一周研读｜短期调整带来更好配置时点|主线_新浪财经

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短期调整带来更好配置时点筹

本期关键词

短期调整带来更好配置时点

宽信用在路上

短期调整带来更好配置时点

年初机构大幅调仓加速了“高切低”，高位赛道抱团瓦解再现，而稳增长至少是一季度的持续主线，市场对低位蓝筹的共识将更加强化，上半年行情起点将有所延后，短期调整带来更好配置时点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

年初机构大幅调仓加速了“高切低”，高位赛道抱团瓦解再现，而稳增长至少是一季度的持续主线，市场对低位蓝筹的共识将更加强化，上半年行情起点将有所延后，短期调整带来更好配置时点。一方面，年报预披露渐进，高位赛道业绩难超预期，低位板块的业绩难低于预期，配置性价比此消彼长，机构在年初的大幅调仓效应加速了“高切低”，高位赛道突如其来的抱团瓦解再现，是开年市场调整的主因。另一方面，基建先行，地产后至，一季度稳增长政策有望从接力走向合力，相关主线具有较强持续性，预计2021年四季度的经济数据披露将确认经济见底回升趋势，稳经济和稳市场都有足够保障；另外，外围的流动性预期对市场影响逐步趋弱。上半年行情起点将有所延后，一季度依然是全年蓝筹行情的最佳参与时点，短期调整会带来更好配置时点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

在经济“新常态”背景下，实现高质量发展需要创新驱动、强链补链，为此我国正在打造“专精特新‘小巨人’—制造业单项冠军—产业链领航企业”这一创新型企业发展体系。目前已公示4922家专精特新“小巨人”企业，包含361家A股上市公司，354家新三板挂牌公司；已公示465家制造业单项冠军示范企业，包含183家A股上市公司，5家新三板挂牌公司。A股专精特新“小巨人”上市公司成长速度更快，制造业单项冠军上市公司估值水平相对更低。围绕“创新驱动、强链补链”，我们建议重点关注三条投资主线：半导体产业链的创新型企业、锂电池产业链的创新型企业、面板产业链的创新型企业。

中国建筑12月份单月新签合同金额5246亿元，同增36%，环比增加52.28%，其中房建订单金额2820亿元，同增78.5%，环增23.58%，显示地产端见底信号。重点省份1月以来陆续有重大项目、重点工程开工，预计将带来2022年较好的基建增量。结合宏观组的判断，预计基建投资一季度同比增长7%，推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、四川路桥、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、中国化学、华设集团、中国铁建、中天精装、四川路桥。

在光伏度电成本不断下降与碳中和政策的逐步推动下，光伏装机量持续提升，带动上游关键材料的发展。在光伏发电行业降本增效的需求下，电池片及组件技术不断迭代，带来新的材料需求。重点推荐三条主线：1）因高能耗而导致新增产能受限，主营产品供需逐步偏紧的公司，推荐三氯氢硅三孚股份；纯碱三友化工；建议关注工业硅合盛硅业、纯碱山东海化以及天然碱远兴能源。2）产品具有一定技术壁垒的公司，推荐ITO靶材隆华科技；POE万华化学、卫星化学；光伏硅胶及导电胶推荐回天新材、硅宝科技；3）重点发展产品符合技术迭代方向的公司，推荐光伏胶膜福斯特；光伏玻璃福莱特、旗滨集团；光伏背板膜裕兴股份；反光膜海利得；建议关注光伏胶膜企业赛伍技术、海优新材、上海天洋，以及双玻卡扣短边框建议关注海达股份。

新能源大规模接入正在推动整个电力系统从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”的变化，预计储能将成为新型电力系统的第四大基本要素。储能目前主要集中在抽水蓄能和锂离子电池储能两种形式，随着电力系统的改革和电价体系的完善，储能在各个领域经济性逐渐凸显，商业模式逐步完善，预计将迎来快速发展期。

2021年12月，国内新能源汽车销量53.1万辆，环比+11.1%，同比+113.9%，全年销量352.1万辆，同比+157.5%，符合市场预期。国内市场，补贴政策稳定落地，行业高景气持续；海外方面，补贴政策料加速落地，美国市场有望重回高成长，欧洲市场在逐步趋严的碳排放新规下预计将保持高景气。全球新能源汽车步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学的供应链。

中原传媒是河南省出版龙头，深耕教育出版领域，并积极推进文创研学基地建设。公司近年来业绩稳健增长，2021年前三季度实现营收68.8亿元（YoY+11.7%），归母净利润6.3亿元（YoY+9.0%）。我们预计公司2021~2023年营收105.8/112.4/117.1亿元（YoY+10.3%/+6.3%/+4.2%），归母净利润10.9/11.7/12.5亿元（YoY+17.3%/+7.4%/+6.7%）。

天奈科技是全球碳纳米管龙头企业。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁和寡壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来将带动公司新一轮增长。

我们认为，离岛免税市场仍处于高速增长阶段，根据中国（海南）改革发展研究院院长迟福林的预计，2022年海南离岛免税店销售额将达800-900亿元，对应同比增速在30%以上。在离岛免税的充足市场空间中，中免在供应链上优势显著、利润率远高于海南市场竞对，受益最为明确，且预计韩国免税代购市场分流相对有限。

由于国内局部疫情反复，海南客流恢复逊于预期，下调2021-2023年公司归母净利润预测至103.37/130.69/178.88亿元（原预测115.24/147.08/179.80亿元），当前股价对应PE为38/30/22x。免税行业长期空间广阔，结合公司成长性及长期ROE，当前估值水平在消费板块中已极具配置价值，建议积极布局。

公司是2021年最为进取的开发企业之一，全年拿地积极，近期受益于融资渠道相对优势，预计仍将努力新增土地储备。虽然受到房价下跌的影响，预计未来盈利能力会有进一步下降压力，但公司经营管理能力也在持续积累中。

公司股东不仅受益于分拆带来的业务加速成长，也受益于直接的特别股息分派。行业存在较为普遍的民企信用风险，但公司凭借良好的债务期限结构和稳健应对变局的策略，巩固了其在信用方面的领先优势。行业环境也变得对公司更加有利。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2021-1-9｜《A股策略聚焦20220109：抱团瓦解再现，稳增长是持续主线》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿

发布日期：2021-1-11｜《天工大义系列之五：“专精特新”专题研究—创新驱动、强链补链，打造创新型企业发展体系》，作者：刘易，田鹏，王涛，王丹

发布日期：2021-1-11｜《工程服务行业周观点（2022年1月4日-2022年1月7日）：重大项目陆续开工，基建受益稳增长》，作者：孙明新

发布日期：2021-1-13｜《能源化工行业新能源材料专题系列之四：光伏行业前景广阔，上游材料需求持续增长》，作者：王喆，华鹏伟，李超，孙明新，袁健聪，李鸿钊，刘沛显

发布日期：2022-1-11｜《电力设备及新能源行业储能行业专题报告一：能源变革，储能同行》，作者：华鹏伟，袁健聪，林劼，华夏

发布日期：2022-1-13｜《新能源汽车行业2021年12月销量点评：全年销量符合预期，2022年高景气将持续》，作者：袁健聪，尹欣驰，李鹞，吴威辰，滕冠兴，黄耀庭，汪浩，柯迈

发布日期：2021-1-11｜《中原传媒（000719.SZ）投资价值分析报告：区域出版龙头，稳健不乏亮点》，作者：王冠然

发布日期：2022-1-12｜《天奈科技（688116.SH）投资价值分析报告：碳纳米管龙头，行业需求+技术迭代双轮驱动》，作者：袁健聪，李鹞，吴威辰，滕冠兴，黄耀庭，汪浩，柯迈

发布日期：2022-1-11｜《中国中免（601888）跟踪报告：疫情影响提升，未有趋势性变化》，作者：姜娅，杨清朴

发布日期：2022-1-11｜《招商蛇口（001979.SZ）2021年销售数据点评：稳健扩张之路》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-9｜《龙湖集团（00960.HK）重大事项点评：信任为王，不是现金为王》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

宽信用在路上

1月初票据转贴现利率回升至2021年7月以来新高，预计2022年1月信贷投放“开门红”顺利，宽信用正在路上。

12月社融和信贷总量与预期接近。信贷中票据融资占比较高，但属意料之中。企业中长贷少增幅度有所收窄，表明企业融资需求没有进一步转弱，12月的票据转贴现0利率应是信贷考核压力增加所致。居民中长贷同比转负，我们认为是因为地产销售下滑的滞后传导而非政策主动收紧。近几日票据转贴现利率回升至2021年7月以来新高，预计2022年1月信贷投放“开门红”顺利，宽信用正在路上。预计2022年1月新增信贷超过4万亿，甚至有望达到4.5万亿。地产链已经基本迈过金融底，且年初各地重大项目陆续开工，我们认为2022年上半年社融增速有望企稳回升，预计年中高点为11%左右。考虑到2021年初的社融高基数，2022年一季度的社融直接读数可能不会特别高，但是其绝对量应该比较可观。

2021年12月， CPI同比上涨1.5%，环比下降0.3%；PPI同比上涨10.3%，环比下降1.2%；PPIRM同比上涨14.2%，环比下降1.3%。12月份，国内多地出现散点疫情，影响居民出行和消费，同时叠加基数效应，CPI同比读数较此前有所回落，食品项价格下跌是拖累CPI下行的主因，非食品价格中生活用品及服务、衣着等项目的价格仍在环比上行，后续随着国内疫情的进一步可控，预计CPI在2022年仍将呈逐季上行的趋势。工业品价格方面，在“保供稳价”政策力度不断加大、冬季钢材水泥需求偏弱、12月中上旬原油价格走低等因素影响下，12月份PPI加速下行；但是短期部分进口商品，如原油、天然气价格有所反弹，为整体工业品价格提供一定支撑，因此PPI在一季度下行斜率或将略弱于此前预期，结合2022年PPI的翘尾因素来看，预计PPI同比回落幅度或在二季度进一步加速。

近期票据市场利率大幅反转，从12月下旬至1月初持续回升，现已逼近去年7月以来的高位。票据利率的回升侧面反映出银行贷款投放积极，预计信贷将迎来 “开门红”。考虑到目前政策聚焦“稳增长”，一系列政策工具及官方表态均指向增强信贷总量增长的稳定性，今年1月贷款投放大概率超过去年同期水平。在信贷投放不断改善的背景下，买方机构并无借票据“冲量”的压力，配置意愿相对持稳，预计后续票据利率可能仍将震荡上行。

整体上看，12月份金融数据不温不火，更多起到了承上启下的作用，部分指标的边际改善暗示“宽信用”正蓄势待发， 1月更加值得期待。12月份金融数据进一步验证了“宽信用”的到来，然而相较于11月确认社融反弹以及1月观察信贷能否放量来看，12月的数据似乎更多起到了承上启下的作用，对于市场的指引不大。企业中长贷、票据融资等指标的边际改善暗示“宽信用”正蓄势待发。考虑到目前政策聚焦“稳增长”，一系列政策工具及官方表态均指向信贷总量提升，后续实体融资需求潜力亟待释放，预计还将继续支持社融同比回升，在“宽信用”的逻辑下我们建议市场谨慎对待利率上行风险。

我们对上一轮美国宽松政策退出时期的美债、美元、人民币和中国债券等资产价格表现和中国货币政策进行了复盘。我们发现美债收益率上行主要发生在taper talk时期，后续的紧缩政策也产生了利空效果但被其他因素抵消。美元升值主要源于2014年后的美欧货币政策分道扬镳。对于中国而言，人民币汇率与美元指数高度相关，债券利率则更多取决于国内因素，货币政策坚持“以我为主”。

美国12月CPI环比涨幅回落，而同比创近40年新高，核心CPI涨幅超预期。交通运输项、住宅项和食品饮料项是12月CPI上涨的最大拉动分项。从美国通胀总体走势来看，我们认为其已经接近高点。在基数效应下，我们预计本轮美国总体通胀的同比增速或将于2022年2月见顶。但美国核心通胀风险仍存。首先，无论是同比还是环比增速，12月核心通胀均超市场预期并高于前值，仍有持续上行趋势。其次，12月住宅项继续上涨，在此前房价快速上涨的带动下，美国租金价格持续攀升，或将继续助推核心CPI上行。最后，从美国12月非农就业情况看，薪资增速同比和环比均超预期，在劳动力供不应求的情况下，工资仍在快速增长，美国出现工资-价格螺旋上升的概率进一步增加。当前美联储紧缩节奏并未被市场充分预期，美债利率或仍有向上空间。

12月美国非农新增就业人数为19.9万人，低于市场预期的40万人，录得2021年1月以来最低值。主要原因仍是就业意愿不足导致劳动力供给短缺。尽管低于市场预期，但我们认为美国劳动力市场在走向充分就业的道路上更进一步，同时工资较快增长（薪资同比增长4.7%）继续加大通胀压力。失业率为3.9%，好于市场预期的4.1%。12月就业数据总体向好，但其增长不及预期也很大程度上打破了美联储3月开始加息的可能。基准情形下，美联储或在5月首次加息，年内加息3次，并于6月启动缩表。不过仍需进一步观察Omicron变异毒株对就业市场的影响。

12月金融数据显示，供给端“稳增长”政策正在驱动融资总量数据的稳步改善，需求端经济主体融资意愿低位使得结构情况仍有待提振，关注后续稳增长相关的财政政策、产行业政策所带来的需求修复效应。当前对于银行板块投资而言，宏观政策“稳增长”、房企个案“化风险”，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期正逐步改善，建议关注板块配置价值。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-1-12｜《2021年12月物价数据点评：PPI环比转负，预计在二季度进一步加速下行》，作者：程强，都业达

发布日期：2022-1-12｜《2021年12月金融数据点评：宽信用正在路上》，作者：程强，王希明

发布日期：2022-1-11｜《票据市场利率点评：票据利率快速回升，年初信贷规模可期》，作者：明明，章立聪

发布日期：2022-1-12｜《2021年12月金融数据点评和债市分析：迈过“金融底”后，1月更值得期待》，作者：明明，章立聪，余经纬

发布日期：2022-1-13｜《宏观经济专题报告：上一轮美国宽松政策退出周期的资产价格表现》，作者：诸建芳，程强，崔嵘，王希明

发布日期：2022-1-8｜《2021年12月美国非农就业数据点评：就业真的不好吗？如何影响Fed收紧节奏？》，作者：崔嵘

发布日期：2022-1-13｜《2021年12月美国CPI点评：美联储紧缩已经被市场充分预期了吗？》，作者：崔嵘

发布日期：2022-1-13｜《银行业2021年12月金融数据点评：稳增长与弱需求》，作者：肖斐斐，彭博

其他

中长期看碳中和定位明确，碳达峰与能源结构转型的远期目标将驱动各类项目稳步落地，风电与光伏作为大规模能源转型的主要方向，在政策红利和基本面支撑两方面没有出现明显变化，建议关注市场回调后的布局机会。对于氢能领域，政策与资金面均出现超前布局，中短期聚焦工业与交运领域的减碳攻坚。制氢端水电解技术路径确定性高，绿氢产量与占比的提升可能超预期，用氢端聚焦氢燃料电池与对碳成本敏感的氢冶金，建议持续关注绿电降本、碳成本与政策利好对氢能发展带来的推动作用。

火电亏损压力2021Q4触顶并迎来业绩修复，火电业务重新为转型提供资金支持；来水平淡制约水电2021年电量表现，但随着乌白等电站投产推动水电新一轮成长周期正在酝酿；核电市场交易电价在2022年将迎来溢价，推动核电释放业绩弹性及扩张ROE。风电招标价格已经大幅下降且光伏上游产能约束有望在2022年解除，新能源装机&电量持续高速扩张和ROE改善可期。

配置遵循三条投资主线，火电转型新能源带来的商业模式重塑和价值重估；处于高速成长周期且享受技术进步红利的新能源运营商；有装机成长且能够在电价上涨环境下扩张ROE的优质水电及核电。推荐中国核电、国投电力、三峡能源、龙源电力（H）、华润电力（H）、华能国际（A&H）、华能水电、中国电力（H）、川投能源等。

2021年以来元宇宙迎来蓬勃发展，按照参与深度划分，我们总结出目前服装品牌主要的3条参与路径：①合作游戏发售虚拟/现实服装产品；②发行虚拟鞋服NFT（非同质化代币）产品；③入驻元宇宙平台。海外一线服装品牌积极开展布局，Nike已收购虚拟鞋服NFT开发公司RTFKT，并入驻Roblox、推出虚拟世界“NIKELAND”；Adidas已联合发行NFT系列虚拟服装产品，并购买虚拟土地入驻The Sandbox元宇宙平台。我们认为，国内头部运动品牌+优质IP资产品牌有望利用上述3条成熟路径，把握元宇宙发展机遇。

目前动保企业估值已跌至历史低位。短期来看，行业受益于集中度提升、2022年养殖景气边际或好转以及潜在非瘟新品的催化。长期来看，行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升，预计产品力、销售力领先的公司将致胜。重点推荐普莱柯、生物股份、科前生物、天康生物等。

瑞可达是国内连接器龙头，凭借在新能源车高压连接器和5G基站板对板射频连接器领域领先的技术水平、更好的成本控制、更快的响应能力和更深的客户绑定，逐步打破海外垄断的旧有市场格局，有望不断提升全球竞争力和份额。公司目前与美国T公司、蔚来汽车、宁德时代、中兴通讯等头部客户深度合作，原有客户的快速发展和新客户的拓展，预计将推动公司业绩持续高增长。

海外Omicron变异毒株传播之势愈演愈烈，英、美等国家的防疫升级措施有望持续刺激抗原检测需求。东方生物作为英、德等欧洲国家的抗原检测试剂主力供应商，同时又新联合西门子拿下美国抗原试剂（家庭自测版）FDA-EUA授权，打开美国抗原检测市场新蓝海。中长期看，公司分子诊断、液态生物芯片等非疫情相关产品正加速产业化，国内布局持续落地，同时远期也有望进一步加深与全球巨头合作，打造“全球POCT试剂CDMO龙头”。

鉴于公司新拓美国抗原检测市场，考虑人口基数及近期单日确诊病例数量，预计美国整体抗原检测市场需求空间是欧洲市场2倍以上，且供给格局更优，蓝海市场特征显著。同时，公司与西门子深度合作模式已在欧洲市场得到验证，预计后续在美国市场持续盈利能力将超出市场预期。上调2021-2023年EPS预测至45.04/75.49/40.25元（原预测为41.67/19.28/19.96元）。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-1-11｜《量化基本面系列：碳中和热点专题—政策与成本带动应用模式冲云破雾，绿氢蓄势待发攻坚碳中和》，作者：张若海，祖国鹏

发布日期：2022-1-13｜《公用环保行业2021年业绩前瞻：电源间分化加剧，紧抓弹性及ROE扩张》，作者：李想

发布日期：2022-1-13｜《纺织服装行业跟踪点评：服装品牌如何布局元宇宙？》，作者：冯重光，郑一鸣

发布日期：2022-1-11｜《农林牧渔行业跟踪报告：动保估值底部，关注非瘟疫苗催化》，作者：盛夏，彭家乐

发布日期：2021-1-12｜《瑞可达（688800.SH）投资价值分析报告：连接器龙头，新能源车+5G双轮驱动》，作者：黄亚元，刘易，李景涛，滕冠兴

发布日期：2021-1-13｜《东方生物（688298.SH）重大事项点评：美国推出新冠快速检测计划，孕育抗原检测新蓝海》，作者：刘易，田鹏，王涛

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。