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【浙商医美 马莉】科思股份（300856）：低谷已过，短期业绩修复+中期产能释放+长期品类扩张。
【浙商纺服 马莉/林骥川】特步国际（01368.HK）异动点评：终端流水表现出色，期待21Q1新品表现。
01 重要推荐
【浙商医美 马莉】科思股份（300856）：全球防晒剂隐性龙头，短中长期三大驱动
1、 化妆品—科思股份（300856）。
2、推荐逻辑：
低谷已过，新产能释放+产品进入涨价通道，驱动净利润超预期。
1）超预期点：
净利润超预期。
2）驱动因素：
①看当前，低谷已过，进入新一轮涨价通道，或迎触底反弹。Q3上游原料涨价+海运涨价等致盈利触底，21Q1-Q3毛利率33% /32% /24%，净利率19%/ 15%/ 11%。我们认为公司有能力转嫁价格压力。18、19年公司也经历过原料价格提升→涨价→盈利水平修复的路径，通常产品提价滞后于原材料涨价，但涨价后业绩修复迅速甚至再创新高。Q4起公司部分产品已进入涨价通道，盈利能力将环比修复，预计合理毛利率水平将回升至30%-35%。
②看三年：产能利用率80%+，募投产能释放，业绩翻倍空间。截至2020年，公司产能33600吨/年，产能利用率超80%。马鞍山一期产能将在22-23年集中释放，新增年产能阿伏苯宗2000吨（2020投产）、辛基三嗪酮1000吨（21Q2投产）、水杨酸相关产品6000吨（21Q3 投产）、新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯500吨（预计于22H2投产）。
③看长期：由防晒剂+香精香料走向活性成分平台。储备美白、抗氧化、高端防晒等活性成分，2021年分别在安庆和南京投资建设高端个人护理品产业基地，再拓中远期天花板。其中安庆项目年产能9.5万吨，预计达产后年产值43亿元。
3）目标价格、现价空间：
当前股价57.84元，目标价格87元，现价空间50%。
4）盈利预测与估值：
预计2021/22/23 年归母净利分别为1.6/2.5/3.3亿元，同比-2%/56%/30%，对应PE 41/26/20X，首次覆盖给予“买入”评级。
3、催化剂：
1）产能释放节奏超预期；
2）涨价幅度超预期等。
4、风险因素：
1）客户集中度高；
2）原料价格波动；
3）疫情反复等。
报告日期：2021年12月13日
报告详情：
02 重要点评
【浙商纺服 马莉/林骥川】特步国际（01368.HK）异动点评：流水表现领跑，低估值国货运动龙头行情值得重视
1、主要事件：
特步国际今日大涨13%。
2、简要点评：
1）我们认为今日大涨主要由于公司短期出色的流水表现（10月/11月流水增速均超过20%）以及持续提升的产品力逐步获得市场认可。
2）同时，公司新品牌kswiss在中国的开店逐步临近，市场预期开始升温。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1） 投资机会：
我们认为短期催化看，特步的核心关注点在于22Q1新品市场的接受度。22Q1订货会于21年7月完成，此次订货会是新疆棉后首次订货会，公司在产品设计上更加偏向潮流、功能性产品占比更高，订货会整体增长达到30%（单价双位数以上增长）。我们认为，若22Q1终端零售同样表现出色顺利消化22Q1的新货品，则公司品牌力的提升便能够更加获得印证。
我们预计公司21~23年净利润8.7/11.5/15.2亿，同增72%/32%/32%，对应估值29/22/17X。我们认为由于特步线下大部分以订货会为主，因此22H1的业绩相对确定；但是若22Q1终端零售表现出色带动市场对其信心的增强，其目前对应22年22X的估值有望进一步向上靠近其他运动品行业龙头公司，目前阶段值得重点观察。
2） 催化剂：
22Q1新品销售超预期。
3）投资风险：
①疫情影响超预期；
②终端零售不及预期。
报告日期：2021年12月14日
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