海通建材｜原材料涨价和减值拖累，利润承压|原材料_新浪财经

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冯晨阳

海通建材研究首席分析师

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投资要点

防水：原材料影响盈利能力，强者恒强。21年年报三家防水公司收入都实现增长，但扣非后归属母公司股东净利润仅有东方雨虹同比实现正增长，沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨是影响防水企业盈利能力主要因素，但是从财务指标看龙头东方雨虹盈利能力更稳健、抗风险能力更强。同时，22Q1东方雨虹盈利能力仍领先行业。总体来看，东方雨虹客户结构最稳健，回款改善明显，强者恒强。此外，21年东方雨虹和科顺股份公告股票回购，历史上东方雨虹在首次回购后表现较好。

瓷砖：天然气、原材料价格上涨，利润承压。21年三家瓷砖企业收入均实现增长，但是扣非后归属母公司股东净利润同比均下滑，22Q1利润进一步承压。受燃气和原材料价格上涨影响，21年三家瓷砖公司毛利率和净利率均下滑。瓷砖行业公司的客户结构稳健性都仍有可优化空间，东鹏控股回款在瓷砖企业中较好。

管材：原材料涨价，业绩承压。2021年管材企业收入同比增长22.1%至278.1亿元，22Q1收入同比增长6%，增速较2021年有所下滑。2021年原材料价格大幅上涨拖累盈利，管道企业毛利率同比下滑5.1pct、22Q1同比下滑4.0pct。

耐火材料：公司间分化。耐火材料收入同比增长13.1%，其中鲁阳节能收入增长36.0%；耐火材料净利润同比下滑8.1%，其中鲁阳节能净利润增长44.3%至5.3亿元；受北京利尔、濮耐股份经营性现金流出0.2、1.9亿元的影响，板块现金流同比减少56%至5.6亿元，但鲁阳节能经营性现金流入5.3亿元，一枝独秀。

玻纤：粗纱高景气延续，电子纱价格快速下行。玻纤有效产能大幅增加，2021年需求旺盛完全消化新增供给，粗纱、电子纱价格同比均大幅上涨；2022年粗纱景气仍在高位，但电子纱供需错配价格出现快速下行。粗纱业务占比高的中国巨石、山东玻纤净利润同比大幅增加，板块净利率提升到23.0%，2022年3月底“在建工程/固定资产”约13%，上市龙头企业产能扩张较为有序，我们认为或意味着本轮粗纱高景气的韧性较强。

其他建材：收入高增、原材料涨价及减值拖累净利润。石膏板龙头北新建材2021收入增长25.5%，净利润35.5亿元、同比大增17.5%。高速成长的国产涂料龙头三棵树收入高增，2021年三棵树收入同比增长39.4%至114亿元，原材料涨价及信用减值损失拖累公司净利润出现4亿元亏损。

风险提示。1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。

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