【晨观方正】宏观/海外策略/轻纺/军工20220517_新浪财经

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今天是2022年5月17日星期二，农历四月十七日。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业时事

宏观 | 袁野

信用被动“从紧”非常态，现阶段财政发力优于货币

核心观点：

4月新增信贷与社融超预期下滑。从新增信贷情况观察，一方面，企业中长期信贷超出了季度首月新增信贷下降的通常性范畴。从疫情冲击的角度看，类似2020年，但疫情冲击的时点有所不同。抛开疫情的因素，则类似2019、2021年，固定资产投资走弱。另一方面，住户贷款同比大幅少增。实际上这是住户贷款首次在4月出现负增，之前出现负增的时点为2019年2月、2020年2月、2022年2月，均出现在2月，往往受春节影响居民贷款投放偏低。而4月季节性来看虽然是季度首月，属于贷款小月，但出现负增非常罕见。从居民贷款结构看，4月住房贷款净减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款净减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款净减少521亿元，同比少增1569亿元。居民按揭贷款在今年2月后出现年内第二次负增，是拖累居民贷款同比少增的最大因素。

疫情冲击下，购房需求偏弱并不一定是趋势。宽信用还要看基建与房地产。对于政策工具，短期内货币政策宽松并非有效手段，此阶段财政政策宽松效用更大。

投资建议：5月反弹有基础：一是对疫情冲击结束更为乐观。二是可关注3月投放的8000亿短贷资金以及留抵税额返还带来的增量资金去向。三是稳定市场的政策可期。

权益市场短期可重点关注基建、房地产、军工、煤炭等，中长期仍可布局新能源、种子、农机、半导体。

固收市场：首先，宽信用当前仍不成立，要等待基建与房地产的明确回暖。其次，美债市场前期对美联储的加息预期计入相对充分，不必过虑。第三，受益于风险偏好下降。现阶段唯一比较担忧的是政府债供给规模扩大且发行相对集中，央行配合滞后，重现2020年5月时的波动。

风险提示：疫情超预期恶化；稳增长政策出台慢，信号不清；美联储持续快速收紧货币政策。

海外策略 | 党崇钰

港股展望：四季度或将好于三季度

本文认为港股四季度或将好于三季度。预计二季度港股将继续反弹，主要原因为（1）内地稳增长政策持续发力，比如4月29日的中共中央政治局会议指出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、“全面加强基础设施建设”、“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 ”。（2）国内疫情逐步改善，比如上海确诊病例及无症状感染者数量均有明显下降，疫情对经济的影响逐渐减小。预计三季度港股可能出现风险，主要原因为（1）疫情对港股Q2的盈利造成的影响还没有反映在财报上，而港股上市公司半年报将在3季度集中披露（尤其是8月份），可能引发财报季股市下跌。（2）虽然5月份美联储议息会议落地，且鲍威尔明确表示，单次会议加息75个基点并不是委员会正在“积极考虑”的选项，但是4月美国CPI同比增长8.3%，接下来美联储将继续加息并开启缩表。（3）今年是美国中期选举年，美国政客为提振选情，在大国博弈的背景下可能不断制造中国话题，不利于港股的风险偏好。

预计港股未来反弹结束后，在多重因素影响下可能出现调整，尤其是3季度需要警惕港股下跌的风险，即我国疫情对港股上市公司半年报的影响以及美联储加息缩表对海外流动性的影响或将在三季度持续显现。本报告认为三季度或将出现港股市场底，四季度随着疫情后经济逐步恢复，港股行情或将比三季度改善。

风险提示：全球新冠疫情反复超预期；美国经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；美股震荡超预期。

轻纺 | 陈佳妮

博彩法对卫星赌场作出重大修改，推荐澳博控股

事件：澳门特区政府提交立法会小组审议的博彩法最新修订文本有重大修改，取消了卫星场须设于承批公司物业内的规定。卫星场在三年过渡期内可按现有方式经营，但过渡期后管理公司只收取管理费。

原先规定娱乐场须设在承批公司不动产内，设三年过渡期。此前博彩法修订文本规定，娱乐场必须设在属承批公司的不动产内。这是因为批给合同中只有特区政府及承批公司两方合同主体，卫星场存在没有法律基础。同时，对于目前设在非承批公司不动产内的娱乐场（即卫星场）订立过渡规定，再取得博彩经营权的现有承批公司可在三年过渡期内处理该等娱乐场的事宜，以承批公司签署新承批合同时开始计算。

推荐卫星赌场数量较多的澳博控股：截至22年一季度末，澳博旗下拥有14间卫星场。目前澳博的卫星场全部根据收益摊分制度运营，且娱乐场的营运开支不由澳博承担。可见，虽然目前卫星场的博彩雇员由承批公司聘用，但薪金由卫星场支付。若卫星场关闭，则将由承批公司承担雇员薪金。我们认为，博彩法对卫星场作出重大修改，将在很多大程度上缓解卫星场对政策的担忧，从而有利于澳博维持旗下卫星场数量，以及减少潜在须负担的雇员成本。

风险提示：内地疫情再次爆发的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌重新投标的风险。

军工 | 鲍学博

钛合金深度之二：航空航天钛材行业集中度高，需求增长及国产替代促发展

钛材工业产业链中，产业链上游完成海绵钛的生产，产业链中游完成钛材及钛合金锻铸件的生产，产业链下游完成钛合金成品结构件生产。

海绵钛为钛合金熔炼主要原材料，国内航空航天钛材生产企业主要包括西部超导、宝钛股份、西部材料、金天钛业、航材院、宝武特冶和天成航材等。钛合金中，钛为主要组成元素，一般钛的质量分数在90%左右，钛材产品原材料成本构成中，海绵钛占比在60%左右。国内生产航空航天钛合金的上市公司包括西部超导、宝钛股份和西部材料。其中，宝钛股份营收规模最大，2021年，宝钛股份钛产品营收47.43亿元，钛产品销量2.66万吨，其中钛材销量2.09万吨；盈利能力方面，西部超导钛合金业务毛利率领先，2021年毛利率为45.31%。

国内航空航天钛合金锻件生产企业主要包括中航重机、三角防务、万航模锻、派克新材、航宇科技等。其中，三角防务、陕西宏远和万航模锻等企业可生产钛合金模锻件；贵州安大、派克新材和航宇科技等企业可生产钛合金环锻件。营收规模方面，拥有贵州安大、陕西宏远两家全资锻造业务子公司和景航锻铸一家非全资子公司的中航重机规模最大；盈利能力方面，三角防务的模锻业务和派克新材的航空航天锻件业务毛利率领先，2021年毛利率分别为47.27%和46.21%。

国内航空航天用钛材行业集中度较高，部分高端钛材或供应不足，需求增长及国产替代促发展。在航空航天领域，2020年，国内前3家企业钛材销量占总销量的60%，前5家企业钛材销量占总销量的72%。根据国内钛材进出口数据，2020年航空航天等高端领域用钛合金丝材保持增长，钛合金薄板和厚板的进口量基本稳定，反映我国部分高端钛材对国外仍有一定依赖。航空航天领域钛材发展空间广阔，装备列装、军机换装国产航发以及新型装备钛合金用量大幅提升等促进国内航空航天用高端钛材需求增长。随着国内钛材生产企业制造能力提升，材料国产替代亦将推动国内钛材生产企业业绩增长。

风险提示：军机列装、国产航发换装不及预期；民航市场拓展不及预期；上游原材料供给出现供给不足、价格上涨超预期的风险等。

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