浙商早知道 | 4月1日|浙商_新浪财经

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【浙商新材料马金龙】正元地信（688509）：以管道运营+信息化技术为基，乘管网改造智能化东风，管网专家高成长。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658）：国有大行中成长性标的，科技和人员投入显著加码。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】常熟银行（601128）：营收利润双升，战略转型推进，拨备继续增厚。

【浙商交运建筑匡培钦】青岛港（601298）：青岛港2021年归母净利润同比稳增3.2%至39.64亿元，后续关注量价稳健增长。

【浙商交运建筑匡培钦】山东高速（600350）：21归母净利润30.52亿元，业绩稳增高股息价值凸显。

【浙商交运建筑匡培钦】鸿路钢构（002541）：鸿路钢构21年实现营收/归母净利润同比+45%/44%。

01 重点推荐

【浙商新材料马金龙】正元地信（688509）深度报告：稳增长先锋、智慧管网、智慧城市国家队

1、钢铁—正元地信（688509）。

2、推荐逻辑：

智慧管网龙头，管网信息化智慧化趋势已现，订单需要加速释放。

1）超预期点：

①国家高度重视管网安全，老旧管道更新改造提上日程并要求同步信息化智能化改造；

②稳增长，管道建设有望提速，带动管网信息化需求。

2）驱动因素：

订单释放，管网信息化相关政策等。

3）目标价格、现价空间：

2022年对应目标价10.97元/股，对应市值66亿元，相比当前市值还有59%上涨空间。

4）盈利预测与估值：

预计公司 2021-2023 年实现收入 15.67/19.32./24.68 亿元，同比-6%/+23%/+28%，归母净利润 0.48/0.96/1.20 亿元，同比分别-25%/+98%/+25%。摊薄 EPS 为 0.08/0.16/0.20，对应 PE 为 67.14/33.85/27.05。

3、催化剂：

政策端推动，订单放量。

4、投资风险：

订单落地不及预期，疫情影响开工、施工。

报告日期：2022年3月29日

报告详情：

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658） 2021年年报点评：营收向好，不良优异

1、主要事件：

3月30日邮储银行发布2021年年度报告。

2、简要点评：

营收增速回升，财富客户数和理财中收增速提升，科技规划清晰，科技投入加大，不良保持优异。随着财富、普惠等战略发力，盈利增速有望在国有行中排名前列。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

维持目标价7.00元/股，对应22年PB0.93x，现价对应22年PB 0.72x，现价空间30%。

2）催化剂：

宽信用逐步印证，网点经营质效提升和财富管理成效进一步显现。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告日期：2022年3月31日

报告详情：

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】常熟银行（601128） 2021年年报及2022Q1业绩预告点评：营收强劲，战略推进

1、主要事件：

3月31日常熟银行发布2021年年度报告，3月29日发布22Q1业绩预告。

2、简要点评：

营收利润双升主要得益于息差拖累消减，22Q1业绩预告显示营收利润增速进一步加速；做小做散战略和异地扩张推进，支撑常熟银行贷款增长；拨备继续增厚，为未来盈利释放打下基础。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

维持目标价9.50元/股，对应2022年1.19倍PB。现价对应2022年PB 0.94倍，现价空间26%。

2）催化剂：

宽信用逐步印证，做小做散和异地扩张战略成效进一步显现。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告日期：2022年3月31日

报告详情：

【浙商交运建筑匡培钦】青岛港（601298）2021年报点评：2021年归母净利润39.64亿元，关注量价稳健增长

1、主要事件：

青岛港2021年实现营收160.99亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润39.64亿元，同比增长3.18%，实现扣非归母净利润37.07亿元，同比减少0.16%。经营数据方面，2021年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68亿吨，同比增长5.6%，其中集装箱吞吐量2371万TEU，同比增长7.8%。未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值。

2、简要点评：

1）总体：2021年利润稳增3.2%，外拓展内挖潜增长有望延续。

①总体看：全年，随世界经济逐步复苏，及政府科学统筹防疫与经济发展，中国2021年货物贸易进出口快速增长。作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头，2021年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68亿吨，同比增长5.6%，航线数与密度稳居中国北方港口第一位，全年实现营收160.99亿元，yoy+21.78%，2年CAGR为+15.04%。

②分货种看：公司集装箱吞吐量完成2371万标准箱，同比增长7.8%；干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。

③公司22Q1业绩预计进一步稳增。2022年一季度，公司通过市场开拓及内部挖潜，主营业务稳步增长，预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70亿元/11.41亿元，yoy+7.31%/+8.69%，业绩预计进一步维持稳健增长。

2）分业务：液体散货营收高增40.88%，QQCT收益略有下滑。

①产能投放带动液体散货板块收入同比高增。受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动，2021年公司液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。并表方面，管道输送收入及仓储业务实现营收31.48亿元，同比增长40.88%；但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响，板块2021年毛利润20.19亿元，同比增长17.7%，毛利端增速低于收入端。参股方面，青岛实华净利润稳增4.9%至7.18亿元，贡献投资收益3.59亿元。

②干散货板块保持稳增。公司不断外拓市场，发力矿石混配与国际中转等新兴业态，全年实现干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；随吞吐量增长，干散货板块 2021年实现营收34.23亿元，同比增长4.20%。

③成本端因素对参股集装箱业务略有影响。公司参股主营集装箱业务的QQCT收入同比+8.13%，受成本调节影响利润率下降3.8pct，QQCT净利润下滑1.42%，贡献投资收益8.43亿元。

3）未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值。

①吞吐量有望维持稳增：受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长，此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长，将带来公司货物吞吐量稳健增长，根据交通运输部统计，2022年前2月青岛大市港区货物吞吐量1.02亿吨，同比稳增3.3%；集装箱吞吐量372万TEU，同比稳增6.1%。

②区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好：2022年1月28日，青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，此外叠加2月9日QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预期费率端持续改善向好。

4）盈利预测与估值：

综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元，对应现股价PE分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍，维持“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司稳增长带来绝对收益价值。

2）催化剂：

①航线拓展及需求回升；

②区域港口整合；

③集装箱费率调整等。

3）投资风险：

①中转箱业务推进不及预期；

②装卸费率下滑；

③疫情影响吞吐量不及预期。

报告日期：2022年3月31日

报告详情：

【浙商交运建筑匡培钦】山东高速（600350） 2021年报点评：21归母净利润30.52亿元，业绩稳增高股息价值凸显

1、主要事件：

山东高速发布2021年报，全年实现营业收入162.04亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。股息方面，2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%。

2、简要点评：

1）盈利有序恢复，业绩整体符合预期。

①营收端：受益于收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加，公司2021年营业收入为162.04亿元，同比增长24.61%；

②利润端：改扩建路产量价双升叠加轨交集团业绩向好，公司21年实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。其中21Q4单季度归母净利润为9.88亿元，同比增长4.54%。

2）济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化。

核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：

①济青路方面：21济青路通行费收入36.65亿元，较19年同比增长84.3%，日均收入较改扩建前 2016 全年日均收入增长35.4%，后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。

②京台路方面：京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截至2021年底，济泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成 63.1%，路面工程累计完成 48.5%，桥涵工程累计完成49.5%，已提前6个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。我们预计京台路全线改扩建工程有望在2023年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移。

3）轨交集团业绩稳健向好。

2021年公司旗下子公司轨交集团实现营业收入43.38亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长2.21%。铁路运输质效稳步提升，铁路货运板块实现营业收入21.09亿元，实现利润总额 2.77亿元。装备制造板块发展获得新成效，铁建装备公司2021年营收7.03亿元，利润总额1.26亿元，中标几内亚马西铁路206 万根轨枕，刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。并表轨交集团业绩稳健向好，体现公司回归大交通主业成效。

4）聚焦主业后经营风险收窄，收购齐鲁高速带动利润增长。

一方面，公司自2017年起逐步置出房地产业务，且2021年退出吉泰矿业40%股权及环保产业30%股权，战略回归主业后经营风险大幅收窄；另一方面，公司加速优质路产收购有望带动利润实现高增。收购齐鲁高速股份项目已经落地。展望未来，公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资，在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司，择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。

5）60%高分红比例承诺托底绝对收益。

2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%，分红比例承诺依然兑现。公司此前发布2020-2024年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于60%，对应我们盈利预测，测算2022-2024年股息率分别可达7.9%、9.3%、10.5%。

6）盈利预测与估值：

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为7.6倍、6.4倍、5.7倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

高成长高股息率绝对收益机会。

2）催化剂：

①并购标的业绩兑现；

②京台改扩建项目稳步推进。

3）投资风险：

①车流增长不及预期；