计算机2022年度策略 | 软件定义世界，芯片定义软件(中银杨思睿团队)

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 商业向研发投入饱和，突破式创新或将近 

不管商业模式如何变化，观察计算机行业投资窗口的最底层逻辑始终在于技术驱动。颠覆性或突破式创新技术的出现，往往可以开启10年左右的新景气度周期，无论是互联网、移动互联网还是云计算都已经验证这一点。但要提前预测突破式的新技术会在何处出现是困难的——过去数年投资者在VR/AR、人工智能、比特币等方向都有过坐山车的体会，面临过泡沫出清的阶段。

人们可以凭理解去押注新方向；但如果要考虑先验指标，我们更愿意从研发投入的角度去做一个有据的解读。

行业研发力度持续增强

新技术源自研发，A股计算机行业研发投入力度连续11年在提升。观察2006~2020年间，计算机上市公司研发费用的金额和研发支出营收占比两个指标，都可以发现“重研发”现象是显著的。2006~2008年平均研发费用还有所波动，而从2009年开始计算机公司研发费用就连年走高，从0.4亿元提高到3.1亿元，年复合增速CAGR达到20.6%。这一趋势在2020年疫情时也未中断。按行业整体的研发支出营收占比也从2009年的1.9%增长到2020年的8.7%。

将板块拆开来看：（1）硬件板块连续性更为明显。从2009年0.5亿元的平均研发费用提升到2020年的4.2亿（CAGR=21.4%），研发营收占比从1.2%增长到8.6%，期间几乎保持线性增长趋势；（2）软件板块在研发收入占比上有明显的波动性，但这不意味着软件公司在对应年份在研发投入力度上有松有紧。从研发费用数据上可以看到，2009年到2020年平均金额从0.4亿增长到3.3亿（CAGR=21.3%），增速与硬件相当。但在2011、2020年有向上跃升，2012-2014年的跃升使得研发营收占比提高到15-20%之间，2018-2020年的跃升却让比例下降（保持）在10%左右。

从时间节点上，我们可以将2012和2018年大致对应到桌面互联网末期和云计算早期。

（1）2012年左右移动互联网兴起、桌面互联网饱和，中国软件行业（如政企信息化）更多和桌面互联网进程相关，面临增长放缓局面。营收增速没有跟上（图表 5左侧红圈）但研发人员支出随着移动互联网爆发而进入高增阶段。再加上2013年IPO暂停，也使得部分中早期企业（一般收入体量有限而研发营收占比水平偏高）被并购到上市公司体内，起到一定加剧作用。

（2）2018年左右，则是中国云计算市场进入爆发期的阶段，研发投入能够在产出端快速获得回报（图表 5右侧红圈）。

另外，硬件板块的重研发环节在上游芯片等领域，于A股计算机公司中反映较少，因此持续性更好。

商业向研发支出饱和，期待重现云计算式创新

但是，软件产品的规模效应应该在于研发费用率的逐步降低。而在2016-2020年这一比率保持持平（2020年疫情影响有所升高）。我们认为这是因为，云计算和信息化项目技术成熟，使得营收增长来源于项目数量的增加。而研发投入更多是为了完成和实施项目本身。

为此，进一步观察销售费用率的情况。从下图可以看到，计算机行业近年来销售和研发费用增速基本保持同向。这意味着后面的逻辑是销售费用增加、项目增加、研发人员配套增加。同时，2012年以后两者增速的趋同性开始增强（2020年因出差受阻销售费用有所降低）。

所以，我们从行业研发投入和费用率的走势可以看到，来自成熟技术的商业化落地（即项目实施）导致的研发投入成为近年来的重点，并且已经持续4~5年，商业向的研发投入阶段对于需求满足接近饱和。这一阶段有望对应2006~2011年阶段（如图表 2红圈处），并在后续迎来新的突破性技术出现。

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软件定义世界走向特定领域

“软件定义世界”（SDX或SDW）出自十年前美国浏览器之父、著名投资人马克·安德森就提出的“软件正在吞噬世界”，是指大部分专用设备被通用平台取代，例如“软件定义网络”（SDN）、“软件定义存储”（SDS）、“软件定义数据中心”（SDD）等，包括SaaS（云软件）也常常被用作说明软件定义世界的例子。

软件化本质上就是数字化，数字经济在不同行业有不同渗透率。由于ICT、金融等领域的数字化程度很高（向上空间有限），而农业、建筑业等数字化程度很低（欠缺数字化成长的土壤），因此我们看好中等渗透率的市场迎来数字化快速提升的机会，尤其可以关注能源、国防、工业等领域。其中，工业软件/工业互联网可以参考我们2019-2021年的策略报告相应内容；2022年能源信息化和国防的信息化的机会拐点更有吸引力。

迎接能源信息化建设洪流

概括来说，能源信息化的需求拐点源自三大确定性：双碳、十四五规划、行业数字转型。双碳是政策催化，带有一定强制性；十四五规划是投入力度保障；行业数字转型是内生驱动。

双碳

碳达峰和碳中和政策已经陆续明确成为未来数十年我国经济发展的首要目标之一。根据中国节能协会《碳中和愿景的实现路径与政策体系》介绍，中国是全球煤电发电量占比最高的国家（50.2%），远高于其他各国（第二名为11.0%），因此碳中和承诺实现期限是2060年，晚于日本、韩国等国，但较印度、美国等国尚未做出承诺要更为负责。

从技术路线上看，存在零排放和净零排放两种，区别在于是否引入“负排放技术”。从社会路径上看，碳中和涉及政府、企业、个人各个环节。

能源行业的革新是实现上述愿景的重要战场。根据《中国上市公司碳排放排行榜（2021）》，100家上榜的上市公司在2020年的二氧化碳排放总量合计44.2亿吨，占全国总量约44.7%。其中，排名前十的企业2020年度排放量均超过1亿吨，主要来自电力、建材、石化、煤炭行业；排名前二十的企业2020年度排放量都在5000万吨以上。分行业来看，电力、水泥、钢铁三大行业的排放总量规模相对更大，是减碳的关键所在。

在相关政策密集发布的基础上，在“碳中和高峰论坛暨中国上市公司碳排放排行榜发布会”上国家应对气候变化战略研究和国际合作中心战略规划部还表示大概还有三十多项政策陆续要出台，以明确相关重点领域行业实施方案及支撑保障措施。

十四五规划

有政策自上而下指引，也需要真金白银的信息化投入。在国家十四五规划基础上，国家电网和南方电网也在各自的十四五规划中强调了信息化建设的重要性。

（1）国网：计划在十四五期间投入3,500亿美元（约合2.23万亿元）推进电网转型升级。在创新电网发展方式方面，国网将持续完善特高压和超高压骨干网架。公司利用数字技术为电网赋能，着力提高配网智能化、数字化水平，建成了全球最大的“新能源云”平台，目前累计接入新能源场站200万个、装机容量4.8亿千瓦；开发的“网上国网”应用，注册用户数突破1.8亿，能够实现广大客户线上办电、线上交费。

（2）南网：规划投资约6,700亿元以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，较十三五增加了33%。其中，计划2025年全面建成数字电网。一方面，数字电网是承载新型电力系统的最佳形态，能够加强全网感知、决策、控制能力，提升清洁能源消纳能力；另一方面，数字化与智能化能够有效融合，推进智能输电、配电、用电领域升级，例如无人巡视、智能配电台区、多站融合变电站（2025年达100座）等等。

国网和南网的十四五电网规划投资累计将超2.9万亿元，再加上两大巨头之外的地区电网公司，全国电网总投资预计近3万亿元。对比十二五期间的2万亿和十三五期间2.57万亿的总投资，增幅分别达到50%和17%。

行业数字化转型

近20年来，我国数字经济成长迅速。中国经营报列举的数据显示，我国每百人使用的计算机台数从2013年的20台增长至2019年的32台，每百人拥有电话数量在近20年里从35部增长至130部，平均每人拥有1.3部座机或手机，互联网普及率从2002年的6%增长至2020年的70%，电子商务销售额从从2013年的7万亿元增长至2019年的17万亿元。

但是在接下来的阶段，数字化转型必然面临一个从渗透率高的领域向中等领域外溢的过程。根据麦肯锡报告数据，油气能源行业在2017年中国22个行业中的数字化程度排名12，位置中等。能源行业将是承接数字化外溢的重要领域。

数字经济指数（DEI）中，将智慧能源作为一致指标。在固定和移动互联网等先行指标饱和之后，一致指标的进程反映数字经济的发展。信通院发布的数字经济预警灯号图中也显示，从2015年三季度到2017年一季度，智慧能源从趋冷进入到趋热阶段。这都意味着能源行业的数字化升级将成为下阶段中国数字经济的重要看点。

因此，在政策、投资和内生需求方面，能源信息化都有望在2022年获得一个长足的发展。

国防信息化进入新周期

国防信息化是另一个值得重视的赛道，行业存在长期逻辑。中国国防费用GDP占比、信息化装备储备都相较发达国家要低，差距甚至在1倍到数倍之间。而国防投入的可比性是不可或缺的，因此存在一个长期向上趋势。

近年来，随着我国周边安全局势的变化以及国防战略的调整，我国军费支出显著增长。2017年至2020年我国中央公共财政国防预算支出从10,226亿元增长至13,022亿元，年复合增长率达8.4%，预计2022年我国国防预算支出将达到14,509亿元。今年3月，十三届全国人大四次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人表示2021年全国财政安排国防支出预算13,795亿元，继续保持适度稳定增长。

信息化在国防开支中的占比将快速提高，市场规模在千亿级。据商务部投资促进局预测，2025年国防信息化开支或达2,513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。2017年10月，我国就明确提出“确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。

根据智研咨询的统计和预测，2020年我国军工电子信息化产值达1,029亿、市场规模约在1,057亿；2027年市场规模将增长到1,637亿。

同时，我国近年来一直在国防信息化方面保持政策支持，打造强军体系、探索军民融合，也使得市场规模和增速有托底保障。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。......加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”装备性能提升的需求以及信息化建设的需要将在未来很长一段时间内对国防信息化行业的发展形成利好。

做国防信息化业务容易积累相对优势。这个赛道具有“三高”特性。

（1）高壁垒：行业存在较高的市场准入（“四证”要求）、型号（符合“军标”）、人才、资金（前期研发投入大、周期长）、技术（强调性能及稳定性）等要求。据乐晴智库介绍，一般新进入企业需要3年时间才能取得承接军方项目的资质。

（2）高黏性：产品一旦完成定型，生命周期通常为5~10年，且列装采购研制单位一般在2~3家，一般不会轻易更换，后续升级、技术改进、备件采购对原供应商还存在一定路径依赖。

（3）高毛利：由于技术壁垒和定制化程度较高，行业整体利润波动浮动较小，毛利率较高且稳定。

在国防信息化领域包含多项建设内容。一个典型的军工信息化系统包括装备信息化、作战信息化（C4ISR）、管理系统、保障系统、信息安全系统等多个组成部分。

此外，从一些行业展会的展品分类可以了解到具体的一些信息化系统组成。相关厂商的投资机会较为明确。

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 芯片定义软件，异构计算机会扩散

软件化和数字化进程外溢的同时，高渗透率行业自身的变革则在应用场景的硬件专用化。包括前期AI专用芯片的成熟，以及近期智能驾驶芯片的完善，都逐渐体现出将计算量大、数据带宽高的应用放置到专用处理器上去的趋势。在通用CPU芯片之外引入多种处理架构的系统，即异构计算。

我们认为2022年车载芯片和数据处理芯片（DPU）是特别需要关注的异构计算方向。其中智能驾驶场景可以参考2019-2020年度策略报告相关部分，本篇着重推荐DPU领域的投资机会。

DPU相关内容请参考近期行业专题报告。

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 投资建议

投资机会

看好行业有望在未来2-3年出现突破式创新从而进入新周期的机会。赛道上，2022年具体看好能源信息化、国防信息化、DPU数据处理器、智能驾驶芯片等方向。另外，继续推荐工业互联网方向，并且与上述赛道有涵盖关系。

个股方面可以关注用友网络（能源信息化及多行业的数字化解决方案）、远光软件（能源信息化为主要业务之一）、深信服（网络安全企业客户占比较高）、卫士通（军工是主要客户行业之一）、奇安信（政府军工客户渠道有一定优势）、左江科技（军工业务及DPU布局）、紫光股份（在多行业参与ICT项目建设、有网络芯片业务布局）、浪潮信息（服务器市场和国产化市场能够服务下游行业）、金山办公（国产办公软件和行业客户占有率高）等。

风险提示

1、技术突破不及预期

一方面，突破性创新的技术研发存在不确定性，对我们基调的判断会产生影响。另外，在多个我们看好的细分方向上，也都有一定的核心技术有待掌握（如异构计算的芯片设计与制造、行业软件对客户需求的满足等）。研发进展不顺会直接延后产品和解决方案的出台，并影响项目机会。

2、下游需求不及预期

十四五规划会影响和持续数年，可能出现2022年内落地的资金投入、项目采购等总量有限的情况，对当年相关供应商带来业绩不及预期的风险。

3、供应链格局生变

包括芯片等产业在内，我国企业还面临较大的外部风险；此外还会出现资质变化、上游原材料涨价、上游产能供给不足等波动，影响软硬件公司项目交付的能力。

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