【国海食饮 | 行业周报：春节旺季徽酒、苏酒表现强势，大众品礼品需求旺盛 20220214】|大众_新浪财经

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1、春节餐饮和礼品需求旺盛，徽酒、苏酒龙头表现强势。本周食品饮料上涨0.31%，跑输上证综指（3.02%）2.71个百分点。今年春节明令禁止一刀切和层层加码，多数居民顺利返乡，带动春节餐饮和礼品需求旺盛，乳品零食保健品礼盒等礼品春节动销良好，本周乳品（3.76%）、零食（3.64%）、保健品（3.17%）等板块涨幅靠前。同时，节后白酒行业渠道信息密集反馈，终端动销显著分化，区域地产龙头表现强势，叠加市场风格影响，本周白酒板块走势震荡（略下跌0.35%）。个股方面，本周区域地产酒龙头古井贡酒领涨，涨幅达13.75%，后依次为甘源食品（+13.14%）、梅花生物（维权）（+11.14%）、中炬高新（+9.84%）、ST科迪（+9.54%）、口子窖（+9.07%）和洋河股份（+8.46%）等。

2、白酒春节旺季如期兑现，2022行情走势预计将分化，一季度开门红有保障。从节后密集反馈的渠道调研信息来看，我们在节前的判断被持续验证，今年春节旺季如期兑现，终端动销依然强势。在疫情影响下，行业价格带和区域分化明显，高端龙头同比去年表现略显平淡，次高端区域龙头如徽酒（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒）和苏酒（今世缘、洋河股份）等表现最为出色。同时，由于当前各龙头酒企的回款完成度都较高，预计一季度业绩开门红也均有保障（详见2022年2月7日外发报告《白酒春节旺季总结：春节旺季如期兑现，疫情影响分化，徽酒苏酒表现强势》）。

3、看长线趋势，白酒正由第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端是最大机会，行业景气度仍将持续，继续看好区域次高端龙头。针对当前市场关注的行业景气度问题，我们早在去年秋季糖酒会期间就通过实地调研和逻辑演绎提出了“看长线趋势，行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型”的观点。我们认为高端价位带经过多年成长，基数和市场预期已被抬至高位，未来高端价格带降速换挡、回归稳健增速是正常现象，无需过度担忧景气度的问题；而次高端的扩容则是行业未来最大的趋势性机会。2022年白酒向上趋势更明朗，但板块仍是结构性行情，对选股的要求更高，建议关注基地市场稳固、可稳步释放利润弹性的次高端区域龙头（详见2021年12月17日外发行业年度策略报告《乘势而上，复苏在途》）。从基本面、估值、业绩确定性和市场预期等角度，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头企业如口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等。

4、春节餐饮礼品需求高增，估值回落下龙头个股投资时机显现。根据国家铁路集团数据，春运前15天全国铁路累计发送旅客8616万人次，同比增长65%。多数旅客时隔两年返乡，存在一定补偿消费心理，一方面，餐饮需求同比恢复，2022年春节期间（1月31日至2月6日）餐饮类商户支付金额较去年同期增长29.6%，另一方面礼品销售旺盛，高端常温乳制品、植物蛋白饮料、坚果、保健品等营养健康的品类礼品属性强，春节期间动销反馈均良好，伊利、蒙牛、露露等品牌在部分终端出现断货现象，洽洽、三只松鼠、甘源等年货节销售额也有较快增长。但由于今年春节较早，多家公司将春节收入计入21Q4，叠加去年基数较高，22Q1增速可能偏低，建议结合去年Q4业绩综合考察。去年12月以来，豆粕、PET等原材料包材价格继续走高，挤压利润空间，食品企业面临需求弱、成本高的双重挑战，短期市场情绪较弱，多数板块仍持续下跌。但长期来看，市场份额预计持续向龙头企业集中，行业竞争格局有望优化，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，布局时点已至，建议关注估值合理，有定价权的行业龙头个股，如伊利股份、百润股份、安琪酵母、洽洽食品、安井食品等。

5、行业和公司观点更新：

（1）重庆啤酒：利润表现超预期，乌苏延续全国化进程。本周公司发布2021年年度业绩快报，2021年全年实现营收131.2亿（同+19.9%），归母净利11.7亿（同+38.8%）；2021年Q4实现营收19.33亿（同+1.1%），归母净利1.2亿（去年同期2.3亿）；整体来看公司收入略低于预期，利润表现超预期（以上均为备考数据）。2021年公司延续高端化进程，高端产品乌苏和1664持续放量、乐堡等腰部产品也维持增长态势；其中乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。

（2）中炬高新：Q4净利环比改善，短期经营仍有压力，中长期有望改善。公司预计21年Q4营收17.04亿元，同比+29.7%，归母净利3.86亿元，同比+73.9%，其中美味鲜公司Q4营收13.4亿元，同比+6.7%，归母净利2.09亿元，同比+10.6%，此外母公司房地产项目确认收入贡献公司Q4营收。公司Q4库存轻装上阵叠加提价促进，美味鲜公司Q4净利环比提升。公司 Q3 针对家庭端需求恢复，继续去库存以调整渠道节奏，稳定整体价格体系。同时，由于KA在公司渠道结构中占比较大(30%左右)，公司通过经销商给二批商返点扶持的方式提振渠道信心，并重点发展BC超终端。目前公司渠道库存仍旧保持良性，叠加提价落地提振，2022年有望迎来弹性增长。但考虑到公司内部还处于调整期，疫情反复以及消费偏弱的影响，短期仍有一定压力，中长期有望改善。

6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒等。

大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。

短期建议关注：贵州茅台、口子窖、山西汾酒等。

7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、上周行业回顾

本周一级行业中，食品饮料涨幅为0.31%，跑输上证综指（3.02%）2.71个百分点。细分子行业中，乳品、零食、保健品领涨，分别上涨3.76%、3.64%、3.17%。个股方面，本周古井贡酒领涨，涨幅达13.75%，后依次为甘源食品（+13.14%）、梅花生物（+11.14%）、中炬高新（+9.84%）、ST科迪（+9.54%）。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3180/2795元，环比前一周分别-20/+0元。2021年双十一，各大电商平台继续放出大量散瓶，抢购门槛也由会员制放宽，商超则主要通过消费换抽签的方式进行投放；2021年12月2日贵州星力等三家商超获得共计1600吨茅台配额，并要求在20日之前销售完毕。此外，继2021年10月生肖、精品等率先取消拆箱销售后，普飞也迎来拆箱政策的松绑，取消开箱有利于解决茅台的结构性供需失衡，公司的经营管理在新董事长的带领下开始回归常理和正轨。近几日茅台年份酒、系列酒、出口产品及部分非标产品均已提价，新品茅台1935推出，预计主产品提价的确定性仍高。我们认为茅台酒消费需求坚挺，箱茅送礼、投资和收藏需求旺盛。我们认为整箱回归后，散瓶依旧会存在，两者之间的价差会缩小，近期供给增加，2022年有望继续增量，预计茅台批价未来会在2500-3000之间波动。

五粮液：八代普五批价980元，环比+15元。前期普五批价主要受渠道发货增加及疫情反复导致部分经销商出货回笼资金影响而有所波动，近期批价相对稳定，期间春节各地加大发货，批价波动属于正常现象。近期据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%。本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。