中金：个人养老金进一步推进，各类产品迎来新机遇

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《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》发布，相关产品要求进一步细化。

个人养老金制度稳步推进：自2018年以来，监管层稳步推进养老第三支柱的政策部署。从首批14只目标养老型基金正式获批，到选择“四地四家机构”进行试点，再到针对个人养老金的参与范围、制度模式、缴费水平、税收政策、投资与领取等五大核心问题做出明确规定，选择部分城市率先试行1年。最后到最近《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》进一步细化了关于个人养老金投资基金的相关管理制度，对细化明确个人养老金可投资产类别、推动个人养老金制度发展及资本市场“长钱入市”等方面都具有重要意义。

对相关基金产品定位给出多维度指引：《征求意见稿》涉及基本要求、产品管理、销售管理与信息服务、监督管理等多方面内容。其中，针对基金产品方面给出几个关键指引：

1)  定量化养老目标基金入选标准，最近4个季度末规模不低于5000万元；

2)  扩大可投基金范围并给出适合个人养老金投资的基金产品定性标准，投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健；

3)  从费率、收益分配方式等方面对个人养老金投资产品给出优惠指引，豁免申购限制，豁免申购费等销售费用，对管理费和托管费实施一定的费率优惠；

4)  从考核机制与评判要求双重维度引导相关基金重视长期业绩表现。考核机制上要求基金评价机构应当坚持长期评价原则，对相关基金的业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。评判要求上要求基金管理人坚持长期投资、价值投资。

各类基金产品迎来新机遇

近期养老FOF产品或迎来扩容机遇：自2018年个人养老金顶层设计文件发布以来，已成立养老目标基金178只，其中目标日期型FOF基金79只，总规模159.81亿元；目标风险型FOF基金99只，总规模887.54亿元。根据《征求意见稿》筛选标准，符合标准的养老目标基金共86只。其中目标日期型FOF基金39只，总规模139.65亿元；目标风险型FOF基金47只，总规模572.40亿元。我们认为，作为先行试点的养老FOF基金凭借先发优势与更契合的基金主旨，短期内该类基金产品或迎来扩容机遇。2022年承压行情下，收益表现更好的养老FOF产品大概率更加受到低风险偏好资金的青睐，或更受益于近期规模扩容机会。

未来惠及各类业绩长期优秀稳定的基金：在本次意见稿明确提出扩大可投基金范围后，更多其它类型的基金产品也会逐步进入个人养老金资金的视野。长期来看，我们认为各类基金均有机会受惠于个人养老金带来的规模增长机会。包括但不限于：1.容易满足“投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好”等条件的固收+基金产品。2.具有较长历史业绩，收益特征稳定的优秀基金，都将更受惠于未来个人养老金增量资金。

因此，综合来看，我们认为个人养老金制度的推进在近期对养老目标FOF产品而言是规模扩容的窗口期；长期来看，则会惠及长期业绩具有竞争力的各品类基金产品。

个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）点评

       个人养老金制度稳步推进

自2018年以来，监管层稳步推进养老第三支柱的政策部署。

2018年3月2日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，从产品投资策略、投资比例、运作方式、基金管理人及基金经理要求等方面对养老目标基金做出明确规范，随后在2018年8月6日，我国首批14只目标养老型基金正式获批，并陆续于2018年9月至2019年5月期间上市。

2018年4月11日，财政部、税务总局、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》。其规定自2018年5月1日起，在上海市、福建省和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点，标志着中国版养老金税收优惠政策试点正式敲定。

2018年5月18日，银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》，从经营要求、产品管理、销售管理、投资管理、财务管理、信息平台管理、服务管理、信息披露等方面对保险公司开展税延养老保险业务提出了具体要求。

2021年9月10日，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，为进一步发挥理财业务特点和优势，促进第三支柱养老金融产品丰富发展，满足人民群众多样化养老需求，选择“四地四家机构”进行试点，即工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展养老理财产品试点。

2021年12月17日，中央全面深化改革委员会第二十三次会议审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》，完善制度设计，合理划分国家、单位和个人的养老责任，为个人积累养老金提供制度保障；严格监督管理，完善配套政策，抓紧明确实施办法，财税政策、金融产品规则。

2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，针对个人养老金的参与范围、制度模式、缴费水平、税收政策、投资与领取等五大核心问题做出明确规定，选择部分城市率先试行1年。

2022年6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见，进一步细化了关于个人养老金投资基金的相关管理制度，对细化明确个人养老金可投资产类别、推动个人养老金制度发展及资本市场“长钱入市”等方面都具有重要意义。

图表1:个人养老金制度推进时间线

资料来源：中国政府网，证监会，银保监会，中金公司研究部

对相关基金产品定位给出多维度指引

《征求意见稿》涉及基本要求、产品管理、销售管理与信息服务、监督管理等多方面内容。具体来看：

1.建立长周期考核机制：基金管理人、基金销售机构对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。

2.对于个人养老金可投基金范围做出规定：试行阶段，优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；在个人养老金制度全面推开后，逐步纳入风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

3.单独设置份额类别，实施费率优惠，鼓励投资人长期投资：收益分配方式为红利再投资；豁免申购限制；豁免销售费用，对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

4.对基金销售机构范围进行界定：经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中，个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。基金管理人及其销售子公司可以办理该基金管理人募集的个人养老金基金的销售相关业务。

5.基金管理人、基金销售机构需完成对投资人的特别提示：提示信息包括但不限于基金份额赎回等款项将转入个人养老金资金账户，投资人未达到领取基本养老金年龄或者政策规定的其他领取条件时不可领取个人养老金。

6.引导长期投资：基金管理人、基金销售机构应当主要以定期投资等方式引导投资人长期投资。

其中，针对产品方面，除了给出定量化的养老目标基金入选标准，扩大可投范围至符合条件的基金之外。还从费率、收益分配方式等方面对个人养老金投资产品给出指引，引导长期投资。

1.定量化养老目标基金入选标准：最近4个季度末规模不低于5000万元；

2.扩大可投基金范围，并给出适合个人养老金投资的基金产品定性标准：投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健；

3.从费率、收益分配方式等方面对个人养老金投资产品给出优惠指引：豁免申购限制，豁免申购费等销售费用，对管理费和托管费实施一定的费率优惠；

4.从考核机制与评判要求双重维度引导相关基金重视长期业绩表现：考核机制上要求基金评价机构应当坚持长期评价原则，对相关基金的业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。评判要求上要求基金管理人坚持长期投资、价值投资。

图表2：征求意见稿中产品相关主要指引内容

资料来源：证监会，中金公司研究部

各类基金产品迎来新机遇

近期养老FOF产品或迎来扩容机遇

自2018年个人养老金顶层设计文件发布以来，已成立养老目标基金178只，其中目标日期型FOF基金79只，总规模159.81亿元；目标风险型FOF基金99只，总规模887.54亿元。目标风险型基金的数量和规模占比都更高。

图表3：全部养老目标基金分类规模、数量占比

资料来源：WInd，中金公司研究部，注：数据截止于2022-06-27

图表4：筛入筛出基金占比

资料来源：WInd，中金公司研究部，注：数据截止于2022-06-27

根据《征求意见稿》筛选标准，得到符合标准的养老目标基金共86只，其中目标日期型FOF基金39只，总规模139.65亿元，YTD年化平均收益率-14.94%，近1年年化平均收益率为-6.73%，近3年年化平均收益率为12.01%；目标风险型FOF基金47只，总规模572.40亿元，YTD年化平均收益率-8.64%，近1年年化平均收益率为-2.16%，近3年年化平均收益率为6.93%。可以看到在股市行情波动较大时，目标风险型基金的表现更加稳健。

目标风险型FOF基金可以根据所投资产比例继续细分为偏股混合型FOF基金、偏债混合型FOF基金和平衡混合型FOF基金，其中偏债混合型FOF基金总规模最大（502.50亿元），YTD和近一年年化平均收益率也最高。

图表5：筛入基金收益、规模、类别统计

资料来源：WInd，中金公司研究部，注:数据截止于 2022-06-27

虽然本次征求意见稿扩大了可投基金范围至各类股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金等。但作为先行试点的养老FOF基金凭借先发优势与更契合的基金主旨，我们认为短期内该类基金产品或迎来扩容机遇。

2022年承压行情下，收益表现更好的养老目标FOF产品大概率更加受到低风险偏好资金的青睐，或更受益于近期规模扩容机会。

图表6：筛入池内2022年收益靠前的养老FOF基金产品

资料来源：WInd，中金公司研究部，注:数据样本区间为 2022-01-01 至 2022-06-27

未来惠及长期业绩优秀稳定的各类基金

短期内，作为受益于个人养老金制度进一步推进完善的产品类型之一，养老FOF基金在规模增长上占据优势地位。然而，在本次意见稿明确提出扩大可投基金范围后，更多其它类型的基金产品也会逐步进入个人养老金资金的视野。

我们认为长期来看，各类基金均有机会受惠于个人养老金带来的规模增长机会，包括但不限于：

1）“固收+”基金：大部分的固收+产品都满足意见稿中指出的“投资风格稳定、投资策略清晰”的要求。这其中又有不少产品年度收益一直保持正收益，业绩稳定。该类产品在未来吸引个人养老金资金上有较大优势。

2）具有较长业绩历史的基金：在更看重长期业绩与稳定性的导向下，具有5、6年甚至更长历史业绩的基金天然更具有筛选优势。各类在长期历史业绩中保持较好稳定性的基金产品将更受资金青睐。

因此，综合来看，我们认为个人养老金制度的推进在近期对养老目标FOF产品而言是规模扩容的窗口期；长期来看，则会惠及长期业绩具有竞争力的各品类基金产品。

本文摘自：2022年6月29日已经发布的《个人养老金进一步推进，各类产品迎来新机遇——个人养老金基金业务管理规定征求意见稿点评》

胡骥聪 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

朱垠光 SAC 执业证书编号：S0080121070455

刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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