【国海食饮 | 行业周报：外资流出+政策担忧导致白酒回调，大众品仍待需求恢复 20220307】|原材料_新浪财经

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1、板块仍处真空期，国际冲突导致市场避险情绪升温，本周小盘股领涨。本周食品饮料下跌1.96%，跑输上证综指（-0.11%）1.85个百分点。本周细分子行业中保健品（+7.27%）、肉制品（+4.19%）、啤酒（+2.48%）等板块上涨；预加工食品（-4.70%）、其他酒类（-3.05%）、白酒（-2.89%）均有不同程度下跌。个股方面，行业真空期市场情绪易受催化，国际冲突导致原油等成本上涨，悲观情绪继续蔓延，本周小盘股涨幅靠前；其中均瑶健康领涨（+20.12%），其后依次为ST通葡（+18.60%）、青海春天（+17.51%）、华统股份（+16.21%）、惠泉啤酒（+13.48%）、伊力特（+11.84%）、盖世食品（+10.69）等。

2、外资流出+政策担忧导致白酒回调，但行业基本面坚挺，向上趋势不改。本周白酒继续回调（下跌2.89%），板块持续回调主因：1）外资流出。本周外资继续大幅流出，沪深港通食品饮料板块北向资金净流出约23.1亿元，其中白酒板块净流出约24.1亿元；核心龙头如五粮液、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份分别流出资金约15.8、4.1、3.4和1.0亿元。2）短期政策担忧。临近两会市场担忧利空政策突发，影响行业趋势。3）业绩真空期下的信息扰动。板块当前仍处业绩真空期，市场对疫情反复、经济下行仍有担忧，资金面难以形成合力。但我们此前强调，白酒板块回调与基本面无关，一季度将大概率实现开门红；业绩真空期过后，板块有望在春糖至一季报期间迎来机会。整体来看，2022年行业整体趋势继续上行，综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头酒企（口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等）。本周我们深度调研疆内白酒龙头伊力特，我们判断公司近期内外经营环境均有显著改善。一方面，公司内部改革稳步推进；此外，2022年新疆全面转向经济发展，消费场景显著复苏，我们继续看好公司未来充分享受疆内经济恢复和文旅发展的红利。

3、行业面临需求疲弱和成本高涨两大难题，板块机会仍需等待需求复苏。奥密克戎进入内地后，近期国内又有多地爆发疫情，每日新增确诊人数出现小高峰，预计仍将影响餐饮等消费。春节后2、3月份是多数大众品公司的淡季，而2021年春节较晚，且由于渠道担心疫情反复，备货较为积极，2021Q1业绩基数为全年最高，预计2022Q1不少大众品将面临业绩压力。成本端也未见明显改善信号，原材料端豆粕、棕榈油、大麦、玉米淀粉涨幅显著，包材方面PET、螺纹钢等价格也位于高位，若原材料及包材价格持续居高不下，行业预计盈利将整体承压。我们认为需等待一季报后结合各家公司2022Q1和2021Q4的业绩表现，考察提价后在淡季时市场的真实需求情况。在需求短期难以完全复苏，行业缺少整体性机会时，我们建议自下而上选股，关注有定价权、抗风险能力强、需求成本双重考验下有望实现份额提升的行业龙头，如伊利股份、百润股份、安琪酵母、洽洽食品、青岛啤酒、安井食品等，同时关注结构性机会，如产品结构优化升级、高端化趋势明晰的乳制品和啤酒板块。

4、啤酒龙头开门红出色，高端化逻辑不改，旺季将近催化股价表现。啤酒龙头同样面临成本高涨压力，但由于重啤、华润、青啤等成本锁价基本完成，大面提价落地也有望对冲成本上涨，预计成本端压力可控。自2021年以来行业高端化节奏仍在加速，1-2月各龙头开门红表现突出，其中重啤、青啤销量保持高增，核心单品提价落地顺畅；华润量增稳健，但高端化进程顺利。叠加短期销售旺季将近，板块连续迎来上涨，本周上涨2.48%，惠泉（+13.48%）、燕啤（+7.82%）、青啤（4.73%）涨幅居前。未来在高端化+成本/效率的持续优化下，板块盈利能力长期提升的逻辑仍将持续兑现。

5、行业和公司观点更新：

（1）伊力特：内外环境变化积极，尽享新疆经济发展红利。我们本周对伊力特进行调研，公司内外发展环境均有积极变化，疆内全面转向经济发展，终端消费、婚喜宴等需求集中爆发；兵团成立专班督促企业改革发展；公司加大人员、营销和激励的调整：内部大力培养年轻中层干部；销售团队、电商公司、品牌运营中心、经销商的激励措施均逐步落地。公司下半年动销受疫情影响较大，2021年单四季度和2022年1月份表现疲软，但2、3月份缓慢恢复，随新疆旅游旺季的到来，销售有望加速回升，预计今年将恢复到2019年同期水平。公司旗下拥有十亿级单品“伊力老窖”，是当之无愧的新疆地产酒龙头，但因地处偏远，市场关注度较低；公司未来有望充分享受新疆经济发展的红利，经营持续改善和发展。

（2）洽洽食品：产品结构持续优化，百万终端计划顺利推进。公司此前发布2021年业绩快报，Q4收入/扣非净利实现增速28%/32%。预计全年瓜子增速近10%，坚果增速40%，超预期增长，且春节期间受益于今年回乡过年走亲访友需求增加，坚果礼盒表现亮眼，混合罐装和屋顶盒礼盒销售额均同比翻倍。公司本轮提价时机把握较好，借助春节旺季顺利传导，基本可覆盖瓜子成本上涨，同时公司借助此次提价，提高瓜子系列产品品质，今年有望发力高端瓜子产品葵珍，升级葵珍原料，坚果预计也将推出高端罐装坚果产品，推进产品结构不断优化。渠道端，百万终端计划进展顺利，目前公司覆盖终端已达40-50万个，预计今年继续增加，对终端的把握和渗透力将持续提升。看好公司产品渠道双轮驱动下的长期成长性。

（3）甘源食品：口味研发实力强劲，新品及OEM业务有望带来收入新增量。2021Q4以来，原材料采购调整后老三样销售回暖，山姆新品稳定贡献收入新增量，提价8月基本传导完毕，预计提价效应将在Q4显现，业绩有望环比改善。公司研发的两大新品口味坚果和膨化烘焙类已于2月下旬开始招商，其中口味坚果以定量装为主，主攻大KA和主流便利店渠道；膨化烘焙类新品以散称为主，配合老三样提高陈列柜坪效，有助于公司发力下沉市场。整体坚果行业千亿市场，口味坚果好吃健康，有望从单品带壳坚果和混合坚果细分行业中抢占市场份额。目前口味坚果行业内仅公司一家品牌深耕多年，产品力强劲，发挥空间较大，若原材料棕榈油价格回落，今年业绩有望出现弹性增长。

（4）安井食品：拟自建预制菜项目，盈利能力或将有效提升。公司将在湖北洪湖拟投资10亿元自建预制菜生产项目，公司将与新宏业原实控人肖华兵共同出资，其中安井持有该项目90%股权，预计年内获批开工。项目将分两期建设，分别在获批后的2年内建成投产，投产3年内实现满产，预计总产能超10万吨。公司将依托于湖北省完善的水产品产业链，着重发展水产品预制菜，新建调味小龙虾、分割鱼和酸菜鱼、烤鱼等水产品，藕类等产品深加工，及配套肉禽类菜肴制品产能。公司在预制菜板块采用“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式，前期公司运用冻品先生品牌以贴牌生产的方式了解预制菜需求以及运营模式。此次项目为自产模式的体现，自产模式下有望进一步提升公司的市场反应速度，并提高规模效应，盈利水平预计将得到有效提升。

6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来板块业绩边际改善，长期看市场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、伊力特、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒等。

大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等。

短期建议关注：贵州茅台、口子窖、伊力特等。

7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、上周行业回顾

本周一级行业中，食品饮料跌幅为1.96%，跑输上证综指（-0.11%）1.85个百分点。大部分细分子行业本周下跌，保健品、肉制品、啤酒涨幅位列前三位，分别上涨7.27%、4.19%、2.48%。个股方面，本周金达威领涨，涨幅达23.68%，后依次为均瑶健康（+20.12%）、ST通葡（+18.60%）、青海春天（+17.51%）、华统股份（+16.21%）。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3120/2755元，环比前一周分别-30/-30元。近期飞天茅台批价稳步回落，符合我们此前判断。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，当前处于行业淡季，随2022年继续增量，飞天批价回落至合理位置是正常现象，预计未来会维持在2500-2800元之间。同时，近年来茅台批价与股价的表现已逐步脱钩，长期来看，批价波动并不会对公司的基本面和业绩造成影响，茅台的品牌价值和商业模式决定其依然是市场上非常稀缺的确定性优质标的。