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【固收】盈利继续寻底，三条主线占优
2021Q4单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q3回落，2022Q1单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q4有所改善，单季度归母净利润同比增速由负转正。整体来看，2022年一季度业绩表现突出的行业可以大致划分为三条主线。第一条主线是俄乌冲突背景下的通胀线，第二条主线为“稳增长”政策线，第三条主线为疫情线。
2022Q1现存可转债盈利负增长幅度较2021Q4收窄，业绩表现弱于全A。剔除部分极值后，2022Q1单季度归母净利润平均增速为-12.89%，较2022Q4的-64.75%明显回升；2022Q1单季度营收平均增速为15.30%，较二季度的19.17%小幅回落。
分行业来看，各行业转债盈利同比增速变动方向与全A整体一致。2022Q1上中游资源品有色、煤炭、基础化工转债仍保持较高的盈利增速，中下游周期钢铁、机械和建筑行业转债盈利负增幅度收窄，电力及公用事业盈利增速由负转正。消费板块医药、农林牧渔、食品饮料、家电、轻工转债业绩同比负增情况改善。成长板块中电力设备及新能源和国防军工2022Q1业绩增速有所恶化，与全A出现背离。金融板块中银行转债2022Q1业绩保持较高增速，非银转债业绩同比由正转负。
周期板块建议关注豪美转债、苏利转债、珀莱转债和长海转债。消费板块建议关注新乳转债、万孚转债、康泰转2和三花转债。成长板块建议关注环旭转债、立讯转债、锦浪转债、隆22转债、通22转债、世运转债和明电转债。金融板块建议关注处于区域经济活跃地区、2022Q1业绩高增的优质城农商行转债，包括杭银转债、南银转债、江银转债。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告盈利继续寻底，三条主线占优，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【基础化工】景气开始分化，龙头资本开支持续增加
维持基础化工行业“增持”评级。21指数走势先扬后抑，22Q1触底后回暖：2022Q1化工（SW）下跌13.7%，沪深300下跌12.6%，化工（SW）相对沪深300/中证500的超额收益分别为-1.1%/+1.1%，其中21指数先扬后抑、22Q1触底回升，主要因为：2021年，受双碳政策下供给受限以及原油价格持续上涨等因素影响，化工板块众多化工品价格持续上涨，化工景气持续攀升，Q4由于供给端有所趋松叠加需求下降导致景气度下降。2022Q1由于疫情叠加地缘政治事件影响，悲观预期下，指数震荡下行。我们认为，当前行业估值处于历史底部，疫情恢复及稳增长政策发力下，行业有望景气回升，推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端增长有望超预期的子行业，推荐纯碱、MDI等。
行业21年归母净利同比大涨，22Q1环比回升。1）21板块（SW化工中2015年底前上市企业，并剔除石油化工）实现营业收入14461.8亿元，同比增长34%；实现归母净利润1557亿元，同比变化+170%。2）单季度看，22Q1随着海外疫情对内需和出口的影响边际减弱叠加成本端油价高位震荡，行业整体业绩表现较21Q1有显著提升，单季度实现营收3791.1亿元（yoy+20%）,归母净利润455亿元（yoy+31%）。
供给：22Q1资本支出及在建工程仍处于较高水平，后续行业供给释放或较大。1）资本开支：2021年基础化工行业资本开支为1373亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长33.6%，增速较2020年增长14.7%。2）在建工程：2021和2022Q1在建工程（期末余额）增速分别为+22.52%和+27.02%，呈上升趋势，行业新增供给正在稳步扩大。尽管疫情对企业原先扩产项目的建设进度造成了影响，但随着2021Q4以来化工品涨价潮及高景气，化工企业加码资本开支规划使得在建工程回归稳步扩张，预计后续行业仍面临较大供给压力。
需求：内需整体仍偏弱，外需表现强势。内需：国内需求一方面存在疫情影响，另一方面地产表现持续偏弱，整体内需表现疲软。外需：受21年高基数影响，我们看到化工品出口涨幅自高位回落。2022Q1化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业出口交货累计值分别同比上涨16.9%、0.6%和41%，其涨幅较1-2月分别收窄10.9、3.5和11pct。
风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，库存去化不及预期。
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【环保】ST龙净（600388）：紫金矿业成实控人，公司发展进入新时代
公司控股股东龙净实业及一致行动人阳光瑞泽、阳光泓瑞拟通过协议转让将合计持有的龙净环保15.02%股份转让给紫金矿业，转让价10.80元/股。
评论：
维持“增持”评级。我们维持公司2022-2024年预测净利润分别为10.2、11.7、13.5亿元，对应EPS为0.95、1.09、1.26元，烟气治理主业仍有充足市场空间，公司龙头地位稳固，未来仍可稳健发展。紫金矿业入主为公司带来新的发展动力，打造新能源平台积极推进。低估值龙头积极转型综合性低碳环保平台有望带动估值修复，维持目标价16.15元。
17.34亿元溢价33%收购龙净15.02%股份，紫金矿业将成为龙净新的控股股东及实际控制人。1）龙净实业、阳光瑞泽和阳光泓瑞拟协议转让龙净环保15.02%股份，同时同意将其剩余持有的公司总股本10.02%的表决权无条件、独家且不可撤销地全部委托给公司行使。交易完成后，公司通过直接持股和受托行使表决权方式合计拥有标的公司2.68亿股股份的表决权（占标的公司股东所持表决权总数的25.04%），成为龙净环保的实际控制人。2）本次股份转让价格10.8元/股，较协议签署前一个交易日龙净环保收盘价8.14元溢价约33%，紫金矿业大幅溢价收购龙净控制权彰显对于龙净未来发展的强烈信心以及将龙净打造为新能源业务平台的坚定决心。
上市公司内控问题遗留风险有望彻底消除。1）2021年报会计师事务所出具保留审计意见报告,主要是因为公司大股东相关的内控风险。2）股权转让协议中已约定紫金将直接向龙净支付被占用资金及利息共1.68亿元，以及为消除事务所非标意见涉及的预付工程款对公司可能造成的不利影响，原控股股东承诺将股权转让款借予施工方，并确保施工方向龙净环保支付全部待退回预付工程款。上市公司内控问题遗留风险有望彻底消除，公司发展进入紫金矿业新时代。
紫金入主将有力推动龙净环保新能源业务更进一步，公司转型综合性低碳环保新能源平台进度超预期。1）2月27日公司拟定增引入紫金作战投；2）3月16日双方成立新能源子公司，力争在合作期限内共同完成不低于3GW清洁能源项目；3）3月30日公司公告进军氢能产业；4）本次紫金成为公司实控人，公司在新能源领域的布局将更进一步，成长空间全面打开。
风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展进度低于预期，或存在ST交易风险，继续被出具保留审计意见报告的风险等。
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【钢铁】久立特材（002318）：产品高端化持续推进，油气需求或回暖
维持“增持”评级。公司2021年、2022Q1分别实现营收59.74、13.19亿元，同比分别升20.56%、2.32%；分别实现归母净利润7.94、19.4亿元，同比分别升2.92%、36.47%，公司2022年1季度业绩超预期。考虑到下游需求回暖，上调公司2022-23年EPS预测为1.05/1.21元（原0.98/1.05元），新增2024年EPS预测为1.34元，对应2022-24年归母净利润为10.28/11.82/13.06亿元。参考同类公司，给予公司2022年PE 20倍进行估值，上调公司目标价至21元（原17.45元），维持“增持”评级。
产品高端化持续推进。公司通过引进国外先进装备、推动进口替代产品的研发交付，2021年公司高附加值产品营收比重约为19%，较2020年上升3个百分点。21年及22Q1公司销售净利率分别为13.43%、14.72%，通过不断研发高端产品，公司销售净利率从2019年开始脱离4%-8%区间进入10%-15%区间。公司研发投入不断提高，，21年公司成立久立金属材料公司，预期将进一步加大研发。我们预期持续的研发投入将带来公司产品结构的持续改善，公司盈利能力将持续上升。
精细化管理持续推进。21年公司信息化、自动化改造持续进行，有效减少了人工和制造成本。21年公司回购股份约1680万股，预期将用于股权激励或员工持股，我们预期公司治理将进一步改善，费用将进一步优化。
油气需求或逐渐回暖。双碳背景下核电需求上升并在2022年释放，此外，原油价格走高背景下油气投资回暖，公司下游需求将逐渐回暖。
风险提示：新建产能投产进度不及预期，新冠疫情超预期反复。
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【钢铁】抚顺特钢（维权）（600399）：原材料短期压制业绩，产能快速扩张
维持“增持”评级。公司2021年、2022Q1实现营收1716、411亿元，分别同比升47%、6.36%；实现归母净利96.8、21.11亿元，分别同比升51.36%、2.82%，均创历史同期最好水平，业绩符合预期。考虑到原材料价格大幅上涨等因素，下调公司2022-2023年EPS预测为1.46/1.52元(原1.56/1.62元)，新增2024年EPS预测为1.56元，对应2022-2024年归母净利为100.76/105.13/107.76亿元。维持公司目标价8.76元，维持“增持”评级。
优化产品结构，提升盈利能力。21年公司钢材总销量2575万吨，其中品种钢销量1410万吨，占比55%，较20年升3个百分点，公司产品结构逐渐由中低端同质化向中高端精品差异化转变，盈利能力显著提升。21年公司吨钢毛利、净利分别同比升30%、48%。下一步公司将继续提升品种钢占比，加快产品由“优钢”向“特钢”转型，其盈利能力还将持续提升。
坚持对标先进，持续降本增效。2021年公司销售、管理、财务费用率分别同比降0.11、0.78、0.36个百分点，公司吨钢财务费用同比大幅降57%。2021年子公司华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢均突破1500吨，保持行业领先水平。公司持续降本增效，反映出其具有优秀的经营管理能力。
硅钢产能扩张，产品竞争力增强。子公司华菱涟钢的“新建冷轧硅钢产品一期工程项目”将于22年6月启动建设，工期约32个月，建成后预计将新增年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。公司中高牌号硅钢产能将快速提升，产品竞争力将大幅增强。
风险提示：宏观经济大幅下滑；钢材下游需求大幅下降。
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【农业】4月量、重双降，拐点如期而至
投资建议：反转双催化线索均有显现，持续推荐生猪养殖板块。从4月月报可以发现，量、重双降，供给拐点如期而至，未来供给压力有望逐步降低，价格有望震荡上行；成本、现金流压力下被动出清线索继续隐现，重申产能去化势不可挡。产能去化、价格拐点双线驱动，继续推荐养殖板块反转的β机会。推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望、大北农、天邦股份、正邦科技等，受益标的：傲农生物、唐人神等。
4月出栏量：环比下降0.55%。11家上市公司4月出栏总量环比减少0.55%。从出栏结构方面，高价仔猪与资金压力等因素影响下4月仔猪销售有所增长，剔除仔猪部分的有效出栏环比下降幅度较大。
4月出栏体重：环比下降3.33%。整体出栏体重环比下降3.33%，结合4月上市公司出栏价格、Q1完全成本中枢在18+元/公斤以上等线索，体重下降或与4月上旬存在的猪价悲观预期、资金压力导致的主、被动提前出栏有关。
4月出栏价格：普遍低于地区均价约1元/公斤，4月出栏节奏前高后低。2022年4月中旬猪价开始持续走高，但是上市公司4月月度出栏价格低于主要销售省份均价，约比主要销售省份均价低1元/公斤，说明上市公司4月出栏节奏前高后低，出栏节奏较快，整体价格较低。
风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险。
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