谢亚轩：两个5.5%目标的实现路径

2022年05月17日00:00 作者:谢亚轩

　　意见领袖丨谢亚轩团队

　　核心观点：

　　今年《政府工作报告》其实提出了两个5.5%的目标，一是GDP增长5.5%左右，二是城镇调查失业率全年控制在5.5%以内。对于第一个5.5%，当前GDP增长的主要驱动力来自采矿业、基建投资，以及少数高技术行业。对于第二个5.5%，城镇调查失业率已经从2021年10月的4.9%持续上升至2022年4月的6.1%。按就业总人数约8亿人计算，失业率上升1.2个百分点对应960万人口。而吸收就业的主体是中小微企业与生活服务业，受疫情的冲击最为严重。比较而言，通过采矿业、高端制造、政府投资等实现GDP增长的目标已有初步效果，可以进一步加力；而考虑疫情多点散发与毕业生人数新高的现实，实现就业目标的难度会更大。但目标的意义不只是到达，更重要的是指明方向，更好地出发。

　　4月工业增加值增速转负，装备制造降速最严重，但采矿业保持高速增长。4月工业增加值同比-2.9%（前值+5.0%），其中采矿业增加值同比增长9.5%（前值12.2%），制造业同比-4.6%（前值+4.4%）。采矿业中，煤炭开采增长13.2%、石油和天然气开采业增长7.2%。制造业中，通用设备制造降15.8%（前值降0.7%），专用设备制造降5.5%（前值增7.6%），汽车制造降31.8%（前值降1.0%），铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业降6.0%（前值增1.1%），电气机械和器材制造增1.6%（前值增10.6%），计算机通信和电子设备制造增4.9%（前值增12.5%）。

　　固定资产投资边际降速，但全面建设基础设施的政策已经部署。1-4月固定资产投资增长6.8%（前值9.3%）。其中，基建投资增长8.3%（前值10.5%），制造业投资增长12.2%（前值15.6%），房地产开发投资下降2.7%（前值增0.7%）。2022年4月26日召开的中央财经委第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题，对市场的影响可以参考去年的两次中央财经委会议——主题分别是碳达峰碳中和、共同富裕和金融稳定发展。

　　房地产市场极为低迷，支持政策陆续出台。1-4月房地产开发企业住宅施工面积同比-0.1%（前值+1.1%）；住宅新开工面积同比-28.4%（前值-20.3%）；住宅竣工面积同比-11.4%（前值-11.3%）；住宅销售面积同比-25.4%（前值-18.6%），住宅销售额同比-32.2%（前值-25.6%）。5月15日，首套住房贷款利率下限调整为不低于“LPR减20BP”。

　　消费进一步下降：4月社会消费品零售总额同比-11.1%（前值-3.5）。其中，商品零售同比-9.7%（前值2.1%），餐饮收入同比-22.7%（前值-16.4%）。分类来看，4月只有粮油与食品、中西药品、饮料、石油及制品等增速为正；汽车、金银珠宝、服装鞋帽和针纺织品、化妆品、通讯器材等降幅超过20%。但5月13日李克强《在国务院第五次廉政工作会议上的讲话》否定了“直接给居民发钱”的做法，而是强调了减税降费直接有效，“把肥施到了根上”。

　　失业率持续上升：城镇调查失业率已经从2021年10月的4.9%持续上升至2022年4月的6.1%。1-4月全国城镇新增就业人数406万（1-3月285万），累计同比-7.1%（1-3月-4.0%）。

　　风险提示：全球需求收缩、初级产品冲击、疫情多点散发

　　以下为正文内容：

　　一、工业增加值：制造业明显降速，但采矿业保持高速增长

　　4月工业增加值同比-2.9%（前值+5.0%），环比-7.08%（前值+0.39%）；1-4月工业增加值累计同比4.0%（前值6.5%）。分三大门类看，4月采矿业增加值同比增长9.5%（前值12.2%），制造业同比-4.6%（前值+4.4%），电力热力燃气及水生产和供应业同比+1.5%（前值+4.6%）。

　　采矿业仍然是工业增长的主要支撑力量。采矿业之中，4月煤炭开采和洗选业增长13.2%，1-4月累计同比增长13.2%；4月石油和天然气开采业增长7.2%，1-4月累计同比6.4%。

　　制造业普遍降速，其中装备制造降速最严重。4月化学原料和化学制品制造业下降0.6%（前值增长3.0%），非金属矿物制品业下降6.2%（前值增长1.6%），黑色金属冶炼和压延加工业下降4.2%（前值下降1.6%），有色金属冶炼和压延加工业增长1.4%（前值增长6.2%）；通用设备制造业下降15.8%（前值下降0.7%），专用设备制造业下降5.5%（前值增长7.6%），汽车制造业下降31.8%（前值下降1.0%），铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业下降6.0%（前值增长1.1%），电气机械和器材制造业增长1.6%（前值增长10.6%），计算机通信和其他电子设备制造业增长4.9%（前值增长12.5%）。

　　二、固定资产投资：基础设施建设最值得期待

　　1-4月固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%（前值9.3%），环比下降0.82（前值增长0.35%）。其中1-4月民间投资累计同比增长5.3%（前值8.4%），民间投资占固定资产投资的比重下降至56.58%（前值56.85%）。分类型看，1-4月基建投资累计同比增长8.3%（前值10.5%），低于上月但明显高于此前4年0.0%至3.5%的增速；制造业投资增长12.2%（前值15.6%），已低于去年全年增速13.5%；房地产开发投资下降2.7%（前值增0.7%），陷入负值状态。

　　中央财经委第十一次会议部署全面加强基础设施建设。中央财经委会议每年开会2至3次。2021年的两次会议主题分别是碳达峰碳中和、共同富裕和金融稳定发展。2022年4月26日召开的第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题，对市场的可能影响可以参考去年的两次会议。从资金来源来看，确实当前疫情对经济的冲击较大，房地产市场季度低迷，对财政收入形成明显拖累；但通过动用特定国有金融机构和专营机构依法上缴的近年结存利润、财政结余资金跨年度调节、专项债发行的加速、盘活基础设施等存量资产等措施仍支撑了财政支出保持较高增速：1-3月公共财政支出6.36万亿元，同比增长8.3%（前值7.0%）；1-3月全国政府性基金支出2.48万亿元，同比43.0%（前值27.9%）。

　　三、房地产开发和销售极度低迷，稳预期政策陆续出台

　　房地产开发企业住宅施工面积同比转负、新开工面积加速下行：1-4月房地产开发企业住宅施工面积同比-0.1%（前值+1.1%）；住宅新开工面积同比-28.4%（前值-20.3%）；住宅竣工面积同比-11.4%（前值-11.3%）。

　　全国住宅销售低迷程度接近2020Q1：2022年1-4月住宅销售面积同比-25.4%（前值-18.6%），住宅销售额同比-32.2%（前值-25.6%）。而2020Q1全国住宅销售面积同比-25.9%、住宅销售额同比-22.8%。

　　房地产开发企业到位资金增速继续下降：1-4月房地产开发企业到位资金48522亿元，同比-23.6%（前值-19.6%）。其中国内贷款6837亿元，同比-24.4%（前值-23.5%）；利用外资38亿元，同比+129.4%（前值-7.8%）；自筹资金16271亿元，同比-5.2%（前值-4.8%）；定金及预收款15357亿元，同比-37.0%（前值-31.0%）；个人按揭贷款8037亿元，同比-25.1%（前值-18.8%）。

　　支持房地产市场平稳健康发展的措施将陆续出台：4月29日中央政治局会议明确“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”的目标，提出要抓紧谋划增量政策工具。在“守住不发生系统性风险底线”的前提下，推动房地产市场平稳健康发展、资本市场平稳运行、平台经济健康发展。支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管。5月15日，人民银行和银保监会联合发布《关于调整差别化住房首套住房信贷政策有关问题的通知》，明确首套住房贷款利率下限调整为不低于LPR减20BP，二套房贷款利率下限按现行规定执行。

　　四、消费进一步回落，但“直接给居民发钱”的做法已被否定

　　4月社会消费品零售总额环比-0.69%（前值-1.97%），同比-11.1%（前值-3.5）。其中商品零售同比-9.7%（前值2.1%），餐饮收入同比-22.7%（前值-16.4%）。根据限额以上单位商品零售分类数据，4月只有粮油与食品、中西药品、饮料、石油及制品等同比增速为正；而汽车、金银珠宝、服装鞋帽和针纺织品、化妆品、通讯器材等同比降幅超过20%。

　　李克强《在国务院第五次廉政工作会议上的讲话》否定了“直接给居民发钱”的做法，强调大规模减税降费直接支持市场主体，“把肥施到了根上”。李克强说：“如果仅仅依靠扩大投资、上大项目，不仅要花时间论证审批、见效慢，还会导致资金分配不科学、不公平；或者直接给居民发钱、拉动消费，这看似公平有效，但我们还是发展中国家，难以做到，做了也不可持续，而且地区之间发展不平衡、消费水平不一样，也会产生不公平”。

　　五、5.5%的失业率目标比5.5%的GDP目标更难以实现

　　失业率加速上升：城镇调查失业率从2021年10月的4.9%持续上升至2022年4月的6.1%。按照就业总人口约8亿人计算，1.2个百分点的失业率上升对应960万失业人口。1-4月全国城镇新增就业人数406万（1-3月285万），累计同比-7.1%（1-3月-4.0%）。而今年需要在城镇就业的新成长劳动力近1600万人，仅高校毕业生就达1076万人。

　　稳就业措施：针对当前青年人群的极高失业率（4月16-24岁人口调查失业率为18.2%）和今年高校毕业生创记录的情况，5月11日的国务院常务会议再次强调“财政、货币政策要以就业优先为导向”，5月13日国务院办公厅印发《关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知》，提出扩大企业就业规模、拓宽基层就业空间、支持自主创业和灵活就业、稳定公共部门岗位规模等应对措施。

　　今年《政府工作报告》其实提出了两个5.5%的目标，一是GDP增长5.5%左右，二是城镇调查失业率全年控制在5.5%以内。对于第一个5.5%，目前看GDP增长的主要驱动力来自采矿业、基建投资，以及少量高技术行业。对于第二个5.5%，吸收就业的主体是中小微企业与生活服务业，是受疫情冲击最为严重的领域。对比之下，通过采矿业、高技术制造业、政府投资等实现5.5%的GDP增速目标目前已有初步效果，可以进一步加力；而考虑疫情冲击集中在中小微企业、生活服务业，以及下半年毕业生数量创历史新高的现实，实现城镇调查失业率低于5.5%的目标可能难度更大。