铂科转债：深耕软磁及电感，产能持续提升——申购价值分析【华创固收|周冠南团队】|周冠南_新浪财经

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一、规模评级不占优势，债底平价保护性一般

铂科新材于3月8日发布公告，将于2022年3月11日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。铂科转债发行规模4.30亿元，债项评级A+，根据3月8日中债同等级企业债到期收益率9.098%测算，债底约为72.87元，3月8日铂科转债平价为86.61元，债底平价均不高，平价保护性一般。条款方面，三大条款中规中矩。

1、发行规模不大，对原股本摊薄比例较低

铂科转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为4.30亿元，初始转股价为76.50元/股，目前公司总股本103,680,000股，本次发行摊薄比例为5.14%左右。原A股股东可优先配售的铂科新材数量为其在股权登记日（2022年3月10日，T-1日）收市后登记在册的持有铂科新材的股份数量按每股配售4.1473元可转债的比例，并按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原A股股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量。

2、债底预计在72.87元附近，发行公告挂网日平价为86.61元

债底约为72.87元，保护性一般。铂科转债期限为6年，债项评级为A+。票面利率为：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.20%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2022年3月8日中债6年期A+企业债到期收益率9.098%作为贴现率估算，铂科转债债底价值约为72.87元，保护性一般。

初始转股价为76.50元/股，转股期自发行结束之日（2022年3月17日）满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日（2028年3月10日）止。按照2022年3月8日收盘价66.26元进行计算，发行公告挂网日平价为86.61元。

三大条款设置中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；有条件回售条款为：30/30，70%。

二、电感磁性材料领军者，发行转债缓解产能瓶颈

1、合金软磁粉芯业务稳健发展，下游需求持续增长

铂科转债正股为铂科新材，公司自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。其中，合金软磁粉是制造合金软磁粉芯的核心材料，合金软磁粉芯是生产电感元件的核心部件，三种产品是同一业务不同环节的产品形态。公司产品下游广泛应用于变频空调、光伏发电、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域。其中，合金软磁粉芯业务是公司的核心业务，2021Q3，合金软磁粉芯业务实现营收5.05亿元，占公司总营收的97.04%。

得益于光伏发电、储能、新能源汽车及数据中心等高景气行业的快速发展，公司不断加大市场开拓力度，积极推进产能扩张以满足市场的需求，主营业务收入呈现大幅增长。公司经营业绩总体呈现良性增长。2021年前三季度，实现营业收入5.22亿元，同比增长54.44%；盈利水平增速较往年略有下降，实现归母净利润0.84亿元，同比增长7.69%。按产品类型划分，合金软磁粉芯是发行人营业收入最主要的来源，其收入金额以及占主营业务收入的比例呈逐年上升的趋势，报告期维持在97%以上。合金软磁粉芯一直是公司战略发展的重点，近几年下游客户对合金软磁粉芯的需求量持续增加，公司紧跟市场需求维持较高的合金软磁粉芯研发、生产和销售占比。

2022年1月28日公司发布2021年业绩预告，预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为11,500万元到12,500万元，同比增加7.95%到17.34%，主要系上游行业上行，产销两旺推动公司盈利能力提升，同时公司加强精益化管理，强化成本管控。

2021年前三季度，公司综合毛利率34.49%。2018-2019年以来公司毛利率略有增长，2020年以来综合毛利率有所下滑，主要系上游原材料价格上涨对公司造成了一定的成本压力。公司生产产品的主要原材料包括纯铁、硅、铝锭等大宗原材料，自2020年下半年以来其价格呈现持续上涨趋势，2021年1-9月，纯铁、硅和铝锭的平均采购单价较2020年全年分别上升20.63%、19.09%和34.32%。对公司造成了一定的成本压力。分产品看，报告期内，2019年以来，公司主要产品合金软磁粉芯毛利率持续走低。

2、合金软磁材料需求旺盛，公司生产技术行业领先

合金软磁材料下游应用广泛，光伏发电、变频空调、新能源汽车行业成为驱动引擎。合金软磁材料具有温度特性良好、损耗小、直流偏置特性佳、饱和磁通密度高等优良特点，因此下游应用较为广泛。随着太阳能光伏、变频空调、新能源汽车等下游行业的崛起，我国的合金软磁粉芯产业发展迅速，产品的技术水平、质量和生产规模大大提升。太阳能光伏方面，根据国际可再生能源机构（IRENA）统计，截至2020年底，中国光伏累计装机容量已达到254GW，相比上年末增加49GW，同比增长24%，占全球总装机量的比例已超过35%。变频空调方面，根据Wind数据，2020年，受疫情影响，中国空调总产量、家用空调产量较2019年均有所下降，分别下降3.67%及5.17%，但变频空调产量较2019年增加20.11%，增长明显。新能源汽车方面，根据工信部数据，2021年我国新能源汽车产销双双突破350万辆，分别达到了354.5和352.1万辆，同比都增长了1.6倍。基于2021年的良好表现，乘联会对2022年新能源乘用车销量目标从480万辆调整到550万辆以上，新能源乘用车渗透率将达到25%。

加大研发投入，加速产品升级迭代。公司是国内少数自主掌握完整的铁硅合金软磁粉制造核心技术的磁性材料企业。作为国家认定的高新技术企业，公司始终将技术创新作为发展驱动力，截至2021年10月29日，公司已获境内授权专利101项，境外发明专利2项。公司始终以终端应用需求为产品开发方向，基于掌握的关键核心技术，从“铁硅一代”金属磁粉芯逐步升级完善，建立了一套覆盖5kHz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，牢牢抓住终端用户。目前，公司已推出行业领先、具有更高频低损耗特性的“铁硅四代”，产品性能兼容部分软磁铁氧体及非晶、纳米晶材料。另外，还推出了NPN-LH、NPG等软磁粉芯系列、芯片电感及高磁导率吸波材料等，极大丰富了公司产品阵容。

与优质客户协同合作，形成较强市场竞争力和应用领域拓展能力。公司在电感磁性材料行业深耕多年，积累了一大批下游优质用户，与ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等多家国内外知名厂商开展了广泛的协同合作。公司通过与用户进行技术合作，指导公司研发与生产，共同推进电源、电感元件以及电感磁性材料的技术方案和产品创新，这使得公司在行业竞争中具备较强的引领者能力，在市场开拓、产品性能、产品附加值等方面处于主动地位。同时，优质用户能够对公司品牌及声誉形成良好的市场口碑，提高公司在行业内的知名度和竞争力。2015年，公司获得ABB中国区电能变换业务单元“2014-2015年度优秀供应商”称号；2018年，公司获得阳光电源授予的“战略合作伙伴奖”；2021年，公司获得阳光电源授予的“协同之光”奖杯。

3、发行转债扩大金属软磁产能，补充流动加强研发

公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过43,000.00万元（含43,000.00万元），扣除发行费用后，拟用于 “高端合金软磁材料生产基地建设项目”与“补充流动资金”，将通过新建厂房，购置先进的生产设备、自动化生产线，新增金属软磁材料年生产能力20,000吨；募集资金部分用于补充流动资金，有助于缓解公司日常经营的资金压力。公司本次募集资金投资项目属于公司金属软磁材料业务的产能扩建，募集项目将建立新的软磁材料生产基地，通过新建生产车间，引进先进生产和检测设备，建设自动化金属软磁材料生产线，大幅提高公司生产能力和产品品质一致性，进一步发挥公司生产管理和规模经济优势，解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题，满足市场需要，增强公司的盈利能力和行业竞争实力。

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计在0.001172%左右

截至2021年9月30日，摩码投资持有公司28,899,873股股份，占公司总股本的27.87%，为公司控股股东。杜江华直接持有公司2,627,242股股份，占公司总股本的2.53%，并通过摩码投资控制公司27.87%的股份，合计实际控制公司30.40%的股份，为公司的实际控制人。参考近期发行的盘龙转债（原股东配售比例80.31%，网上有效申购金额11.97万亿）、和顺转债（原股东配售比例75.03%，网上有效申购金额11.38万亿），假设铂科转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11万亿，则网上中签率预计为0.001172%左右。

2、预计铂科转债一级市场申购风险不高

根据2022年3月8日铂科新材收盘价测算转债平价为86.61元，参考目前评级相同、平价相近的金博转债（转股溢价率45.58%）、沪工转债（转股溢价率43.70%），预计铂科转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于3月8日平价，铂科转债上市价格预计在116.93元至121.26元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。铂科转债规模不大，评级偏低，正股聚焦于软磁粉末、金属磁粉芯领域，下游主要包括光伏、新能源汽车等高增长板块，并布局UPS芯片电感领域。公司掌握电感磁性材料领域多项核心技术，产品性价比优势突出，积累了大批下游优质用户。发行转债缓解产能瓶颈，成长性可期。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

根据Wind数据，铂科新材目前PE（TTM）为60.48倍，处于近几年来波动区间顶部位置，估值相对偏高。

四、风险提示

原材料价格波动、市场需求不及预期等。

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