风享·周期与新能源 | 各团队投资观点周分享 20220306|地产_新浪财经

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天风证券周期&新能源每周谈

时

间

3月6日周日 16:30

嘉

宾

地产行业首席分析师韩笑

建筑建材行业首席分析师鲍荣富

交通运输行业首席分析师陈金海

环保公用行业首席分析师郭丽丽

能源行业首席分析师张樨樨

观点精要

地产

2022年政府工作报告针对房地产提出：“继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

本轮稳需求更多依靠地方自下而上托底。刚性需求底层支撑，改善需求梯度置换。行业新发展模式与市场化出清共存。我们认为新的发展模式包括：1）引导房企摆脱高杠杆、高周转、规模导向的粗放发展模式，参与推动新型城镇化的高质量发展和存量物业运营改造；2）建立多渠道供应的市场机制，完善租赁市场建设，通过需求分流引导市场预期的合理回归。保障性住房的需求空间难以完全承接行业产能的转向，传统开发销售模式依然面临中短期市场化出清的压力，我们坚持认为需求稳定的前提之下，供给侧改革和市场化收并购仍将是政策解决问题的主要路径。

把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。行业数据的量变能否引发政策的质变有待进一步观察，地产调控的系统性放松取决于行业基本面、信用面以及宏观层面稳增长对地产的阶段性诉求。随着房住不炒与因城施策新的政策边界形成，地方政策有望在新一轮托底周期中发挥更大作用。投资建议：未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。

持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口等；2）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股等；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务等。

建筑建材

两会经济目标减轻市场对稳增长政策担忧，基建品种短期基本面有望较好。我们认为两会明确了5.5%的经济增长目标，有望明显减轻市场对于稳增长政策连贯性和效果的担忧，尽管全年财政预算赤字率较去年有所下降，但综合考虑其他财政发力的渠道，我们认为今年财政端对基建的支持有望明显好于去年。此外，我们认为本次两会对于专项债、中央预算内投资、基建发力的重点方向、以及房地产的政策取向上，均符合市场预期。综合来看，我们继续认为基建端建材（如基建管道）短期内有望体现出基本面高景气，而地产链建材基本面或在Q2后逐步企稳回升。

2月二手房与新房销售面积同比或仍下滑较多。但近期地产销售相关政策已在地方层面逐步扩散，而稳增长政策趋向亦较为明确，我们判断销售数据进入Q2后有望逐步好转，带动地产链需求回暖。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等。1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。

投资建议：消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥（维权）、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。

交通运输

能源替代，煤炭运量增加。油价大幅上涨，煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加。中国煤炭主产区位于山西、陕西、内蒙西部，通过大秦线、朔黄线、张唐线等铁路运输到达港口，再通过海运到达沿海消费地。因此，大秦铁路、秦皇岛港、唐山港、日照港、宁波海运等公司有望受益于煤炭运量增长。此外，嘉友国际的中蒙煤炭供应链业务量也有望增长。从煤炭业务的收入和毛利占比看，2021年上半年秦港股份、宁波海运、大秦铁路在70%左右，弹性较大。从估值看，大秦铁路和唐山港的PE-TTM在8倍左右，2020年股息率在7%左右。考虑到能源替代对煤炭运量增加的贡献幅度较低，相关公司盈利改善空间不大，所以估值水平较为重要，推荐唐山港、嘉友国际，关注大秦铁路。

运输替代，铁路性价比上升。油价上涨导致公路、航空运输成本上升，而电气化的铁路运输成本稳定，所以铁路运输性价比提高，运量有望从公路、航空转向铁路。燃油成本占比上，2017年上半年公路货运在1/4左右，2020年公路客运在1/3左右、航空在1/5左右，燃油价格上涨对成本的影响较大，进而会传导到运费。京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、中铁特货、铁龙物流等公司有望受益于运量增长。此外，高油价时，享受燃油补贴的渤海轮渡，相比环渤海公路运输的成本优势增强，运量也有望增加。考虑到替代效应带来的车客流量增长持续性较差，且铁路公司资产较重，所以估值水平较为重要，关注大秦铁路，推荐京沪高铁。

商品涨价，大宗供应链受益。石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。大宗供应链企业把商品货值计入营业收入，收入随商品价格上涨；提供服务费的模式下利润率稳定，利润随收入增长。历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、物产中大、厦门国贸。

环保公用

事件：公司发布2021年年报，2021年实现收入19.08亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长620.56%。

点评：

发电量提升带动业绩快速增长，21年同比+621%。新能源装机规模快速提升，计划25年超13GW。公司提出，到2022年，新能源发电装机规模突破6GW；到2025年，新能源发电装机规模突破13GW，有望带动业绩持续快速增长。截至2021年底，公司所属新能源场站核准装机4,775兆瓦，同比增加129%。2022年，公司年初筹备待建项目已达20个，目前各项目准备工作稳步推进中，将于一季度陆续开工。坚持“新能源新技术数字化”三曲线，推进氢能、储能赛道立体布局。公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排。2021年公司在核心主业的基础上，推进氢能、储能赛道立体布局。公司完成对国家电投集团氢能科技发展有限公司股权投资，国家电投氢能有望实现催化剂、质子膜等6项燃料电池关键技术的全材料级自主，在湖北、广东、吉林等地布局制造业基地，有望与公司项目开发形成互动。公司与三峡集团、中诚信联合成立的中碳科技（湖北）有限公司也已落地，在碳金融、碳咨询领域高起点实现业务布局。

投资建议：综合考虑公司在手项目，下调22年业绩预测，微上调23年业绩预测，并新增24年业绩预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.79/11.95/15.09亿元，同比92/54/26%，对应PE17/11/9倍，维持“买入”评级。

能源

俄罗斯在2014年因侵吞克里米亚受到过制裁。2022年2月，因俄乌战争，俄罗斯再受制裁，将选定的部分俄罗斯银行从SWIFT系统中删除。市场最为关注的问题是，能够将SWIFT制裁扩大范围，并且直击其能源出口体系？

值得注意的是，近8年时间之后的今天，全球尤其是欧洲对于俄罗斯能源的依赖程度更高。俄罗斯出口原油体量约达500万桶/天，相当于全球消费量的5%，无论是伊朗解禁、还是页岩增产都难以弥补这么大的缺口。天然气方面，欧洲从俄罗斯进口气量超过1800亿方，占到其天然气总进口量的57%，占其天然气消费量的34%。进一步加深制裁面临掣肘。

企业层面我们已经看到一系列退出俄罗斯投资的行为，产量和出口的影响在所难免。BP集团宣布，将退出在俄罗斯石油公司（Rosneft）的持股。Shell壳牌、埃克森美孚等国际石油公司也相继宣布退出俄罗斯的投资。

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