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燕翔
策略首席分析师
《基金发行降温后的市场表现》
策略观点：去年底以来基金发行持续降温，并在今年3月份降至冰点。从历史数据来看，2011年以来基金（股票型+混合型）发行一共在12个区间内出现持续降温，区间长度平均持续3个月，并且期间基金发行份额降幅平均数和中位数分别为82%和84%。统计结果显示，在基金（股票型+混合型）发行持续降温期间市场整体表现同样不佳，不过在基金发行降至冰点之后的1个月、3个月和6个月之后市场表现往往有所好转。
去年底以来基金发行持续降温，并在今年3月份降至冰点。3月新发基金（股票型+混合型）规模为104亿份，环比下降150亿份，相比上月降幅达59%。分解来看，今年3月份混合型基金发行90亿份，股票型基金发行14亿份。并且整体上来看，股票型+混合型基金发行规模和wind全A走势较为一致。
从历史数据来看，2011年以来基金（股票型+混合型）发行一共在12个区间内出现持续降温，区间长度平均持续3个月，并且期间基金发行份额降幅平均数和中位数分别为82%和84%。
统计结果显示，在基金（股票型+混合型）发行持续降温期间市场整体表现同样不佳。具体看，2011年来基金（股票型+混合型）发行持续降温的12个区间里，wind全A共有11次出现下跌，下跌概率高达92%。从涨跌幅看，2011年来基金（股票型+混合型）发行持续降温的12个区间里wind全A跌幅平均数为7.8%，跌幅中位数为5.0%。不过在基金发行降至冰点之后的1个月、3个月和6个月之后市场表现往往有所好转。具体看，过去12次在基金（股票型+混合型）发行降至冰点后的1个月、3个月和6个月区间里wind全A上涨概率为73%，并且涨幅平均数分别为2.5%、6.8%和5.9%，涨幅中位数分别为1.6%、5.6%和5.9%。基金（股票型+混合型）发行持续降温期间，银行、医药、地产、建筑等板块相对抗跌。基金（股票型+混合型）发行降至冰点后1个月，各一级行业普遍收涨，且美容护理、计算机、通信和医药生物板块表现靠前。基金（股票型+混合型）发行降至冰点后3个月，各一级行业全线收涨，且有色金属、国防军工大幅领涨。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
曹春晓
金工首席分析师
《四月行业组合小幅战胜基准，北上资金流入银行等行业——金融工程周报》
1、市场估值
截至2022年4月8日，沪深300指数股债收益差接近+2倍标准差，从中长期角度来看已具备较高投资价值；中证500指数股债收益差曲线已突破+2倍标准差后小幅回落，接近于2018年底时的历史最大值。
截至2022年4月8日，全部A股PE（TTM）为17.47倍，位于2009年以来40.95%分位数；PB_LF 1.64倍，位于2009年以来22.21%分位数。
截至2022年4月8日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.30倍、12.39倍、17.92倍和50.42倍，分别位于历史48.05%、43.83%、2.18%和41.85%分位数。
从相对估值来看，截至2022年4月8日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为4.07倍，位于历史45.39%分位数，相对PB为4.19倍，位于历史62.50%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.33倍，位于历史28.66%分位数，相对PB为5.52倍，位于历史56.00%分位数。
2、资金流动观察
截至2022年4月7日，两市融资余额1.57万亿元，占A股流通市值比例2.44%，两融交易占比约为6.60%，相较于上周略有下降。
上周（截至4月7日），申万一级行业中融资净买入金额靠前的行业分别为房地产和非银金融，分别净买入7.3亿元、5.8亿元；银行、公用事业等行业融资净卖出金额较大，分别为8.8亿元和3.3亿元。
上周，北向资金净流出65.57亿元，今年以来累计净流出264.65亿元。上周北向资金流出较多的行业包括医药生物、交通运输、电子等，分别流出20.6亿元、14.9亿元、13.0亿元，与此同时，北向资金在银行、电力设备、建筑装饰行业分别流入29.9亿元、14.5亿元、3.5亿元。
3、行业轮动组合跟踪
根据行业轮动模型，4月份建议关注的行业为煤炭、有色金属、电力设备、基础化工、综合、银行等行业。上周4月份行业组合小幅战胜基准组合0.40%，今年以来行业轮动组合累计超额4.32%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。
党崇钰
海外策略首席分析师
《港股资金监测、行业推荐与后市展望 （4月版）》
3月份，恒生指数较为波动，整体跌幅达到3.38%。分行业来看，能源业、综合业、电讯业增长幅度较大，增幅分别为8.76%、1.87%、0.69%；必需性消费业、工业、非必需性消费业、医疗保健业、资讯科技业降幅较大，降幅分别为15.01%、12.04%、11.06%、8.10%、7.69%。估值：恒生综指估值目前处于历史低位，PETTM仍处于3年均值之下。从AH股溢价来看，处于过去3年溢价均值以上。南向资金：3月份，南向资金净流入港股488.80亿港元。按照Wind十大活跃成交个股口径来看，工业、必需性消费、公用事业、地产建筑业流出较多；资讯科技业、非必需性消费品、医疗保健业、能源业流入较多。香港和国际中介资金流动：3月份，国际中介、香港中介资金流出金额较多，而港股通逆市买入。根据本文估算，2022/3/1-2022/3/31国际中介、香港中介、中资中介、港股通分别流入-346.09、-583.02、283.58、551.35亿港元。港股回购：2022/3/1-2022/4/6，港股整体回购约62.1亿港元。按照恒生二级行业分类，软件服务、保险、资讯科技器材、公用事业II、医疗保健和服务业回购金额较多，分别回购24.86、18.65、8.27、5.83、1.35亿港元。
板块推荐：主线一：关注稳增长政策下的地产、金融、煤炭、钢铁等板块，尤其看好地产政策放松带来的地产链相关的投资机会。主线二：本文看好“双碳”政策下的新能源、高端制造业、数字经济、医疗健康等赛道的长期表现，建议逢低布局有竞争力的个股。后市展望：本文认为目前港股反弹仍未结束，将进入反弹后半段，未来一段时间港股利多与利空并存。市场的主要利多因素为内地稳增长政策。市场主要利空因素是美联储加息缩表、我国国内疫情、以及中美关系的边际变化。港股2季度反弹结束后，在利多与利空的交织影响下可能横盘震荡，最后走向调整，尤其是3季度需要警惕港股下跌的风险。风险提示：俄乌军事冲突发展超预期；全球货币政策变化超预期；内地经济放缓超预期；中美关系边际变化超预期。
唐爱金
医药首席分析师
《周观点:奥密克戎致疫情升温，关注新冠防疫企业业绩超预期，中长期看好卡脖子技术进口替代》
本周医药生物板块收益率为-3.33%，板块相对沪深300收益率为-2.27%，在31个一级子行业指数中排名第23位，较为靠后。其中生物制品周跌幅最小，跌幅为1.06%（相对沪深300收益率为+0.01%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅-6.54%（相对沪深300收益率为-5.47%）。
4月7日， 国家中医药局、国家卫健委、国家药监局、国家医保局等十部门联合印发《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》，以持续推进基层中医药高质量发展，持续提升基层中医药服务能力。
4月10日，全国新增确诊2050例，新增无症状感染25111例。随着病毒传播力增强，新冠防控难度加大，国家坚持“动态清零”总方针不动摇，持久战带动新冠防控相关需求提升。
1）新冠检测构筑防疫核心保护屏障:
①检测服务：龙头企业因品牌和规模效应业绩有望大超预期，金域医学、迪安诊断、凯普生物；
②核酸检测试剂：规模化成本优势及渠道逐步稳固：达安基因、明德生物、圣湘生物、之江生物；
③抗原自检：海外需求趋于稳定，国内需求建议密切关注防控政策调整或核酸筛查能力瓶颈的地区：万孚生物、诺唯赞、华大基因、基蛋生物、东方生物、九安医疗、热景生物等；
④检测上游原材料/耗材，受益于全球需求提升：菲鹏生物、诺唯赞、义翘神州、洁特生物、拱东医疗等。
2）新冠疫苗：构筑人群免疫屏障：目前国内正推动加强针接种，包括同源、序贯接种，重组蛋白疫苗关注智飞生物、丽珠集团、健康元；腺病毒疫苗关注康希诺，康泰生物；mRNA疫苗建议关注复星医药、沃森生物、康泰生物的临床进展。
3）新冠口服药物：口服中药以岭药业；小分子创新药君实生物、先声药业；CDMO或上游产业链建议关注凯莱英、博腾股份（维权）、药明康德（维权）、天宇股份、美诺华等。
4）防护物资：需求高景气， 行业集中度正持续提高（口罩、手套、防护服、消毒等），建议关注振德医疗、英科医疗、鱼跃医疗。
卡脖子技术进口替代加速：①国产高端医疗设备技术进步叠加国产替代政策发力，建议关注开立医疗，迈瑞医疗等；②生命科学研发产业链，建议关注质谱仪禾信仪器、基因测序仪华大智造、生物实验室耗材洁特生物、生物试剂百普赛斯、研发服务南模生物、基因检测服务诺禾致源等。
风险提示：疫情发展态势及疫情防控策略不及预期，政府集采降价风险，研发不及预期，进口替代政策不及预期风险。
张文臣
电新首席分析师
《特斯拉美国德州工厂投产 光伏产业链继续博弈》
新能源汽车：
近日特斯拉正式宣布，美国德州工厂正式投产。德州工厂不仅是特斯拉的最大工厂，并且特斯拉将会在德州工厂生产4680电池。新产能释放和新车型量产，将会推动特斯拉进一步高速成长。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；正极：当升科技、容百科技、德方纳米、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：
光伏方面，硅料价格整体抬升且有小幅继续上探趋势。由于近期硅料企业陆续规划产线检修，四月硅料供应量和拉晶用料需求量方面的供需关系预计难以改善。由于疫情运输影响，通行效率降低。硅片价格全面调涨，电池环节能否吸收或转嫁这部分成本上升的影响，截止月初观察，需求仍不明朗。电池片报价酝酿涨势，实际成交价格仍须看组件端接受度，价格处高价水位、买卖双方仍在博弈。清明节后国内疫情持续，短期物流影响严峻，组件厂家担忧后续断料，仍在积极采购原物料，玻璃、接线盒现在已有部分厂家出现短缺，相应使得辅材料价格出现上扬。高昂的价格下4月国内需求尚未明朗。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、通威股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。
风电方面, 山东海上风电补贴方案落地，十四五期间山东海风新增规模不低于700万千瓦，有望提振今年海风装机预期。风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。当前板块估值位于历史中位水平，持续看持续看好风机大型化及海上风电的投资机会，建议关注：明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆。
电力设备等：
国家能源局发布1-2月份全国电力工业统计数据，1-2月电网工程完成投资313亿元，同比增长37.6%。
基建补短板，拉动内需稳增长，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，纵观特高压历年开工情况，逆周期属性较明显。特高压是我国构建新型电力系统、保障三北地区新能源消纳的最重要手段之一，特高压外送通道建设有望提速。重点关注：国电南瑞、许继电气。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
鲍学博
军工首席分析师
《周报4月第1周：军用元器件企业估值接近历史底部，盟升电子发布股权激励计划》
1、军用元器件企业估值接近历史底部
当前军用元器件企业的PE-TTM估值已接近历史底部，火炬电子当前PE-TTM为22.55，处于历史1.4%分位；宏达电子PE-TTM为32.05，处于历史5.7%分位；鸿远电子PE-TTM为34.18，处于历史29.0%分位；振华电子PE-TTM为39.02，处于历史38.8%分位。
我们认为，军用电子元器件生产作为武器装备生产的第一个环节，其景气度是军工行业景气度的风向标，在建军百年奋斗目标牵引下，“十四五”军工行业迎来中长期高景气，再叠加上国防信息化程度不断提升带动元器件需求增长，军用元器件企业业绩有望实现持续较快增长，当前估值水平下，具有较好的投资机会。
2、盟升电子发布股权激励计划
4月6日，盟升电子发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟授予的限制性股票数量为124.9万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.09%。
激励计划采取的激励工具为第一类限制性股票和第二类限制性股票，授予价格均为23.28元/股。激励对象合计68人，激励对象人数占公司2021年底员工总数409人的16.63%。
业绩考核目标为2022年-2024年三个会计年度，以公司2021年净利润为基数，2022年、2023年和2024年净利润增长率分别不低于40%、90%和150%。以股权激励考核业绩指标计算，公司2022-2024年归母净利润考核指标为1.96亿、2.66亿、3.5亿，当前股价对应PE为37、27、21倍。
投资建议：展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢（维权）；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
方正化工《高油价高通胀下关注需求刚性的农化行业，稳增长下关注估值合理的龙头白马》
看好煤化工、钾肥、农药制剂以及景气度向上轮胎、甜味剂行业机会。本周基础化工（申万）涨幅为0.99%，领先沪深300指数2.05pct，本周农药、非金属材料涨幅靠前。俄乌冲突下原油价格今年有望维持高位、俄罗斯禁止钾肥向部分国家出口、粮食价格高位提升农药制剂需求，看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上轮胎、甜味剂等细分板块。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《国际能源署将协调释放1.2亿桶石油，原油价格有所回落》
石油化工行业投资观点：
油价高位运行关注油气、油服与气头化工企业。本周申万石油石化涨幅为1.85%，领先沪深300指数2.91pct，截至4月7日，WTI原油期货价96.03美元/桶，周环比下跌4.2%，布伦特原油价100.58美元/桶，周环比下跌6.8%。我们认为目前原油基本面仍然供应紧张，国外高通胀短期难以控制的情况下，油价短期仍将维持高位。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海洋石油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。 2021 年 10 月，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在 2025 年于 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。 针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《磷化工龙头一季报业绩预增，比亚迪宣布停止生产燃油车》
化工新材料行业近期投资观点
看好一季报高增长延续估值合理的化工新材料企业。本周Wind新材料跌幅为3.70%，落后沪深300指数2.64pct。目前化工新材料下游 2 月新能源车销量数据亮眼，光伏一季度需求较好，半导体景气度高位。一季报披露窗口期，预计化工新材料产业链景气度高位，看好一季报高增长持续并且估值合理的新能源及半导体化工材料企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
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