【东吴晨报0729】【行业】轻工、工程机械【个股】伟思医疗、百润股份、四环医药、容百科技、东诚药业

投资研报

【硬核研报】5G全速率业务标准出炉，实时性高速业务场景加速落地！全球科技巨头入局，推动物联网产业持续繁荣，这些核心硬件龙头最为受益（名单）

机构强烈推荐8股：核心竞争优势明显，高速增长可期，业绩暴增30倍，看涨空间超30%

【王牌研报】产品价格暴涨3.5倍，贡献丰厚收益！这家公司多产业链布局锂电，充分受益全球碳中和

【硬核研报】制造业复苏带动“工业母机”需求回暖！十年更新周期将至，下游产业升级加速机床升级换代，这些高端机床王者将深度受益（名单）

原标题：【东吴晨报0729】【行业】轻工、工程机械【个股】伟思医疗(35.400, -1.11, -3.04%)、百润股份(25.900, -0.11, -0.42%)、四环医药、容百科技(24.350, -0.65, -2.60%)、东诚药业(13.250, -0.01, -0.08%) 来源：东吴研究所

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

行业

轻工：

21Q2基金持仓点评

轻工板块延续低配，家具龙头受机构青睐

投资要点

板块延续低配，超配比例下滑至-0.43%。截至2021Q2末，基金对轻工板块的配置比例和超配比例延续下滑。2021Q2末轻工板块超配比例为-0.43%，较2021Q1末下滑0.29pp；2021Q2末基金对轻工板块的配置比例为0.93%，较2021Q1末降低0.4pp。轻工板块保持低配区间，超配比例在28个行业中排名第22。

家用轻工子版块由超配转为低配。细分子行业来看，2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块的基金配置比例分别为0.7%、0.15%、0.08%，环比分别-0.25pp、-0.14pp、-0.01pp；2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块基金超配比例分别为-0.07%、-0.16%、-0.2%，环比分别-0.15pp、-0.15pp、持平。家用轻工子版块基金配置比例下滑较多，由2021Q1的超配转为低配。

个股持仓分析：头部家具公司持仓比例上升。从基金持仓占流通股比例来看，2021Q2排名前十的公司中，松霖科技(25.070, 1.72, 7.37%)、尚品宅配(13.450, -0.28, -2.04%)、顾家家居(27.560, 0.18, 0.66%)、盛新锂能(13.480, -0.08, -0.59%)、集友股份(7.670, -0.18, -2.29%)持仓比例上升。基金对基本面稳健的家居龙头偏好提升，造纸包装由于2021Q2景气度下滑受基金减仓较多。

沪深港通持仓分析：索菲亚(17.040, 0.10, 0.59%)最受北上资金青睐，晨光文具(27.850, 0.07, 0.25%)、中顺洁柔(6.410, -0.02, -0.31%)、尚品宅配、顾家家居、喜临门(16.580, -0.35, -2.07%)等获增持。与2021Q1相比，2021Q2轻工板块共有20家公司获北上资金增持，其中索菲亚沪深港通持股比例及增持比例均排名第一，2021Q2索菲亚沪深港通持股比例（占自由流通股本，下同）达35.3%，环比+4.2pp。其他获北上资金增持比例较多的公司包括晨光文具（增持4.1%至15.7%）、美克家居(1.870, -0.04, -2.09%)（增持4.1%至5.6%）、公牛集团(76.680, 0.04, 0.05%)（增持3.0%至11.8%）、劲嘉股份(3.770, -0.02, -0.53%)（增持3.0%至5.0%）、太阳纸业(14.540, 0.22, 1.54%)（增持2.3%至3.9%）。欧派家居(63.630, 0.48, 0.76%)（21Q2持仓比例25.4%）、裕同科技(25.890, 0.33, 1.29%)（21Q2持仓比例19.8%）、仙鹤股份(22.920, 0.38, 1.69%)（21Q2持仓比例12.7%）2021Q2沪深港通持仓比例环比略有下降，但仍维持在10%以上的较高比例。

投资建议：21Q2受行业景气度影响，轻工板块基金持仓比例下滑，但基本面稳健的头部家居龙头获机构青睐，持仓比例上升。后续来看，造纸行业进入旺季景气度有望回升，推荐【太阳纸业】，建议关注【山鹰国际(1.720, -0.01, -0.58%)】。家具子版块持续推荐受益于宅经济及行业格局优化的软体龙头【顾家家居】、【喜临门】，建议关注定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】。必选消费龙头基本面稳健，前期受市场情绪影响回调较多，推荐【晨光文具】、【中顺洁柔】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。

（分析师 张潇、邹文婕）

工程机械：

板块观点更新

月度数据呈改善趋势，估值底部修复回升

1、2021年初以来板块估值回落至低位，具备修复动力

2021年初至今，工程机械板块估值下滑幅度达44%，平均估值水平仅为11X，估值水平及变动排全行业倒数前三，估值具备修复空间。此外，下半年专项债发行加快，利好市场基建预期。

2、关注下半年行业数据改善趋势+大挖复苏

我们认为2021年Q2行业增速下滑系月度波动，Q3起数据有望反弹（类似2019年）。七一后矿山迎来复工复产集中期，关注下半年大挖需求回暖。

3、对标海外龙头卡特、小松，估值仍有修复逻辑

海外主机厂龙头卡特、小松历年估值中枢为15-25X，而内资主机厂三一重工(19.860, 0.20, 1.02%)/徐工机械(9.500, 0.24, 2.59%)/中联重科(8.280, 0.05, 0.61%)估值仅11X/8X/6X。从基本面看，海外龙头业绩自2012年以来未创新高，但稳定性较好。周期波动弱化+龙头集中度提升趋势下，国产主机厂龙头业绩稳定性有望大幅增强，对标海外龙头估值修复上行。

投资建议：重点关注低周期波动中强阿尔法

【三一重工】行业低周期波动+数字化降本带来持续业绩弹性，全球竞争力逐步兑现，看好戴维斯双击机会。

【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。

【徐工机械】汽车起重机龙头，优质资产注入有望增厚收入体量，改制激励提升盈利能力。

【恒立液压(95.000, 8.32, 9.60%)】国内液压龙头，进口替代增长可期。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；全球疫情影响持续。

（分析师 周尔双、朱贝贝）

个股

伟思医疗（688580）

2021年中报点评

业绩符合我们预期

磁刺激产品高速增长

投资要点

事件： 2021年上半年公司实现营业收入1.9亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润6918万元，同比增长29%，实现扣非后归母净利润5765万元，同比增长17.7%，业绩符合我们预期。

股权支付费用影响业绩，经营性现金流大幅增长：2021H1公司股权支付费用为823万元，若不考虑股权费用影响，公司2021年上半年实现归母净利润为7741万元，同比增长44.3%。分季度看，Q2单季度实现营业收入1.1亿元（同比+11.2%，下同）；实现归母净利润3790万元（+3.4%）。2021H1公司销售费用为4033万元（+24.6%），销售费用率为21.07%（+0.46pp）；管理费用为1774万元（+29.6%），管理费用率为9.27%（+0.55pp）；财务费用为-771万元，较上年同期74万元大幅减少，财务费用率为-4.03%（-3.93pp），研发费用为2812万元（+84.2%），研发费用率为14.69%（+9.72pp）。2021H1公司共实现经营性现金流4196万元，同比增长330%。

电刺激类产品竞争力显著增强，磁刺激类产品推广取得卓越成效：分业务看，2021H1公司电刺激类产品实现收入6519万元，同比减少10.7%，公司已于2021年6月与TT公司签署了《技术转让协议》，以3197万元的价格取得了对方拥有的MyOnyx技术在中国大陆地区的所有权利，未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本，帮助公司降低供应商依赖，提高公司产品竞争力。2021H1公司磁刺激类产品实现收入6619万元，同比增长102.9%，公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流，“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可，公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过100%。此外，2021H1电生理类产品实现收入2439万元，同比增长25.7%。

康复机器人(19.530, -0.34, -1.71%)商业化在即，布局医疗美容领域前景广阔：公司外骨骼机器人已经开始产品转化，Xwalk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证，进入上市准备；Xwalk100 康复减重步行训练车、X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。此外，公司新增了能量源类技术平台的研发项目，扩大公司产品线及目标市场，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，对医疗美容领域进行业务规划和布局，有望打开公司中长期成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑股份支付费用的影响，我们将2021-2023年EPS从2.84/4.01/5.31元下调至2.69/3.71/5.01元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48倍、35倍、26倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发注册不及预期的风险。

（分析师 朱国广、刘闯）

百润股份（002568）

2021年半年报点评

预调酒持续提速，业绩表现亮眼

事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营收12.12亿元，同比+53.72%，归母净利润3.69亿元，同比+73.94%，符合预期，处于预告区间中位。2021Q2实现营收6.95亿元，同比+54.35%，归母净利润2.38亿元，同比+58.25%。其中2021H1预调酒实现营收10.56亿元，同比+50.56%，净利润2.68亿元，同比+71.86%。2021Q2实现营收5.99亿元，同比+50.11%，净利润1.77亿元，同比+53.28%。

投资要点

预调酒增长持续提速。分产品看，2021H1预调酒/香精及其他分别实现收入10.56/1.56亿元，同比增长50.56%/81.40%，其中2021Q2预调酒/香精及其他分别实现收入5.99/0.96亿元，同比+50.11%/87.46%。预调酒增长持续提速，预计主要源于新品不断推出带来增量（如推出清爽/ 强爽/经典新品等，升级包装），渠道拓展效果明显（高线城市类深分销模式推进，下沉渠道提升渗透率），以及公司2021年以来围绕消费者推进数字化转型。分渠道看，2021H1线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现收入8.46/2.97/0.51亿元，同比+44.15%/59.49%/306.90%，其中即饮渠道快速增长源于2020年受疫情影响较大，2021年实现良好恢复。2021H1公司净新增经销商177名，主要来自华东、华西区域，分别净新增69/56名，体现公司基于华东/华南市场推动区域扩张。2021Q2末预收账款0.27亿元，经营现金流净额1.38亿元，环比同比均有所下降。

规模效应提升毛利，费效明显优化，净利率持续提升。公司2021Q1/Q2分别实现净利率25.28%/34.19%,同比增长7.03/0.81pcts，其中预调酒净利率分别为19.80%/29.63%，同比增长6.52/0.61pcts，主要源于毛利提升及费用优化，其中2021H1公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率67.26%/67.38%/66.32%，同比下降1.82/1.98/0.44pcts。还原运输费看，公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率71.43%/ 71.97%/ 67.32%，同比增长2.35/2.61/0.56pcts，我们预计源于新品不断放量及产能利用率提升带来的规模效应。公司2021H1销售费用率（未还原运输费）/管理费用率分别为19.50%/6.91%,分别同比下降5.48/2.34pcts；2021Q2销售费用率（未还原运输费）/管理费用率分别为17.16%/6.74%,分别同比下降3.13/1.89pcts，费用效率持续提升，源于公司持续推进精准化营销。

产品矩阵储备充足，定增项目打开空间。公司品牌优势明显，在预调酒品类较早抢占消费者心智，产品储备充足，不断推新，同时围绕度数/目标人群/场景延伸产品线。同时，公司定增威士忌基酒项目布局长远，预计23年可量产，且已与部分经销商达成初步合作意向，该项目将进一步保证基酒供应，降低基酒成本，同时可丰富公司产品矩阵，提供威士忌预调酒等产品，空间广阔，成长持续性将进一步提升。

盈利预测与投资评级：公司品牌优势明显，预调酒发展持续加速，中长期成长空间大。我们给予2021-2023年 EPS 预测1.09/1.52/2.09元，当前股价对应PE分别为63/45/33倍，考虑公司行业龙头地位及竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。

（分析师 于芝欢）

四环医药（00460）

2021年中报业绩快报点评

净利润同增300%+

医美业务推进顺利，持续贡献增量

投资要点

事件：7月27日，公司公告预期截至2021年6月30日止六个月期间营收同增80%+，达到21亿元+；净利润同增300%+，达到6亿元+。营收、净利润增速均超我们此前预期，预计主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。

上半年乐提葆肉毒素顺利上市，产品力强、铺货较快。公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批上市。其中，100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市，成为第四个国内获批上市的A型肉毒毒素。乐提葆具有高质、高性价比的特点，纯度、效果、品质均较高，终端价格仅为保妥适六折左右，韩国市占率第一，较强的产品力保障产品上市后受到终端机构的积极采购。据美业观察报道，截至2021年7月已覆盖1800+家医院，其中Top 500医美机构已覆盖近400家，领先同业的铺货速度彰显了市场对于产品较强的信心。

医美多点并进，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合，覆盖多种针剂、埋线和仪器。公司依托医美平台“渼颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。除了年内正在放量的肉毒素产品，根据公司业绩简报，代理的Hugel的玻尿酸产品也有望于2021年获批上市，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合的针剂黄金组合。从针剂类其他产品看，2021年7月，自研的“童颜针”产品已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段。另外，2021年6月，公司分别获得韩国东方医学会社旗下爱拉丝提面部埋植线（线雕）和私密用线独家代理权、以及获得美国Genesis Biosystems公司脂肪采集系统LipiVage ®在大中华区的独家代理权，进一步拓展线雕和医美仪器领域。

医美业务为未来发展重点，传统仿制药调整较为顺利，业绩有望恢复。医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。传统仿制药方面，2020年以来积极实施品类调整，非重点监控占比已达70%+，2021H2还即将有粉液双室袋等新品上市，预计年内非重点监控产品带动下仿制药整体可维持较快增长。重点监控方面，克林澳用于治疗急性缺血性脑卒中的新适应症已于2020年底获 NMPA 批准，有望通过今年年末的医保谈判逐步回归，总体来看仿制药传统业务增长已企稳向好。

盈利预测与估值水平：公司医美产品线快速扩展，肉毒素快速放量将显著贡献业绩。由于医美和医药业务均有亮眼表现，我们将公司2021-23年净利润从7.9/10.9/15.5亿元调整至12.0/17.4/24.5亿元，当前市值对应2021-23年PE 15/10/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。

（分析师 朱国广、吴劲草、张家璇、汤军）

容百科技（688005）

中报业绩预告点评

Q2量利齐升，业绩超市场预期

投资要点

事件：公司预告2021年H1归母净利3-3.4亿元，同+453%-526%；扣非净利2.35-2.75亿元，同+383%-465%，对应Q2净利1.8-2.2亿元，同+521%-659%，环+51%-84%；扣非净利1.45-1.85亿元，同+519%-689%，环+62%-106%，中值净利1.65亿元，同环比+302%/84%，超市场预期，非经主要为坏账收回、政府补助等。

产能利用率及前驱体自供比例提升，Q2量利齐升超市场预期。我们预计Q2公司出货1.2-1.3万吨，环增近50%，Q2新增产能顺利释放。单吨利润方面，我们测算单吨扣非净利达1.3万/吨左右，环增25%+，超市场预期。若不考虑会计估计变更带来的0.2亿元左右利润增厚，公司Q2单吨净利1.15万/吨+，环比+10%，若加回0.15亿元左右的股权激励费用及0.05亿元奖金计提，基本与会计估计变更带来的利润增厚所抵消，Q2单吨盈利提升明显，主要受益于前驱体自供比例提高（10%到近30%）以及产能利用率提升。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.2万/吨+，同+70%以上，且有进一步上升的空间。

公司绑定龙头，且客户结构多样化，产能快速落地，连续2年出货高增。公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，预计2021、2022年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套4万、8万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善。公司目前年化产能6万吨，年底产能将扩至12万吨以上，公司2021年H1出货2.1万吨左右，预计公司21年出货6万吨，同+130%；22年出有望达到15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。

加大一体化布局，提升单吨盈利。公司前驱体产能3万吨，新建3万吨，年底合计6万吨，22年新增3万吨产能。2020年前驱体的自供比例仅10%，2021年预计达到30%，22年进一步提升。20年公司前驱体亏7千万，2021Q1开始盈利，预计随一体化程度提升，公司正极单吨利润有望达到1.2万/吨+，未来有望进一步提升。同时公司与合纵科技(2.980, -0.06, -1.97%)科技合作，进一步布局上游资源，一体化降低成本。

投资建议：考虑公司是高镍龙头，我们维持21-23年净利润7.4/18.6/27.9亿元，同增249%/151%/50%，对应PE为70/28/19x，给予22年45xPE，目标价187.2元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期等。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

东诚药业（002675）

2021年中报点评

业绩低于我们预期

短期业绩波动不改长期发展逻辑

投资要点

事件：2021年上半年公司实现营业收入18.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长减少29.3%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少31.3%，业绩低于我们预期。

原料药业务毛利率下降明显，制剂业务有所下滑：2021年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。其中原料药相关产品实现收入10.5亿元，同比增长11.6%，毛利率为14.07%，同比下降11.63个百分比；制剂产品实现收入2亿元，同比减少25.7%，毛利率为76.81%，同比下降7.25个百分点。

核药业务高速增长，产业链布局完善： 2021年上半年公司核药产品实现收入5.3亿元(+32%)，其中重点产品18F-FDG实现收入1.9亿元(同比+43%，下同)，云克注射液实现收入1.7亿元(+32%)，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[ 99mTc]标记药物和其他药物尿素[ 14C]胶囊，治疗类 药物云克注射液、碘[ 125I]密封籽源、碘[ 131I]化钠口服液等，同时，公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求，我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。

研发顺利推进，布局阿尔兹海默诊断前景广阔：18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声。那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。2021年公司参股 APRINOIA Therapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIA Therapeutics 在中国的 CMO业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值，我们将2021-2023年EPS从0.63/0.79/0.99元下调至0.54/0.72/0.96元，当前市值对应2021-2023年PE分别为34倍、26倍、19倍，考虑到公司是国内核药龙头，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险。

（分析师 朱国广、刘闯）

牛市来了？如何快速上车，金牌投顾服务免费送>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP