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燕翔
策略首席分析师
《市场情绪在回暖》
策略观点：去年12月份以来A股市场经历了大幅的调整，主要指数估值大多已探得底部区域。随着稳增长政策陆续发力以及国内疫情趋于稳定，5月份以来市场情绪有所回暖，A股市场出现反弹，事情正逐渐朝好的方向发展。两市成交额在5月11日达到1.1万亿元，自3月底以来时隔24个交易日再度突破万亿元大关，北上资金同样开始转为净流入。受疫情影响，4月社融数据低于预期，由此也有望催化稳增长政策进一步发力。
去年12月份以来A股市场经历了大幅的调整，主要指数估值大多已探得底部区域。随着稳增长政策陆续发力以及国内疫情趋于稳定，5月份以来A股市场出现反弹，我们统计的主要宽基指数多数收涨。两市成交额在5月11日达到1.1万亿元，自3月底以来时隔24个交易日再度突破万亿元大关。
当前市场已经具备较高性价比，股权风险溢价处于历史高位。截至5月15日，wind全A市盈率（TTM）为16.4，处于2010年以来自下而上34.2%的历史分位点。相比于10年期国债利率，wind全A当前ERP为3.3%，处于2010年来自下而上71.8%的历史高位，因此我们认为当前市场已经具备较高性价比。
北上资金同样开始转为净流入。截至4月30日，陆股通当月累计净流入63亿元，其中沪股通当月累计净流出34亿元，深股通当月累计净流入97亿元。3、4月份受疫情影响，经济下行压力加大，A股市场随之大幅调整，当前市场已经具备较高性价比，北上资金在此前大幅流出后再度转为净流入，往后看我们认为北上资金持续流入的大趋势依然不变。
4月社融数据低于预期，稳增长政策有望进一步加码。4月份社融增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元。社融存量增速为10.2%，相比上月降低0.4%。我们认为4月社融数据低于预期，后续稳增长政策有望进一步加码。实际上4月底召开的政治局会议就已经释放出了非常积极的信号，提出要坚定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标，这意味着后续调控政策力度会显著加大，包括货币、财政、促消费等在内的各方面政策都将陆续出台。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
曹春晓
金工首席分析师
《普通股票型基金上周平均收益3.67%，基金发行仍然低迷——基金市场周报20220515课题研究》
投资要点
1、基金产品发行跟踪
上周（2022.5.9-2022.5.13，下同）新成立基金产品21只，合计发行总额为291.08亿元。其中债券型基金发行数量最多，合计12只，合计发行总额为269.03亿元，占上周发行总额的92.43%。
上周共新发行基金27只，其中混合型基金最多，共计10只，债券型基金9只，股票型基金6只，FOF基金2只。
2、基金产品业绩表现
上周普通股票型基金的平均收益率为3.67%，加权平均收益率为4.16%，收益率的中位数为3.42%。其中共有494只普通股票型基金实现正收益，仅8只普通股票型基金收益为负。
其中长盛医疗行业、长盛竞争优势A、永赢医药健康A等产品表现最好，收益率分别为11.72%、10.49%、9.92%。
上周主动量化基金的平均收益率为3.01%，加权平均收益率为2.99%，收益率的中位数为2.79%。其中长盛医疗行业、东吴阿尔法A、长信低碳环保行业量化A等产品表现最好，收益率分别为11.72%、9.47%、7.58%。
上周量化对冲基金平均收益率为0.28%，加权平均收益率为0.23%，收益率的中位数为0.21%。其中中融智选对冲策略3个月定开、华夏安泰对冲策略3个月定开、工银优选对冲A表现较好，上周收益分别为1.47%、1.15%、1.14%。
上周指数增强基金中，广发港股通恒生A和财通中证相关红利A等基金超额收益较为明显，分别为2.26%和2.16%。全部指数增强基金上周平均超额收益为-0.37%，规模加权平均超额收益率为-0.41%。
风险提示：本报告基于基金产品历史数据分析，历史业绩不代表未来；本报告中基金分类使用Wind基金分类，部分基金产品分类可能存在误差；市场可能发生超预期变化。
《两融交易占比继续下降，北向资金净流出73亿元——金融工程周报20220515》
1、市场估值
截至2022年5月13日，沪深300指数股债收益差为8.40%，接近+2倍标准差，从中长期角度来看具备较高投资价值。中证500指数股债收益差为5.16%，接近+2倍标准差，较前期虽有明显回落，但仍处于历史高位，具备较高投资价值。
截至2022年5月13日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.64倍、11.90倍、19.39倍和47.17倍，分别位于历史32.04%、35.71%、4.96%和35.29%分位数。
从相对估值来看，截至2022年5月13日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.96倍，位于历史40.94%分位数，相对PB为4.02倍，位于历史59.03%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.12倍，位于历史24.23%分位数，相对PB为5.20倍，位于历史49.90%分位数。
2、资金流动观察
截至2022年5月12日，两市融资余额1.45万亿元，占A股流通市值比例2.39%，两融交易占比约为6.49%，相较于前期略有下降。
上周，北向资金净流出73.22亿元，今年以来累计净流出277.13亿元。上周北向资金流入较多的行业包括银行、公用事业、电子等，分别流入15.9亿元、10.5亿元、9.0亿元，与此同时，北向资金在有色金属、钢铁、食品饮料等行业分别流出31.9亿元、13.7亿元、13.4亿元。
3、行业轮动组合跟踪
根据行业轮动模型，5月份建议关注的行业为煤炭、石油石化、食品饮料、银行、电力设备、交通运输等行业。截至2022年5月13日，行业组合下跌0.01%，同期行业等权组合上涨1.76%，行业组合跑输基准。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。
张伟
固收首席分析师
《海外“粮荒”对国内粮价冲击几何》
俄乌冲突给国际粮食供给造成冲击，国际粮价也快速攀升。年初以来，全球谷物价格指数上行了21%，绝对水平已创历史新高。那么后续国际粮价是否会继续上行，这对国内粮食价格和CPI影响如何，本文将对此进行分析。
国际粮价上行主要有三方面原因驱动。首先，俄乌冲突导致全球出口粮食减少，这是推升国际粮价主要触发因素。其次，粮食生产成本上升，也是推升国际粮价的重要因素。原油价格上行，带动粮食生产相关的化肥、农药成本上行从而推升粮价。俄罗斯是重要的化肥出口国，俄罗斯出口受限也推升了化肥价格上行，进而推升粮价。最后，各国对粮食安全关注度上升，一些国家“屯粮”的倾向边际增加，这也加剧了粮价的上涨。
国际粮价预计将在高位震荡，不排除继续上行可能。短期国际粮食的供需缺口难以快速修复，并且各国对粮食安全重视程度上升，粮食出口短期也难以放量，因而供需对当前的国际粮价依然有支撑。从成本端来看，原油价格暂未出现趋势性下行，因而粮食生产成本也会维持在较高水平，这也会支撑国际粮价。
国内粮价与国际粮价走势总体驱同，但是弹性明显小于国际粮价。1-3月国内粮食平均美元价格上涨了3%，这要低于国际平均粮价20%的上涨。
国内粮食供需较平稳，除了大豆外，对海外进口粮食依赖度低，因而对国际粮价上行的弹性小。国内主要粮食的库存绝对水平均处于历史高位附近，相对于表观消费来说，也均处于偏高水平，国内粮食供给有支撑。21年我国大米、小麦、玉米和大豆合计净进口占当年产量的23.6%，虽然不算低，但是这主要是因为我国对大豆进口依赖度较高。根据我们的估算，剔除大豆后，中国粮食净进口占当前产量的比例为5%左右，中国大米、小麦和玉米对海外进口依赖度低。
CPI将维持震荡上行趋势，预计将在9月达到3%-4%的高点。根据我们的测算国内平均粮价上涨10%将拉动CPI同比上行0.7个百分点左右。粮价对CPI的冲击可控。需要关注的是粮价上行可能加快猪肉产能去化，并会给后续猪肉价格造成上行压力。能繁母猪持续去化的影响开始显现，近期猪肉价格底部反弹，猪肉价格下半年存在上行的可能。但通胀大幅上行的风险可控。因为居民消费需求弱，消费短期内回升动力不足，核心CPI依然维持低位。预计CPI将在9月达到3%-4%的高点。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
李宏涛
通信首席分析师
《IDC需核算碳排放，绿色低碳成为新赛道（0509-0515）》
一、投资要点
1.北京市生态环境局要求“数据中心需提交碳排放核算报告”。
2.中国移动MWDM基站前传设备集采开启，5G前传网络规模商用在即。
3. 首个双频5G智能节能方案落地，5G应用加速。
二、重点行业要闻
1. 5G到2026年将占全球移动服务收入近60%。
2.中国移动第一批智能家庭网关产品第一部分集采：烽火、中兴、上海诺基亚贝尔等10家中标。
3.中信科移动科创板IPO首发成功过会。
三、投资组合
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技（维权）；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
杨晓峰
互联网传媒首席分析师
《互联网Q1财报在即，关注互联网底部机会》
1、下周重要事件前瞻：下周预计将发布22Q1业绩的公司包括腾讯、京东、小米、唯品会、携程、腾讯音乐、虎牙、斗鱼等。
2、本周重要事件：
1）政策底，关注互联网相关政策与社会新闻观点：
①5月16日出版的第10期《求是》杂志将发表总书记文章《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》，文章提及“要探索如何在社会主义市场经济条件下发挥资本的积极作用，同时有效控制资本的消极作用”。
②5月12日，经济参考报文章《“智慧+”赋能，新型消费动力足》。文中提到，近年来，我国以网络购物、移动支付、线上线下融合等新业态新模式为特征的新型消费迅速发展，新型消费有效保障了居民日常生活需要，推动了国内消费复苏。
2）基本面底部，关于互联网重大事件：
③5月13日，快手电商引力大会召开。快手电商定位为“新市井电商”，即“以直播间为超级节点，由信任驱动的体验型电商”，业务战略是“四个大搞”，包括去年7月发布的“大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商”，以及今年新增的“大搞快品牌”，快手电商将拿出230亿+红利流量扶持快品牌，快手电商希望在2022年扶持500+个标杆快品牌。
④5月13日，天猫公布25条天猫618助力商家举措。包括金融补贴、物流疏通、流量补贴、疫情特别举措和技术升级。天猫618将首次上线直播间专享权益，可叠加跨店满减，平台还将提供流量和站外投放补贴来反哺相关店播商家。
3、投资观点：
整体互联网处于政策底部，Q2重点关注政策持续改善带来的互联网公司估值提升；Q3重点关注基本面开启正增长或负增长大幅收窄趋势。
1）港股互联网：预计将整体受益于平台经济政策边际变化，建议关注四类标的①稳健性标的，即长期竞争力稳定且持续提高，腾讯和美团；②进攻性标的，仍处于高速成长期具有较强弹性，哔哩哔哩和心动公司；③超跌性标的，边际反转较大，且短期有明显改善，如快手；④其他优质互联网龙头，阅文集团（文化IP龙头）、阜博集团（版权保护龙头）、金山软件（WPS与“剑侠”IP）、SEA（东南亚游戏与电商龙头）等。
2）A股传媒：建议关注①逐季改善性标的，Q2~Q4基本面有望改善的芒果超媒；②景气度恢复的游戏版块，受益于版号发布重启，如三七互娱和吉比特；③布局VR等新技术的标的，如宝通科技；④后疫情恢复的龙头公司，分众传媒。
风险提示：政策风险；疫情影响风险；海外风险。
鲍学博
军工首席分析师
《5月第2周：板块估值依然处于历史底部，更多公司出手维护股价稳定》
1、细分领域景气度延续，板块估值依然处于历史底部
2021年，军工板块上市公司业绩保持较快增长。从我们跟踪的101只军工标的来看，2021年共实现营收5401.86亿元，同比增长14.18%，共实现归母净利润370.38亿元，同比增长27.68%。分板块看，材料、国防信息化和航空板块业绩增速领先，归母净利润分别同比增长47.80%、39.44%和28.00%。
2022年，部分细分领域景气度延续，相关上市公司业绩有望保持较快增长。从2022Q1业绩看，材料、航空和国防信息化板块保持较快增长，营收增速分别为36.64%、16.65%和13.90%，归母净利润增速分别为44.59%、27.28%和21.44%。从军工央企上市公司日常关联交易数据看，中航重机、中航电子、中航机电和航发控制等航空/航发领域上市公司2022年日常关联交易预计值同比增速在30%及以上，保持较快增长，反映了航空/航发细分领域高景气的延续。
今年以来，军工板块有较大回调，历史来看目前估值处于底部区间。中证军工指数从2021年12月31日的14896.89降至2022年5月13日的10640.03，回调28.58%。目前，军工板块PE-TTM估值为51.84，历史上仅7.53%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平。宏达电子、中直股份、火炬电子和中航电子等军工标的PE-TTM估值较上周有所回升，但仍处历史较低水平，建议关注回调后的军工板块投资机会。
2、更多军工上市公司出手维护股价稳定
近期，航天彩虹、中航沈飞、鸿远电子、火炬电子、盟升电子、楚江新材、应流股份等军工板块上市公司陆续发布股价维护方案的公告，具体措施包括回购A股股份、管理层增持以及员工持股计划等。
3、投资建议
展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢（维权）；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
方正化工《合成生物学写入生物经济“十四五”规划，合成生物材料公司金坤生物及柯泰亚生物完成A轮融资》
上海发布复工复产疫情防控指引，关注新材料需求边际复苏。上海市经信委4月16日发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，在确保风险可控的前提下，有力有序有效推动企业复工复产。复工复产旨在保障物流畅通、产业链供应链安全稳定。上海作为重要国际口岸和产业链供应链关键节点，龙头企业率先重新开工有望带动全产业链协同复工复产，并进一步推动长三角乃至全国生产秩序恢复。复工复产背景下，疫情导致的物流限制有望得到缓解，汽车、集成电路、化工等重要领域需求回暖将带动上游新材料需求边际复苏，看好产业景气度持续性强、估值调整后安全边际高的新能源及半导体材料企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《夏季需求高峰临近，布伦特原油价格再破每桶110美元》
近期观点：看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化跌幅为0.35%，落后沪深300指数2.39pct。截至5月13日，WTI原油期货价110.49美元/桶，周环比上涨0.7%。布伦特原油期货价111.55美元/桶，周环比下降0.7%。我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《国际粮价仍在上行通道，建议持续关注农化板块投资机会》
粮食景气延续，看好一体化农化企业。由于俄乌战争，新冠疫情、通胀等原因，各国日益重视粮食安全，全球粮食价格持续上涨。我们认为俄乌冲突、新冠疫情的长尾效应在中长期维度影响全球粮食供应，粮食将持续处于高景气周期。从需求端看，全球粮食价格的上涨不仅持续提升粮食需求，而且将不断提升下游种植者对农化产品的接受上限。从供给端看，农化行业经历较长的景气度以及新冠疫情持续扰动全球供应链，全球农资供应商资本开支或将偏紧；从现有产能看，全球能源价格普涨，硫磺等基础原材料大幅上涨，将导致并未向上布局一体化的农资供应商承受巨大的成本压力，这或将进一步导致农化产品供应偏紧。从我国煤炭、粮食、化肥进出口数据看，基本上呈现量降价升。由于粮食的刚需性以及原材料价格持续传导，短期被高价格抑制的需求有望进一步释放。中国粮食进口量略降，金额大幅增长，出口量大幅下降，粮食处于高价格景气。在粮食安全以及需求刚性下，化肥景气有望延续，看好一体化化肥企业。
稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
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