【安信环保公用邵琳琳/周喆团队】环保公用业绩预告出炉，火电巨亏靴子落地，压力之下有望触底反弹|环保_新浪财经

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■环保公用业绩预告出炉：公用事业板块，在我们所统计的共116家上市公司中，共有71家公司发布了2021年年度业绩预告，从归母净利润看，71家公司中38家公司2021年实现盈利，33家公司亏损。按各公司所属细分行业看，获益于风电、光伏的大规模投产，纯新能源运营企业业绩表现亮眼。火电企业在2021年受到9、10月份煤价高涨影响成本端大幅拉升，大部分火电企业2021年出现巨额亏损。环保板块，在我们所覆盖的共102家上市公司中，共有49家公司发布了2021年年度业绩预告，从归母净利润看，49家公司中30家公司2021年实现盈利，19家公司亏损。环保公司业绩呈现自下而上的个股特征，不同公司盈亏原因各异。

■公用板块：火电业绩短期仍有小幅亏损压力，2022年全年有望触底反弹：2021年9、10月份，煤价出现历史级别上涨，导致火电产生巨额亏损。在核增煤炭产能并叠加一系列监管措施下，2021年底煤价自高点大幅回落。2022年1月份，多重因素影响下煤价呈现回升趋势。根据我们的模型，以2021年1月份的电价和煤价水平测算，火电企业在2022年1月份仍有小幅亏损压力，行业整体盈利处于临界点边缘，优质火电企业有望小幅盈利。展望2022年全年，随着各省市市场化电价上浮持续兑现以及煤价的持续调控，我们预计2022年火电企业全年亏损风险较小，同时随着部分火电企业积极转型新能源，风电、光伏项目的大规模投产将进一步贡献业绩，火电企业（尤其火电转型新能源企业）有望实现业绩反弹，板块景气度有望持续提升。

■环保板块：业绩增速分化较大，重点关注环保+标的：在已披露业绩预告的49家环保企业中，共有7家企业主营固废处理业务、13家企业主营水处理及水务板块业务。固废处理标的2021年业绩表现较好，7家企业中有5家企业归母净利润实现正增长，业绩增长的主要原因为新增项目投运带动业务收入、利润增加；水处理及水务板块9家企业2021年归母净利润实现正向增长，但受到资产减值、资产重组、获得政府补助等方面的影响，部分企业非经常性损益较高。部分环保企业已开始向其他业务领域拓展转型，有助于打开其成长天花板，环保+标的可建议重点关注。

■投资建议：公用板块重点推荐核电+新能源双轮驱动，两大业务板块均有量价齐升空间的【中国核电】，以及在建工程高，2021年在建海上风电项目占比较大，短期业绩成长性、确定性兼具的标的【三峡能源】【华能国际】【上海电力】【节能风电】；环保板块重点推荐环保+标的，积极布局锂电池回收利用业务板块的【旺能环境】、酒糟资源化产能快速扩张的【路德环境】。

■风险提示：政策推进不及预期，项目推进不及预期，煤价持续高位运行，电价下调风险，来水不及预期风险

1. 环保公用业绩预告出炉，新能源运营表现亮眼，高煤价导致的火电巨亏靴子落地

环保公用企业陆续发布2021年业绩预告。公用事业板块，在我们所统计的共116家上市公司中，共有71家公司发布了2021年年度业绩预告，从归母净利润看，71家公司中38家公司2021年实现盈利，33家公司亏损；从归母净利润增速看，23家公司2021年归母净利润较2020年实现正向增长，48家公司实现负增长；从扣非归母净利润看，71家上市公司中34家公司扣非归母净利润为正，37家公司扣非归母净利润为负。

按各公司所属细分行业看，获益于风电、光伏的大规模投产，纯新能源运营企业2021年平均归母净利润同比增速较高，预告净利润同比增长下限超过50%的企业中40%为纯新能源发电企业。火电企业在2021年受到下半年煤价高涨影响成本端大幅拉升，大部分火电企业2021年净利润出现巨额亏损。以A股龙头华能国际为例，公司2021年度预亏98亿到117亿元，亏损幅度超出2017-2020年公司归母净利润之和。火电转型新能源的企业在新能源发电板块业绩快速增长的同时，受到火电亏损的拖累严重。我们认为火电企业业绩巨亏预告的集中发布，对板块而言属于靴子落地，风险得到释放。

环保板块，在我们所覆盖的共102家上市公司中，共有49家公司发布了2021年年度业绩预告，从归母净利润看，49家公司中30家公司2021年实现盈利，19家公司亏损；从归母净利润增速看，33家公司2021年归母净利润较2020年实现正向增长，16家公司实现负增长；从扣非归母净利润看，49家上市公司中25家公司扣非归母净利润为正，24家公司扣非归母净利润为负。

2. 公用板块：短期火电业绩仍有小幅亏损压力，2022年全年有望触底反弹

2.1. 煤价受控、电价上浮，火电业绩环比改善

在发布2021年业绩预告的71家公司中有34家火电企业（含热电企业），其中仅9家企业实现盈利，其余25家企业亏损，主要原因为煤价大幅上涨，燃料成本同比明显增加。自2016年煤炭供给侧改革后，我国动力煤价格持续维持高价运行，但自2021年8月底起，煤价出现历史级别的更大幅度的上涨，5500大卡动力煤最高触及2600元/吨的高位。三、四季度电厂根据保供需求在高煤价情况下采购较多保供煤，成本大幅提升为2021年火电业绩亏损的核心因素。

发改委严控煤价，2022年大幅上涨可能性小。2021年10月底，发改委推出限制煤价上涨的“组合拳”：研究依法对煤炭价格实行干预措施；组织召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会；在郑州商品交易所调研强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。在核增煤炭产能并叠加一系列监管措施下，2021年底煤价自高点大幅回落。根据全国煤炭交易会于2021年12月公布的2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，2022年发电供热企业除进口煤外100%签订长协，价格方面仍然采用“基准价+浮动价”的定价机制，基准价提升为700元/吨，同时设立动力煤价格调整区间550-850元/吨。政策制约下预计2022年煤价出现大幅上涨的可能性较小。

电价上浮进一步保障火电盈利能力。2021年10月发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中提出燃煤发电量将实现100%市场化交易，市场电价有望成为新的定价之“锚”，同时将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至上下浮动范围均不超过20%，高耗能行业不受20%限制，电力现货价格不受限制。根据江苏、广东、河北三省发布的2022年电力年度交易结果，部分地区电价上浮已接近20%：2022年江苏省年度长协总成交电量2647.29亿千瓦时，成交均价0.467元/千瓦时，相比于当地燃煤发电上网基准价的0.391元/千瓦时上涨19.36%；广东2022年年度长协成交电量2541.64亿千瓦时，年度双边协商交易成交均价为0.497元/千瓦时，相比当地燃煤发电上网基准价的0.453元/千瓦时上涨9.7%；河北2022年完成直接交易总成交量666.9亿千瓦时，平均直接交易电价437.25元/兆瓦时，相比当地燃煤发电上网基准价的0.3644元/千瓦时上涨19.99%。

同时，根据各省份发布的2022年1、2月代理购电价格，大部分地区均已实现电价上浮。根据国家发改委于10月印发的《关于组织电网企业代理购电工作有关事项的通知》，电网企业建立代理购电机制，对暂未直接参与市场交易的用户，由电网企业通过市场化方式代理购电。根据国家电网发布的代理购电结果进行统计，2022年1月除青海、山东外其他省份电网带来购电价均高于燃煤基准价，其中天津、上海、河南、浙江、江西、安徽等省市电网代理购电价格较燃煤基准价上浮超过20%，其中天津上浮达到33.87%；其余大部分省市价格上浮也超过10%。2月购电价格相比1月波动幅度不大，在已披露省份中有11个省份2月购电价格相比1月进一步上浮。在煤价受控、电价上浮的大背景下，2022年火电业绩有望出现明显的环比改善。

2.2. 2022年1月份煤价有所回升，火电业绩仍有小幅亏损压力

2022年1月以来，受印尼出口禁令事件影响，市场对后期供应担忧情绪升级，煤价止跌上行，随后非发电供热终端进行节前补库，且元旦后发改委要求环京电厂在冬奥会期间抬升库存基数，加之北方港库存持续下降，煤炭价格有一定程度上的回升。根据煤炭资源网数据，截止1月26日，大同5500大卡动力煤价948元/吨，较上月同期上涨160元/吨；鄂尔多斯5500大卡动力煤价825元/吨，较上月同期上涨135元/吨。

我们以东部地区典型燃煤电厂为例，测算当前电价和煤价水平下，燃煤电厂的度电盈利能力，核心假设如下：

1) 煤价以煤炭资源网公布的CCI5500大卡动力煤长协价和大宗价加权平均，假设长协价执行比例为30%；1月份长协平均价725元/吨，大宗平均价868.8元/吨；1月加权平均煤价825.6元/吨；

2) 供电煤耗按国家能源局披露的2021年6000kW以上机组平均供电煤耗302.5克/kWh测算；

3) 单位折旧+人工+运维成本假设为0.11元/kWh；

4) 电价参考2022年江苏省年度电力市场化交易结果0.46669元/kWh。

根据我们的模型，以2021年1月份的电价和煤价水平测算，火电企业在2022年1月份仍有0.026元/kWh的小幅亏损压力。行业整体盈利处于临界点边缘，考虑到优质火电企业可能存在长协煤比例更高、供电标煤耗更低、运维成本更低等因素，部分企业有望小幅盈利。展望2022年全年，随着各省市市场化电价上浮持续兑现以及煤价的持续调控，我们预计2022年火电企业全年亏损风险较小，同时随着各火电企业积极转型新能源，风电、光伏项目的大规模投产将进一步贡献业绩，火电企业（尤其火电转型新能源企业）有望实现业绩反弹，板块景气度有望持续提升。

2.3. 纯新能源运营业绩表现亮眼

受益于风电光伏装机规模大幅增长，新能源运营表现亮眼。据各公司公告，在申万所属三级行业新能源运营板块中共有13家新能源运营企业发布2021年业绩预告，其中8家主营风电、光伏电站运营，分别为嘉泽新能、银星能源、江苏新能、凌云B股、三峡能源、浙江新能、东旭蓝天以及*ST科林（维权），其中7家公司2021年归母净利润实现同比增长，其中嘉泽新能、银星能源、江苏新能2021年归母净利润涨幅超过100%，三峡能源2021年归母净利润同比上涨54.28%-61.48%。纯新能源运营企业2021年业绩实现大幅上涨主要由于风电、光伏项目大规模并网发电贡献业绩，同时随着国家对于新能源发展战略的不断提升，各地区弃风弃光率进一步下降，利用小时数提升，新能源运营企业项目盈利能力进一步增强。

2022年新能源运营迎来“量价齐升”的黄金时代。目前我国风光产业链已趋于成熟，平价时代已然到来，叠加“双碳”政策刺激，绿电行业装机投产高峰到来。根据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案通知》，要求到2030年，风电、太阳能装机容量达到12亿kW以上（2021年底仅6.35亿千瓦），同时根据中电联预测，2022年我国预计新增风电装机容量50GW左右，新增光伏装机容量90GW左右，装机容量将继续保持快速增长。电价上浮为绿电带来“价升”空间，电力市场改革下火电电价上浮，带来风光存量项目市场化电价折价空间缩窄，同时2021年绿电交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。“量价齐升”背景下2022年新能源运营企业业绩有望继续保持高速增长态势。

3. 环保板块：业绩增速分化较大，重点关注环保+标的

环保板块2021年业绩增速分化较大，固废板块表现较好。在已披露业绩预告的49家环保企业中，按其主营业务进行分类，共有7家企业主营固废处理业务；13家企业主营水处理及水务板块业务。固废处理标的2021年业绩表现较好，7家企业中有5家企业归母净利润实现正增长，其中永清环保（维权）、雪浪环境增幅超过100%；路德环境、高能环境、旺能环境2021年归母净利润增速分别达到36.15%-67.57%、30.89%-45.44%以及23.53%，业绩增长主要由于新增项目投运带动业务收入、利润增加。

部分环保企业例如旺能环境、路德环境等已开始向其他业务领域拓展转型，环保+标的可重点关注：

旺能环境主营业务为垃圾焚烧发电以及固废资源综合利用，由于垃圾发电行业产能逐步趋于饱和，公司正积极布局锂电池回收再生业务，收购主营锂离子电池回收的立鑫新材料。据公司公告，该生产线将于2022年第一季度建成投产，按当前贵金属价格测算，预计今年可为公司贡献约8亿元收入增量，公司有望打破垃圾焚烧发电行业增速放缓对公司形成的成长束缚。

路德环境主营高含水废弃物处理资源化利用，以河湖淤泥、工程泥浆处理等传统业务为支点，向白酒糟资源化利用等新兴业务转型。据公司公告，截至2021H1，公司酒糟资源化产能7万吨，预计2022年和2023年公司酒糟资源化产能预计分别达到11万吨和22万吨，酒糟资源化板块迎来“量价齐升”空间，未来有望成为公司核心业绩增长点。

在13家已披露业绩预告的水处理及水务板块企业中，9家企业2021年归母净利润实现正向增长，其中万邦达、津膜科技、清水源、兴源环境归母净利润增速超过100%，首创股份2021年归母净利润增速达到50%-60%。主要受到资产减值、资产重组、获得政府补助、投资收益等方面的影响，部分企业非经常性损益较高。

4. 投资建议

随着各省市市场化电价上浮持续兑现以及煤价的持续调控，我们预计2022年火电企业全年亏损风险较小，同时随着各火电企业积极转型新能源，风电、光伏项目的大规模投产将进一步贡献业绩，火电企业（尤其火电转型新能源企业）有望实现业绩反弹，纯新能源运营企业业绩有望继续保持增长态势。电力板块重点推荐核电+新能源双轮驱动，两大业务板块均有量价齐升空间的【中国核电】，以及在建工程高，2021年在建海上风电项目占比较大，短期业绩成长性、确定性兼具的标的【三峡能源】【华能国际】【上海电力】【节能风电】；环保板块重点推荐环保+标的，积极布局锂电池回收利用业务板块的【旺能环境】、酒糟资源化产能快速扩张的【路德环境】。

【中国核电】国内核电龙头有望迎来“量价齐升”：到2020年底公司核电项目装机量达20.21GW，据公司2021年半年报，2021年福清5号、田湾6号两台机组投产，福清6号机组有望于2022年初投产，三台机组投产后为公司新增344万kW装机；同时根据江苏省2022年电力市场年度交易结果，中国核电下属江苏核电有限公司年度市场交易量160亿kWh，电价上浮近20%，盈利能力大幅增强。新能源运营板块，公司于2021年年初收购中核汇能，获得大量风光资产注入，据2021年中报以及公司十四五规划，截至2021年底新能源装机容量达到8.87GW，公司规划“十四五”期间年均增长5GW，根据中国核电项目竞配情况，2021年公司在已披露的18个省份获得3.25GW项目，有望达成其规划目标。由于2022-2023年核电板块投产机组少，将迎来一段平台期，新能源装机的大幅增长将为公司业绩增长起到较好的弥补作用。

【三峡能源】公司为三峡集团旗下主要的新能源运营上市平台，为A股新能源运营龙头。据公司半年报，截至2021年上半年公司新能源装机容量达16.44GW（其中包括9.41GW的风电以及6.8GW的光伏）。公司规划清晰叠加在手项目丰富，兼具长中短期逻辑。长期看，根据公司三季报公开业绩交流会信息，公司规划“十四五”期间新能源装机年均增长5GW以上，对标目前公司在运装机容量具备较高成长性。中期从竞配项目情况看，三峡能源2021年获得3.38GW竞配项目，在电力上市企业中位居前列。短期在建工程较高，2021年上半年公司在建工程343.9亿元，在建项目装机容量达到5.22GW，以海上风电为主，2022年有望迎来业绩释放。

【华能国际】央企背景火电龙头，积极转型新能源。据公司中报以及公开业绩交流会披露的信息，截至2021H1华能国际新能源装机达13.8GW，规划到2025年新能源装机将达55GW，未来增长潜力巨大。公司作为具有央企背景的火电企业资金实力雄厚，在手项目较多。据公司半年报披露，截至2021年上半年公司新能源在建工程达254.1亿元，对应4.8GW新能源装机，其中2.8GW为海上风电项目。从项目竞配情况看，公司2021年获得5.5GW项目，中期业绩成长性高。同时目前火电灵活性改造持续推进，“风光火”打捆上网大势所趋，火电企业将有望成为发展新能源的主力军。火电方面虽然2021年在高煤价下拖累业绩，但随着相关政策出台煤价持续下行，叠加市场电价上浮，预计公司火电板块2022年不再拖累业绩。

【上海电力】公司为国电投旗下主要上市平台之一。据公司公告，截至2021年三季度，公司控股装机容量达17.09GW，其中清洁能源占比50.11%。公司作为火电企业介入新能源较早，截至三季度公司新能源装机占比达36.25%，风电装机3.1GW，占比18.10%，光伏发电3.07GW，占比17.98%。公司新能源在建工程领先，约有1GW新能源在建装机，其中0.8GW为海上风电项目，有望带来短期内较大的业绩弹性。火电板块随着煤价下行，市场化电价上浮，预计2022年火电业绩无拖累，公司有望实现业绩反弹。

【节能风电】公司为中国节能环保集团旗下唯一风电运营平台，为国内最早从事风电运营的企业之一。据公司三季报披露，截至今年三季度，公司累计装机容量已达到4.94GW，其中权益装机容量4.65GW，并网装机容量4.02GW。公司短期业绩增长确定性强，2021年中报在建工程达100.3亿元，在建装机容量193.5万kW，在建项目工程规模较大，有望带来业绩显著提升。此外，由于公司存量项目主要所在地区为新疆、甘肃、河北、蒙西等风资源优渥但弃风限电较为严重的地区，市场化电量比例高、折价幅度大，2021年前三季度，公司市场化电比例44.2%，2022年煤电市场化电价有望显著上浮，有利于公司市场化电折价缩窄。同时，随着风电“以大代小”推进，公司作为老牌风电运营商2010年及之前投产的装机容量占比达21.2%，若“十四五”期间2010年前投产机组全部替换，改造项目有望带来业绩大幅提升。公司于近日发布了配股公开发行股票预案的公告，可能在一定程度上稀释EPS，但根据其在建工程情况，我们预计公司2022年业绩有望显著提升，EPS仍有望保持高增长。

【路德环境】公司作为专注于高含水废弃物处理资源化利用的高新技术企业，以河湖淤泥、工程泥浆处理等传统业务为支点，向白酒糟资源化利用等新兴业务转型。酒糟资源化业务需求旺盛，有望实现量价齐升。据公司公告，截至2021H1，公司酒糟资源化产能7万吨，预计2022年和2023年公司酒糟资源化产能预计分别达到11万吨和22万吨。公司通过白酒酒糟为原料生产的微生物发酵饲料是集营养性和功能性于一体的饲料，蛋白质含量高，相比于普通饲料具备更高营养价值，目前市场价格低估，未来产品销售价格有望提升，带来盈利能力进一步增强。

4. 风险提示

政策推进不及预期，项目推进不及预期，煤价持续高位运行，电价下调风险，来水不及预期风险

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