浙商早知道 | 3月18日|浙商_新浪财经

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【浙商交运建筑匡培钦】华贸物流（603128）：华贸物流拟合资设立航空货运公司，补强关键节点资源布局护城河，关注跨境物流赛道核心资产价值。

【浙商纺服马莉】特步国际（01368.HK）：22Q1主品牌流水预计增长30%+，22全年主品牌收入增速25%-30%同时利润率继续上行。

【浙商医药孙建】第九版诊疗方案平衡常态化防控和医疗资源分配，边际利好制造/药品/疫苗/药店等，抗原自检下IVD原料、试剂市场有望扩容。

【浙商宏观李超】上调年内加息预期至3次。

01 重要点评

【浙商交运建筑匡培钦】华贸物流（603128）点评报告：拟合资设立航空货运公司，补强关键节点资源布局护城河

1、主要事件：

华贸物流发布公告，拟与嘉诚国际和智都投资联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州兴建国际航空枢纽中心。

2、简要点评：

1）拟合资设立航空货运公司，大幅增强航空物流供应链稳定性。

事件：公司拟与嘉诚国际、智都投资合资设立嘉诚国际航空公司，三方注册资本占比分别55%、40%、5%。

模式：嘉诚航空后续计划携手三方股东强强联手在广州兴建“大湾区嘉诚国际航空货栈”主枢纽中心，实现点对点的国际航空物流全链路创新业态。

壁垒：政府对航空物流业高度管制，具备极高政策壁垒。此外，货量需求及营销网络布局层面与航空物流公司的协同性也十分重要，因此同时具备极高的规模壁垒。

整体而言，一方面华南区域航空货运市场广阔，另一方面航空物流具备极高准入壁垒，本次华贸物流合作布局航空货运公司，有望实现区域、牌照、环节的三重战略卡位，进一步高筑业务护城河。

2）逐步开启战略合作之路，以实现外延扩张、资源整合的提质增效。公司今年以来积极开展多方战略合作，此前 2 月已与邮政速递签署战略合作框架，又于 3 月 15 日与东航物流达成战略合作协议，未来将大幅增强华贸物流在跨境物流领域的硬实力，通过关键节点布局、客户结构调优以及规模份额提升，从而在中长期内持续巩固跨境物流核心资产的战略位置。

3）公司国际空海货代基本盘夯实，跨境电商物流塑造第二增长极。央企基因叠加市场化风格，公司在传统空海货代基本盘之上，通过积极的外延并购切入跨境电商物流新兴赛道。此外，央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显，建议关注中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的投资价值。

4）盈利预测及估值。考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 8.69 亿元、11.08 亿元、13.97 亿元，同比分别增长 63.8%、27.5%、26.1%，维持“增持”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

空海运基本盘稳固，跨境电商物流赛道高增带来的业绩估值双提升。

2）催化剂：

①战略合作落地；

②外延扩张持续。

3）投资风险：

①国际物流运价大幅波动；

②跨境电商消费需求回落；

③战略合作进展不及预期。

报告日期：2022年3月16日

报告详情：

【浙商纺服马莉】特步国际（01368.HK）点评报告：22年开局流水强劲，订货亮丽表现基本锁定全年高增

1、主要事件：

特步发布超预期年报及22年指引。

2、简要点评：

收入100.1亿（+22.5%），归母净利9.1亿（+77.1%），具体到下半年，收入58.8亿（30.8%），归母净利4.8亿（+82%），展现超预期增长同时22年主品牌收入增长指引达到25%-30%。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

在疫情、春节提前等不利背景下，特步主品牌22年1-2月流水增长超过30%，3月局部地区疫情影响有限，仍预计22Q1流水增速30%+；

22前三季度订货会已开基本锁定增长，预计上半年收入增长35%-40%，全年增长25%-30%，净利率上行至12%；

我们预计22年主品牌收入112亿（+27%），归母利润13.5亿（+29%），同时4个新品牌亏损与前期类似，控制在1.5亿以内；

预计22/23/24年归母净利11.9/15.4/19.1亿元，同增31%/29%/24%，对应PE 20/15/12X，估值性价比高。

2）催化剂：

①3月底Q4订货会成绩；

②4月Q1流水发布。

3）投资风险：

①疫情反复影响消费信心；

②海外业务受越南供应链影响。

报告日期：2022年3月16日

报告详情：

【浙商医药孙建】新冠肺炎第九版诊疗方案点评：诊疗新方案，投资新机会

1、主要事件：

2022年3月15日，国家卫健委公布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。

2、简要点评：

我们认为，第九版诊疗方案平衡了常态化防控和医疗资源分配，边际利好制造/药品/疫苗/药店等领域，抗原自检下IVD原料、试剂市场容量有望进一步提升。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①检测板块在短期假设下，有望新增百亿抗原自检市场；

②原料药及CDMO板块公司有望受益于大订单和全球性大品种的销售；

③药物治疗方面，特别关注国内新冠特效药的组合和连花清瘟等中药销售；

④疫苗有望受益于加强针政策下行业扩容；

⑤药店板块在抗原检测大单品下客流量有望边际提升。

2）催化剂：

①防疫政策调整；

②重磅产品临床进展或获批上市等。

3）投资风险：

①核心管线临床进度不及预期风险；

②变异株导致新冠疫情反复风险；

③生产质量事故风险；

④核心治疗/疫苗/检测产品价格波动风险；

⑤医药政策环境变动风险。

报告日期：2022年3月16日

报告详情：

02 重要观点

【浙商宏观李超】美联储3月议息会议传递的信号：美债收益率本轮上行预计Q2见顶

1、所在领域：宏观经济。

2、核心观点：

调全年加息预期至3次，预计上半年加息缩表按步推进下半年紧缩暂停；本轮美债收益率上行预计于5月见顶于2.3%-2.4%附近。

1）市场看法：市场普遍认为美联储全年加息7次。

2）观点变化：悲观。

3）驱动因素：

通胀预期回落后，金融稳定和经济增长会成为制约联储紧缩的因素。

4）与市场差异：

美联储管控的目标重在通胀预期，通胀预期回落后联储当前的鹰派态度未必能够持续兑现。预计上半年3、5、6月加息，缩表按步推进下半年紧缩暂停；短期紧缩难的制约源自金融稳定，全年更重要的掣肘源自中选背景下通胀预期回落后首要目标逐渐让位增长。本轮美债收益率上行已临近见顶，短期在CPI尚未见顶、紧缩预期仍有增强空间的情况下预计仍有小幅上行空间，高点预计位于2.3%-2.4%附近；5月紧缩预期逐步兑现后美债收益率将见顶回落，年内紧缩预期的逐步证伪将加速收益率的回落。

报告日期：2022年3月17日

报告详情：

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