一周研选0219 | 东数西算、黄金珠宝、新能源汽车、航空、眼镜

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【通信】“东数西算”正式启动，提升算力和能源使用效率

根据业务对网络要求的不同，“东数西算”旨在引导算力在八大枢纽的合理分配。一方面，加快推动数据中心向西大规模布局，对于后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务，向可再生能源更丰富的西部转移。另一方面，对网络要求较高的业务如工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能推理等，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽布局，枢纽内部要重点推动数据中心从一线城市向周边转移，确保算力部署与土地、用能、水、电等资源的协调可持续。

坚决避免数据中心盲目发展，明确了绿色节能、上架率等发展目标，对成效突出的项目予以支持。集群内数据中心的平均上架率至少要达到65%以上，可再生能源使用率要有显著提升。对集群发展情况将进行动态监测，科学评估集群算力的发展水平和饱和程度。并提出对落实“东数西算”成效突出的数据中心项目优先考虑能耗指标支持。

数据中心产业链条长、投资规模大，带动效应强，未来将提振IT设备制造、绿色能源供给、信息通信、基础软件等多个行业。（1）加强网络设施联通，加快打通东西部间数据直连通道，打造一批“东数西算”示范线路。（2）强化能源布局联动，推动可再生能源发电企业向数据中心供电，支持数据中心集群配套可再生能源电站。（3）支持技术创新融合。鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电、异构算力融合、云网融合、多云调度、数据安全流通等技术创新和模式创新。（4）推进产业壮大生态，加强数据中心上游设备制造业和下游数据要素流通、数据创新型应用和新型消费产业等集聚落地。支持西部算力枢纽围绕数据中心就地发展数据加工、数据清洗、数据内容服务等偏劳动密集型产业。

投资建议：（1）在算力枢纽节点有外延布局的IDC服务商：推荐奥飞数据、万国数据、光环新网、数据港、宝信软件、科华数据等，受益标的为美利云（宁夏）；（2）内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等地有布局的运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通；（3）服务器、交换机和光模块等IT设备：推荐星网锐捷、新易盛、光迅科技，受益标的为紫光股份、浪潮信息等；（4）绿色能源供给和管理：推荐科华数据，受益标的为英维克、佳力图、科士达等。

风险提示：政策推进或不及预期，市场竞争加剧。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，《“东数西算”正式启动，提升算力和能源使用效率》具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【批发零售】黄金珠宝行业专题：金价周期弱化，成长整装待发

黄金珠宝为近万亿级大市场，品牌崛起正当时。2021年中国黄金珠宝市场规模约7641亿元，为近万亿级大市场，空间广阔。复盘美日发展历程，消费品牌大国的崛起必需经历“人口大国-劳动力大国-GDP大国-消费大国”四个阶段，目前中国正从GDP大国迈入消费大国，本土珠宝新品牌崛起正值红利期。居民收入及消费能力稳步提升，中产阶级占比扩大，为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑，下沉市场消费升级红利有望逐步释放。推荐标的：周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份；受益：老凤祥、中国黄金等。

周期属性压制估值，金价影响趋于弱化。黄金首饰品类对应中国黄金珠宝市场占比约56%，占据半壁江山，对应市场规模约3,604亿元。纵观海外珠宝公司多以镶嵌类为主要优势品类，国内黄金珠宝企业，多以黄金为优势品类，金价波动通过存货、零售业务收入、批发业务收入、带动镶嵌及其他品类收入四条路径传导至业绩端，复盘股价表现与金价波动相关性较高。随着年轻消费群体悦己需求增强、黄金珠宝消费属性增强、消费者黄金投资回归理性等因素影响，近年来金价波动带来的投资需求弱化，悦己消费属性增强。

周期切成长，估值限制有望打开。随着首饰金占比逐步提升，金价波动对业绩影响趋于弱化。近年：①龙头加速下沉拓店，中尾部企业部分门店或将迎来闭店调整，行业集中度有望进一步提升；②以古法金为代表的黄金品类工艺创新，带动年轻消费者群体需求显著提升，随着古法金占比扩大，黄金品类毛利率有望持续上行；③头部公司有望享有更高品牌溢价，依托强品牌发力黄金引流，带动镶嵌等品类进一步提升店效，利润端有望释放。综合看，黄金珠宝板块有望逐步从金价强相关的周期属性板块切换至成长性板块，估值限制有望打开。

渠道下沉拓店加速，行业集中度提升。黄金珠宝行业马太效应显现，行业集中度提升，CR5从2016年的14.4%提升至2020年的21.9%。老凤祥、周大福、周大生等各品牌先后确立省代模式，头部公司持续加速下沉拓店，渠道拓展仍为当下“必争之地”。从门店扩张节奏看， 2021年周大福拓店目标上调至1200家，周大生对应300-500家净开店计划，开店节奏仍保持快速增长；以潮宏基、曼卡龙等区域型珠宝品牌在稳固直营的基础上，逐步放开加盟，分别在未来3-5年内向2000家、1000家门店规模积极迈进，助推行业集中度提升格局优化。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期；疫情反复；黄金价格波动。

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【新能源】2021年全球新能源汽车市场回顾

1. 全球市场：21年销量达到675万辆，预计2022年有望达到1000万辆，渗透率突破两位数。

2. 海外市场：欧洲渗透率加速推进，整体渗透率已近20%；政策推动下美国市场步入放量阶段。

3. 中国市场：21年销量大超预期，预计22年整体销量有望达到550万辆。

4. 电池及材料：21年全球装机达到297GWh，前10中国企业占6席。

投资建议：我们认为在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍将保持快速增长态势，预计2022年全球销量有望达到千万辆级别，中国动力电池产业链作为占据全球主要份额的参与者将充分受益：1) 产品涨价推动电池企业2022年迎来盈利修复，推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等标的，受益标的：欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源；2）磷酸铁锂产业链，推荐富临精工，受益标的：德方纳米；3）4680大圆柱电池预计将在2022年率先在特斯拉上实现装车，国内宁德时代、亿纬锂能等动力电池企业已经率先布局，材料方面我们认为大圆柱电池在高镍三元上将会充分发挥其性能，同时对硅碳负极、碳纳米管导电剂等材料需求也将进一步提升，推荐贝特瑞、璞泰来、当升科技、容百科技、振华新材、厦钨新能，受益标的：中伟股份、芳源股份、天奈科技。4）下游需求向好叠加产能扩张周期，隔膜、铜箔等环节在2022年仍将继续保持供需紧张局面，推荐恩捷股份、星源材质，受益标的：诺德股份、嘉元科技。

风险提示：新能源汽车销量不及预期。如果受疫情或者涨价因素影响全球新能源汽车销量低于预期，则会影响终端动力电池需求，从而影响电池材料产业链的需求；进而影响产业链公司的出货与经营业绩。

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【交运】航空：节后客流恢复加快，大循环下盈利可期

春运航空客流累计为2019年五成，近期票价小幅回落。根据交通部统计，春运前30天（1月17日-2月15日）全国旅客发送量（包含航空、铁路、公路、水路）同比增长33%，为2019年1/3，国内疫情与重大活动等导致春运出行需求受抑制。其中，航空客流春运前30天同比增长30%，为2019年同期51%，恢复程度高于整体，略低于铁路客流六成的恢复程度。春运前半段票价坚挺，节后票价小幅回落。考虑机队周转偏低，油价同比上升，预计航司短期经营压力仍将巨大。

航空节后客流升至2019年六成，未来恢复有望加速。（1）节前（1月17日-30日）：客流恢复五成，临近春节恢复加快。（2）节中（1月31日-2月6日）：客流恢复降至四成，假期出游需求受抑制，前低后高。（3）节后（2月7日-15日）：客流恢复升至六成。元宵节前后客流农历同比由正转负，我们认为或源于重大活动导致区域影响，预计本周后相关影响将消除。近日预售量增加，公商务将带动需求逐步恢复。

“国内大循环”下盈利恢复可期，中期复苏确定。国君交运自2021年8月重点推荐航空板块，认为未来两年复苏趋势确定，并提出“国内大循环”航司仍有望率先恢复一定盈利能力的超预期逻辑。与市场基于抑制需求集中释放导致短期盈利不同，我们认为国内大循环下的盈利恢复具有可重复演绎的内在逻辑：（1）国内出行心理建设完成，一旦国内疫情形势恢复良好，国内需求将恢复增长，消化部分国际过剩运力。（2）国内市场盈利能力被显著低估。我们估算疫情前国内市场净利率超7%，过去四年票价市场化或进一步提升潜在净利率至10%以上。国内市场高盈利，意味着在承接过剩运力后，仍有望实现一定盈利能力。国际放开前，基本面仍有望阶段性超预期表现，催化长期盈利乐观预期。

长期前景乐观，建议关注逆向时机。航空或许是资本市场长期偏见最大的行业，但事实上，却是过去三十年极少数出现过“超级周期”（景气持续达4-5年）的周期行业，2015-19年美国航空业持续高景气。国君交运2016年提出“中国航空超级周期”推测，至今我们仍维持乐观预期。需求端，中国航空消费渗透率极低，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈，空域瓶颈已凸显且将持续，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

风险提示：疫情持续反复、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。

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【批发零售】眼镜市场千亿规模，近视防控赛道加速崛起

中国近视人群基数庞大催生千亿市场规模，龙头制造商份额较高但零售商较分散。1)中国视力问题人口占总人口比重48.6%远超全球平均水平28.2%，儿童青少年近视率达52.7%，近视人群基数庞大；但镜片人均支出金额、人均购买量仍明显低于发达国家；2)国内树脂镜片产值到2025年望增至136.24亿元，按零售端计约545-681亿元，整镜市场规模望突破千亿元；3)国内镜片制造龙头份额较高，按销售额计CR5为64.6%(外资超50%)，万新8.5%、明月6.1%位居三四(依视路、蔡司位居一二)，按销量计CR5为51.7%，万新15.1%、明月10.4%位居一二；零售商份额较分散，宝岛、博士等居前。

蔡司、依视路、豪雅为全球三大巨头，国内明月、万新等正加速崛起。1)蔡司、依视路均成立于19世纪中期，穿越超长周期印证眼镜/视光学是可选中的必选消费，依视路合并陆逊梯卡整体实力再上台阶，2020年营收1037亿元/净利润62亿元(均为人民币)，蔡司营收107亿元(全集团超700亿元)/净利润9.8亿元；2)豪雅源自日本，创立于1941年，2020年营收规模达326亿元/净利润75亿元；3)国内明月、万新、康耐特等正加速崛起、国产望形成替代；明月镜片拥有行业领先的研发实力，产学研/全产业链/营销网络等优势突出，2021年前三季度实现营收4.1亿元增9.8%，归母净利0.55亿元增46.4%。

政策力度增强、技术升级推动近视防控发展提速，防控镜片或是最优细分赛道。1)近视防控主要针对儿童青少年，我们粗略测算国内整体市场规模约838亿元(基于在学假设、全部口径计算下约1361亿元)；2)政策力度支持近视防控明显增强，三大赛道为角膜镜、防控镜片与低浓度阿托品，防控镜片从性价比、方便程度等角度看或是最优赛道，当前渗透率不足4%；3)龙头公司纷纷发力防控镜片，技术路径已从调节理论进至周边离焦再至微透镜，迭代升级仍在持续。

多方角逐近视防控镜片市场，技术与性价比催化品牌心智建立，受益明月镜片、博士眼镜等。1)蔡司成长乐采用周边视力控制技术，第一代有效率达30%，正推进第二代；2)依视路、豪雅采用微透镜，有效率分别达67%、60%；3)内资品牌快速成长，明月轻松控采用高非球微透星控技术，微透镜数量更多且更耐磨，采用PMC超亮视物更清晰，更贴合国人需求，PRO价格较外资低25-30%；万新、康耐特、伟星等均推出各自产品。

风险提示：原材料价格波动风险，近视防控赛道竞争日趋激烈，政策支持力度不及预期，电商冲击等。

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