【东吴轻工张潇团队】*欧派家居*21快报点评：业绩靓丽符合市场预期，成本压力下盈利能力维持稳定|东吴证券_新浪财经

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投资研报

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原标题：【东吴轻工张潇团队】*欧派家居*21快报点评：业绩靓丽符合市场预期，成本压力下盈利能力维持稳定来源：张潇的轻工消费洞察

业绩靓丽符合市场预期，成本压力下盈利能力维持稳定

——欧派家居（603833）21快报点评

投资要点

中报业绩靓丽符合市场预期。公司披露21H1业绩快报，21H1实现营业收入82亿元，同比+65.14%（两年平均增速22.0%）；实现归母净利润10.12亿元同比+106.98%（两年平均增速26.4%）。其中21Q2营业收入49亿元，同比+38.61%（两年平均增速21.7%）；归母净利润7.69亿元，同比+30.15%（两年平均增速19.1%）。

把握外部环境机遇，深化优势积极推动大家居战略。2021年上半年，前期受新冠疫情影响而滞后的家装需求持续释放，同时行业格局在部分中小企业因疫情压力出清后得到优化。公司把握这一机遇，积极推动大家居战略的稳步前行。1）衣柜：深化渠道运营及代理商的逐步转型，定制核心+配套+门墙系统的融合销售模式下衣柜实现快速增长。21Q1公司衣柜收入超越橱柜收入，达到13.5亿元，同比+173.5%（两年平均增速26.8%）。2）整装大家居：模式跑通开启快速复制，带动定制产品、配套品、装材等品类的快速增长。3）橱柜：推动经销商与装企合作，挖掘厨房旧改需求，拉动橱柜业绩稳步增长。

盈利能力较为稳定，受原材料价格波动影响有限。21Q2公司归母净利润率为15.7%，同比-1pp，同比19Q2-0.7pp。21Q2公司主要原材料价格处于高位，但凭借较强的议价能力、规模效应持续扩大以及内部降本控费的严格推进，公司盈利能力维持稳定。

盈利预测与投资评级：公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行。20年疫情下中小企业出清，随着滞后需求释放带来行业回暖，头部企业集中度有望加速提升。预计21-23年归母净利润分别为26.3、32.2、38.3亿元，EPS分别为4.31、5.28、6.29，对应PE35.7X、29.2X、24.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。

团队介绍

东吴轻工首席分析师张潇

北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

硕士论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工制造、传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席分析师，2021年5月加入东吴证券。

分析师邹文婕

轻工造纸行业分析师，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

2021年5月加入东吴证券。

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

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东吴证券投资评级说明

公司评级：

买入——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于-5%~5%之间;

减持——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业评级：

增持——预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性——预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘-5%与5%；

减持——预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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