浙商早知道 | 12月23日|浙商_新浪财经

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【浙商机械邱世梁/王华君】金辰股份（603396）：股权激励授予完成：绑定公司核心人员；明后年业绩提速，要求同比增长50%/60%。

【浙商机械邱世梁/王华君】凯美特气（002549）：氖气销售获突破，电子特气品类不断拓展。

【浙商交运建筑匡培钦】针对电商快递板块的五大市场热点问题进行梳理解答，板块整体价值修复进入本质期，底部反转将迎高弹性。

01 重要点评

【浙商机械邱世梁/王华君】金辰股份（603396）点评：股权激励授予完成；期待光伏HJT设备再突破

1、主要事件：

12月21日公司公告向激励对象首次授予股票期权与限制性股票。

2、简要点评：

1）股票期权：

总数79.73万股、占本次总激励授予比例的73%，行权价格为117.13元/股。

2）限制性股票：

总数29.32万股、占总激励授予比例的27%，授予价格为58.57元/股。

3）股权激励费用：

本次授予日的标的股价为134.64元/股。对应2021-2024年公司股票期权+限制性股票合计需摊销费用分别为76.35万元/2739.69万元/1054.18万元/416.97万元。

4）激励业绩目标值：

2021-2023年业绩目标值分别为1/1.5/2.4亿元，同比增长20%/50%/60%。公司2022年业绩提速，判断增量主要来自光伏电池片设备（包括TOPCon设备和异质结设备）。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计公司2021-2023年净利润为1/1.7/2.5亿元，同比增长25%/65%/45%，对应PE为152/92/63倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

2）催化剂：

①HJT设备重大订单落地；

②HJT设备在下游客户数据验证；

③下游HJT电池产能加速投放。

3）投资风险：

①光伏行业产品或技术替代的风险；

②疫情对海外需求影响。

报告日期：2021年12月22日

报告详情：

【浙商机械邱世梁/王华君】凯美特气（002549）点评：氖气销售获突破，电子特气有望持续放量增长

1、主要事件：

控股子公司凯美特电子特种气体有限公司签订《购销合同》。天津赛能气体向公司采购5N氪气以及5N氖气，合同总金额为561万元（含13%增值税）。

2、简要点评：

1）公司公告签订首份氖气购销合同，电子特气产品品类不断开拓。

此次公司销售的电子特气产品为氖气，规格型号为≥99.999%，将由客户在合同签订日后15天内自行至公司仓库提货。自去年底公司电子特气业务实现量产能力以来，今年已陆续公告3笔5N氪气购销合同（合计金额达952万元），1笔5N氙气购销合同（合金金额达425万元）。此次系首次公告签订氙气产品的购销合同，公司电子特气产品品类不断拓展，全年电子特气销售已达1938万元。

2）能耗“双控”政策下二氧化碳竞争格局改善，预计Q4价格稳中有增。

公司今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，年底总产能有望从去年底的46万吨提升至71万吨。展望第四季度，在能耗“双控”政策背景下，一些小型的化工厂关停将导致二氧化碳的总供给相对受限，公司上游主要为大型央企、跨国公司，运营稳定，我们预计Q4液体二氧化碳业务仍将保持量价齐升。

3）电子特气认证工作推进顺利，将逐步放量，有望成为公司新增长极。

我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

2018年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度（如ASML、台积电、中芯国际等），且与相关代理商（如林德、法液空、大阳日酸）的代销合作工作已全面展开。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.3/2.1/4.1亿元，复合增速达78%，对应PE分别为85/52/26倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

①气源项目取得突破；

②电子特气取得新订单。

3）投资风险：

①项目投产进度不及预期；

②电子特气销售不及预期。

报告日期：2021年12月22日

报告详情：

02 精品报告

【浙商交运建筑匡培钦】电商快递升级五问五答：价值修复进入本质期，底部反转将迎高弹性

交运建筑—《电商快递升级五问五答：价值修复进入本质期，底部反转将迎高弹性》

作者：匡培钦

报告日期：2021年12月22日

联系方式：13636563134

1、报告摘要：

1）如何看价值修复当前层次阶段？三层次两阶段。

电商快递的价值修复不能一概而论，要区分三个层次，对应两个阶段。电商快递价值修复分为：①政策管控逐步趋严、②价格回归合理区间、③盈利修复底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台，价格逐步呈现回归良性态势，在政策管控及价格回归之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。相应地，我们判断此前股价走势已经反映第一阶段修复（体现政策管控及价格回归两个层次），后续将进入第二阶段修复（体现第三层次即盈利修复）。

2）前期的涨价到底如何分类推进？涨价区分三类。

电商快递的价格上涨不能一概而论。整体上，价格调整区分三个类型：

①价格由成本线以下恢复到成本线以上；

②提升末端派费，并向揽件支付前端传导；

③传统快递旺季涨价。

第一类提价属于区域性提价，能够带来总部及加盟商的利润修复；第二类提价属于全国性提价，主要带来加盟商利润修复；第三类提价属于全国性提价，能够带来总部及加盟商利润修复。

3）短中长期看价格如何继续推演？正轨行稳致远。

①短期内看提价后绝对幅度仍在。2018-2020年复盘显示，四季度电商促销及快递派送旺季过后，电商快递票单价普遍环比回落，但整体仍然高于进入旺季之前。我们认为旺季过后即使价格环比边际回落，绝对增量幅度依然存在，仍有望带来盈利增厚。

②中长期内看成本推动，整体乐观维稳。展望2022年，在定价权再度回归龙头之后，我们对行业价格仍然保持乐观态度。若基于极其谨慎的态度，即使表观票单价明年出现回落，我们判断也将是基于单票成本的推动，那么行业仍将回归“规模-单票成本-单价”的正向循环健康出清路径，龙头盈利仍将领先。

4）未来盈利及业绩应该如何预判？毛利底部反弹。

从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单量、单价及单票成本主导的经营毛利润反映盈利本质，单量规模增长配合单票盈利修复，有望带来底部反转的龙头利润高弹性。

①单量端：