2022年中期策略 | 建筑材料：底部已现，步入右侧|玻璃_新浪财经

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消费建材下半年开始进入右侧，地产销售回升带来行业β；水泥7月份或将是行业盈利周期底部，关注基建需求和新业务弹性；玻璃7月份或将是浮法玻璃盈利底部；周期和估值底部的成长更值得重视；玻纤景气度观察窗口期，把握龙头领先优势及产能扩张节奏。

消费建材：下半年开始进入右侧，地产销售回升带来行业β。2021年以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，2021H2-2022H1是同比最差阶段，其中，2021Q4是政策底部。但是在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（2021年下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售将是下半年行业β来源。

水泥：7月份或将是行业盈利周期底部，关注基建需求和新业务弹性。供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段；2021下半年以来行业需求持续很差（21H2、22年1-5月水泥产量增速-12%、-15%），7月份或将是盈利底部；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将持续改善，基建需求有弹性。部分公司第二成长曲线开始发力。

玻璃：7月份或将是浮法玻璃盈利底部；周期和估值底部的成长更值得重视。玻璃行业是典型的周期成长行业：供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升。短期来看，7月份或将是浮法玻璃行业的盈利底部、光伏玻璃盈利景气度也处于较低位置、药用玻璃1季度毛利率同比环比已企稳。

玻纤：景气度观察窗口期，把握龙头领先优势及产能扩张节奏。当前位置下，粗纱景气度处于重要观察窗口期（库存位置），电子纱景气度已触底并初步实现产线冷修带来的供需自我平衡。

宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。

一、消费建材：下半年开始进入右侧，地产销售回升带来行业β

（一）21H2-22H1是同比压力最大阶段，2022H2盈利开始进入右侧

1. 首先从需求端来看

22H1房地产需求绝对值和同比增速都在周期底部区域：2021年下半年房地产需求开始持续下行，据国家统计局，21H2房地产新开工面积和销售面积增速分别为-23.1%、-14.9%，增速处于历史底部区域，22H1房地产需求仍然很差叠加疫情影响，1-5月房地产新开工面积和销售面积增速分别为-30.6%、-23.6%。从绝对景气度来看，以新开工面积为例，我们根据季节性对21Q4、22年1-5月新开工面积数据进行年化处理来评估其绝对景气水平，可以看到22年1-5月的新开工面积绝对景气度已处于2010年以来最低水平，已是周期底部。考虑到上半年的疫情冲击和去年下半年的基数较低，下半年同比增速有望好转。

2. 其次从成本端来看

21H2-22H1是毛利率下行压力最大的时候，22Q3大部分公司毛利率同比环比有望企稳：从上游原材料来看，一是21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段，由于很多消费建材是石化产品，以原油价格为例，据Wind，21Q3-22Q2布油均价涨幅71%、80%、67%、64%，目前原油价格已在高位，环比的空间已不大，同比涨幅下半年也将下降（基数效应）；二是消费建材公司提价一般要滞后于原材料涨价，往后看提价效果开始显现，调价也能传导一部分成本压力。从毛利率绝对值来看，由于2020年会计口径的变化（运费从销售费用计入到生产成本），我们用“毛利率-销售费用率”来表示可比口径的毛利率水平，消费建材上市公司21Q4和22Q1（由于行业一季度是淡季，Q1毛利率天然更低）“毛利率-销售费用率”处于2015年以来底部水平（考虑到行业样本数量变化和数据可比性，我们选择2015年始）；从上市时间长的东方雨虹(13.980, 0.01, 0.07%)来看，22Q1毛利率处于2013年以来最低水平；北新建材(30.160, 0.10, 0.33%)、兔宝宝(11.130, 0.05, 0.45%)、伟星新材(12.210, -0.10, -0.81%)等具备一定传导能力，毛利率同比下行压力较小，涂料行业22Q1毛利率同比环比都已企稳。截至2022年6月底，众多品类的原材料价格同比涨幅已经很小，部分原材料同比已经低于去年，比如PP-R和PVC（塑料管道原材料）、钛白粉（涂料原材料）、热镀锌板（轻钢龙骨原材料）、原木（人造板原材料），考虑到去年下半年的基数，预计22Q3开始大部分消费建材公司毛利率同比环比将企稳。

（二）行业需求压力测试下，龙头企业逆势增长（且经营质量好于同行），中长期成长逻辑不变

从行业需求环境来看，21Q3以来已经连续三个季度双位数下行，但在此期间部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长——2021年下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1（疫情冲击）取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好。一方面行业需求下行周期（叠加成本高企、资金紧张），中小企业加速出清，行业集中度继续提升，头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升；另一方面不同上市公司应对危机能力有差异，其品牌、渠道、管理优势和实现新品类协同放量能力有差异，使得上市头部企业内部也出现分化，龙头抗压能力更强，需求下行期表现更优。消费建材行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势，同时综合型消费建材龙头正在逐步行成（跨品类协同扩张）。

（三）地产销售是行业需求领先指标，将是下半年行业β来源

地产销售是消费建材行业需求的领先指标，决定行业下半年的预期差。根据国家统计局，2022年5月单月全国商品房销售面积同比-31.8%，降幅环比4月收窄7.2pct；从周度高频数据来看，根据Wind、CRIC收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据：6月1-16日，46城新房成交面积同比下降28.2%，其中4个一线、15个二线、27个三四线城市同比下降28.9%、28.0%、28.0%，降幅环比上月收窄。2022年6月16日当周，46城商品房成交面积环比上周上升45.7%，同比下降4.8%，其中一线、二线、三四线城市同比下降-0.7%、+0.5%、-15.9%。6月1-16日，12城二手房成交面积同比下降23.3%，其中一线、二三线城市分别同比下降37.8%、16.2%，降幅环比上月收窄；2022年6月16日当周，12城二手房成交面积同比下降2.2%，其中2个一线（北京和深圳）、10个二三线城市分别同比-22.5%、+8.5%。随着房地产政策环境持续改善和疫情防控影响减弱，5月以来房地产销售出现企稳回暖迹象，其持续性和弹性将是消费建材行业下半年β的来源。

（四）看好竞争格局好、成长空间大的优质细分龙头

2021年以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，2021H2-2022H1是同比最差阶段，其中，2021Q4是政策底部。但是在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（2021年下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售将是下半年行业β来源。

二、水泥：7月份或将是行业盈利周期底部，关注基建需求和新业务弹性

（一）水泥行业基本面持续筑底，7月份或将是行业盈利周期底部

需求大幅下行、成本大幅上涨，7月份或将是行业盈利周期底部：一是需求端持续很差（21H2、22年1-5月水泥产量增速-12%、-15%，增速处于历史底部），其中21H2地产和基建需求同步走差（狭义基建投资、房地产新开工面积分别同比-5.1%、-23.1%），22H1基建增速转正、房地产需求环比继续恶化（22年1-5月狭义基建投资、房地产新开工面积分别同比6.7%、-30.6%），同时疫情防控期正是上半年需求旺季，叠加6-7月份行业淡季，7月份或将是行业盈利周期底部；二是成本端受煤炭涨价影响处于同比最差时候（21Q3-22Q2动力煤均价涨幅102%、97%、62%、39%，上涨585、634、456、339元/吨，煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元），目前动力煤价格已在高位且有限价影响、同时去年下半年基数高，下半年水泥成本同比压力将大幅减缓。

（二）“稳增长”将带来行业需求下半年回暖

稳增长的内涵对应为信用扩张，我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系，以信用扩张周期为例，2008年以来4轮信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张领先水泥行业需求回升约1-3个季度不等，所以稳增长的年份都将看到水泥行业景气度的回升。本轮“稳增长”政策出台和社融增速回升开始于自2021年11-12月，有望在2022年下半年传导到水泥行业需求回暖。

从基建和地产两大需求来看：

基建投资在经济下行压力较大时承担逆周期调节作用，今年在稳增长政策基调下，全面加强基础设施建设，资金端和项目端都有保障，建筑企业订单回暖明显。（1）资金端：今年要提升积极的财政政策效能，《政府工作报告》拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，持平去年，但去年四季度开工淡季发行的专项债规模较大，据财政部，2021年8-12月累计新增发行专项债2.23万亿（占全年62%），这部分开工会转移至今年，2022年专项债发行节奏加快，国务院要求在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，由于项目传递时滞原因，去年底发行的专项债在今年一季度才开始体现到基建需求上，叠加疫情影响，预计专项债对基建需求的拉动会在年中后更加明显。（2）项目端：据各省市区政府官网，年初部分省市区出台了2022年度的重大项目投资规划，2022年年度计划投资达到14.3万亿元（不完全统计），整体来看，各地制定的2022年重大项目投资规划目标较2021年有明显提升，其中交通、能源、水利、环保、城市建设等基建项目占比40%以上，基建项目储备充足。从微观企业层面，2022年Q1建筑企业订单回暖明显，据各公司经营公告，中国中铁(5.790, 0.02, 0.35%)、中国建筑(5.350, -0.01, -0.19%)、中国铁建(8.200, -0.01, -0.12%)、中国交建(9.360, 0.00, 0.00%)2022年Q1新签基建订单分别同比增长94%、24%、7%、6%。从历史经验来看建筑央企订单领先基建实际需求，显示未来基建需求将保持旺盛态势，利好基建端水泥需求。

地产需求周期下行叠加疫情影响，2022年上半年已在底部区域。

（三）部分水泥公司第二成长曲线渐长成

2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期（未来预计将持续），水泥企业新建产能被严格限制，水泥主业扩张弹性小；为寻求继续增长，国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线，包括骨料、混凝土、海外水泥、新材料、新能源等其他业务，到2021年部分公司第二成长曲线渐长成——“非水泥”业务占比显著提升、增速持续放量。

纵向一体化拓展水泥产业链是产业发展趋势。骨料和混凝土业务是水泥业务的天然延伸，水泥企业进入骨料和混凝土业务具备显著优势，纵向一体化拓展水泥产业链也是国际水泥巨头的必经之路。（1）骨料业务：据中国砂石协会，砂石骨料年用量近200亿吨，市场规模万亿级别，机制砂占比逐年提升；砂石骨料资源属性强，来源于：一是开采的政策门槛高，体现在天然砂禁采和机制砂采矿门槛高；二是砂矿资源产地和需求地不匹配，经济较发达的东部沿海地区骨料需求量大，但矿石矿山数量较少，经济欠发达的中西部地区矿石矿山数量较多，但骨料需求量较小，加上骨料是超级短腿产品，运输半径强约束形成区域壁垒，好区位的矿石矿山资源是稀缺的。骨料资源属性带来高盈利壁垒，海螺骨料毛利率从2016年的46.1%上涨至2021年的65.7%，华新骨料毛利率从2016年的37.5%上涨至2021年的65.6%；经济较发达的东部沿海地区骨料盈利强于中西部。水泥企业进入骨料行业具备显著优势：一是拥有成本更低的丰富的矿山资源，二是拥有码头和港口资源，运输成本更低、辐射半径更长，三是产业链协同，骨料业务渐成水泥公司第二成长曲线。（2）混凝土业务：混凝土是水泥下游，水泥企业通过延伸产业链来增加产品附加值、增强市场控制力，同时有利于降低盈利的波动性。

（四）行业分红率提升，估值在底部，产业资本频增持

近几年水泥公司分红率总体呈现稳中向上趋势，股息率目前处于有吸引力水平。分红率持续提升的背后来自水泥行业持续较高的ROE使得水泥公司在手现金充足、负债率低。

截至2022年6月24日，SW水泥板块PE为7.28倍、PB为1.03倍，处于历史很低水平；根据wind一致预期，主要水泥公司PE和PB估值均处于低位，“稳增长”将带来下半年景气趋势回升，业绩和估值具备一定向上弹性。

2021年下半年至今产业资本频频出手。（1）2021年以来海螺水泥(24.200, 0.04, 0.17%)参加天山股份(5.550, -0.05, -0.89%)定增（13.5元/股，股权0.89%）、二级市场买入亚泰集团(1.780, 0.01, 0.56%)（交易均价2.90-3.16元/股，股权5%）、二级市场持续增持西部水泥（持股比例从2020年底的21.11%升至2021年底的27.43%，截至2022年3月8日继续增持至29.14%）、作为现金选择权提供方以1.945美元/股购入华新水泥(12.870, 0.19, 1.50%)、2021年下半年增持上峰水泥(7.760, -0.02, -0.26%)（维权）（2021年底持股1.77%），历史上海螺水泥经常会在行业和同行股价相对底部区域进行二级市场增持，波段操作或长期持有，获得丰厚的收益，表现出专业的战略眼光；（2）万年青(5.220, 0.00, 0.00%)、上峰、塔牌、祁连山(8.620, -0.02, -0.23%)、宁夏建材(14.480, 0.11, 0.77%)、冀东水泥(4.890, 0.03, 0.62%)等水泥公司2021年下半年以来频频出手增持、回购或激励，2022年3月上峰水泥上公告拟使用资金2-3亿元回购，回购价不超过20.2元/股，目前已回购676万股（占总股本0.69%），回购金额1亿元；2022年3月塔牌集团(7.820, 0.08, 1.03%)公告拟使用资金2-4亿元回购，回购价不超过11.88元/股，拟用于公司实施员工持股计划，目前已回购943万股（占总股本0.79%），回购金额8274万元；2022年5月冀东水泥公告拟使用资金2.66-3.72亿元回购，回购价不超过14元/股，拟用于未来实施股权激励计划，目前已回购168万股（占总股本0.06%），回购金额1724万元。

行业估值和需求在底部，供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段，行业底部区域产业资本在二级市场频频出手增持；2021下半年以来行业需求持续较差，7月份或将是行业的盈利底部；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将持续改善，部分公司第二成长曲线开始发力。

三、玻璃：7月份或将是浮法玻璃盈利底部；周期和估值底部的成长更值得重视

（一）浮法玻璃：7月份或将是行业盈利底部，下半年关注冷修变化

需求下行、成本大涨，7月份或将是行业盈利周期底部：地产周期下行叠加上半年行业旺季时的疫情，使得上半年玻璃需求大幅走差；同时主要成本纯碱和天然气价格均大幅上涨；需求和成本同时双向恶化使得6月份行业盈利已出现亏损（价格跌破成本线），考虑到淡旺季因素和疫情后恢复，7月份或将是行业盈利底部。

供给进入存量稳定阶段，下半年关注冷修变化。浮法玻璃的新增产能被政策严格控制，行业进入存量产能稳定的阶段，冷修成为供给变化最大的变量。今年上半年行业受疫情影响比2020年上半年大，但上半年冷修比例明显低于2020年二季度，我们认为核心在于今年二季度和2020年二季度玻璃厂对后市预期不同，2020年处于首次经历疫情冲击后库存迅速累计到历史极值，玻璃厂情绪悲观，冷修意愿强烈；而当下时点玻璃厂一方面在2021年景气大年后资金充裕，另一方面2020年的经验（2020年上半年行业情绪过度悲观，但2020年下半年开始玻璃行业景气迅速回升）和对今年稳增长预期使得玻璃企业更加乐观，因此冷修意愿相对较弱。随着行业低迷的持续，下半年冷修的比例有望增加，这将为未来的好转带来转机。

（二）光伏玻璃：产能快速释放压制景气度，成本优势与扩张能力是核心

上半年底部震荡，产能快速释放压制行业景气度：2022年上半年光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后的供需逻辑，一方面需求端来看，随着光伏上游硅料产能逐步释放，上游原材料高价格对光伏装机需求的压制因素逐步缓解，光伏装机需求向好；另一方面供给端来看，2022年以来新增产能较多（在3月初景气度反弹后大量产线点火，据卓创资讯，2022年1-5月光伏玻璃在产产能同比+60%）；从高频指标来看，2022年初至5月上旬玻璃库存持续去化，反映下游需求在环比回升，而5月中旬至今光伏玻璃呈现累库趋势，主要源于今年3-5月份点火的产线陆续出产品（点火到出产品存在2-3个月爬坡周期）；产能快速释放压制了行业景气度。

注：光伏玻璃行业价格、产能数据均来自卓创资讯，下同。

中线维度下企业成本优势与扩张能力是核心。中期来看，一方面，目前产业对光伏玻璃产能扩张热情高，预计未来一段时间新增产能仍将保持较快增长态势，对行业景气度仍将保持抑制作用。另一方面，一来目前光伏玻璃盈利景气度处于周期较低位置，周期下行风险不大；二来光伏玻璃处于成长期，中长期需求空间仍然很大；三来不同光伏玻璃企业成本和扩张能力差异较大，目前看到的产能规划并不意味着都是有效的产能扩张，我们看好有成本优势和扩张能力的光伏玻璃企业的成长性。

（三）药用玻璃：成本因素静待拐点，中硼硅药瓶需求持续放量可期

逐步走出上游成本压力最大的阶段。和其他玻璃一样，药用玻璃从2021年以来也面临是上游纯碱和能源的持续涨价，其盈利能力受到成本端明显压制，以山东药玻(23.640, 0.16, 0.68%)为例，2021年在高毛利率的中硼硅模制瓶放量情况下其综合毛利率仍同比下滑4pct；不过目前上游的价格基本都在历史高位，继续趋势性大涨的概率很小，山东药玻经过2021年4季度的提价对冲了部分成本上涨影响，公司逐步走出上游成本压力最大的阶段，2022年1季度毛利率同比环比都已企稳。

高端制剂扩容、一致性评价推进，中硼硅药瓶需求持续放量可期。一方面，国内中硼硅瓶已持续在血液制品、造影剂、疫苗、其他高端生物制剂等包装上开始广泛使用；国家“十四五”规划中明确指出要加快发展生物医药等产业，完善创新药物、疫苗等快速审评审批机制，在国家药物创新鼓励政策和人口老龄化趋势的推动下，高端生物制剂市场规模将不断扩大；随着医疗条件的逐渐改善和居民诊断需求的不断提高，造影剂设备和造影剂的使用量也会不断攀升；欧美日等发达国家强制要求疫苗玻璃瓶使用中硼硅药用玻璃瓶；这些高端制剂持续扩容给中硼硅药瓶需求带来了持续增长空间。另一方面，2012年提出仿制药一致性评价，要求全面提高仿制药质量，使仿制药和原研药达到相同的治疗效果；随后在2016年开启了口服固体制剂一致性评价，并于2017年年底颁布注射剂一致性评价意见征求稿；2020年5月国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致；而注射剂玻璃瓶占药用玻璃包材总量55%以上，其将拉动中硼硅瓶需求放量。

（四）周期和估值底部的成长更值得重视

玻璃行业是典型的周期成长行业——从中期来看，供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升。短期来看，7月份或将是浮法玻璃行业的盈利底部、光伏玻璃盈利景气度也处于较低位置、药用玻璃1季度毛利率同比环比已企稳。

四、玻纤：景气度观察窗口期，把握龙头领先优势及产能扩张节奏

（一）粗纱：海外供需错配驱动景气度持续超预期，库存位置处在重要观察窗口期

景气度持续超预期背后是海外供需错配驱动国内出口超预期。在天然气价格上行、海外运费高企的背景下，玻纤板块22Q1景气度进一步上行，整个玻纤板块单季度毛利率36.94%，环比21Q4提升4.03pct，背后的驱动主要是粗纱出口景气度超预期（对冲了电子纱景气度回落）。据卓创资讯，国内粗纱价格22Q1环比21Q4基本持平，出口则量价齐升，22Q1出口粗纱22.6万吨，环比+14%（微观数据来看，泰玻2021年玻纤出口占比19.4%，22Q1提升至25%），粗纱出口均价环比+2%。归因来看，一方面全球疫情后恢复制造业PMI仍处在高位（历史上全球制造业PMI与巨石出口业务毛利率相关度高），另外一方面由于欧洲天然气价格大幅上行尤其是俄乌冲突后推涨海外玻纤生产成本，冲击欧洲玻纤企业供给端，海外供需错配驱动国内玻纤出口持续超预期。

注：本章玻纤行业价格、产能数据均来自卓创资讯，下同。

库存位置处在重要观察窗口期。供给端，据卓创资讯，我们预计22-23年国内企业全球新增供给年均78万吨左右（考虑到冷修技改的增量及半年冷修周期的减量），新增供给相比2021年的88万吨边际放缓。需求端，展望2022年，国内需求阶段性受疫情影响，但全年稳增长目标下需求有保障。出口方面，近期人民币贬值、海运费边际回落、以及俄乌局势对欧洲天然气价格与供应的扰动均利好玻纤出口景气度，海外需求虽然在边际走弱，但2022年5月全球制造业PMI仍维持在50以上，综合来看出口景气度仍值得期待。与光伏玻璃高频景气度跟踪框架一致，玻纤库存拐点是价格拐点的领先指标（累库和去库阶段，库存位置需要累积/去化到一定水平才会触发价格调整），本轮玻纤库存自2021年10月底部开始加速累积，背后主要是国内需求在疫情等外部因素扰动下放缓，当前库存位置处在重要观察窗口期，即国内经济修复与海外供需错配带来的出口超预期下，库存在接下来几个月能否企稳或转向去化。

（二）电子纱：景气度触底后的供需自我修复

由于2021年电子纱产能快速扩张（同比增长19万吨，+24%），2022年初以来电子纱价格急速下跌，据卓创资讯，截止2022年4月底，G75玻纤电子纱均价8875元/吨，同比-43.7%，年初以来均价同比-22.5%。当前景气度已经接近过去两轮底部区间，行业内大部分企业处于盈亏平衡线附近。展望2022-2023年，我们预计国内企业全球新增电子纱供给年均11万吨左右（考虑到冷修技改的增量、停产以及半年冷修周期的减量），新增供给相比2021年的19万吨放缓。景气度底部区间下需要关注产线冷修带来的行业供需自我修正，即玻璃玻纤窑炉通常8年窑龄期，企业通常会选择在景气度底部对寿命到期窑炉顺势冷修；据公司公告和卓创资讯，4月巨石公告拟停产1.5万吨电子纱产线及对年产3万吨电子纱产线进行冷修技改，必成玻纤4月底启动3.8万吨产线冷修，电子纱价格亦从4月底部8750元/吨反弹至9550元/吨；此外行业内有7.4万吨产线投产超过8年窑龄期，关注这些产线是否会启动冷修计划。

（三）景气度观察窗口期，把握龙头领先优势及产能扩张节奏

21Q1以来市场持续担忧玻纤景气度下行，但一直到22Q1玻纤粗纱景气度持续超市场预期，背后原因在于2021年供给温和释放叠加出口超预期，22Q1以来海外供需错配驱动国内出口进一步超预期。当前位置下，粗纱景气度处于重要观察窗口期（跟踪高频库存位置），电子纱景气度已触底并初步实现产线冷修带来的供需自我平衡。

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