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晨会提要
【行业与公司】
半导体行业4月投资策略及芯源系统复盘-汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求
保险行业年报总结及四月策略-寿险的β，财险的α
医药生物周报（22年第14周）-中医药十四五规划出炉，新冠抗原检测在上海大规模使用
机械行业2022年4月投资策略-机械行业海外龙头公司梳理
中国中冶(601618)财报点评-业绩稳步增长，充分减值和费用压控助力高质量发展
霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展
半导体行业4月投资策略及芯源系统复盘-汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求
3月SW半导体指数下跌12.78%，估值处于近三年的最低位
2022年3月费城半导体指数下跌0.02%，跑输纳斯达克指数3.43pct，年初以来下跌13.11%，跑输纳斯达克指数4.00pct。SW半导体指数下跌12.78%，跑赢电子行业2.19pct，跑输沪深300指数4.94pct；年初以来下跌22.19%，跑赢电子行业3.27pct，跑输沪深300指数7.66pct。从半导体子行业来看，全部下跌，其中半导体材料、模拟芯片设计、数字芯片设计跌幅居前，分别下跌16.85%、13.90%、13.42%；分立器件、半导体设备跌幅靠后，分别下跌8.83%、10.88%。截至22年3月31日，SW半导体PE(TTM)为47倍，创近三年新低。
半导体销售额同比增长32.4%，联电和矽力杰2月收入亮眼
2022年2月全球半导体销售额为525亿美元，同比增长32.4%，环比增长3.4%，同比增速较上月扩大5.6pct；日本半导体设备销售额为2940亿日元，同比增长56.8%，环比减少4.0%，同比增速较上月收窄12.6pct。存储芯片2月合约价格稳定，3月现货价格DRAM下跌，NAND上涨。基于台股月度营收数据，2月整体环比减少，同比增速相比1月略有扩大，其中联电和矽力杰表现亮眼，分别同比增长39.21%(+7.38pct)、65.14%(+33.63pct)，环比增长1.65%、-1.20%。
投资策略：汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求
半导体行业在经历21年的缺货涨价后，部分下游需求在22年出现放缓，我们认为，2021年的高基数为2022年增速带来的压力将逐月明显，同时1Q22受国内疫情反复，部分企业供需或受影响，同时4月是年报和一季报发布密集期，建议关注景气度较高或业绩有望超预期的公司。从台股半导体企业的月度收入来看，模拟芯片设计企业矽力杰和成熟制程晶圆代工联电表现亮眼，另根据IC Insights的预计，未来几年模拟、MCU增速最高的下游均是汽车，建议关注圣邦股份、芯朋微、力芯微、中芯国际、华虹半导体、闻泰科技、士兰微等。
月专题：芯源系统——专注高性能大功率电源解决方案
芯源系统(MPS)2021年收入12.08亿美元，净利润2.42亿美元，产品包括DCDC转换器、ACDC转换器、LED驱动、电池管理等，广泛用于计算与存储(31%)、汽车(17%)、工业(15%)、消费(23%)和通信(14%)等应用领域。公司目前产品料号超4000种，员工超2200名，客户超万家。截至22年3月31日，公司市值为226亿美元。凭借专有工艺平台BCD Plus，公司于2014年首次为英特尔Grantley服务器平台提供核心供电方案，未来将更加聚焦在计算和汽车领域。公司4Q21收入3.4亿美元(YoY 44%,QoQ 4%),预计1Q22收入3.5-3.7亿美元(YoY 39-44%,QoQ 5%-9%),2022全年收入15.3亿美元，同比增长26%。
风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
保险行业年报总结及四月策略-寿险的β，财险的α
年度业绩回顾：寿险新业务价值承压，车险保费同比增速四季度转正
2022年，寿险新业务价值普遍下滑，且下半年增速并未缓和，全年各寿险集团的增速分别为中国平安-24%，中国人寿-23%，中国太保-25%，新华保险-35%，唯友邦保险实现正增长。新业务价值率方面，中国平安同比下滑5.5个百分点，中国人寿5.9个百分点，中国太保15.4个百分点，新华保险6.8个百分点，唯友邦保险同比上升6个百分点。人力方面，截至去年末，中国平安60万人（-41%），中国人寿82万人（-41%），中国太保53万人（-30%），新华保险39万人（-36%）。
同期，中国财险车险保费收入2553亿元（-4%），四季度同比增长8.9%，赔付率同比上升12个百分点至70.1%，费用率下降11.3个百分点至27.2%，综合成本率上升0.8个百分点至97.3%；中国平安车险保费收入1888亿元（-3.7%），四季度同比增长8.7%，综合赔付率下滑0.7个百分点至98.9%；太保产险车险保费收入918亿元（-4%），综合赔付率同比上升10.6个百分点至71.1%，综合费用率同比下降9.8个百分点至27.6%，综合成本率98.7%。
近期保费回顾：寿险新单同比下滑，但比2020年同期或有所改善，车险保费继续增长
鉴于2021年一月是重疾定义切换期，新业务价值较高，同比增速的参考性较差。我们主要参考2022年与2020年的同比增速，预计平安人寿已经有一定的表现。寿险值得关注，我们对二季度的新单表现持有乐观态度。同期，车险行业总保费435亿元（+12.6%），车险件均保费为1295元（+5.1%），件数3358万件（+7.1%），件均保额105万元（+31.4%)。中国财险二月车险保费140亿元（+14.9%），市占率同比提升至32.2%，趋势持续向好。
四月投资策略：寿险β，财险α，维持板块 “超配”评级
我们预计寿险新单或有所改善，只是改善幅度可能有限。今年寿险行业的行情主要来源于资产端，β属性更多，即随着稳增长政策的执行，十年期国债收益率或见底回升，房地产资产风险或逐步下滑。同时，我们预计今年中国财险的行情α属性更多，一方面车险保费增速会持续，另一方面大灾风险同比减少，非车险的盈利或将有所改善，中国财险的景气度正持续向上。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险，寿险新单大幅下滑，车险保费下滑等。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
中国中冶(601618)财报点评-业绩稳步增长，充分减值和费用压控助力高质量发展
坚持聚焦核心业务，新签营收稳步增长
2021全年实现新签合同额12049.8亿元（+18.2%），营收5005.7亿元（+25.1%），归母净利润83.8亿元（+6.5%）。在基建投资疲软的背景下，公司经营数据仍然实现了较高速度的增长。2021年工程承包主业实现营收462.3亿元（+27.0%），占比提升1.12pct，冶金工程实现营收115.4亿元（+27.3%），占比提升0.06pct，核心主业地位进一步强化。
减值计提充分，财务稳定性进一步提高
2021年公司计提信用减值损失37.15亿元，比上年多计提6.28亿元，计提资产减值损失16.24亿元，比上年多计提10.31亿元。减值计提后，公司资产质量得到充分优化，财务稳定性进一步提高。剔除较充分的减值计提影响后，测算归母净利润大约为99亿元，同比增长25.9%。
毛利率承压，费用压控初显成效
2021年公司销售毛利率为12.13%，比上年下降0.33pct，其中工程承包业务毛利率下降0.98pct，房地产开发业务毛利率下降2.82pct。毛利率下降主要原因是受到冶金建设市场增速放缓，基建投资不及预期和房地产监管政策收紧的影响。2021年公司销售期间费用率为6.12%，比上年下降了0.76pct，其中财务费用同比大幅下降40.30%，主要是由于公司统筹安排带息负债，资金成本下降。
资源开发增长亮眼，新业务板块盈利能力有望持续提升
2021年公司资源开发业务实现营收66.7亿元，同比高增52.14%，资源开发业务毛利率为42.67%，较上年大幅提升14.43pct，营业利润28.5亿元，占比达到20.1%。在2021年全球金属价格上涨的利好因素影响下，公司采取“快挖快卖”、“满产满销”的策略，实现产销两旺，营收利润快速增长。公司积极推进海外潜在项目资源勘探和合作谈判，未来资源开发业务有望实现稳步扩产。
风险提示：行业竞争持续加剧，基建投资不及预期，疫情反复，海外项目所在国政治风险，金属矿产价格大幅下跌。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润102.79/117.33/155.15亿元，同比增速22.7/14.1/32.2%；摊薄EPS=0.50/0.57/0.75元，当前股价对应PE=7.7/6.7/5.1x。公司专业工程技术优势和全产业链资源整合优势有望重塑盈利护城河，降本增效有望持续推进，资源开发业务有望创造新增长极，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
联系人：朱家琪；
医药生物周报（22年第14周）-中医药十四五规划出炉，新冠抗原检测在上海大规模使用
医药板块逐步筑底回升，战略性配置时点已至
本周全部A股上涨1.62%，沪深300上涨2.43%，生物医药板块整体下跌0.15%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌1.26%，生物制品下跌2.88%，医疗服务上涨1.60%，医疗器械上涨1.11%，医药商业下跌2.63%，中药上涨1.13%。
中医药“十四五规划”出炉，传承与发扬中医药成为主调
3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，这是首个以国务院办公厅名义印发的中医药五年规划，指标的设定更加体现新时期中医药高质量发展要求。在“十四五”中医药发展规划的设定目标中，多项人均指标大幅提升。规划还明确了十大主要任务，涉及中医诊疗的方方面面，彰显中医药在健康服务中的特色优势，体现在疾病预防（如新冠治疗指南中所涉及的中医预防方）、优势专科（比如心脑血管、皮肤、康复等）等方面。政策景气周期已至，看好三类中药标的：1）扩容细分赛道：看好拥有上游种植（养殖）资源、标准高、布局早的中药配方颗粒生产企业。推荐买入：中国中药；2）️回归药品属性，产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业：看好产品经循证医学充分验证、得到医生群体认可的优秀中药企业。推荐买入：以岭药业；3）消费属性标的：看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC龙头企业。推荐买入：华润三九。
抗原检测在上海大规模使用，成为人员筛查分流的重要手段
截止4月3日已有24款新冠抗原检测产品获批上市，其中涉及17款胶体金法、4款乳胶法和3款荧光免疫层析法。24家厂商中共有11家上市公司。当前国内的抗原检测产品产能已快速提升，有助于国内防疫。上海作为超大规模城市，使用抗原检测产品有利于提早发现和快速处置传染源，拦截阻击疫情扩散。上海展开全市范围的抗原检测以及在特定人群及情景下对于抗原检测阴性的要求将为后续各地的应用指明方向，提高对于新冠抗原检测的重视程度。
风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药耗集采风险
证券分析师：马千里 S0980521070001；
陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
彭思宇 S0980521060003；
联系人：张超；
霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展
公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商
公司成立于2007年，创始团队来自国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件企业。公司从仿真与设计服务技术起步，经历了相控阵测试核心技术突破、相控阵技术纵深发展等阶段，形成了相控阵校准测试系统、相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务、通用测试服务4大业务结构。2021年公司实现收入3.30亿元，同比增长43.78%；归母净利润为0.61亿元，同比增长35.30%，整体保持了较快增长。公司团队背景优秀，硕士以上学历占比60%以上，股权激励也给出了最低复合25%以上的增长目标。
相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放
根据最新预算数据,我国2022年的军费预算为1.45万亿元，同比增长7.1%，增速再次重回7%以上。军工信息化领域，相控阵雷达等武器装备现代化升级有望加大投入。公司相控阵校准测试系统的需求和相控阵雷达的型号呈直接关系，与相控阵雷达产品有间接关系。随着“十四五”期间军工领域相控阵技术应用深化，以及公司收购弘捷电子51%股权，双方在产品、技术、客户等领域协同效应显著，相控阵校准测试系统有望保持高增长。
相控阵相关产品十四五有望逐步放量
相控阵雷达当前正持续取代传统机械雷达，相控阵雷达、天线等已应用于飞机、舰艇、武器中，是军事领域不可或缺的战略产品。其中相控阵是雷达核心部分，占了整个系统一半的成本，而T/R组建是是有源相控阵系统的最核心部分，公司参与组件具备较高价值量。公司凭借积累多年的仿真测试技术，业务延伸至相控阵产品本身，相关样机近年来收入逐步增长，未来有望进一步放量。
发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长
CAE具备极高的技术壁垒，是数学、工程、物理等多项基础科学的结晶，国外巨头已进入并购发展阶段，国内自主化极低。基于自主研发的内核，以及十余年来在电磁场仿真领域积累的工程经验，公司首次正式发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版。公司团队具备强大的技术背景，有望在电磁仿真领域持续突破。
盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
机械行业2022年4月投资策略-机械行业海外龙头公司梳理
3月行情回顾
3月机械行业（中信分类）指数下跌10.73%，跑输沪深300 2.90个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为31.38/2.55倍，处于历史较低位置。细分行业看，大部分子行业普遍下跌，电梯装备涨幅靠前。
本月专题：机械行业海外龙头公司梳理
产业升级+自主可控是中国高端制造成长的两大主旋律，为了更好研究和把握具备进口替代能力甚至全球竞争力的中国优秀制造企业未来成长路径，对已发展超百年的海外公司进行研究极具参考价值。为此，本文对美日两国的机械行业公司整体情况做了系统梳理。
从市值规模来看，美日机械板块上市公司共约558家，其中市值超2000/1000/500亿元的公司约14/29/52家，100-500亿市值公司约88家。
从行业分布来看，大市值机械龙头主要分布在工程机械、半导体设备、电子电气设备及其他工业机械等行业，TOP50中数量分别为6/10/10/14家。
具体来看：
1）工程机械龙头包括迪尔（农用机械，市值8100亿元+）、卡特彼勒（工程机械，市值7500亿元+）、小松制作所（工程机械，市值1400亿元+）等；
2）半导体设备龙头包括应用材料（半导体装备，7400亿元+）、东京电子（半导体装备，5000亿元+）、泛林集团（半导体加工装备，4700亿元+）、KLA（半导体装备，3500亿元+）、泰瑞达（半导体测试设备，1200亿元+）等；
3）电子电气设备龙头包括基恩士（传感器和测量仪器，市值7200亿元+）、罗克韦尔（工业自动化控制系统，市值2000亿元+）、阿美特克（电机和电子仪器，市值1900亿元+）、是德科技（电子测量仪器，市值1800亿元+）、康耐视（机器视觉系统，市值850亿元+）等；
4）其他工业机械龙头包括日本SMC（气动元件，2400亿元+）、发那科（工业机器人，市值2200亿元+）、史丹利百得（手动工具和电动工具，市值1400亿元+）、福迪威（专用仪器，市值1400亿元+）、英格索兰（流体控制设备，市值1300亿元+）等。
我们强烈看好产业升级+自主可控背景下高端制造的成长机遇，长期看好有望对标海外龙头的具备进口替代能力甚至全球竞争力的中国机械行业龙头公司。
重要数据跟踪
PMI：3月制造业PMI指数为49.50%，环比下跌0.70个pct，低于荣枯线；
机床：2022年1-2月金属切削机床产量8.90万台，同比增长17.11%，金属成形机床产量3.00万台，同比增长7.14%；
培育钻石：2022年2月印度培育钻石毛坯钻进口额1.55亿美元，同比+85.01%，环比+1.03%，裸钻出口额1.26亿美元，同比+113.55%，环比+3.20%；
工业机器人：2022年1-2月工业机器人产量7.64万台，同比+29.60%；
工程机械：CME预测3月挖掘机销量4.00万台，同比下降49%。
行业重点推荐组合
重点组合：华测检测；中兵红箭（维权）、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；恒立液压、浙江鼎力；联赢激光、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、克来机电、伊之密。4月金股推荐：中兵红箭、华测检测。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：田丰；
研报精选：近期公司深度报告
康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期
康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级
康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松
深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期
“矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇
腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
谢琦 S0980520080008；
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