晨报0414 |金融工程、特步国际、今天国际、力合微、中国化学、江苏银行、迈为股份|收益_新浪财经

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【金融工程】国投瑞银瑞利：权益基金中的绝对收益品种

核心推荐理由：

采用绝对收益+适度相对的投资理念，主动管理产品回撤

自上而下的行业比较框架，实现全行业覆盖，不追热门赛道

十年以上管理经验，历经完整牛熊周期。总管理规模偏低，未来可操作空间广阔

基金经理介绍：綦缚鹏先生，现就职于国投瑞银基金，为具有十年以上投资经验的公募老兵，现管理规模19.29亿，主要管理产品为国投瑞银瑞利、招财、瑞源及国投瑞银远见成长A/C。

基金经理投资理念：我们综合綦缚鹏先生历史上和在管的产品形成净值曲线，从净值的历史走势中我们可以看到，自2019年起净值稳步向上，控制回撤的同时可以获得较强的回报，体现了其以绝对收益为主，兼顾相对收益，主动管理回撤的投资理念。

知行合一，代表产品分析（国投瑞银瑞利）：

资产配置：重视权益隐含风险。从权益仓位的配置比例上，我们可以看到基金经理采取的是偏逆向布局的调整思路，当权益市场累计上涨到一定阶段，隐含风险较高时，会主动地降低整体仓位，选择偏防御的打法，加强投资中绝对收益的理念。在市场上行过程中，会兼顾相对收益的要求，相应地上调仓位跟住市场。

行业配置：趋势投资+逆向投资相结合的自上而下的行业比较框架。通过行业景气度和行业估值的判断选择配置的行业，通过这两者的的动态变化选择底仓行业和进攻性行业，从行业配置结果上来看，行业配置处于相对较为分散的状态。

个股选择：自下而上从核心股票池中寻找具备安全边际的个股。剥离掉风格和行业收益后，由个股选择带来的alpha仍旧十分显著，跟同类型的基金相比较获取alpha的能力位于前10%分位。我们从代表产品季度持仓中和净值回归出的风格暴露情况中也可以看到基金经理对个股安全边际的考量：在组合整体的估值水平显著低于市场的同时，重仓个股均处于行业内较低估值分位。

风险提示：结论主要由历史数据经由量化模型产生，未来市场风格存在变动的可能性，与研究所策略观点不重合。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国投瑞银瑞利：权益基金中的绝对收益品种，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【纺织服装】特步国际（1368）：Q1流水健康增长，疫情不改全年预期

投资建议：公司是国内跑步领域龙头，疫情下供应链及渠道库存管控良好，电商高增弥补线下疫情影响，全年增长维持乐观。维持22-24年归母净利润预测分别为11.5/14.7/18.3亿元，对应EPS分别为0.44/0.56/0.70元人民币，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“增持”评级。

22Q1流水健康增长，3月疫情影响线下表现。22Q1特步主品牌全渠道流水录得30%-35%增长，零售折扣为7.5折，与21年同期持平，零售库存周转为4个月，运营指标表现健康。分月份来看，1-2月的节日消费推动主品牌全渠道流水增长35%，其中电商和童装分别高增40%/50%；3月上旬全渠道流水延续1-2月的高增趋势，下旬疫情导致线下流水增速降至中双位数，电商流水增速维持在40%左右。

疫情应对举措充分，预计Q2仍有望实现高双位数增长。目前公司受疫情影响的地区零售流水占比仅为10%左右，同时3-4月本身为销售淡季，因此尽管疫情和高基数问题将导致22Q2流水将有所承压，但预计整体影响不大。若疫情可在五一前得到较好控制，预计22Q2流水有望实现15%-20%的增长，22H1流水增速可达25%。

全年预期保持乐观，开店计划维持不变。深圳解封后流水恢复情况良好，预计上海、吉林等地的本轮疫情将不会对公司22全年业绩产生较大影响，目前仍维持全年主品牌收入增长25%-30%的预期。新品牌方面，全年收入增长目标也继续维持（专业运动增长50%，时尚运动增长20%-30%），主要由于目前新品牌的国内业务占比较小，因此受国内疫情影响不大，并且此前预期已考虑疫情因素。在开店方面，公司计划22年净开店200-300家，其中春节期间已净开店100余家店，目前维持全年开店计划。

风险提示：新冠疫情反复影响销售，新品牌扩张不及预期。

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【计算机】今天国际（300532）：下游行业需求爆发，物流龙头风云再起

首次覆盖，评级“增持”，目标价15.64元。预测2021-2023年公司收入分别为15.98、24.04、35.28亿元，归母净利润分别为0.92、1.55、2.94亿元，EPS分别为0.30、0.51、0.97元。综合考虑PE、PS估值法取平均值，公司目标价为15.64元，对应2022年31倍PE。

下游新能源行业迎来爆发期。公司的自动物流解决方案已经成为锂电池厂商生产过程中必不可少的环节。若按照每1GWh产能对应3000万元自动化物流投入，2022-2025年，全行业自动化物流投入规模将达到690亿元，公司现有客户宁德时代、比亚迪等的自动化物流投资规模将达到350亿元左右。公司2021年上半年新签新能源合同额高达12.13亿元，同比增长862.68%。根据锂电池厂商排产进度来看，未来几年电池厂新增产能都会维持在高位，公司的来自新能源领域的订单有望持续释放，成为未来业绩高增长的重要保证。

传统烟草物流进入信息化阶段，商业模式有望升级。公司与烟草行业渊源已久，近期中标“盒条件”“条零”关联管理系统、打扫码系统，标志着公司在烟草行业除了提供“自动化”解决方案外，切入了“信息化”解决方案部分。除了给公司在收入上打开空间，更重要的是在商业模式和盈利能力上实现突破。

催化剂：公司披露订单和业绩情况。

风险提示：订单跨期确认风险；订单与下游产能非线性匹配风险；原材料价格大幅上涨风险。

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【通信】力合微（688589）：业绩超预期，收入和利润均大幅增长

维持盈利预测、目标价和增持评级。维持2022-2024年归母净利润预测为0.97/1.72/2.60亿元，对应EPS分别为0.97/1.72/2.60元。考虑到公司处于高速电力线通信的智能电网大规模建设周期中，且向非电网领域不断拓展，业绩增长较快，维持目标价60.14元和增持评级。

业绩超预期，收入和利润实现大幅增长。公司预计Q1实现营业收入9737.14万元，同比+138.30%，归母净利润1200-1350万元，同比+835.60%-952.55%，扣非后归母净利润850-1000万元。公司技术及产品在各个市场方向上的应用开拓积极推进，电力物联网及非电力物联网市场的订单充足，并有效保障芯片产能，带来收入和利润有较大幅度增长。

电力物联网市场努力开拓，模块、芯片、终端均有突破。（1）模块：在传统用电信息采集市场HPLC模块参与招标并提升市场份额，另外积极拓展在智能配网低压负荷开关、分布式光伏接入开关等智能电气设备中的应用。（2）芯片：发挥自主可控技术和芯片优势，提升市场份额和作为国家智能电网主要芯片供应商地位。（3）终端：自主研发的国网集中器终端通过中国电科院检测，并在国网集中器终端统一公开招标中中标。

非电力物联网市场中新能源智能管理、高铁能效管理、智能家居、智慧照明等多点开花。公司已与多家光伏组件厂家展开技术合作，与多家光伏发电企业展开项目对接，有望在 2022 年取得重大市场突破。2021 年高铁新线建设全面开启综合能源管理系统招标，公司市场份额排名领先。公司推出PLBUS PLC技术和芯片，并持续推动在智能家居的应用，部分客户开始导入公司 PLC 芯片和模组或已开始小批应用。

风险提示：对电网公司依赖程度较高的风险，非电网市场业务开拓不及预期的风险。

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【建筑】中国化学（601117）：Q1新签增90%/营收增41%超预期，己二胺开车成功

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。

Q1新签增90%/营收增41%超预期。1）Q1新签1039亿同增90%/营收355亿元同增41%，3月新签272亿增98%，营收116亿元增16%。2）分业务看，化学工程165亿占比61%，基础设施88亿占比32%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业3亿占比1%。3）Q1境内新签930亿元同增86%占比90%，境外新签109亿同增135%占比10%。

己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶段。1）4月初公告尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，对补齐我国尼龙产业链短板具重要意义。公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。

稳增长政策聚焦投资将再次加码，拟回购4-8亿用于股权激励。1）经济下行压力加大，国家稳增长政策将再次加码，推进订单持续落地。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。4）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励，后续需要经董事会等部门审批。5）垃圾制氢处于中试阶段。

风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。

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【银行】江苏银行（600919）：利润居首不良改善，发力零售成效显著

投资建议：调整2022-2024年净利润增速预测至25.22%(-0.72%) /22.10%(-3.38pc)/22.59%（新增），对应EPS 1.67(-0.05)/2.04(-0.12) /2.50，现价对应0.71/0.63/0.56倍PB。维持目标价10.36元，对应2022年0.89倍PB，维持增持评级。

业绩符合预期, 受基数和调结构影响，利息净收入增速有所下降。2021年江苏银行营收同比增长22.6%，PPOP同比增长24.6%，归母净利润同比增长30.7%。全年利息净收入同比增速较前三季度有所放缓，主要是①基数效应和对公需求减弱使得资产扩张速度减慢，②票据占比上升和降息使得资产收益率下行，导致Q4单季测算净息差同比下降11bp，但全年净息差仅较年中略降1bp，仍好于同业。

发力零售取成效，手续费净收入超预期。①2021年手续费净收入同比增长39.8%，主要由代销业务贡献，其中2021年个人金融分部手续费净收入同比增长59.4%。②LUM端，年末零售贷款占贷款比重突破40%，增量由消费金融贡献。③AUM端，零售AUM至22Q1末已突破1万亿元，2021年末非保本理财余额较年中增长12%。

资产质量持续改善。年末不良率1.08%，较Q3下降4bp，拨备覆盖率也突破300%。对公房贷和消费贷不良率风险可控。

风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。

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【机械】迈为股份（300751）：提效降本屡获突破，利好HJT大规模量产进程

结论：3月中旬至今，低铟等多类HJT效率屡获突破，其中，量产化微晶调试效率提升迅速。紫外响应差及铟用量等问题得到有效解决，扩产天花板无虞。组件产品性价比高，HJT大规模量产进程有望加速。维持2022-24年EPS 8.34、12.33和19.30元，维持目标价743.40元，增持评级。

提效降本迅速+突破多项瓶颈，HJT大规模量产进程有望加快。迈为首条量产化微晶产线的最高转换效率在一周内提升了0.34%，达24.62%，体现该产线提效潜力大，也说明迈为正由设备商转向设备+量产技术解决方案供应商，利好其单客户价值量及客户粘性。低/无铟HJT方案效率比肩TOPCon，铟/银用量均降低50%以上，降本效果显著，打开HJT扩产天花板。转光胶膜提升HJT紫外光谱响应，组件功率增加5W+。

HJT组件发电增益优势明显，重量级新品望加速商业化进程。华晟HJT组件kW发电较PERC相对增益超8%。东方日升新HJT组件效率最高23.65%。采用210半片薄片、24主栅等特殊工艺，单W发电量比PERC/TOPCon高7.3%/3.9%；LCOE比PERC/TOPCon低10%/7.6%。

当前多类电池技术并行，中长期HJT有望成为主流。通威16GW项目单GW设备投资预计在2.6-3亿，使用TOPCon的可能性偏大。2022年预计TOPCon、HJT和IBC分别扩产53GW、20GW和12.5GW，考虑HJT在提效、降本及商业化进程较快，我们认为中长期HJT将成为电池片主流技术，具有整线设备及量产技术解决方案供应能力的公司有望深度受益。

风险提示：HJT降本及产能落地进度不及预期、光伏电池投资大幅下滑。

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