新股 | 井松智能：智能仓储物流设备与智能仓储物流系统提供商——华创计算机王文龙团队|物流系统_新浪财经

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核心观点

✔专注于打造智能仓储物流设备与智能仓储物流系统的提供商。井松智能专注于研发与制造智能仓储物流设备、开发智能仓储物流软件，并依据不同行业特性，为下游客户提供自动化、信息化、智能化和高效的智能仓储物流解决方案。公司主要产品为以智能仓储物流设备为执行机构、以智能仓储物流软件为控制中心的智能仓储物流系统。(1)设备层面，公司能够自研自产绝大多数智能仓储物流系统中的关键设备，涵盖搬运、存取、输送、分拣等环节，产品系列丰富，可以满足多行业不同场景的应用需求；(2)软件层面，公司自主研发的仓储管理系统、仓储控制系统、制造执行系统和 AGV 调度系统采用模块化设计，可根据不同行业需求进行定制化开发，并且可与企业管理信息系统对接，全面提升企业智能化、信息化管理水平。

✔智能仓储物流行业发展前景广阔。目前，智能仓储物流系统已在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等诸多行业得以广泛的推广和应用。据《Modern Materials Handling》，2016-2021年全球物料搬运系统集成商前5强/前20强总营业收入稳定增长，CAGR分别为12%/14%，预计2024年全球市场规模有望跨越1900亿美元。国内市场来看，2015-2019年我国智能仓储物流系统市场规模由143.10亿元增长至419.80亿元，CAGR达30.87%，预计2024年将达1067.60亿元，市场发展空间广阔。从格局来看，目前国内智能仓储物流系统市场包括众多国内供应商和海外供应商，其中海外智能仓储物流系统企业具备技术优势，多集中于美国、欧洲和日本等地区。整体来看，我国智能仓储行业的龙头企业市场集中度较低，CR5在10%以下，CR10在15%以下，处于充分竞争状态。

✔ 技术研发行业领先，客户分布行业广泛。技术层面，公司的AGV、堆垛机、穿梭车、托盘输送机和提升机等产品的载重能力优势明显，大多处于国内先进水平，部分达到国际先进水平，其余指标基本处于国内主流水平。客户层面，公司主要客户来源分散，涉及行业领域广泛，涵盖机械、汽车、烟草、医药、轨道交通、服装鞋帽、食品冷链、电子商务、邮政快递、化工、家电等涉及国计民生的重要领域。目前公司已逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势，开发了一批大型企业客户，产品服务于多个知名企业。

✔盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为7.26亿元、9.43亿元、11.76亿元，对应增速34.8%、29.8%、24.8%；归母净利润为9900万元、1.25亿元、1.53亿元，对应增速分别为44.3%、26.6%、22.6%；对应EPS（摊薄）分别为1.66元、2.10元、2.58元。估值方面，选取东杰智能、今天国际和中科微至作为可比公司，考虑智慧仓储物流系统处于发展期，公司标杆项目落地带动未来业务增长，我们给22年23xPE，目标价约38元，公司发行价格为35.62元/股。

✔ 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新客户开拓不及预期。

报告目录

报告正文

专注于打造智能仓储物流设备与智能仓储物流系统的提供商

井松智能是一家智能仓储物流设备与智能仓储物流系统提供商，专注于研发与制造智能仓储物流设备、开发智能仓储物流软件，并依据不同行业特性，为下游客户提供自动化、信息化、智能化和高效的智能仓储物流解决方案。

(一) 产品系列丰富，深厚技术沉淀，满足多行业不同应用场景

公司提供的主要产品为以智能仓储物流设备为执行机构、以智能仓储物流软件为控制中心的智能仓储物流系统。

1、智能仓储物流系统基本架构

智能仓储物流系统由设备执行层、仓储管理层和仓储调度层构成，设备执行层主要执行具体的仓储物流操作任务；仓储管理层和仓储调度层主要负责具体的仓储物流信息控制。

2、智能仓储物流系统组成

（1）一般智能仓储物流系统

一般智能仓储物流系统由立体货架存储、有轨巷道堆垛机出入库、输送搬运对接、分拣配送、仓储控制软件、仓储管理软件等组成，实现仓库内货物的物理运动及信息管理的自动化及智能化。

（2）智能产线仓储物流系统

智能产线仓储物流系统在一般智能仓储物流系统组成的基础上，增加了制造执行系统（MES）工序管理、物料管理、产线对接等功能模块。

1）智能仓储系统关键设备

按照实现功能不同，智能仓储物流系统主要由搬运、存取、输送和分拣等细分系统中的某（几）项组成。

公司能够自研自产绝大多数智能仓储物流系统中的关键设备，涵盖搬运、存取、输送、分拣等环节，产品系列丰富，可以满足多行业不同场景的应用需求。

2）智能仓储物流系统软件

公司自主研发的仓储管理系统（WMS）、仓储控制系统（WCS）、制造执行系统（MES）和AGV调度系统采用模块化设计，可根据不同行业需求进行定制化开发，并且可与企业管理信息系统（如SAP、金蝶、用友、鼎捷等）对接，全面提升企业智能化、信息化管理水平。

(二) 公司股权结构

截至2022年5月31日，姚志坚、阮郭静夫妇目前合计直接持有公司31.74%的股份；姚志坚通过犇智投资控制公司6.63%的表决权。姚志坚、阮郭静夫妇为公司控股股东、实际控制人。

(三) 募集资金用于生产基地技术改造与研发中心建设等项目

公司募集资金计划投向“智能物流系统生产基地技术改造项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”三个项目。

✔智能物流系统生产基地技术改造项目：建设期18个月，在公司现有生产场地实行技术改造，主要建设内容包括电气车间、装配车间、铆焊车间、金加工车间的改造，生产设备和环保设备的购置及安装等。

✔研发中心建设项目：建设期24个月，拟在公司现有厂房进行研发中心建设，开展一系列具有技术前瞻性的研究项目（如：仓储物流系统数字孪生及仿真平台，基于多智能体技术的柔性移动机器人系统，物流环境感知平台等），建设国内先进的智能仓储物流系统研发中心。

智能仓储物流行业发展前景广阔

(一) 智能仓储物流系统应用广泛，行业发展具备广阔空间

智能仓储物流系统已在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等诸多行业得以广泛的推广和应用。随着下游应用推广不断深入，为智能仓储物流行业提供了广阔的市场需求空间。

据《Modern Materials Handling》，2016-2021年全球物料搬运系统集成商前5强/前20强总营业收入稳定增长，CAGR分别为12%/14%。据Global Market Insights Inc.，预计2024年全球物料搬运设备市场规模有望跨越1900亿美元。

2015-2019年，我国智能仓储物流系统市场规模由143.10亿元增长至419.80亿元，CAGR达30.87%，预计2024年将达1067.60亿元，市场发展空间广阔。

(二) 物流行业增长迅速，自动化替代人工驱动智能仓储物流系统发展

物流是连接生产、分配、消费不可或缺的服务。2019年我国社会物流费用与GDP的比值为14.70%，远高于美国7.60%的水平，物流装备升级等实现物流自动化、智能化则是降低物流费用的重要途径之一。

同时，随着经济的快速发展和人口红利的消退，我国人力成本持续增长，城镇非私营单位就业人员平均工资由2010年的3.65万元/年上涨至2021年的10.68万元/年，人力成本上升推动自动化设备替代部分人工以降低成本。

(三) 海外龙头占据高端市场，国内市场充分竞争

目前，国内智能仓储物流系统市场包括众多国内供应商和海外供应商。海外智能仓储物流系统企业具备技术优势，多集中于美国、欧洲和日本等地区。

海外智能仓储物流系统企业具备技术优势，在高端市场中具有明显竞争优势，而国内智能仓储物流系统供应商具有性价比优势，多以下游垂直领域为切入点，深耕特定应用领域，在中低端市场具有较强的竞争力。

我国智能仓储物流系统行业充分竞争。整体来看，我国智能仓储行业的龙头企业市场集中度较低，CR5在10%以下， CR10在15%以下。

技术研发行业领先，客户分布行业广泛

(一) 聚焦研发AGV等底层技术，核心技术行业先进

公司的AGV、堆垛机、穿梭车、托盘输送机和提升机等产品的载重能力优势明显，大多处于国内先进水平，部分达到国际先进水平，其余指标基本处于国内主流水平。

(二) 客户分布广泛，涉及多个国计民生的重要领域

公司主要客户来源分散，涉及行业领域广泛，涵盖机械、汽车、烟草、医药、轨道交通、服装鞋帽、食品冷链、电子商务、邮政快递、化工、家电等涉及国计民生的重要领域。

1、下游应用领域广泛，多行业标杆项目落地

公司的客户结构由化工、汽车行业、纺织服装、机械为主，逐步拓展到轻工制造、电子行业、交通运输、医药、食品饮料、有色金属等行业，逐渐呈现多行业全面发展的态势。

通过基础化工行业、汽车行业、纺织服装行业、电子行业、有色金属等领域标杆项目，公司实现各个主要行业订单的增长，带动收入快速增长。

2、多行业具备竞争优势，服务于大型企业客户

公司已逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势，开发了一批大型企业客户，产品服务于多个知名企业。

盈利预测及估值

(一) 财务指标概览

1、营业收入稳步增长，智能仓储物流系统为主要收入来源

近年，受益于基础化工行业、汽车行业、纺织服装行业、电子行业、有色金属等领域标杆项目实施影响，公司营收保持快速增长。其中，2019-2021年智能仓储物流系统收入占主营业务收入的比例分别为 97.20%、85.53%、85.85%，是公司营收主要来源。

2、公司控费良好，归母净利润持续增长

由于公司主营产品智能仓储物流系统定制化程度较高，公司各期毛利率呈现波动态势。2020年，受益于毛利率较高的智能仓储物流设备营收占比提升，公司毛利率提升1.75pct；2021年，由于当期智能仓储物流系统毛利率下降，公司毛利率下降1.93pct。

费用率方面，2021年公司销售费用率稍有增长，主因销售人员增加带动职工薪酬增长较快。同时，公司重视研发，近年研发团队规模不断扩张，带动研发费用增长，2021年同比增长39%。

利润方面，2019-2021年公司归母净利润持续增长，CAGR达78%，同时净利率从7.2%提升至12.7%，盈利能力不断提升。

(二) 盈利预测与估值

关键假设：

1）智能仓储物流建设持续推进；

2）公司持续进行产品研发，保持产品竞争力；

3）公司持续开拓市场，扩大客户规模。

基于上述，我们对公司2022-2024年做出以下预测：

1）营业收入：7.26亿元、9.43亿元、11.76亿元，对应增速34.8%、29.8%、24.8%；

2）毛利率：29.4%、29.3%、29.3%；

3）费用率：销售费用率分别为5%、5%、5%；管理费用率分别为3.2%、3.2%、3.2%；研发费用率分别为7%、7%、7%。

综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为7.26亿元、9.43亿元、11.76亿元，对应增速34.8%、29.8%、24.8%；归母净利润为9900万元、1.25亿元、1.53亿元，对应增速分别为44.3%、26.6%、22.6%；对应EPS（摊薄）分别为1.66元、2.10元、2.58元。

估值方面，选取东杰智能、今天国际和中科微至作为可比公司，考虑智慧仓储物流系统行业处于发展期，公司标杆项目落地带动未来业务增长，我们给22年23xPE，目标价约38元，公司发行价格为35.62元/股。