浙商早知道 | 8月25日|浙商_新浪财经

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原标题：浙商早知道 | 8月25日来源：浙商证券研究所

特别声明

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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商中小盘余剑秋】开店向上+翻台向上+品牌向上三者共振，当下就是海伦司的最佳投资时点。

【浙商机械邱世梁/王华君】先导智能（300450）：上半年新签订单92.35亿元，增长可期；第二季度业绩同环比提速。

【浙商国防邱世梁/王华君】内蒙一机（600967）：陆军装备“三高一低”发展利好主机厂，下半年业绩拐点向上。

【浙商机械邱世梁/王华君】巨星科技（002444）：业绩符合预期，动力工具业务全年有望高增长。

【浙商国防邱世梁/王华君】中航西飞（000768）：扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长。

【浙商机械邱世梁/王华君/李锋】恒立液压（601100）：中报收入增长51%，净利润增长43%，品类扩展和进口替代驱动收入高增长。

【浙商电新邓伟】天赐材料（002709）：业绩大超预期，大规模扩产锁定未来龙头地位。

【浙商电新邓伟】PVDF：价格持续上涨，产业链一体化标的受益。

【浙商电新邓伟】汇川技术（300124）：各板块全面开花，伺服份额提升显著。

【浙商电新邓伟】中控技术（688777）：突破重点标杆项目，业绩超预期高增。

【浙商电新邓伟】当升科技（300073）：盈利能力超出预期，高镍三元扬帆出海。

【浙商医药孙建】复星医药（600196）：业绩符合预期，看好H2创新品种加速放量。

内容详情

01 重要观点

【浙商中小盘余剑秋】时代性大趋势之小酒馆行业深度报告：与君共饮，海伦司会成为夜间星巴克吗？

1、所在领域：小酒馆—海伦司。

2、核心观点：

海伦司开店向上+翻台向上+品牌向上三者共振，当下就是最佳投资时点。

1）市场看法：

百年未有之疫情和餐饮连锁化的时代背景下，极致性价比小酒馆海伦司乘势而起，年轻人线下社交平台+自有品盈利强+高度标准化三重属性，开店向上+翻台向上+品牌向上三者共振，当下就是最佳投资时点。

2）观点变化：乐观。

3）驱动因素：

①行业供给端：餐饮业品牌化、连锁化趋势明显，小酒馆赛道是结构性机会。酒馆行业增速高规模大；酒馆行业呈高度分散化，亟待整合；小酒馆单店模型佳，投资额低+后厨简单+回本快优势明显。

②行业需求端：疫情后消费疲软，性价比为王的时代到来。夜间经济盛行；第三空间概念深化；年轻消费群体成为主力。

③海伦司单店模型佳，产品和运营模式高度标准化，具备极强可复制性。

A.产品：近75%的自有产品+25%的第三方酒饮布局，自有酒饮毛利率接近80%，高于第三方酒饮约20pcts。

B.运营前端：标准化培训制度为员工提供全方位关爱和晋升机会，标准化营销模式为顾客提供丰富的活动和亲切服务。

C.运营中端：标准化数字技术应用可全面提升运营效率，标准化拓店流程使选址到开店周期仅2-3个月。

D.运营后端：标准化采购和配送流程不断降本增效，标准化甄选流程有效保证了供应商质量，其自有啤酒生产商均为行业内翘楚。

4）与市场差异：

我们认为餐饮连锁的投资有较强周期性，品牌、效率和扩张是三大核心，最好的买点，就是三者同时向上之时。

①扩张：酒馆数量实现了高速增长，由2018年162家增加至目前511家，二线城市扩张速度最快，18-20年公司酒馆数量复合增速为56%，预期2023年底可达2300家；

②效率：海伦司翻台率由2018年0.88提升至2019年1.41，店面扩张翻台率将提升；

③品牌：海伦司品牌效应已初步形成，未来在团队高效率运营和精准营销下，品牌效应将进一步深化。

④有可能超预期的点：开店数量超预期+模型优质程度超预期+客单价提升超预期。

5）风险提示：

①盈利能力风险；

②社会消费不及预期风险；

③食品安全风险。

报告日期：2021年8月23日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/A-FZ5KYWpEqKYKVof6EQlg

02 重要点评

【浙商机械邱世梁/王华君】先导智能（300450）：第二季度业绩同环比提速；订单饱满，增长可期

1、主要事件：

公司2021年上半年实现营业收入32.68亿元，同比增长75%；归母净利润为5.01亿元，同比增长120%；扣非归母净利润为4.88亿元，同比增长119%。

2、简要点评：

1）第二季度业绩同环比均提速；上半年合同负债同比大增，在手订单饱满。第二季度实现营收21亿元，同比增长107%；归母净利润为3亿元，同比大幅增长124%，收入及利润增速较一季度均有提高。上半年锂电设备/光伏设备/3C及其他设备营业收入分别为23.2/3.4/6.0亿元，同比上半年分别同比增长95%/44%/39%。上半年毛利率为38%，同比降低2pct，主要系锂电设备业务毛利率同比降低4pct，为35.75%；而光伏设备业务毛利率较去年同期提升7pct。上半年合同负债28亿元，同比增长158%，预计在手订单饱满。

2）期间费用率同比降低5pct，销售商品、提供劳务收到的现金同增61%。上半年公司期间费用率合计21%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/7.0%/11.1%/-0.2%，较去年同期变动0.4/0.6/-5.2/-0.6pct，研发费用率降幅较大系职工薪酬、研发咨询费等增速较低。

上半年销售商品提供劳务收到的现金为37亿元，约同期收入的113%。上半年公司经营性现金流量净额为0.4亿元，主要系支付银行承兑汇票保证金较去年大幅增加5亿元所致。

3）受益新一轮锂电扩产浪潮，打造非标自动化平台型企业。公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间超2000亿元，未来5年复合增速达38%，公司深度绑定宁德时代，同时积极开拓Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头客户，有望充分受益。

主要产品涉及锂电设备、光伏设备、3C设备、智能物流、汽车智能产线、氢能装备、激光设备等众多高端装备制造领域，公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE分别为85/60/45倍。维持“买入”评级。

2）催化剂：

财务报表公布、大额订单公告。

3）投资风险：

泰坦盈利能力提升不及预期，单一客户依赖度较高。

报告日期：2021年8月24日

【浙商国防邱世梁/王华君】内蒙一机（600967）：下半年业绩将拐点向上；陆军装备“三高一低”发展利好主机厂

1、主要事件：

1）2021年上半年实现营业收入55亿元，同增4%；归母净利润为3.8亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为3.5亿元，同比小幅下滑4%。

2）陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书。

2、简要点评：

1）预计下半年业绩将拐点向上：二季度末合同负债111亿元，在手订单饱满。公司第二季度实现营业收入36亿元，同增4%；实现归母净利润为2.0亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润为1.9亿元，同比下降18%。上半年公司毛利率约为10.1%，同比小幅下降0.6pct。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.04%/1.97%/-2.86%，分别与上年同期变动为：持平/-0.25pct/0.25pct/0.12pct。二季度末公司合同负债高达111亿元，反映公司在手订单饱满。二季度末货币资金121亿元，占公司当前总市值的69%。

2）陆军装备推“三高一低”发展；预计21-23年净利润复合增速15-20%。为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计2021-2023年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。

3）安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除。

①股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。

②市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数跑输19个百分点。

③安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司将2021年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/17倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

陆军装备加快推进原材料竞价采购，大额订单公告。

3）投资风险：

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

报告日期：2021年8月24日

【浙商机械邱世梁/王华君】巨星科技（002444）：业绩符合预期，动力工具业务全年有望高增长

1、主要事件：

8月23日晚间，公司发布2021H1半年报。

2、简要点评：

1）公司2021H1实现营收44亿元（同比+16%），归母净利润7.3亿元（同比+15%），Q2单季度实现归母净利润4.7亿元（同比+4%），业绩处于此前预告上限值，符合预期。扣非归母净利润5.8亿元（同比-6%），主要系汇兑损益以及会计准则带来的负商誉所致。剔除口罩业务后主营业务增速约51%，业绩调整后单Q2增速超20%。

2）公司进入动力工具元年，划分动力工具业务分类，2021H1营收1.41亿元（同比+206%），毛利率达28%。公司动力工具实现高增长主要源自于：

①依托电商平台，设计新颖电动工具产品；

②Shop-Vac有序恢复，BeA欧洲子公司交接完成，为扎根欧洲打下基础；

③吸尘器、电动钉枪持续研发。

3）下半年公司对产品调价有望使毛利率逐渐回升。公司上半年毛利率约29%（同会计准则同比-2pct），净利率16.7%（同比+0.13pct）。毛利率下滑主要系受人民币汇率影响（较2020年同期约有9%的差异）。

4）预计未来三大业务持续维持高增长：

①工具业务：手工具业务景气度持续，2021H1营收增速44%；动力工具进入发展元年，2021H1同比增长206%。

②激光测量仪器：2021H1同比增长69%。随创新产品研发有序推进，未来发展可持续。

③存储箱柜：2021H1同比增长62%，7月基龙已完成并购，未来有望成为世界最大的存储箱柜公司

5）预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元，同比增长20%/18%/17%，对应P/E 23/19/16X。公司作为工具行业龙头，处于高速发展阶段，维持“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

2021年中报业绩增速符合预期，公司主营业务稳健增长；2021为公司动力工具启动元年，下半年有望持续高增长为公司带来新活力。

2）催化剂：

①业绩持续维持较高增长；

②新优质资产并购。

3）投资风险：

①北美房产景气度不及预期；

②汇率波动；

③海运因素导致无法及时交货。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/YP7TlP_xSNnZ8aLL7dTNag

【浙商国防邱世梁/王华君】中航西飞（000768）：扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长

1、主要事件：

公司发布中报，21H1实现营收151亿元，同比增长15%，归母净利润3.36亿元，同比下降4.9%，下降原因主要为置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置产生非经常性收益4016万元，扣非后的归母净利润为2.8亿元，同比增长28.9%，基本符合预期。

2、简要点评：

1）公司营收及扣非后的归母净利润增长符合预期，军用大飞机龙头稳健增长。

2）本期经营活动现金流同比减少51亿（-59.7%），主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金增加。同时存货环比增长17%，短期借款环比增长11倍达到73.7亿，预示后续产销规模扩张。公司当前现金流状况不佳应为规模扩张过程中的阶段性状态。

3）公司当前净利润率偏低约2%未能反映公司中长期盈利能力。随着核心放量产品定价落地，销售净利率将大幅提升。后续规模效应/大额预付/国资委鼓励股权激励/产业链成熟过程中配套成本下降等多重因素有望推动利润率进一步提升。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强：

①运输机：运20放量尚处开始阶段。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机；

②轰炸机：轰6系列为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；

③特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；

④民机：未来20年中国民机零部件市场规模年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比50%以上。

预计2021-2023归母净利润9.7/12.0/15.0亿，同比增长25%/23%/25%，复合增速24%，PE为97/79/63倍，PS为2.7/2.2/1.8倍。参考航空主机平均估值水平尚有较大上升空间，持续推荐！

2）催化剂：

①新型远程战略轰炸机研制进展加快；

②大额预付款经公司财务报表等验证；

③C919东航订单顺利交付。

3）投资风险：

①公司产品交付进度不及预期；

②关键型号研制进展不及预期。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/s5L5MVRDj3nJtdkwwwHS5w

【浙商机械邱世梁/王华君/李锋】恒立液压（601100）：业绩符合预期；泵阀收入同比增长78%

1、主要事件：

公司公告：2021年上半年实现收入52亿元，同比增长51%，实现净利润14亿元，同比增长43%，符合预期。上半年经营活动净现金流约为12亿元，同比增长25%。

2021年Q2单季度实现收入约24亿元，同比增长14%，环比下滑17%；实现净利润6.3亿元，同比下滑2%，环比下滑20%。Q2单季度毛利率41%，环比持平，同比下滑1pct；净利率27%，环比下降0.5pct，同比下滑1.6pct。

油缸：上半年挖机油缸销售47.4万只，同比增长44%，实现收入19.8亿元，同比增长38%，非标油缸销售7.9万只，同比增长24%，实现收入8.5亿元，同比增长46%。

泵阀等：子公司液压科技上半年实现收入21.2亿元，同比增长78%。液压科技泵阀等产品在中小挖和大挖份额进一步提高，超大型（60T+）挖掘机用泵阀、8~70T挖机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货；非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大；国外业务也已通过装机验证，为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。上海立新营收增长30%，在做好普通液压阀的同时加大比例阀的研发力度，进一步开拓注塑机、锻压、地下工程等下游领域。

尽管钢材等原材料上半年涨价较多，2021年上半年公司综合毛利率为41%，同比仅下降约1pct；2021年上半年净利率27%，同比下滑1.6pct。其中财务费用为4089万元，同比增长219%，主要是美元汇率贬值所致。

2、简要点评：

业绩符合预期，钢材涨价对毛利率影响有限，汇兑损失对财务费用影响较大。公司成长路径明晰：

1）国产替代，存量产品市占率提升；

2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；

3）从工程机械行业向通用领域拓展；

4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计2021-2023年营收为98/118/136亿元，同比增长25%/20%/15%，归母净利润为27/33/39亿元，同比增长20%/23%/16%，对应PE46/38/33倍。给予买入评级。

2）催化剂：

①工程机械销量超预期；

②海外工程机械前装市场泵阀等液压件获得实质性突破；

③公司横向拓展有序推进。

3）投资风险：

①地产基建投资下滑；

②原材料价格超预期上涨。

报告日期：2021年8月24日

【浙商电新邓伟】天赐材料（002709）：市场旺盛需求助力公司业绩超预期，大举扩产锁定长期市场地位

1、主要事件：

天赐材料中报21年H1实现归母净利7.83亿元，同比增长151.1%。

2、简要点评：

1）锂电材料成为公司增长核心驱动。

21年H1公司实现营收37.0亿元，同比增长132.3%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长151.1%。其中锂电材料业务占总收入的84.9%，同比大增282.1%，毛利润11.4亿元，同比增长36.6%，毛利率36.2%，同比改善7.1pct，主要是由开工率提升（今年基本满产）以及供需紧张导致的产品价格上升带来的。日化材料毛利率同比下滑29.7pct是由于去年疫情导致卡波姆价格飙升所致，今年供需格局改善后毛利率回落至理性区间是正常现象，符合此前预期。

2）市场高景气度助力公司业绩腾飞。

根据公司公布的前三季度业绩预告，预计今年前三季度公司将实现14-16亿元归母净利润，同比大增170.1%-208.7%，超出此前市场的预期。今年1-7 月全球新能源汽车市场进入爆发增长模式，中欧均实现同比翻番增长，公司的主要客户排产饱满，需求旺盛，产品价格节节攀升，为公司业绩增长打下基础。

3）大举扩产旨在锁定未来市场地位。

公司最新公布4 个扩产项目（其中3 个是锂电材料项目）以及设立锂电回收子公司。我们认为此举将继续扩大公司在行业中的领先地位，此次扩产项目包括20万吨电解液、6.67万吨六氟（折固）、5万吨LiFSI以及配套生产原料，预计到2023年年底公司将拥有75万吨电解液、16.2万吨六氟以及11.3万吨LiFSI产能，处于绝对领先地位，预计电解液和六氟磷酸锂全球份额均将达50%以上（以当前行业扩产动态为准），新型锂盐LiFSI份额将在80%以上。

4）垂直一体持续整合打造循环生态。

如我们此前报告所分析过的，公司的一大核心优势在于不同产品生产的垂直整合联动，从而逐步建立成本优势，此次扩产项目中的10万吨二氯丙醇是利用双氟磺酰亚胺生产过程中副产物生产而成，在降低废物处理成本的同时给公司带来了经济收益。此外新设立的资源循环公司更是从下游市场入手形成闭环，其生产的高纯度碳酸锂可作为公司锂电材料生产的原材料，继续深化成本优势。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司深耕电解液产业链，在技术、成本、规模上均具有明显优势，与海内外大客户深度绑定未来可期。计公司2021-2023年归母净利润分别为19.1/30.7/40.7亿元，同比增长259.1%/60.3%/32.6%，EPS为2.01/3.22/4.27元，上调公司评级至买入。

2）催化剂：

下游电动车需求快速增加，原材料价格上涨。

3）投资风险：

新项目扩产进度不及预期，材料价格大幅波动致盈利能力下滑。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/6x9ky0HcIQuZTxUp1o5xVw

【浙商电新邓伟】PVDF售价大幅跳涨，产业链公司业绩有望持续超预期

1、主要事件：

电动车畅销叠加结构性变化，电池级PVDF 需求不断超预期；新增产能有限供不应求，售价突破25 万元/吨再超预期。原材料R142b 产能持续紧张价格飞升，产业链一体化布局企业将最为受益。

2、简要点评：

1）需求：电动车畅销叠加结构性变化，电池级PVDF需求不断超预期，预计3年CAGR50%+。

①总量：受益于全球电动化趋势，我们预计2021-2023年全球电动车销量分别为599/833/1107万辆，对应电池级PVDF需求1.61/2.36/3.34万吨，对应3 年CAGR50%+。

②结构：

A.A级铁锂车型放量+光伏配套储能推动高单耗磷酸铁锂电池占比超预期。

B.涂覆技术成熟+电池提质需求推动PVDF涂覆膜占比超预期。

2）供给：高性能对应高工艺壁垒，电池级PVDF产能缺口有望持续。

①现状：电池级PVDF对粘度、纯度与一致性有较高要求，主要由运用共聚法的海外企业供应，目前年产能约1.1万吨；国内企业大都以均聚法生产，21年开始切入电池级产品，目前有效高端产能较少。

②未来：海外电池企业为维持战略客户关系，产能难以向电池级切换；国内仅头部企业有少量电池级新增产能。我们预计电池级PVDF供需缺口至少将维持至2022年底。

3）盈利模式：原材料R142b价格对PVDF盈利影响大，一体化布局企业最为受益。

由于R142b会破坏臭氧层，国内外均严格把控其产量，供不应求导致其价格从年初暴涨450%至11万元/吨。根据联创股份最新扩产公告，单吨PVDF需原材料R142b约1.83吨，若公司原材料外购，按R142b市场价格11万/吨计算，对应原材料成本20.13万元；而R142b自产成本约2万元/吨，对应成本3.66万元。从PVDF单吨盈利来看，原材料自供将比原材料外购多16.47万元。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

重点关注原材料一体化布局的头部公司：联创股份、东岳集团、巨化股份；建议关注扩产激进，产品性能优质的企业：璞泰来。

2）催化剂：

下游电动车需求快速增加，扩产计划得以批准。

3）投资风险：

新能源汽车销量不及预期，技术突破新产品替代。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/rughy-Z5HnPDFeL48dZ0Aw

【浙商电新邓伟】汇川技术（300124）：业务全面开花，伺服市占率大幅提升

1、主要事件：

公司发布2021年中报，实现营收和归母净利润分别为82.74亿元、15.63亿元，同比分别增长72.95%、101.81%，均处于中报预告范围内。

2、简要点评：

①公司业务全面开花，毛利率同比有一定回落。

公司上半年通用自动化业务实现营收43.94亿元，同比增长88%，测算Q2通用自动化同比增长约69%，表现抢眼。电梯业务（含BST）24.2亿元，同比增长30%；新能源汽车9.08亿元，同比增长176%；工业机器人1.92亿元，同比增长147%；轨道交通业务2.5亿元，同比增长162%。H1毛利率38.32%，同比下降1.5pct，主要系1低毛利率电动汽车控制器占比提升，1去年通用自动化特别是伺服和控制类产品由于疫情供需关系价格较高，1大宗原材料上涨对于电梯硬件类产品毛利率影响。

②工控市场需求旺盛，公司市场份额大幅提升。

通用自动化：疫情正快速加速产业升级，行业成长性因子较好抵御了二季度经济回落趋势，据MIR统计，Q2 OEM和项目型市场分别增长28%/7%，超市场预期，Q2国内低压变频器/交流伺服/小型PLC市场规模同比增长19%/35.7%/49.2%。凭借供应链保供、芯片库存策略、“上顶下沉”等内生优势，公司抓住外资缺芯机会，大幅抢占市场份额，通用变频器、通用伺服、PLC&HM同比增长68%、133%、40%，低压变频器、交流伺服、小型PLC产品上半年市占率分别提升1.4/5.4/2.41pct。电梯大配套：地产竣工提速带动电梯需求大幅回暖，电梯一体化产品和贝思特分别增长44%、24%，其中大配套业务增长超90%。新能源车及轨道交通：新势力车企放量带动公司订单爆发，同时公司保供、定点工作顺利，叠加高研发投入，公司在新能源乘用车份额及市场地位稳步提升。

③长效激励挂钩业绩，组织变革提质增效。

发布长效（3年/3期）激励持股计划草案，激励范围涵盖公司非独立董事、监事、高管及其他核心人员，激励基金为（业绩P-目标值M）*30%，2021年M=28亿元。继续深化供应链/流程/质量/人力管理变革，优化组织架构提质增效。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计2021-2023年公司业绩为33.02/43.38/56.18亿元，维持买入评级。

2）催化剂：

宏观经济持续向好、房地产继续回暖、新能源车放量超预期。

3）投资风险：

疫情恶化、芯片供应链紧张、房地产调控、新能源车销量不达预期等风险。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/ppRszZiGRiEvJJpB4Y35jA

【浙商电新邓伟】中控技术（688777）：Q2业绩环比高增，突破重点客户标杆项目

1、主要事件：

公司发布2021半年报，实现收入18.3亿元（同+51%），归母净利2.1亿元（同+53%），扣非归母净利1.6亿元（同+47%）。

2、简要点评：

1）Q2业绩环比高增，精益管理降本增效。

受益于重大项目验收投运，Q2实现营收1.1亿元（同+21%，环+51%），实现归母净利1.8亿元（同+0.92%，环+403%），扣非归母净利1.4亿元（环+771%）。毛利率环比Q1提升4.97pct达到42.30%，净利率环比提升10.99pct达15.87%，销售/管理/研发/财务费用率分别环比下降4.40/0.73/3.27/0.47pct，盈利能力显著提高。

2）突破标杆客户项目，横拓纵挖客户需求。

在“区域+行业+产品”销售组织架构下，5S自动化管家店+PlantMate线上平台共同发力，突破标杆客户：与万华化学/上海华谊/DSS/天津石化/新特能源等国内外知名企业建立战略合作关系；中标重大项目：工业企业智能化数字化增量和存量升级需求提高，公司中标中石化海南炼化、中化涪陵环保精细磷酸盐智能工厂等影响力大的标志性项目。当前客户需求已从单一产品向包含自动化控制系统、自动化仪表及工业软件的智能制造整体解决方案转变，在横向拓宽辐射半径，从纵向深挖场景价值，全面深度发掘市场需求。

3）攻克核心关键技术，全面布局智能制造。

针对流程工业特殊应用场景，攻克了控制系统热冗余的高可靠性设计、基于数字逻辑可编程系统的功能安全等关键技术。维持25.06%持股比例向全世科技增资0.1亿元，培育工业与环境分析及其智能解决方案，完善工业智能分析检测的技术储备和业务基础，完善产品谱系。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计2021-2023年业绩达5.82/7.76/10.44亿元，维持“增持”评级。

2）催化剂：

工业企业利润改善，制造业数字化投资意愿增强。

3）投资风险：

重要电子元器件供应链风险、制造业投资下滑风险、下游主要行业波动风险等。

报告日期：2021年8月24日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/fY0Ja9u09nW6sjYomtQkFw

【浙商电新邓伟】当升科技（300073）：盈利超出预期，高镍扬帆出海

1、主要事件：

公司发布2021年半年报，实现归母净利润4.47亿元（接近业绩预告上限），同比增长206%，实现扣非净利润2.91亿元，同比增长157%。

2、简要点评：

1）业绩接近预告上限，盈利能力显著提高。

2021Q2实现归母净利2.98亿元（同+163%，环+100%）。扣除汇兑损益、中科电气股票公允价值变动及出售收益1.21亿元，比克减值转回0.23亿元，政府补助、所得税影响等，扣非归母净利1.76亿元（同+160%，环+53%）。Q2毛利率达22.59%，净利率提高到17.3%。扣除智能装备净利润约0.11-0.16亿元，正极贡献扣非归母净利约1.60-1.65亿元，单吨扣非净利达到约1.55-1.60元/吨（Q1为1.20-1.26元/吨），待产品结构改善和规模效应加强，盈利能力或再提高。

2）常州一期快速达产，5+2募投项目过审。

2021H1公司正极材料销量达1.89万吨，Q2出货环比Q1提升约20%，年中常州基地一期二阶段1万吨产能建成达产，全年有效产能将达到3.9万吨。公司为常州5万吨高镍、海门2万吨数码正极产能募资的定增项目已通过深交所审核。当下国内外锂电行业景气不断提升，优质产能供不应求，预计出货量将在此基础上进一步提升。

3）高镍出海布局欧洲，全面引领正极技术。

公司高镍材料已向海外大批量出口，直指日韩欧美高端车企，2021H1出口0.65万吨正极，当前已启动欧洲10万吨高镍正极项目可行性研究及论证，将更充分受益欧美汽车电动化爆发式需求。并全面布局超高镍、固态锂电、富锂锰基、燃料电池、钠离子、磷酸锰铁锂等前沿技术的研发及工艺优化，巩固技术领先优势。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司精耕三元正极高镍赛道，依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。维持“买入”评级。

2）催化剂：

扩产项目建设速度超预期、欧洲市场需求超预期等。

3）投资风险：

欧美政策波动、原材料价格波动、产能建设不及预期等。

报告日期：2021年8月23日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/1gxuz8d0CsD4Gag3S7vzAA

【浙商医药孙建】复星医药（600196）：符合预期，看好H2业绩表现

1、主要事件：

复星医药2021H1业绩点评：符合预期，看好H2业绩表现。

2、简要点评：

符合预期，看好下半年创新品种（mRNA疫苗、利妥昔、曲妥珠等）加速放量，以及创新转型加速兑现下长期成长空间，维持“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①业绩：符合预期，主业持续聚焦。

②业务：三大业务均有不错表现，看好H2业绩及长期成长性。制药：趋势向好，H2值得期待。医疗器械与医学诊断：基数影响导致收入增速放缓，看好长期成长。医疗健康服务：探索互联网化，看好长期发展。

③转型：创新加速兑现，看好仿创转型。

2）催化剂：

mRNA疫苗销售超预期，创新产品获批超预期，利妥昔、曲妥珠销售超预期。

3）投资风险：

审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

报告日期：2021年8月24日

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