【华创·每日最强音】2022年中期策略会大众品反馈：积极应对压力，把握边际改善|环保公用+食饮|环保_新浪财经

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华创环保公用

2022/5/17

1）从收益角度来看，2021年伊始，环保板块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及大盘。3月份两会后，多项利好政策出台，绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗，环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升，自Q2开始获得较为可观的超额收益。2022年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深300，展现出良好的防御性。2）从历史估值角度来看，2017年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显，行业估值有望向上修复。

行业增速稳健，盈利能力下滑。2021年，60家样本环保上市公司营业总收入为2755亿元，同比增长13.6%；归属于母公司的净利润167亿元，同比下降4.6%；期间费用率提升明显；资产负债率保持稳定。据我们分析环保行业出现增收不增利的原因可能有会计准则变更、减值与费用上升、疫情影响等。子版块中，大气、水务板块表现较好，固废、水处理板块受样本极值拖累明显，节能、监测板块盈利能力出现下滑。

《准则解释14号》对环保公司报表影响显著。环保行业中很多项目的业主都是地方政府，所以项目大多采用PPP、BOT模式。2021年1月26日，财政部印发《企业会计准则解释第14号》，规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了《解释2号》中BOT项目会计处理方法。该变更对报表的影响主要体现在：1）资产负债表：其他非流动资产增加；2）利润表：营业收入增加、毛利率下降、财务费用增加；3）现金流量表：经营性现金流净额减少、投资性现金流净额增加。

环保行业持仓市值高增，重仓股较为稳定。依据2021年年报数据，31个申万一级行业中环保行业的持仓市值为248.42亿元，排名第30，仅高于申万综合，但持仓市值较2021年中报同比提升123%；环保板块2022Q1，机构持仓市值前5名为景津装备、高能环境、聚光科技、伟明环保和碧水源，与2021年Q4相同。

投资意见：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技；建议关注伟明环保、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、北清环能。

风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧。

华创食饮

2022/5/17

本周，华创证券举行22年中期策略会，食品饮料分论坛邀请了20余家上市公司及消费品、调味品专家交流分享，本文是策略会汇总反馈：

整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善。结合产业专家及上市公司反馈看，疫情下大众品企业需求、供应链普遍受到冲击，预计Q2压力环比进一步放大。但4月下旬起新增确诊及无症状自高点回落，各地物流亦呈恢复态势，预计5月优质企业将重回良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地，下游需求如期回暖，则受损企业多会全力弥补丢失进度，渠道亦有望迎来补库需求。盈利端，主要原材料维持历史高位，企业多预期下半年部分价格趋于回落，叠加内部精益管理显效，盈利或将好于上半年表现。

23家上市公司交流反馈：积极应对外部压力，龙头竞争力强化。外部压力加剧背景下，企业普遍积极应对外部压力，行业份额持续向龙头集中：一是全力保障收入目标，如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售，且部分优质企业进入保供名单，有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动；二是结合自身阶段，以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力，如连锁、软饮料龙头加大费用投放，以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础；三是原材料价格虽仍高位，但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对，成本压力基本已在预期之内。各公司及产业专家交流详细核心反馈请见正文。

乳制品：需求韧性较优，经营稳健积极。伊利疫情影响可控，经营稳健积极；飞鹤渠道价盘呈现恢复趋势，去库工作整体稳步推进，预计上半年可顺利达成降库目标；妙可积极应对疫情影响，奶酪片等新品表现亮眼。

啤酒板块：四月疫情影响边际增大，酒企多措并举逆风前行。华润啤酒1-4月高端化进展顺利，持续严控费用；重庆啤酒4月销量有所下滑，保持费用投入，加强非现饮渠道开拓。

餐饮供应链：速冻景气延续，连锁同店承压。安井、千味央厨等增长良性，利润与收入基本同步。而绝味、周黑鸭和巴比等单店承压明显，但疫情稍缓下有所恢复。恒顺短期受益疫情囤货，全年增长具备加速基础。

软饮料：积极应对压力，夯实经营基础。东鹏省内动销恢复良好，省外物流有所改善，公司积极通过灵活锁价、优化工艺/效率等应对成本压力，经营基础持续夯实。香飘飘沉着面对经营波动，新品类拓展稳步推进。

其他食品：居家品类受益，线下、海外渠道逐步恢复。洽洽需求韧性持续兑现，劲仔大包装策略成效初显，达利三大品牌稳增，而盐津、良品和桃李等疫情影响减弱，线下渠道逐步恢复，酵母和仙乐海外渠道较快增长。

投资策略：全年盈利确定性优先，精选见底改善个股，预期底部布局中长线。贯穿全年在外部压力下，首先是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会。

贯穿全年还是要以盈利确定性的思维，首推伊利，推荐洽洽、榨菜。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显，乳业白奶需求稳健，成本趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，夯实盈利提升确定定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的洽洽、榨菜，当前提价相对顺畅，全年增长性更加突出，回落即是配置良机，关注短期受益疫情的三全等。

增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数、费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味，关注巴比、仙乐等。

估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争管理，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。啤酒板块推荐华润（H股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井、东鹏，关注立高。

风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大等。