晨报0114 | 宏观、中信证券、甬金股份、汽车|信用_新浪财经

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【宏观】企业贷短期化明显，宽信用尚需过渡

社融反弹幅度基本符合预期，但结构指向内生信贷弱，债融是支撑。

1）政府债年末继续发力，是核心支撑，且主要贡献来自于国债，与财政存款数据同比多减762亿元互为印证，财政支出正加速。

2）企业债新增规模不大，但初现积极苗头。同比实现多增核心仍是“永煤事件”后的低基数。房企债券净融资因12月为到期高峰而略有回落，非发债再度出现收缩。城投债净融资仍不错，连续两月保持2000亿元以上规模。

3）非标虽然同比改善981亿元，但实际压降幅度仍不小，特别是信托贷款较2021年11月进一步收缩，一来证实当前房企信托渠道融资并没有明显放松，二来反映“两压一降”严监管仍在。而非标产品集中到期也是本月融资规模下降的原因。

信贷仍然偏弱，结构欠佳。

1）企业端，中短期“冰火两重天”，既有内需不足，也有年底银行信贷投放节奏后置，蓄力开门红的原因，而当前的内需不足，信贷政策积极，又加剧了银行“以票冲贷”，腾挪信贷额度的动力，并非房企开发贷融资又有收紧。

2）居民端，房贷止步连续两月的多增态势，反映居民购房仍多数处于观望状态。但1月以来地产销售数据有所改善，预计中长贷至2022上半年都将延续修复。居民短贷大幅弱于季节性则可能是受到疫情干扰。关注后续房贷纠偏以及促消费政策效果。

M2-M1剪刀差与上月持平，政府债放量、财政支出增加，叠加低基数助推M2回升，M1回暖因低基数，印证稳信用已来，但宽信用尚在路上。

当前宽信用启动较慢，2022年信贷的开红门仍有，但社融增速难以出现大幅反弹。我们认为，宽信用不会一蹴而就，增速拐点可能在2022Q1中后段看到。除信贷投放外，开年社融的支撑主力仍将是前置发力的政府债，企业债方面需关注房企到期高峰期的信用风险对信用债市场的扰动。

2022一季度前期债市总体环境良好，信用易稳难宽、通胀回落、基本面未企稳，而货币端不排除2、3月再度降准，且因跨节资金压力，央行将加码OMO对冲。节前利率波动可能有所加大，但债市短期利好窗口期仍在。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告企业贷短期化明显，宽信用尚需过渡，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【非银】中信证券：21年业绩大超预期，维持行业首推

维持“增持”评级，维持目标价36.77元，对应22年17.1xP/E：受益于财富管理需求爆发及注册制改革，中信证券投行及资产管理超预期带来整体盈利增速超预期。故我们上调21/22/23年利润为231.52/277.65/325.08亿元（调整前为206.66/228.44/272.63亿元），对应EPS1.79/2.15 /2.51元，我们维持增持评级，维持目标价36.77元，对应22年17.1倍P/E。

受益于财富管理与注册制改革，业绩增长超预期：根据公司披露的业绩快报，中信证券2021年营业收入同比+40.80%；归母净利润同比+54.20%，盈利增速大超预期。我们认为居民财富管理需求爆发带来的财富管理产业链的收入及注册制改革带来的投行业务的高增长是盈利超预期的主要原因。在2021年公司机构业务受制于资本金约束，增长收到影响的情况下，财富管理和投行业务成为盈利重要增长点。

公司配股将近，资本金得到补充后机构业务有望发力。未来投资者机构化趋势将带来机构业务需求的快速提升，我们认为2022年机构业务将迎来高速增长。随着配股的落地，公司资本金将得到大幅补充，NSFR/LCR流动性约束得到满足，为后续机构业务的全面发力打下了坚实基础，在同业受制于资本约束的背景下，公司在机构业务上的市场份额有望进一步提升。

催化剂：市场交投活跃度提升，机构客户需求旺盛

风险提示：权益市场大幅波动；机构业务开展低于预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中信证券：21年业绩大超预期，维持行业首推，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【钢铁】甬金股份：锐意进取，海外扬帆

维持“增持”评级。上调公司2021-2023年EPS预测为2.58/3.86/5.12元（原2.58/3.68/4.79元）。考虑到公司产能增速进一步加快，给予公司2022年20倍PE进行估值，上调公司目标价为77.2元（原64.50元），维持“增持”评级。

锐意进取，海外扬帆。公司拟通过全资子公司新越资产管理（新加坡）与浙江青展实业合资在印尼设立甬金金属科技（印尼）公司，其中新越资产（新加坡）持股60%、青展实业持股40%。甬金金属科技（印尼）公司拟投资21.33亿元，建设70万吨宽幅不锈钢冷轧板带项目，项目建设期2年。目前，公司泰国26万吨精密不锈钢板带、越南25万吨精密不锈钢板带项目正在稳步推进，预期将于2022-23年逐步投产。根植本土、放眼全球，公司在国内锐意进取的同时，着力开拓海外市场、提升国际市场占有率，我们预期公司战略重心或将逐渐向海外倾斜。

海外扩张加速。印尼是全球不锈钢及不锈钢原料镍的重要产地，也是青山集团海外的主要基地所在。公司在印尼新建产能再次证明了公司在不锈钢冷轧领域的领先地位，也意味着公司海外产能扩张的再一次加速。

高效扩张，成长性不断凸显。根据公告，未来三年随着公司在江苏、浙江、广东及海外的新建产能逐渐投产，其产能产量将进入扩张的快车道。我们认为公司成本低、技术先进、效率高且融资能力行业领先，其高效扩张战略将稳步推进，行业市占率将持续攀升，公司成长性有望持续凸显。

风险提示：宏观经济大幅下行；不可预测的安全事故。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告甬金股份：锐意进取，海外扬帆，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告

【汽车】新一代混动将迎爆发期，国产品牌引领发展

投资建议：我们看好未来混动细分行业高速增长带来的机会，推荐整车及增量部件领域积极布局的公司，整车领域推荐标的为比亚迪、长城汽车、吉利汽车等，受益标的为理想汽车、小康股份。增量部件领域推荐标的为双环传动、泉峰汽车，受益标的为菱电电控、隆盛科技等。

新一代混动产品力显著提升，政策与供需催化下行业爆发在即。过去混动行业持续低迷的核心原因在于混动产品亏电费油且成本较高，消费者认可度低。以比亚迪DMI为代表的新一代混动系统与上一代混动产品相比解决了亏电状态比油车更费油的核心短板。同时随着三电系统成本的综合下降后与油车差价由6-8万将至1-2万，考虑购置税优惠后基本实现了油电平价。此外在新版线路图与双积分政策的双重政策支撑与鞭策下，车企推混动的动力进一步加强，正向推动供给端的极大丰富。需求端消费者使用纯电动车充电难的痛点矛盾再度激化，混动可解决纯电使用痛点且能够实现燃油车无法提供的高阶智能化体验，当下时点混动行业爆发在即。

三大主流高压混动技术路线优缺点兼具均有市场需求。混动在国内仍处在渗透率提升初期阶段，HEV、PHEV、增程式混动等三类高压主流混动技术路线优缺点兼具，三者均无里程焦虑，均有各自的需求人群。其中HEV属于高压强混，无需充电且购置成本低，不足之处是纯电续航较短无法享受绿牌等政策支持。PHEV在满足HEV省油等主要优点基础上增加大容量电池，市区短途工况可实现纯电行驶，不足之处是成本略高。增程式属于特殊的串联架构PHEV，全域电机驱动平顺性最佳，不足之处是发动机无法驱动车辆行驶，高速高负荷状态油耗过高。

对比燃油、纯电均有增量部件，混动产业链市场空间广阔。混合动力汽车作为最复杂的技术集合体，相较于燃油车与纯电动汽车均有增量部件。变化的部分主要集中于动力系统以及驱动控制领域，涉及混动专用发动机进行的技术与部件改进、混动专用变速器的改进、以及混动专用动力控制系统等。整车及增量部件未来市场空间广阔，预计2025年混动行业HEV+PHEV（含增程式）销量有望达680万辆左右，渗透率达25%左右，2022-2025年符合增速达54%，混动销量的快速增长有望带动增量部件同步高增长，相关增量部件市场空间合计有望超1500亿。

风险提示：传统燃油车节油技术突破， “双积分”政策实施力度不如预期，混动技术发展进度不达预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告新一代混动将迎爆发期，国产品牌引领发展，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告

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