风度 | 每周深度评 02.05-02.11|并购_新浪财经

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01.2021年上市房企买入资产规模

根据Wind数据，2021Q1-Q4，上市房企资产买入规模分别为482.7、74.0、237.1、164.4亿元，Q2-Q4资产买入规模均显著低于近十年上市房企该季度资产买入中位数。

《知难而进，精准破局——收并购深度研究—房地产》

本轮判断：市场化买方意愿不足，逆周期收并购难度较大。2021年房地产市场信用事件频发，政策不断加码引导市场收并购以期实现行业出清。21年市场化收并购相对平静，上市房企积极寻求资产出售而买方意愿不足。我们认为，本轮逆周期出现并购潮难度较大，策略：把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度，随着一季度基本面和信用面压力的加大，需求调控政策有待进一步宽松；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘，政策支持和实际并购有望持续落地。建议持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、新城悦服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行；调控政策超预期；部分测算基于一定前提假设，存在主观测算偏差风险。

02.什么是ATT

应用程序跟踪透明度（ATT）是一个2021年4月份开始在iOS上实施的隐私框架，随着iOS14.5开始应用，是移动生态系统面临的最广泛、最具结构性的重大变化。ATT的更新使开发者获取用户的IDFA需要弹窗并经过用户的同意，提高了用户隐私透明度。

《供应链问题缓解、云计算高速成长、网络广告行业本季度最大变量为苹果ATT政策与Tiktok全球崛起的竞争—美国科技巨头2021Q4财报深度点评》

苹果：收入利润均超预期，硬件需求强劲，软件收入持续快速上升。微软：数字化需求强劲，公司预计下季度Azure同比增速将上升，个人PC正在结构性复兴。谷歌：净利润大超预期，广告需求强劲且竞争力改善。亚马逊：云计算超预期，电商供应链与资本开支压力或在下季度得到一定缓解，Prime提价。Meta：App用户增长停滞，且苹果Att政策影响短期盈利能力，主动应变，以短视频Reels、布局元宇宙生态应对Tiktok短视频崛起的全球竞争。投资建议：从宏观经济来看，加息次数可能超预期，美债实际利率加速上行，同时通胀压力犹存，主要对海外高成长公司有一定估值压力。科技巨头估值压力犹存，但相对成长股压力较小。从科技巨头公司四季报来看，云计算高成长，广告业务最大变量为苹果 ATT政策与竞争格局，消费电子供应链问题进一步缓解，我们建议持续关注元宇宙、云计算、消费电子、自动驾驶产业链的投资机遇，以及在互联网中短视频生态崛起带来的竞争与相关广告、电商的行业发展。风险提示：宏观经济风险、云计算与自动驾驶竞争加剧、技术进步不及预期。

03.2021Q3各区域新增并网风电装机

2021年Q3和2020年同期相比，华东、华中和西北部地区的新增的并网风电装机增长率分别为33%、21%及26%，南方地区新增并网风电装机增长率也较快。

《乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航—公用事业》

我国新能源装机快速提升，成本降+效率升有望助力持续发展，我国新能源装机快速提升，截至2021年底，我国风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。龙源电力：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航：①龙源电力为风电运营行业龙头；②公司装机规模有望加速成长，运营效率优于同行；③存量补贴压力减小，平价项目带来增量现金流；④公司风力发电量具有优势，资金管控优于同行。2020年公司风电业务毛利率48.70%，平均上网电价487元/兆瓦时。公司单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率为3.53%，财务费用率为10.75%，处于可比公司中较低水平，具有较好的资金管控能力。风险提示：宏观经济大幅下行的风险、电价下调的风险、政策执行不及预期的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发项目不达预期的风险等。

04.我国成人失禁用品市场规模

我国成人失禁用品行业市场规模持续增长，根据欧睿国际的数据统计，2013-2020年我国成人失禁市场规模从13.3亿增长至61.2亿元，年复合增速为24.37%。

《成人失禁用品行业研究：老龄化助力需求扩张，长护险政策加速行业发展—商业贸易》

全球成人失禁用品行业市场规模持续增长，我国成人失禁用品行业处于导入期。2020年，全球成人失禁用品市场规模为905亿元，据IMARCGroup预计，2027年市场规模将达到261亿美元（约合1650亿元），2022-2027年的复合年增长率为7.5%。我国老龄化趋势不断加深，长护险政策得到发展，成人失禁用品行业未来发展前景广阔。老龄化进程和政策支持将助力国内成人失禁行业的快速发展。我国老龄化趋势日益明显，2020年，全国65岁及以上人口数量为1.68亿人，占总人口11.97%。根据中国发展基金会的数据，2025/2035/2050年，全国65岁及以上人口占比将分别达到15%/22.3%/27.9%。为积极应对人口老龄化发展趋势，我国制定了长期护理保险制度，目前长期护理保险制度试点城市达49个。目前国内成人失禁用品行业市场集中度较低，市场参与者众多，产品的生产、销售比较分散，未来新兴零售渠道的发展，将改变行业的竞争格局。我国成人失禁用品以线下实体店零售为主，线上渠道占比不断提高。风险提示：长护险政策效果不达预期，疫情反复风险、原材料价格波动风险。

05.我国塑料管道产量及增速

塑料管道行业自2014年逐渐进入慢增长时期，2020年我国塑料管道总产量约为1636万吨，比19年同期增长2.3%，14-20年CAGR为3.9%；此外，行业内产销率一直保持在90%以上，整体供需关系平衡。

《管网投资有望加速，首推管材龙头—建筑装饰》

政策驱暖风频吹，管网新增市场空间超万亿。预计十四五期间市场规模606亿元，抽水蓄能：目前主要使用混凝土管及压力钢管，十四五期间预计开工规模可达100GW以上，有望带动116亿元压力管道市场需求，此外，钢塑复合管在抽水蓄能电站应用中具有优势，当前河南洛宁抽水蓄能电站已经采用东宏股份所产的钢塑复合压力管道，未来该管道渗透率有望逐步提升。近期地下管网改造多次在国常会等重点会议上被提及，政策层面对于城市管网改造的需求明显提升，我们预计十四五阶段管道投资有望加速，保守测算下潜在的管道投资规模或超1.4万亿，从产业链角度看，我们认为地下管网投资机会主要围绕“管道制造”、“管道施工”、“管道安防”、“勘探设计”四个方面，我们预计十四五期间，不同细分赛道均有望呈现景气度回升的态势，重点推荐东宏股份、中国联塑、公元股份、伟星新材等，建议关注新兴铸管、友发集团、纳川股份（维权）、正元地信等。风险提示：水利投资建设不及预期、城市管道更新不及预期、抽水蓄能建设不及预期、基建投资和地产竣工增速不及预期、市场空间不及预期。

06.沿海省际化学品海运量增速

2014-20年，沿海化学品海运量年化增速在8.5%左右。这与中国的液化石油气产量增速较为接近，但是低于表观消费量增速。

《内贸液货危险品航运：民营企业崛起—航运》

兴通股份和盛航股份在内贸化学品船运输市场崛起。展望未来，兴通股份和盛航股份IPO 募投项目都是积极扩张运力规模，有望带动两家公司运力继续高增长。内贸液化石油气船运输需求高增长，给新进入者发展机会。中国液化石油气消费需求较快增长、进口依赖度高。大炼化快速发展弥补需求缺口，带动内贸航运需求高增长。内贸油品航运需求增长趋缓，国企龙头主导市场，中小企业有一定发展机会。投资建议：推荐盛航股份，关注即将上市的兴通股份。内贸液货危险品航运市场容量较大，且还在较快增长。部分民营企业的市场份额较低、发展速度较快，上市融资后有望继续快速扩张运力。推荐已上市的盛航股份，目标价48.86元，买入评级。关注即将上市的兴通股份，IPO募投项目有望推动未来高增长。风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

07.2022年国防军工、光伏、新能源PEG估值水平

横向对比维度看，对比同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的锂电、光伏等方向，我们发现其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而军工普遍在1x PEG左右，因此可判断目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。

《板块重新进入高性价比区域，关注四类属性核心标的—国防军工》

年初至今军工板块受到市场流动性及偏好影响有所承压，我们判断行业基本面未受到影响，建议持续关注以下军工2022四大看点。（1）2022年增速具备强比较优势；（2）新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；（3）军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；（4）我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。建议关注具有以下四类属性的相关个股标的：（1）具备高持续性、高景气度的航空发动机产业链：航发动力、中航重机、航宇科技、派克新材、西部超导等；（2）具备第二成长曲线的相关个股：爱乐达、中简科技等；（3）具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、紫光国微、国光电气、航天电器、振华科技、电容器类；（4）具备高贝塔属性的主机厂类企业：中航西飞、沈飞、洪都、北摩高科、中航机电等。风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。

08.美国2020年家装零售渠道竞争格局

家得宝、劳氏是美国排名第一、第二的线下家装零售渠道。2020年，家得宝营收为1321亿美元，劳氏营收为896亿美元，较大程度领先排名其后的家装零售渠道。

《工具园林品牌在劳氏、家得宝内的竞争格局—通用机械行业专题研究》

家得宝、劳氏分别是美国第一和第二的线下家装渠道，渠道优势显著，本文对比了两个渠道间的差异，给出一定的投资建议。家得宝的营收净利规模、存货周转率领先劳氏，两者毛利率接近。在公司营收和利润规模上，家得宝领先于劳氏，双方都从事家装行业，渠道端毛利率较为接近，在33%-35%左右。此外，由于物流上的优势，家得宝存货周转率较高。园林OPE与电动工具类目下，劳氏均需要更多更知名的大牌。园林OPE竞争格局为汽油与电动品牌并行，家得宝具有更多的非独家扶持品牌；而工具类目下，家得宝品牌更具知名度，劳氏需要更多的大品牌。泉峰有望在劳氏渠道内获得更好的发展。泉峰背靠中国有产能优势，而劳氏有扩大自身扶持品牌的需求。泉峰旗下flex、skil对标Milwaukee，ego对标ryobi，品牌矩阵完整。劳氏的流量对于泉峰来说已经足够，劳氏渠道有望与品牌共同成长。风险提示：渠道增速不及预期，海运运力风险，原材料价格上涨，本文的品牌分级具有一定主观性，请谨慎参考。

09.美国页岩油2022年资本开支预测

根据Rystad Energy数据，美国页岩油，2022年资本开支预计大幅增加18%，从2021年的860亿美金增加到2022年的1020亿美金。

《油服：2022迎来资本开支反弹大年—能源开采》

2022将是油气资本开支反弹大年，预计2022年全球上游勘探开发资本支出总量较2021年相比增加24%，2022年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2021年相比增加15%（根据中海油服战略展望）。美国页岩油受益2021年利润和现金流良好，2022年亦有望明显增加资本开支。海上油服景气回暖，2021年以来，国际海上钻井平台使用率持续回升，其中Jackup船型已经超过70%，Semisub船型也已经超过60%。日费方面亦总体有所恢复，具体来看浅水好于深水。预计2022年海上钻井平台使用率部分船型有望达到80%附近，日费有望进一步回升。回顾2019，油服股价滞后油价，回顾上一轮油价周期，从2018年初油价从65美金左右上涨到2018年10月份85见顶回落，但是油服股的股价却未止步于此。2019年，油价中枢维持在64美金中枢水平，走势比较平稳。关注油服股在2022年的交易性机会。风险提示：油价大跌且2022年中枢显著低于我们预期的风险；油公司资本开支意愿不足的风险；材料（如钢材等）、人工成本涨幅过快的风险。

10.我国金刚线切割渗透率

国内金属切割技术虽然起步较晚，但渗透率提升迅速。在2018年，金刚线切割基本已全部替代砂浆切割，在单晶硅片渗透率达到100%，在多晶硅片渗透率达到95%。根据CPIA数据，2020年金刚线已完成对传统技术的全部替代。

《高硬脆材料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲线—高测股份（688556）》

切片代工本质：或源于行业效益差异。本质：硅片产出效益在于切割设备（或源于线速度和良率，体现在日刀数）与切割耗材的（母线的细化程度，体现在实际出片率）配合。经济性：源于专业分工，通过收取代工费+出售多切硅片获利。高测股份：行业β&公司α（技术优势+降本能力+客户绑定），行业β：光伏新增装机量提升，拉动切割设备+耗材的需求。我们预计2025年，乐观/保守情况下全球切割设备+耗材市场规模为118.4亿元/77.8亿元，中国切割设备+耗材市场规模为39.5亿元/25.8亿元。公司α：技术领先（38μm金刚线实现批量销售）+降本能力优秀（产能释放彰显规模效应）+大客户（隆基&晶科等）深度绑定。我们预计2021-2023年公司净利润分别为1.65/3.44/5.77亿元，对应P/E分别为66/32/19。给予公司0.5倍PEG，目标价为92.22元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：光伏行业政策变化及市场波动风险；应收账款无法收回风险；测算存在主观性，仅供参考；切片代工业务不及预期；金刚线市场波动风险；公司半年内曾出现股价异动。

11.天虹纺织的纱线产能

2008年至2020年，天虹纺织的纱线产能自70万纱锭扩张至410万纱锭，期间产能复合增长率为15.9%，相对快速的纱线产能扩充为业务规模的稳步扩张奠定了基础。

《海外拓展稳提主业盈利，一体化布局赋能二次成长—天虹纺织（02678）》

首次覆盖，给予买入评级。公司为国内规模最大的棉纺织品制造商之一，主营纱线业务近 5年均占比75%以上，棉花、纱线价格持续走高，叠加公司稳步扩张纱线产能、提升产线自动化程度，未来纱线业务有望保持增长；同时公司面料、成衣等中下游业务规模逐步扩大，越南海河工业园区一体化布局愈发成熟，订单增量及毛利率均有较大提升空间，未来增量可期，且可增强公司整体盈利水平稳定性。我们预计公司2021~2023年营收分别为 258、283、312亿人民币，归母净利润分别为25.6、22.0、25.3亿人民币，EPS分别为 2.8、2.4、2.8元人民币/股，对应P/E分别为3.0x、3.5x、3.1x。可比公司2022年平均 PE估值为8.1x，保守估计给予公司2022年PE 6x，对应目标股价为14.4元（约17.6港元）。风险提示：后期棉纱棉花价格波动，价差收窄影响公司产品毛利率；海外产能释放不及预期，产能利用率不及预期；客户订单量波动影响，优质客户拓展潜在不确定性等风险。

12.我国锂资源分布形式占比

我国四川、湖北、江西、湖南以锂矿石资源为主，占我国锂资源的15%；青海、西藏以盐湖资源为主，占我国锂资源的85%。

《化工建设龙头，新能源工程及实业带来新增长动能—东华科技（002140）》

化工工程建设领域龙头，煤化工工程业务迎发展良机。公司煤化工与化工工程业务占比超 9成，我们认为煤化工行业整体处于回暖时期，盐湖提锂及磷化工等亦有望贡献工程收入，中长期看实业增厚利润稳定增长。工程端紧跟市场动向，拓展盐湖提锂、钛白粉及新能源领域。布局PBAT等实业业务，引入陕煤工程和实业有望加速推进。传统优势业务与新业务扩张可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司传统业务景气度明显回暖，新业务或迎来快速放量，预计公司21-23年EPS 0.52/0.73/0.90元，净利润2.84/3.97/4.92亿元，21-23年CAGR+32%，当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为 31.67倍，考虑到公司未来工程业务稳定增长，中长期实业或有较大潜力，给予22年PE 25倍，对应目标价18.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：碳酸锂产能释放不达预期，煤炭价格居高不下致工程投资减弱，氯化法制钛白替代速度不及预期，国内可降解塑料产能或过剩。

13.IGBT的优点

IGBT作为新型功率半导体器件兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点，广泛应用于新能源汽车驱动和工业电焊机、电机逆变器等领域。2021H1士兰微IGBT板块（包括器件和PIM模块）营业收入突破1.9亿元，较上年同期增长110%以上。

《功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级—士兰微（600460）》

士兰微成立于1997年。前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。投资建议：公司持续发挥IDM模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均 PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：下游应用需求不及预期风险、新产品开发不及预期风险、供应链风险。

14.新能源汽车电池关注的三大特性

新能源汽车电池关注三大特性：成本（决定对标燃油车的经济性）、能量密度（决定续航里程）、安全性。现阶段三元材料具备高能量密度但经济性不足，磷酸铁锂成本低而能量密度不足。

《高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳—容百科技（688005）》

三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势。三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成。瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。我们预计公司22/23三元正极出货15/26万吨，单吨净利1.3、1.2万元，实现归母净利润20/32亿元，考虑到公司高镍龙头地位，结合同行估值水平，我们给予公司22年35X估值，对应市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、高镍产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、高镍渗透率提升不及预期、测算存在主观性。

15.全球OTC市场规模加速增长

根据Statista数据显示，2013-2019年全球OTC药物市场整体呈现上升趋势，复合增长率稳定在3.6%左右。据预测，2021年的OTC市场规模将会达到1210亿美元，增速高达 6.1%。

《数字化转型+并购，综合性医药龙头再启航—华润医药（03320）》

一体化业务布局发挥产业协同优势，子公司股权激励助力业绩稳定增长，前瞻布局优质板块，打造分销业务第二增长曲线。面对后疫情时期及两票制、带量采购逐步常态化，公司积极建设以能力和服务为核心竞争力的平台型公司，以创新和资本为驱动，全面推进“医疗+医药数字化”，通过B2B在线平台“润药商城”，线上线下融合发展。同时公司前瞻布局医美、大器械等优质板块，有望打造分销业务第二增长曲线。公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，不断变革。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为2296.93、2521.59、2758.67亿港元，归属于上市公司股东的净利润分别为36.27、39.21、41.59亿港元。参考可比公司给予2022年8倍PE，华润医药合理估值为313.70亿港元，对应目标价4.99港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险；跨市场估值风险。

16.我国医药包装行业市场规模

叠加各类新型药品的问世，医药包装行业仍处于黄金发展阶段，根据中国玻璃网数据，2018年，我国医药包装行业市场规模达到1068亿元，同比增长10.6%。

《一致性评价助力中硼硅放量，渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒—力诺特玻（301188）》

国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃，是国内唯一中国医药包装协会药用玻璃培训基地的所在地，参与起草药用玻璃管、微波炉用玻璃托盘、红外线灯泡等多项国家标准和行业标准。2020年公司实现营收6.6亿元，归母净利润0.91亿元；2021Q1-3公司实现营收6.32亿元，同比增长39.73%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长48.09%。药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。随着关联审评制度推进，一方面，药包企业与已有客户的合作黏性进一步增强；另一方面，药企更倾向于选择具备研发实力、生产稳定性及资金规模优势的企业，药包行业行业集中度或提升。公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，中硼硅药用玻璃21H1高速增长，客户资源优质，盈利能力稳步提升，预计公司2021-2023年营业收入为8.81/11.59/15.23亿元，同比+33.51%/+31.48%/+31.48%，归母净利润1.24/1.66/2.21亿元，同比+37.04%/ +33.34%/+32.91%。风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险。

17.色纺纱的应用领域

由于色纺纱产品具有时尚性、环保性和科技性，且能以“小批量，多品种，快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，其应用领域也从最初的内衣及针织T恤，拓展到运动户外服装、家纺用品、童装等多个领域，并有继续扩展的趋势。

《绑定优质客户巩固成长引擎，产品创新驱动长远发展—百隆东方（601339）》

百隆东方：深耕色纺纱三十余年，量价齐升共促业绩高增。公司为我国色纺纱龙头公司之一，主营中高端色纺纱线，目前已形成自生为主、外协为辅的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。重视产品差异化、功能价值化、链条增值化等创新发展战略，持续完善产品开发与创新机制，为公司长远发展提供源动力。上调盈利预测，维持买入评级百隆东方主营色纺纱，重视产品研发创新；优质客户资源、全球产能布局构筑核心竞争力；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为83亿、96亿、109亿元（21-22原值为64、70亿元），归母净利分别为13.5亿、13.6亿、13.7亿元（21-22原值为3.28、3.91亿元），对应EPS分别为0.90、0.91、0.91元/股，对应P/E分别为7.9、7.8、7.8倍。可比公司2022年平均PE估值为9.2倍，给予公司2022年合理PE9.2倍，对应股价为8.4元。风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复等风险。

18.我国陆上风电容量效率提升

近年来，在单机容量变大、叶片尺寸加大、塔架变高等因素的驱动下，风电发电效率显著提升。我国陆上风电容量系数已由2010年25%提升至2019年31%。

多类型项目布局的新能源发电业者。公司为地方国有企业，主营新能源项目的投资开发与建设运营。截至2021年12月31日，公司控股装机容量155.6万千瓦，权益装机容量131.6万千瓦，业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电三类新能源项目。光伏：装机规模预计大幅提升，业务结构持续优化。光伏“平价”加速推进，公司依托优秀的成本控制能力，2021年重点布局省内外光伏发电项目，目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47万千瓦，达到现有光伏发电规模的5倍以上，公司光伏业务占比有望大幅增加，从而进一步改善业务结构，带动毛利率水平持续提升。预计公司2021-2023年预计可实现营业收入17.9、25.3和27.5亿元，归母净利润3.1、8.9和9.8亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价32.5元，给予“买入”评级。风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期，公司近期曾出现股价异动。

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