高收益债市场观察（第二期）——2022年1月1日至14日【华创固收丨周冠南团队】|高收益债_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

高级分析师：杜渐，SAC：S0360519060001

报告导读

当前高收益债成交情况：2022年1月1日至1月14日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债成交额为251.43亿元，较上两周减少144.73亿元，其中城投债成交金额减少98.47亿元，房地产债成交金额减少40.50亿元。

从成交活跃度来看，近两周高收益债以城投债、煤炭债为主。其中高收益城投债近两周换手率分化显著，20水城01、20南新建总MTN001换手率超过100%，而19旅投01、17乌城投MTN002换手率不到20%；高收益煤炭债主要为19大同煤矿MTN003、18阳煤MTN003、20潞安MTN001等，加权成交收益率分别为9.18%、8.02%、8.97%。

从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为192.14亿元，占比高达83%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为16.96亿元、8.78亿元，占比分别为7%、4%。

从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、建筑装饰、综合、商业贸易等行业。其中城投高收益债成交金额为113.17亿元，主要包括21瀚瑞投资PPN004、20西安高新MTN005、19安龙01、19开封文旅PPN002、19旅投01等；房地产高收益债成交金额为31.64亿元，主要包括20融信03、16合景03、19华发实业MTN002、19新蒲05、20时代05。

高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有482次，成交金额为50.31亿元，涉及到的债券有170只，涉及到的发债主体有119家。其中，城投主体有71家，产业主体有48家。从高折价成交次数来看，城投、房地产为高折价成交高收益债的主力军，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周采掘、非银金融、房地产等行业高折价成交偏离度较高，绝对值均在20%以上。

高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有279家主体，其中城投主体有168家，产业主体有111家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为113.17亿元，其中瀚瑞控股、西安高新控股成交金额超过5亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为138.26亿元，其中山西建投、华阳新材（维权）料集团、晋控电力的成交金额高于8亿元。

风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。

一、高收益债成交情况

2022年1月1日至1月14日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债的总成交额为251.43亿元，较上两周减少144.73亿元，其中城投债成交金额减少98.47亿元，房地产债成交金额减少40.50亿元。

近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、煤炭债为主。高收益城投债近两周换手率分化显著，20水城01、20南新建总MTN001换手率超过100%，而19旅投01、17乌城投MTN002换手率不到20%。此外，19安龙01、17昭投01加权成交收益率较高，分别为21.26%、21.84%，剩余期限在1年以内。高收益煤炭债主要为19大同煤矿MTN003、18阳煤MTN003、20潞安MTN001等，加权成交收益率分别为9.18%、8.02%、8.97%。

分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为192.14亿元，占比高达83%。其次为80-90元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为16.96亿元、8.78亿元，占比分别为7%、4%。其中50元以下的高收益债主要有20禹洲02、20世茂G3、20融创02等，系近期地产企业信用风险事件频出引发部分民营地产债抛盘所致。

从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元、70-80元价格区间的高收益债以城投债为主，60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。

行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、建筑装饰、综合、商业贸易等行业。其中城投高收益债成交金额为113.17亿元，较上两周减少-98.47亿元，主要包括21瀚瑞投资PPN004、20西安高新MTN005、19安龙01、19开封文旅PPN002、19旅投01等；房地产高收益债成交金额为31.64亿元，较上两周减少-40.50亿元，主要包括20融信03、16合景03、19华发实业MTN002、19新蒲05、20时代05。

二、高收益债高折价成交情况

上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有482次，成交金额为50.31亿元，涉及到的债券有170只，涉及到的发债主体有119家。其中，城投主体有71家，主要分布在贵州、山东、云南、江苏、四川等地区；产业主体有48家，主要分布在房地产、综合、建筑装饰、商业贸易、非银金融等行业。

从高折价成交次数来看，城投、房地产为高折价成交高收益债主力军，高折价成交次数远远高于其他行业。此外，计算机、综合、建筑装饰等行业高折价成交次数也较高。

从成交偏离情况来看，近两周采掘、非银金融、房地产等行业高折价成交偏离度较高，绝对值均在20%以上。其中，采掘行业高收益债高折价成交主体主要为宁夏晟晏实业集团；非银金融行业高收益债高折价成交主体主要为清华控股；房地产行业高收益债高折价成交主体主要为时代控股、合景控股、融信、正荣、宝龙等。

三、高收益债活跃成交主体跟踪

对近两周成交的高收益债主体去重后，得到279家主体，其中城投主体有168家，产业主体有111家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。

（一）城投主体

2022年1月1日至1月14日，城投高收益债成交金额为113.17亿元，其中瀚瑞控股、西安高新控股成交金额超过5亿元。

瀚瑞控股为为镇江市国资委直属企业，主要在镇江新区从事基础设施建设运营和保障房业务，在政策和资金上得到地方政府积极支持。镇江市和镇江新区经济保持发展态势，为瀚瑞控股的业务开展提供较好的外部环境。公司的风险点在于：1、债务负担重，偿付压力较大，截至2021年Q2，公司债务总额为690.14亿元，短期债务占比高达51.43%；2、资产变现能力偏弱，公司大量资金被关联方占用，且较大部分货币资金、土地资产及应收款项用于抵、质押融资；3、存在类金融业务风险，公司控股小贷、担保、融资租赁业务规模持续增大，抗风险能力较差，担保代偿及小额贷款不良率上升；4、对外担保规模较大，面临一定的担保代偿风险，截至2021年Q2，公司对外担保金额为369.36亿元，占净资产比重高达65%，或有负债风险较大。

西安高新控股为高新区最重要的基建运营主体，在资产注入、政府补助等多方面持续获得高新区管委会的有力支持。公司业务区域垄断优势较为明显，且涵盖类型较多，在建及拟建项目量充足，业务可持续性强。公司的风险点在于：1、投资项目规模较大，未来面临一定的资本支出压力，近年来公司基础设施及自营项目等维持较大的投入规模，未来仍面临资本支出压力；2、净利润出现亏损，盈利能力较弱，截至2021年Q2，公司净利润出现亏损，为-0.22亿元，主要原因系期间费用率维持高位，对公司利润形成较大侵蚀，同时公司主要依赖于政府补助等非经营性损益，自身盈利能力较弱；3、资产负债率持续高企，短期偿债压力大，截至2021年Q2，公司资产负债率为70.15%，债务总额为1281.81亿元，其中短期债务占比为41.84%，公司面临较大的短期偿债压力。

（二）产业主体

2022年1月1日至1月14日，产业高收益债成交金额为138.26亿元，其中山西建投、华阳新材料集团、晋控电力的成交金额高于8亿元。

山西建投为山西省唯一一家同时拥有房建施工总承包特级资质、石油化工工程施工总承包特级资质和市政公用工程施工总承包特级资质的企业，具有一定的区域市场竞争优势。公司的风险点在于：1、受下游房地产行业调控影响，房企流动性承压，上游施工企业的回款风险增加；2、债务压力较大，截至2021年Q2，公司资产负债率高达73.80%；3、公司PPP项目总投资规模较大，存在一定的项目管控风险与回款风险；4、海外项目受疫情影响存在不确定性。

华阳新材料集团为山西省煤炭资源整合主体之一，拥有大量煤炭储备资源，对未来持续经营形成良好支撑。公司经营活动现金流保持大规模净流入状态，且净流入规模逐年增长。此外，公司在建煤炭项目规模较大，有利于维持公司煤炭规模优势。公司的风险点在于：1、煤炭业务面临划出风险，盈利能力或将削弱，随着山西省国有能源企业资产重组事项的推进，煤炭及传统业务资产可能面临划出风险，对公司盈利造成不利影响；2、公司煤炭开采存在较大的安全生产压力，公司所在的晋东矿区多为高瓦斯矿井，煤炭开采和安全生产难度较大，公司安全管理压力较大；3、债务负担较重，短期偿债压力较大，截至2021年Q2，公司资产负债率为78.08%，杠杆率维持高位，同时债务总额为1440.42亿元，短期债务占比高达71.66%，面临较大的短期偿债压力。

晋控电力为山西省属大型发电上市公司，燃煤机组平均装机规模较大，区域竞争力强，随着山西省国有能源企业专业化资产重组事项的进一步推进，公司在发电装机规模、燃料供应以及电力装机结构优化等方面将得到股东的有力支持。公司的风险点在于：1、电力业务结构单一，成本控制压力较大，公司发电业务以火电为主，清洁能源发电在政策支持导向下，或对公司火电业务造成一定冲击，同时火电机组供电标准煤耗较高，推升公司燃料成本；2、盈利水平较弱，净利润出现亏损，截至2021年Q2，公司净利润出现亏损，为-0.19亿元，煤炭价格波动对公司盈利造成较大冲击；3、债务规模较大，资产负债率高企，截至2021年Q2，公司资产负债率为84.92%，债务总额为340.78亿元，债务负担较重，同时短期债务占比高达62.82%，短期偿债压力较大。