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华创环保公用
2022/5/17
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220517/737/w1080h457/20220517/3b7e-248d57e385d8f35a9b0c198b4bec470e.jpg)
1)从收益角度来看,2021年伊始,环保板块估值受预期差缩小影响有所回调,导致整体涨幅不及大盘。3月份两会后,多项利好政策出台,绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗,环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升,自Q2开始获得较为可观的超额收益。2022年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深300,展现出良好的防御性。2)从历史估值角度来看,2017年起商业模式导致的估值下跌后,环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显,行业估值有望向上修复。
行业增速稳健,盈利能力下滑。2021年,60家样本环保上市公司营业总收入为2755亿元,同比增长13.6%;归属于母公司的净利润167亿元,同比下降4.6%;期间费用率提升明显;资产负债率保持稳定。据我们分析环保行业出现增收不增利的原因可能有会计准则变更、减值与费用上升、疫情影响等。子版块中,大气、水务板块表现较好,固废、水处理板块受样本极值拖累明显,节能、监测板块盈利能力出现下滑。
《准则解释14号》对环保公司报表影响显著。环保行业中很多项目的业主都是地方政府,所以项目大多采用PPP、BOT模式。2021年1月26日,财政部印发《企业会计准则解释第14号》,规范了企业对政府和企业合作(PPP)项目合同的会计处理,并完全取代了《解释2号》中BOT项目会计处理方法。该变更对报表的影响主要体现在:1)资产负债表:其他非流动资产增加;2)利润表:营业收入增加、毛利率下降、财务费用增加;3)现金流量表:经营性现金流净额减少、投资性现金流净额增加。
环保行业持仓市值高增,重仓股较为稳定。依据2021年年报数据,31个申万一级行业中环保行业的持仓市值为248.42亿元,排名第30,仅高于申万综合,但持仓市值较2021年中报同比提升123%;环保板块2022Q1,机构持仓市值前5名为景津装备、高能环境、聚光科技、伟明环保和碧水源,与2021年Q4相同。
投资意见:1、业绩高增,估值低位:龙头公司业绩增速基本在20-30%区间,对应21年估值10-15倍之间;2、商业模式改善,运营指标持续向好:板块摆脱纯工程依赖,稳增运营属性显现,收益率、现金流指标持续改善向好;3、政策催化提升估值修复预期:一季度环保政策密集,碳中和带来板块关注度持续升温,估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技;建议关注伟明环保、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、北清环能。
风险提示:疫情影响;环保政策不及预期;市场竞争加剧。
华创食饮
2022/5/17
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本周,华创证券举行22年中期策略会,食品饮料分论坛邀请了20余家上市公司及消费品、调味品专家交流分享,本文是策略会汇总反馈:
整体观感:Q2压力尽显,下半年有望边际改善。结合产业专家及上市公司反馈看,疫情下大众品企业需求、供应链普遍受到冲击,预计Q2压力环比进一步放大。但4月下旬起新增确诊及无症状自高点回落,各地物流亦呈恢复态势,预计5月优质企业将重回良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地,下游需求如期回暖,则受损企业多会全力弥补丢失进度,渠道亦有望迎来补库需求。盈利端,主要原材料维持历史高位,企业多预期下半年部分价格趋于回落,叠加内部精益管理显效,盈利或将好于上半年表现。
23家上市公司交流反馈:积极应对外部压力,龙头竞争力强化。外部压力加剧背景下,企业普遍积极应对外部压力,行业份额持续向龙头集中:一是全力保障收入目标,如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售,且部分优质企业进入保供名单,有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动;二是结合自身阶段,以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力,如连锁、软饮料龙头加大费用投放,以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础;三是原材料价格虽仍高位,但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对,成本压力基本已在预期之内。各公司及产业专家交流详细核心反馈请见正文。
乳制品:需求韧性较优,经营稳健积极。伊利疫情影响可控,经营稳健积极;飞鹤渠道价盘呈现恢复趋势,去库工作整体稳步推进,预计上半年可顺利达成降库目标;妙可积极应对疫情影响,奶酪片等新品表现亮眼。
啤酒板块:四月疫情影响边际增大,酒企多措并举逆风前行。华润啤酒1-4月高端化进展顺利,持续严控费用;重庆啤酒4月销量有所下滑,保持费用投入,加强非现饮渠道开拓。
餐饮供应链:速冻景气延续,连锁同店承压。安井、千味央厨等增长良性,利润与收入基本同步。而绝味、周黑鸭和巴比等单店承压明显,但疫情稍缓下有所恢复。恒顺短期受益疫情囤货,全年增长具备加速基础。
软饮料:积极应对压力,夯实经营基础。东鹏省内动销恢复良好,省外物流有所改善,公司积极通过灵活锁价、优化工艺/效率等应对成本压力,经营基础持续夯实。香飘飘沉着面对经营波动,新品类拓展稳步推进。
其他食品:居家品类受益,线下、海外渠道逐步恢复。洽洽需求韧性持续兑现,劲仔大包装策略成效初显,达利三大品牌稳增,而盐津、良品和桃李等疫情影响减弱,线下渠道逐步恢复,酵母和仙乐海外渠道较快增长。
投资策略:全年盈利确定性优先,精选见底改善个股,预期底部布局中长线。贯穿全年在外部压力下,首先是要以盈利确定性优先,并结合估值水平去选择价值布局的机会,同时在部分企业增速见底后,也要寻找底部边际改善的机会。
贯穿全年还是要以盈利确定性的思维,首推伊利,推荐洽洽、榨菜。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下,确定性标的估值优势更明显,乳业白奶需求稳健,成本趋缓,龙头伊利一季度高增已基本确立,且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启,夯实盈利提升确定定性,当下估值重申强推。此外,具备较强定价权的洽洽、榨菜,当前提价相对顺畅,全年增长性更加突出,回落即是配置良机,关注短期受益疫情的三全等。
增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年,但由于报表基数、费用投放节奏的原因,一季度短期增速见底后,部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现,但此类机会需要考虑估值安全边际,而且须观察行业格局出清进度和企业长期竞争力是否有变化,否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味,关注巴比、仙乐等。
估值回落后打开龙头价值空间,预期底部布局中长线。龙头企业经历过多次外部环境的冲击,经营的预案调整能力强,实际经营调整幅度将低于估值回落幅度,同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争管理,估值充分回落反而迎来中长线布局时点。啤酒板块推荐华润(H股)、青啤(A+H)、重啤,关注燕京,其他子行业龙头选择安井、东鹏,关注立高。
风险提示:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大等。
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