晨会聚焦210827重点关注再升科技、迪安诊断、中国平安、拼多多、奈雪的茶、申洲国际|债权_新浪财经

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原标题：晨会聚焦210827重点关注再升科技、迪安诊断、中国平安、拼多多、奈雪的茶、申洲国际来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

固定收益专题研究：债市破产重整案例梳理

【行业与公司】

再升科技（603601）2021年中报点评：高基数影响Q2业绩，员工持股彰显信心

迪安诊断（300244）2021年半年报点评：实验室利润率提升，持续研发创新

中国平安（601318）2021年中报点评：重疾险再为胜负手，催促转型

拼多多（PDD.O）财报点评：盈利能力提升，开启“百亿农研”

奈雪的茶（2150.HK）中报点评：Q2经调业绩开始规模盈利 PRO店模型验证进行时

申洲国际（02313.HK）财报点评：上半年非经因素影响，静候疫后效益释放

宏观与策略

固定收益专题研究：债市破产重整案例梳理

主要结论

随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今为止已基本完成重整的案例。上述11家发债券企业重整持续时间平均0.8年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时1个月，最长的是天威集团，历时4.3年。

1、从本文梳理的9个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。上述案例假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为0%（沈阳机床），最高的为38.51%（盐湖股份）。

2、在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。

3、出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从29%到56%不等。

4、债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。

5、本文梳理的9个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点：

（1）普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权（也有细分为带息类普通债权和非带息类普通债权），通常非金融类普通债权选择权更多，清偿率略高。

（2）在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如50万及以下为一档，50万至1000万为一档，1000万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。

表5是7个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是20万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。

（3）对于超过标准的剩余债务部分，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高。

证券分析师：赵婧 S0980513080004；

董德志 S0980513100001；

行业与公司

再升科技（603601）2021年中报点评：高基数影响Q2业绩，员工持股彰显信心

基本符合预期，高基数影响Q2业绩；口罩及熔喷产品拖累毛利率，费用率总体相对稳定；员工持股计划完善激励机制，彰显发展信心；公司围绕“干净空气”事前、事中、事后应用领域，利用具备多种“干净空气”材料和“高效节能”材料的技术优势、研发优势、生产优势，积极布局新发展方向，应用需求持续释放，国产替代前景广阔、成长空间巨大，看好公司长期成长性。预计21-23年EPS为0.43/0.58/0.75元/股，对应PE为31.1/23.2/18.0x，维持“买入”评级。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

陈颖 S0980518090002；

冯梦琪 S0980521040002；

迪安诊断（300244）2021年半年报点评：实验室利润率提升，持续研发创新

2021H1营收57.91亿元（+29.46%），归母净利润7.27亿元（+45.02%）。扣非归母净利润6.34亿元（+34.96%）。维持盈利预测2021-2023年归母净利润为12.18/12.86/14.72亿元，三年CAGR22%，当前股价对应PE16/16/14X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，实验室扭亏，迎来利润释放期，现金流充沛。布局质谱和分子诊断等领域，持续投入研发，自产产品将借助渠道优势放量，特检依托精准医学中心占比均迅速提升，维持前期合理估值51.1-58.4元，对应2023年PE22-25X，维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

中国平安（601318）2021年中报点评：重疾险再为胜负手，催促转型

2021年H1，集团实现归母营运利润818亿元（+10.1%），其中银行营运利润同比多贡献23亿元，资产管理业务22亿元，科技业务28亿元，而寿险和财险的营运利润分别为495亿（-3.2%）和107亿元（+13.1%），占比达73.6%，寿险为唯一负贡献业务。我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元，摊薄EPS为8.11 /9.23/10.62元，当前股价对应PE为6/5/5x。维持中国平安“增持”评级，短期目标价61元。待周期风险褪去，股价弹性当充分表现。

证券分析师：王鼎 S0980520110003；

王剑 S0980518070002；

戴丹苗 S0980520040003；

王可 S0980521060001；

拼多多（PDD.O）财报点评：盈利能力提升，开启“百亿农研”

本季度的利润证明了平台盈利的潜力，但短期内利润将投入于“百亿农研”项目。本季度用户增幅相对前几个季度继续趋缓，但根据我们估算消费者年度购买金额季度增幅有所扩大。给予其2022年对应的估值区间为155-169美元,目标价维持不变，维持“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：赵达；

奈雪的茶（2150.HK）中报点评：Q2经调业绩开始规模盈利 PRO店模型验证进行时

考虑暑期疫情等影响，我们调整公司21-23年经调整EPS 0.05/0.14 /0.27元（略下调今年预测，明后年基本不变），对应21-23PE估值183/62/31x。因非经扰动，预计公司21-23年EPS-2.51/-0.05/0.15元。公司身处成长性突出的高端现制茶饮赛道，目前初具一定品牌势能，系成长拐点期公司。短期来看，暑期疫情反复与食品安全卫生事件等对其Q3经营有一定不利影响。但从Q2经营利润率改善、核心城市经营利润率表现和PRO店初步验证等，也侧面显示公司后续扩张仍有一定支撑，换言之公司未来向上弹性值得期待但也需要密切跟踪，“乐观期待、审慎跟踪”，暂维持“增持”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

姜甜 S0980520080005；

申洲国际（02313.HK）上半年非经因素影响，静候疫后效益释放

短期疫情影响下，公司下半年产能仍存不确定性，但公司已为保障员工安全稳定与客户订单交付做了大量工作，自动化、精益生产、研发创新已为疫后业绩反弹打下良好基础。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为51.1/72.3/83.7亿（原为60.5/73.3/84.8亿）同比+0.1%/41.6%/15.7%，维持合理估值191.3-197.1港元，对应22年PE 33x-34x，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

研报精选：近期公司深度报告

紫光股份（000938）深度：全栈式ICT综合提供商，多轮驱动成长

ICT设备龙头，稀缺“芯-云-网-边-端”全栈式提供商；企业IT架构云化提速，多条产品线增长空间广阔；成长动力：短期受益于份额提升，长期受益于生态协同；我们看好公司行业竞争力，预计2021-2023年收入为679.19/782.65/899.91亿元，同比增速13.8%/15.2%/15.0%，归母净利润为22.01亿元/27.43亿元/33.91亿元，同比增速16.2%/24.7%/23.6%，当前股价对应PE分别为33/27/22倍。我们认为公司合理价值在33.18-34.65元/股之间，相对于公司目前股价有27%-36%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

宇通客车（600066）深度：周期与成长共振

关键结论与投资建议：随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。

周期性：新能源透支消化、疫情见底，行业有望迎来拐点。

成长性：电动车出口、智能化迎来催化。

市值空间：我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元（原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元），考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%，我们给予2022年公司18-20倍PE，对应今年合理价格区间为16.3-18.1元，当前股价距离目标估值有41%-56%空间，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

苏文电能（300982）深度：乘风“双碳”，打造EPCO电能综合服务商

坚定行业十余载，打造EPCO电能综合服务商；双碳”目标加快新型电力系统建设，分布式光伏改变竞争格局；打破区域壁垒，实现高质量的快速成长；通过多角度估值，得出公司合理估值区间109-117元，相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和的推进下，可以打破区域壁垒，具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元，利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：黄秀杰 S0980521060002；

东方生物（688298）首次覆盖深度报告：东方POCT龙头呼之欲出

忆过往：国内POCT出海领军企业；看今朝：新冠抗原检测试剂脱颖而出，IVD国际化黑马锋芒初露；望未来：成为具备国际竞争力的IVD龙头；经此一“疫”奠定POCT龙头地位，积极补强其它IVD诊断领域，国内外市场双轮驱动，持续成长可期，建议买入！预计2021-23年归母净利润为49.0/31.8/23.7亿，增速192%/-35%/-25%，当前股价对应PE 5/8/11X。综合多方面测算，公司合理估值为272~314元，相较当前股价（220元）具有24%-43%溢价空间。预计未来3-5年内东方生物有望成为IVD细分领域的国际化龙头企业，完成“黑马”向“白马”的蜕变，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

陈益凌 S0980519010002；

彭思宇 S0980521060003；

联系人：张超；

金力永磁（300748）深度：稀土永磁龙头，加码新能源赛道

低碳化、智能化趋势势不可挡，稀土永磁材料发展空间广阔；公司是国内高性能钕铁硼磁材龙头，多个领域具有领先优势；积极布局新兴领域，未来高增长可期；通过多角度估值，我们认为公司股票价值在 47.9-52.2 元之间，相对于公司目前股价有 23%-34%溢价空间。我们认为高性能钕铁硼永磁材料行业充分受益于新能源、节能环保领域高需求增速，市场空间广阔。金力永磁作为高性能钕铁硼永磁材料龙头，凭借技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，预计 2021-2023 年每股收益 0.59/0.87/1.01 元，利润增速分别为 67.7/46.8/15.7%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

联系人：焦方冉；

研报精选：近期行业深度报告

海外市场专题：从美国零售发展史看社区团购

借鉴美国零售发展史，社区团购是最有可能成功的生鲜业态；社区团购中心仓、网格仓、团长各有分工，效率还有提升空间；社区团购模式的优势：低货损、预售制、超级SKU、轻资产；社区团购未能做到产地直采和冷链车运输；我们建议关注社团团购头部平台美团-W（3690.HK）和拼多多（PDD.O）。通过社区团购，美团可以获得更多的下沉市场用户，同时积累电商经验，继续维持“买入”评级。拼多多可以通过社区团购提升用户消费额和粘性，同时为其深耕的农产品产业链增加销售渠道，继续维持“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：赵达；

交易所专题二：战略与估值：从交易到数据

我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。

战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。

估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。

伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。

投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级

近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 EPS 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 PE 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。

证券分析师：王鼎 S0980520110003；

王剑 S0980518070002；

戴丹苗 S0980520040003；

王可 S0980521060001；

半导体行业专题系列：一文看懂FPGA芯片投资框架

近年来FPGA芯片市场需求强劲，主要由于5G渗透率提升、AI智能推进以及汽车智能化的不断演进。据Market Research Future预计，2025年全球FPGA市场规模将增长至125亿美元，复合增速超过10%。目前全球FPGA市场，主要被海外企业垄断，CR4份额达97%，赛灵思、Altera遥遥领先。同时在国产芯片自主可控趋势下，国内FPGA企业积极加大研发投入，有望迎来加速成长期。

目前国内FPGA公司主要有复旦微(正在上市询价)、安路科技(已提交IPO注册)、紫光同创(紫光国微持股29.47%)、高云半导体等，我们预计随着相关公司上市，国内资本市场将密切关注FPGA领域的核心机会。

证券分析师：唐泓翼 S0980516080001；

许亮 S0980518120001；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

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