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原标题：【银河军工李良】公司点评丨七一二 (603712)：业绩增长超预期，公司经营质量持续向好 来源：中国银河证券研究
七一二 603712
◆ 核心观点
预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.6亿、10.2亿和13.3亿，EPS为0.99元、1.32元和1.72元，当前股价对应PE为44x、33x和25x。公司未来三年业绩复合增速近40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020年总收入1183亿元，其中约1/4是通信相关收入，总市值3000亿元，通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅340亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。
核心观点
事件
公司发布半年度报告，2021年上半年营收为10.92亿元，同比增长30.01%，归母净利润1.59亿元，同比增长53.74%。
业绩增长略超预期，预期差来自于非经营性利润贡献
公司2021H1营收10.92亿（YOY+30%），其中，系统级产品收入为2.48亿，终端产品收入7.75亿，归母净利1.59亿（YOY+53.7%），单季度来看，2021Q2营收7.45亿（YOY+29.39%），归母净利1.42亿（YOY+49.95%），业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面：首先，2020年和2021H1公司下游军品需求延续了高增长态势，新增订单大幅增长，叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放，进而表现为当期收入的高增速；其次，资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润0.24亿；再次，减值损失的变化增加利润0.1亿。公司扣非归母净利增长44.7%，基本符合预期。值得注意的是，公司主业盈利能力有所下滑，主要表现为当期毛利率下滑2.1pct和期间费用率微增0.19pct，而研发费用率降低1.05pct部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关，期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据，公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成，并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此，拉长至全年的来看，公司盈利能力或将逐步趋稳。
持续高研发投入，打造核心竞争力
公司上半年研发费用2.68亿元，收入占比达24.5%。2018至2020年研发费用率分别为24%、22%和21%，远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是2021H1公司某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场空间广阔。
两大股东减持不改公司基本面向好态势
年初以来，公司大股东天津智博科技和二股东TCL集团，分别已减持3.89%和3%，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。
公司订单充裕，未来快速增长可期
公司市场开拓持续保持良好的态势。截至6月底，公司合同负债达16.26亿元，较期初增加39.81%，表明公司订单较为充裕，未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长109%，公司发展质量进一步提升。
投资建议
预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.6亿、10.2亿和13.3亿，EPS为0.99元、1.32元和1.72元，当前股价对应PE为44x、33x和25x。公司未来三年业绩复合增速近40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020年总收入1183亿元，其中约1/4是通信相关收入，总市值3000亿元，通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅340亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。
风险提示
军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。
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本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_七一二（603712）：业绩增长超预期，公司经营质量持续向好》
报告发布日期：2021年8月18日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
李 良 执业证书编号：S013051509000
李良
制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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