居第二。
2、全球中/高空长航时无人机系统年均市场43亿美元；预计“十四五”末期，我国特种领域和应急无人机市场均将近百亿。
公司为我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，2010~2020年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于“十四五”期间特种领域发展，以及海外军贸业务的不断拓展，包括民用应急等领域需求的不断增长，公司业绩增长确定性较强。
我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元，当前股价对应2022 ~ 2024年PE为93x/ 67x/ 48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。
国内外市场拓展不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。
发布日期：2022-7-3
峰岹科技（688279.SH）深度报告：
家电核芯驱动，汽车引擎加速
1、峰岹科技是一家专业的电机驱动芯片半导体公司，营收利润快速增长。
2、BLDC电机驱动控制芯片下游应用广泛，渗透率不断提升。随着技术的成熟和成本的下降，BLDC电机逐渐对传统电机形成替代，下游应用领域汽车电子、变频家电、小家电、运动出行、电动工具等高景气也带动了BLDC电机的增长。
3、核心技术加持，公司自研了应用于主控MCU的ME内核，BLDC电机驱动控制芯片差异化竞争。
预计公司22-24年营收分别为4.74亿元、6.46亿元和8.69亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.52亿元、3.53亿元，对应当前市值PE分别为38/ 27/ 19倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
经营业绩难以持续高速增长的风险；下游 BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；研发风险；售价或毛利率波动风险。
发布日期：2022-7-3
臻镭科技（688270.SH）深度报告：
特种射频新秀，雷达幕后英雄
1、臻镭科技专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，公司产品分为射频前端芯片、射频收发芯片及高性能ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组四类。
2、公司产品面向特种行业，由于国防信息化加速及军费开支增长，下游需求有望整体放量且随着雷达相控阵技术迭代，高性能ADC/DAC及微系统及模组产品也有望放量，拉动营收增长。
我们看好臻镭科技在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位，预计公司2022-2024年归母净利润分别为 1.38/ 1.95/ 2.51亿元，EPS为 1.27/ 1.79/ 2.29元，对应PE为 48/ 34/ 26倍。
考虑当前国内特种行业模拟射频芯片领域国产化优质标的稀缺，行业需求持续提升，公司作为行业龙头厂商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。
下游需求波动的风险；新产品研发进展的风险；行业竞争格局变化的风险。
发布日期：2022-7-3
重要提示与免责声明
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