浙商早知道 | 2月14日|浙商_新浪财经

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【浙商国防邱世梁/王华君】中航高科（600862）：卡位航空复材产业链核心中游，军民市场共驱高增长。

【浙商医药孙建】司太立（603520）：在公司原料药产能集中释放、集采中标下前向一体化加速期内，业绩增长可能逐步迈入快车道。

【浙商国防邱世梁/王华君】内蒙一机（600967）：确保首季开门红，公司一季报业绩将提速。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】国有银行业绩超预期，提示补涨机会。

【浙商医药孙建】寻找疫苗公司“放量窗口期+技术能力α”。

【浙商交运建筑匡培钦】交运高股息标的绝对收益深度分析：本报告梳理铁路及公路行业绝对收益属性的体现与根本逻辑，强调关注稳增长大环境下的“低估值+高股息”投资机会。

【浙商国防邱世梁/王华君】北摩高科（002985）：军品航空刹车受益新增军机+维修更换双驱动，民品刹车产品签订重点航司打开发展天花板，起落架业务获得订单向产业链下游延伸，元器件子公司分拆上市进一步增强公司盈利水平。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】“双碳”背景下，商业银行的机遇与转型。

01 重点推荐

【浙商国防邱世梁/王华君】卡位航空复材产业链核心中游，军民市场共驱高增长──中航高科（600862）深度报告

1、国防装备—中航高科（600862）。

2、推荐逻辑：

航空复合材料高市占率龙头，军民市场共驱高增长，国企改革背景下盈利能力有望持续提升。

1）超预期点：

①航空复合材料受“十四五”军机放量、及先进战机复材用量占比提升双重拉动，中长期还将受益于国产大飞机及发动机产业化，子行业增速和增长持久性有望超预期；

②国家推动国企改革，目标“提高国有资本效率”，军工央企股权激励覆盖率已达37%，后续资产证券化率有望持续提升。改革大背景下公司盈利能力具提升潜力。

2）驱动因素：

①复合材料在战机上的用量占比从二代歼击机的10%以下提升至四代机的30%以上，中美军机数量差异对应乐观情况下超1000亿预浸料市场空间。情景分析若10年补足差距，对应10年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%；

②窄体客机复材占比超10%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039年中国客机预增8725架，对应“十四五”年均360亿预浸料市场空间。公司有望借助C919/ARJ21等参与其中；

③公司在航空复合材料预浸料环节掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒，2020年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9成以上，将显著受益于行业增长。

3）目标价格，现价空间：

2022年2月11日收盘价24.80元/股，公司近5年PE中枢为63倍，与2022年PE相比仍有60%以上提升空间，2022年目标价格40.00元/股。

4）盈利预测与估值：

预计2021-2023年公司归母净利润为6.5/9.0/12.1亿元，同比增长51%/39%/34%，复合增速约41%，EPS为0.47/0.65/0.87元，PE为53/38/29倍。

3、催化剂：

1）“十四五”航空装备放量超预期；

2）C919/CR929等民用大飞机及/长江系列民用发动机研制加速；

3）国企改革相关举措加速推进。

4、风险因素：

1）价格波动导致盈利能力下滑；

2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；

3）相关改革举措推进不及预期。

报告日期：2022年2月12日

报告详情：

【浙商医药孙建】造影剂原料药龙头再出发──司太立（603520）深度报告

1、医药行业—司太立（603520）。

2、推荐逻辑：

产能释放、供应链合作加深下，2022-2023年业绩弹性可能超预期。

1）超预期点：

制剂销售市占率提升速度、原料药新客户开展等。

2）驱动因素：

产能释放、第七轮国家集采。

3）目标价格，现价空间：

62元/股，25%+。

4）盈利预测与估值：

我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.37、2.1和2.8元/股，2022年2月12日收盘价对应2022年24倍PE。

3、催化剂：

集采中标量或中标价好于预期、核心客户战略合作新进展等。

4、风险因素：

生产安全事故风险、制剂集采大幅降价或流标风险、上游成本大幅波动风险、订单交付波动性风险。

报告日期：2022年2月12日

报告详情：

02 重要点评

【浙商国防邱世梁/王华君】一机集团：确保首季开门红；公司一季报业绩将提速──内蒙一机（600967）点评报告

1、主要事件：

1）兵器集团：2021年净利润同比增长17%，收入同比增长7.5%。

兵器工业集团2021年全年实现净利润178亿元、同比增长17％，实现营业收入5269亿元、同比增长7.5％，实现了质的稳步提升和量的合理增长。

2）内蒙一机集团：确保各项指标实现首季开门红。

根据官网报道，内蒙一机集团2022年第一个早调会上，公司董事长明确提出，要确保各项指标实现首季开门红。

2、简要点评：

我们预计内蒙一机集团一季报预期向上：

1）2018-2020年公司收入同比增速分别为2.5%/3.4%/4.4%，而2021年前三季度收入的同比增速提升至10.7%，其中第三季度收入增速达29.4%，提速明显。2021年三季度末公司合同负债98亿元，我们判断公司订单饱满，一季度业绩有望提速。

2）股权激励解锁要求：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值（2021、2022年净利润增速11%、12%）。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速。

公司为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

②低估值、安全边际高：账上现金近110亿元，PE估值最低的国防主机厂。

公司账上大量现金，安全边际高。公司PE估值为4大国防主机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

③投资建议：公司致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/16倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

①陆战装备外贸订单公布；

②军工板块上涨；

③股权划转完成。

3）风险提示：

①出口需求及交付节奏低于预期；

②新型坦克装甲车列装低于预期。

报告日期：2022年2月11日

报告详情：

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】国有银行业绩超预期──评央行21Q4货政报告及银保监21Q4银行业主要监管指标

1、主要事件：

2022年2月11日，央行发布21Q4货政报告，银保监会发布21Q4银行业主要监管指标数据情况。

2、简要点评：

货币政策目标上，延续总量稳，结构优的定调；2021年新发放贷款利率环比下行，归因降息、季节扰动以及信贷需求弱；银行基本面向好，国有银行业绩超预期。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

稳增长，买银行，继续推荐优质银行。同时提示国有银行补涨机会，主要基于：

①业绩超预期，净利润复合增速大幅提升；

②客户基础好，稳增长背景下，国有行预计是基建发力主力；

③估值性价比，国有行估值低、股息率高，市场震荡背景下资金有避险需求。

2）催化剂：

宽信用的逐步印证。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅爆发。

报告日期：2022年2月13日

报告详情：

03 重要观点

【浙商医药孙建】疫苗成长、消费属性探讨——全球龙头系列报告之五

1、所在领域：医药行业。

2、核心观点：

寻找疫苗公司“放量窗口期+技术能力α”。

1）市场看法：

担心新冠疫苗出口空间萎缩、国内人口出生率下降、大品种集中等，影响中国疫苗公司中长期竞争力。

2）观点变化：更乐观。

3）驱动因素：

在研管线推进速度超预期、肺炎等疫苗大单品上市速度超预期等。

4）与市场差异：

中短期维度下，疫苗更接近于消费品，中国作为全球最大的消费市场之一，具有很大的消费升级、结构改善空间。

3、风险提示：

疫苗临床推进速度不及预期风险、疫苗监管/采购政策变化风险、生产/运输安全事故风险。

报告日期：2022年2月13日

报告详情：

04 精品报告

【浙商交运建筑匡培钦】交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头

交运建筑—《交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头》

作者：匡培钦

报告日期：2022年2月11日

联系方式：kuangpeiqin@stocke.com.cn

1、报告摘要：

1）铁路货运及公路龙头各有驱动，整体业绩表现稳健。

①铁路货运受益大宗“公转铁”持续推进。2017年起我国开始推进大宗货物“公转铁”，铁路货运量2016-2021年累计增长43.3%，铁路货物周转量2016-2021年累计增长39.5%。根据交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》，我国铁路货物周转量将于2025年达到17%（2021年为15.2%），货物运输结构性改革的推进将带来铁路货运的稳健增长。

②高速公路车流以客车为主，同样具备稳健性。对于海外经济，一方面高速公路不涉及跨境车辆流通，没有直接相关性；另一方面，公路集疏港货运量占公路货运量比例相对较低，物流层面相关性较低。对于国内经济，复盘2000-2019年，高速公路板块利润增速平滑，在经济下行期高速公路板块业绩更具稳定性。从2022年春运数据看，前25天高速公路网平均车流量较2021年同期增长7.5%，较疫情前2019全年日均增长8.0%，整体车流处于稳步恢复中。

2）高现金流赋能高股息，复盘过去流动性宽裕期大概率跑出超额收益。

①铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路货运及高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了相关标的公司拥有稳定的经营现金流，近年来大秦铁路盈利现金比率维持在0.9-1.3之间，高速公路板块盈利现金比率维持在1.4-1.9之间。基于稳定的现金流，标的公司能够以高分红积极回报股东。

②分红或有税收优势，此外高股息标的以往流动性宽松期大概率有超额收益。从税收角度看，股票派息分红与债券利息收入在增值税、个人所得税等方面有所差异，股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从股价相对收益角度看，我们选取高速板块5个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重股票组合，以2011年1月为时间起点进行回测，发现在以往流动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益。

3）“低估值+高股息”是公路铁路防风险的根本逻辑。

一方面，公路铁路头部高股息标的估值普遍处于历史相对低位，招商公路、山东高速、宁沪高速、粤高速A、深高速、皖通高速、大秦铁路当前PB分别处于历史55%、26%、14%、61%、26%、32%、10%百分位；另一方面，我们构建的铁路公路高股息标的2020年平均分红比例65%，高出A股分红比例算术均值25个百分点。建议关注头部高速及铁路货运高股息标的的绝对收益价值。

4）风险提示：

①宏观经济大幅波动；

②高速公路车流量增长不及预期；

③公转铁政策进度不及预期。

2、报告详情：

【浙商国防邱世梁/王华君】北摩高科（002985）深度报告：航空刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道

国防—《北摩高科深度：航空刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道》

作者：王华君

报告日期：2022年2月11日

联系方式：18610723118/18310570500

1、报告摘要：

1）公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商，主营航空刹车、起落架等业务，从刹车零部件逐步向起落架着陆全系统延伸，在飞机制动领域核心地位不断凸显。