【兴证固收.转债】良好体验助力固收+扩容，转债类资产优势突出 ——21Q2公募基金可转债持仓分析|可转债_新浪财经

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原标题：【兴证固收.转债】良好体验助力固收+扩容，转债类资产优势突出 ——21Q2公募基金可转债持仓分析来源：兴证固收研究

投资要点

一、固收+产品发行延续强势，转债资产地位略有提升

偏债混合型仍是一级主力，约定持有期的形式仍是主打。21Q2新成立的固收+基金规模合计超1500亿元，从新成立基金结构来看，规模最大的是以散户持有为主的偏债混合型，约定持有期的固收+产品依然是一级市场的主流。

存量市场中，转债类转债型基金规模增速较快。二季度转债类转债型基金环比增加103.27亿，增幅接近20%，单看可转债型基金，也有约17%的规模增长。其他类型方面，高弹性产品的扩张主要是少部分基金的贡献，而绝对收益型基金规模普遍有所提升。

业绩依然是基金规模增长的有利支撑。业绩突出的可转债型基金规模普遍快速增长，近期表现强势的类转债基金规模也有显著提升。头部绝对收益型基金延续强势，在业绩不错的情况下，大规模产品继续扩张。绩优的高弹性产品更易提规模，但整体的扩张主要来源于少数产品规模的增长。

二、转债主要玩家降低转债仓位，转债对组合贡献显著

转债类转债型基金杠杆率下降。21Q2转债类转债型基金杠杆率中位数1.17，环比明显下降，绝对收益型基金杠杆率中位数1.10，环比略微提升。

转债主要玩家二季度转债仓位下调，转债类转债型基金降仓明显。从持仓市值占基金净资产比重来看，二季度转债类转债型/转债高仓位型基金环比分别下降2.93/1.61个百分点，指向转债主要玩家在6月底有防御的迹象。

转债类转债型和高弹性上半年表现较好，但分化也更大。上半年大部分转债类转债和高弹性产品实现正收益，中位数为3.19%/3.21%。整体而言，高波动产品上半年有不错收获，主做转债的转债类转债型也交出了满意的答卷。

三、从转债持仓情况看基金择券的线索

转债类转债型基金增持苏银、福能等品种。转债主要玩家增持的品种包括苏银、福能、海澜、中鼎、广汇、本钢、恩捷等。重仓苏银、G三峡EB1、光大等。个券配置思路主要是关注行业景气度和公司业绩，以及低绝对价位品种。

二季度新能源产业链布局明显提升。从持有转债占转债余额的比例来看，二季度可转债型基金持有转债占比显著提升的个券中，不乏新泉、恩捷、盛屯、骆驼、长城、中鼎等受益于新能源汽车产业链的标的。

典型基金可转债持仓分析。上半年多种策略的转债基金和类转债基金都取得了不错的收益。汇添富可转债和富国可转债等大规模产品获得了超越指数的回报，偏成长风格的广发可转债和周期风格的华商可转债等都取得了不错的收益，当然，对于这些产品而言，交易是取得收益的重要贡献，季报时点数据的代表性略弱。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

报告正文

固收+产品发行延续强势，转债资产地位略有提升

偏债混合型仍是一级主力，约定持有期的形式仍是主打

2021年二季度新成立的一、二级债基和偏债混合型基金共109只，合计发行规模为1503.66亿元。

从具体类型来看，偏债混合/二级债基/一级债基分别有76/24/9只，规模分别为1069.54/328.36/105.76亿元；从运作方式来看，持有期产品/非持有期产品分别有59/50只，规模分别为1078.93/424.73亿元。持有期产品中仍以偏债混合型基金为主，但也有尝试风险等级更低的二级债基和纯债产品。

从新成立基金的结构来看，成立规模最多的是以散户持有为主的偏债混合型基金，约定持有期的固收+产品依然是一级市场的主流。

存量市场中，转债类转债型基金规模增速较快

在广义固收+的范畴下，二季度除对冲策略型和类打新型基金规模小幅下降之外，其余类型均实现扩张，绝对收益型基金规模增量最大，为505.64亿元，但由于本身基数较大，增速其实不高。转债类转债型基金规模环比增加103.27亿，增幅接近20%。

市场上主要做转债资产的产品规模都有较大提升。从细分子类来看，转债类转债型基金中，可以主动买入股票的“二级型”/无股票持仓或不能从二级市场买入股票的“纯债+一级型”环比增幅分别为19.46%/17.70%，单看可转债型基金，二季度规模增加了54.94亿元，环比也有16.58%的增幅。

高弹性产品规模的整体扩张主要是少部分产品的贡献。高弹性产品整体规模增加108.10亿，其中二级债基和偏债混合型基金合计贡献了接近100亿的规模增量。但是基金规模收缩的数量超过扩容的数量，安信稳健增利和易方达安心回报合计就贡献了超过90亿的增量。显然，掩盖在规模整体上升外的是产品内部规模的此消彼长。纯债+一级型增幅较大的主要原因是本身基数较小，具体而言也是个别产品的贡献为主，平安双债添益A从4.44亿提升至12.50亿。

绝对收益型基金依旧稳步提规模，大部分产品实现规模扩张。主力的二级债基/偏债混合型基金规模分别提升176.30/153.55亿，环比增加4.33%/5.44%。而绝对收益型一级债基规模快速扩张也值得关注，规模增加144亿，增幅超过20%。值得注意的是，尽管一级市场有不少新成立的持有期型产品，但是存量持有期产品的规模却在减少，二季度下降超80亿，这主要与一年的发行时约定的持有期有关。估计三四季度存量持有期产品规模萎缩将更明显。

业绩依然是基金规模增长的有力支撑

业绩突出的可转债型基金规模普遍快速增长。2021年上半场，转债市场在两轮大的行情，特别是5月份极佳的赚钱效应下，大部分转债基金收获了不错的收益，而规模增幅最大的往往都是业绩排名前列的产品。在21Q1规模超1亿元的可转债型基金中，像广发可转债A、华商可转债A、富国可转债A等都实现了规模的高速增长。当然，从绝对规模来看，仍是大型产品优势明显，汇添富、富国、鹏华均新增超过10亿规模。

上半年表现强势的类转债型基金规模提升显著。类转债型基金深度参与转债，理论上风格更为灵活（但是也不如转债基金吸睛），规模提升显著的产品是至少年初以来在转债的两轮行情中能够把握机会并守住收益的产品（大部分是二级债基），例如浙商丰利增强和天弘基金旗下的几只产品等，也反映出投资者对于类转债型基金更看重的是短期把握市场机会的能力。

头部绝对收益型基金延续强势。剔除持有期产品后，绝对收益型基金在二季度规模环比增加586.53亿，而其中的大规模产品延续了强势的格局，近三个季度以来规模普遍持续提升。像易方达裕丰回报(+64.88亿元)、易方达裕祥回报(+50.99亿元)、易方达稳健收益A(+47.57亿元)、易方达增强回报A(+44.43亿元)，以及从去年三季度至今快速扩张的安信稳健增值A（+73.91亿元）、大摩双利增强A（+51.74亿元），六只基金规模合计增加333.52亿元，前四只基金收益率近一年居于同类型前列，后两只基金收益非常稳健，贴合理财替代的思路，近一年也有不错的业绩表现，胜在高夏普比。在21Q1基金净资产规模超1亿且20Q2-21Q2收益率超10%的基金中，近70%的基金在二季度提规模。

个别高弹性产品的扩张贡献了主要增量，绩优基金更易提规模。前文中我们提到高弹性产品整体的规模增长主要受益于少数产品的扩张，资金更像是在内部结构调整。尽管一级债基规模增速加快，但个别二级债基和偏债混合贡献了主要增量，例如易方达安心回报A、易方达安心回馈、富国收益增强A，都是近一年业绩排名靠前的产品。业绩前30%的基金中，约70%的基金都实现了不同程度的规模扩张。安信稳健增利A的规模大幅提升，可能在于基金实现了不错收益的同时也有优秀的控制回撤能力，近一年回撤不到2%，夏普比率3.06，体现了市场对于能博取较高收益同时又风格非常稳健的优质产品的认可。鹏华双债加利是王石千管理的二级债基，其管理的鹏华可转债拥有优秀的业绩，而转债作为固收+产品的重要子策略也必然会得到相对保守的投资者的重点关注，鹏华双债加利二季度规模有明显提升。

转债主要玩家降低转债仓位，转债对组合贡献显著

转债类转债型基金杠杆率下降

21Q2转债类转债型基金杠杆率中位数1.17，环比明显下降，绝对收益型基金杠杆率中位数1.10，环比略微提升。近四个季度来看，转债类转债型基金杠杆率窄幅波动，而绝对收益型基金整体呈现下降趋势。

转债主要玩家二季度转债仓位下调，转债类转债型基金降仓明显

根据我们的基金分类，我们将市场上主要参与转债的产品确定为1）转债类转债型基金，2）近四个季度转债平均仓位超过20%的高弹性产品和绝对收益型产品（不妨定义为“转债高仓位型”）。这两类基金二季度转债仓位环比均出现下降，其中转债类转债型基金下调转债仓位的幅度更大。

21Q2转债类转债型基金持有转债市值为641.24亿，占基金净资产的比重为76.94%，环比下降2.93个百分点；转债高仓位型基金持有转债的市值为1228.72亿，占基金净资产的比重为31.11%，环比下降1.61个百分点。由于可转债型基金的转债仓位较高、调仓灵活度较差，且对转债有最低仓位要求，如果只看类转债型基金，转债市值占基金净资产比重为66.40%，环比大幅下降6.34个百分点，指向转债主要玩家在6月底有转向防御的迹象。

从增减转债仓位的数量来看，86只转债类转债型基金中有50只降低了转债仓位，诺安双利（14.02亿）降低了约46个百分点的转债，易方达鑫转增利（2.48亿）和兴全可转债（40.19亿）也降低了10个百分点以上；而华夏可转债增强A（19.69亿）增加了13.26个百分点的转债仓位，博时转债增强A（22.58亿）增加了3.87个百分点。转债高仓位型基金对转债的态度则相对平衡，符合条件的115只基金中62只降低了转债仓位，约占54%。

转债高仓位型基金中的二级债基和偏债混合型基金是可以持有转债并同时可以从二级市场主动买入股票的产品，通过这类基金的持仓可以更方便的观察市场对于股票和转债的相对偏好。21Q2该类基金转债和股票仓位都出现小幅的提升，并无明显分歧，可能的原因在于市场对于股票和转债的相对偏好并无明确的观点，整体比较纠结。

观察转债高仓位型-二级债基中规模较大的几只基金，易方达安心回报A、招商安盈A、东方红收益增强A、富国收益增强A在减仓转债，泓德裕祥A等其余产品加仓转债，仓位明显变动的基金数量较少，总体来看并没有相对统一的步调，反映出了市场可能对于转债资产的态度偏纠结。

转债类转债型和高弹性产品上半年表现较好，但分化也更大

2021上半年，86只转债类转债型基金中有74只基金实现正收益，收益率平均值/中位数分别为3.09%/3.21%。312只高弹性中261只基金收益率为正，收益率平均值/中位数分别为3.19%/3.21%。整体而言，高波动的产品在2021上半年有不错的收获，主要做转债的转债类转债型基金也交出了满意的答卷。

注意到上半年转债类转债型基金的收益在广义固收+范畴中方差较大，可能是因为上半年转债市场低价券行情演绎较快，在市场风格快速切换的背景下，同类基金的内部拉开了一定的距离。

从转债持仓情况看基金择券的线索

转债类转债型基金增持苏银、福能等品种

首先需要明确的是由于基金只披露前五大重仓债券及处于转股期的可转债持仓明细，我们无法获得尚未进入转股期且仓位不在前五大重仓中的可转债持有情况，因此我们的统计注定不能完全准确，但可以通过已有数据尽可能获得更多关于个券增减持的信息。

21Q2转债类转债型基金中增持的个券品种数量较多的有资产质量改善、有望业绩释放的苏银转债；受益于碳中和背景和当地优质的海风资源、风电装机持续扩张的福能转债；受益于新能源产业链，隔膜行业竞争格局最优、快速扩张的龙头品种恩捷转债，和切入蔚来供应链的汽车零配件品种中鼎转2；以及二季度绝对价位不高的广汇、本钢、海澜转债等。值得注意的是，苏银和福能在一季度的统计中也是属于明显增持的标的。从增持情况来看，转债主要玩家的个券配置思路有二：一是关注行业景气度和公司业绩，二是向下跌幅有限、向上修复时有一定空间的低绝对价位品种。

21Q2转债类转债型基金减持较多的品种主要是光大、长证、浦发这样的底仓品种。

从个券被基金重仓的数量来看，截至2021年6月底，转债类转债型基金重仓最多的品种有苏银转债、G三峡EB1、光大转债、浦发转债等，此外还包括新上的东财转3。

二季度新能源产业链布局明显提升

二季度可转债型基金明显提升了对新能源产业链的布局，从持有转债占转债余额的比例来看，二季度占比显著提升的个券中，不乏新泉、恩捷、盛屯、骆驼、长城、中鼎等受益于新能源汽车产业链的标的。

典型基金可转债持仓分析

2021年一季度，转债市场在大小票极致分化的背景下演绎了一轮低价券的强势修复，三月底开始，权益市场成长风格开始触底反弹，整个五月份转债市场表现出了极佳的赚钱效应。2021年初至六月底，多种策略的转债类转债型基金都获得了不错的收益，下面我们不妨对2021上半场表现不错的基金进行梳理，并观察其转债仓位的变化。

可转债型基金

偏成长风格的广发可转债A、前海开源可转债、南方昌元可转债A，偏周期风格的华商可转债A，擅长风格轮动的华宝可转债A，上半年都实现了可观的回报。汇添富可转债A、富国可转债A、鹏华可转债A等大规模的基金也在上半年获得了超越指数的回报。

汇添富可转债A清仓了光大和浦发，增持了苏银、林洋、长城、精达，重仓东财、杭银、G三峡EB1，转债持仓大票较多，但仍强调进攻性。富国可转债重仓大秦、东财，增持了青农、苏银等。

广发可转债A偏向于成长风格，二季度主要增持了恩捷、福能、苏银。偏周期风格的华商可转债A二季度增持广汽、19新钢EB、中鼎转2，重仓苏银、杭银。华宝可转债A二季度主要增持恩捷、斯莱、星源，重仓苏银、嘉元、星源、恩捷等，值得注意的是光大、浦发、G三峡EB1等底仓品种都已经清仓，而重仓券种中布局新能源的比重较高。当然，对于这些产品而言，交易是取得收益的重要贡献，季报时点数据的代表性略弱。

类转债型基金

2021上半年不少类转债型基金凭借多种策略也有突出的表现，例如量化策略的浙商丰利增强，低价券策略的天弘添利C、易方达双债增强A，以及偏成长风格的易方达鑫转增利A等。

市场回顾

本周股市继续震荡

本周，上证指数周涨0.31%，沪深300周跌0.11%，创业板指周涨1.08%。周一A股窄幅整理，股指总体呈现震荡向上，盘面热点相对匮乏，上证指数收盘跌0.01%报3539.12点，深证成指涨0.14%，创业板指涨0.49%。两市成交额11218亿元，连续13个交易日达到万亿规模；沪深两市主力资金全天净流出370.31亿元，北向资金净买入43.74亿元，次新股获资金关注，华亚智能、盛剑环境等多股涨停。中药卷土重来，军工爆发，网络安全再度崛起，5G板块发力，锂电池产业链个股多数下挫；恒生指数全天弱势收跌1.84%，报27489.78点；恒生科技指数跌2.39%，恒生国企指数跌1.91%；大市成交1428.9亿港元，南向资金净卖出17.84亿港元。周二A股缩量整理，交投相对清淡，上证指数收跌0.07%报3536.79点，创业板指涨0.41%。两市合计成交额9667.2亿元，此前连续13个交易日超万亿；北向资金今日净买入30.65亿元，动力电池依旧活跃，氢能源发力，钠离子电池亦有出色表现；恒生指数收跌0.84%，报27259.25点；恒生科技指数跌1.27%，恒生国企指数跌0.94%；大市成交缩至1395.4亿港元。南向资金今日净卖出46.94亿港元。周三A股震荡攀升，热点题材表现活跃，锂电池产业链掀涨停潮，大消费、大金融整体低迷；创业板指大涨，刷新6年新高，盘中点位再次超沪指。上证指数收涨0.73%报3562.66点，创业板指涨2.78%报3560.05点，两市成交额超1.2万亿元，沪深两市主力资金小幅净流入7亿元，新能源产业链集体反包大涨，消费电子走弱；北向资金今日净买入31.17亿元；恒生指数震荡收跌0.13%，报27224.58点；恒生科技指数跌0.13%，恒生国企指数跌0.34%；大市成交1568.6亿港元。南向资金净卖出36.49亿港元。周四A股窄幅整理，三大股指高开后呈现分化，沪指震荡走高，创业板指下行。上证指数收涨0.34%报3574.73点，创业板指跌0.44%，两市成交额超1.3万亿元，北向资金实际净买入近60亿元，新能源车活跃，锂电池热度不减，有机硅概念横空出世，光伏仍受追捧，光刻胶走强，沪深两市主力资金全天净流出277.07亿元；恒生指数收涨1.83%，报27723.84点；恒生科技指数涨2.22%，恒生国企指数涨1.79%；大市成交1371.5亿港元，南向资金净卖出22.68亿港元。周五两市股指全天震荡下行，上证指数收跌0.68%，创业板指跌2.1%；两市成交约1.38万亿元，环比继续放大，白酒、海运、医美板块领跌；北向资金今日实际净卖出46.59亿元，本周合计净买入118.23亿元；恒生指数收跌1.45%，报27321.98点；恒生科技指数跌2.96%，南向资金净卖出48.72亿港元。

债市曲线牛陡

周一消息面平静，市场成交清淡，十年国债活跃券210009上行0.05bp。周二，隔夜美股和油价大跌，美债收益率大幅下行，全球risk off交易利好国内债券，早间LPR报价未作调整对市场影响有限，当天210009下行2.2bp。周三，消息面平静，国债一级招标需求良好带动债市走强，当天210009下行0.1bp。周四，海外疫情担忧缓解美债收益率上行对债市构成利空，当天210009上行0.75bp。周五，创业板大跌利好债市，此外资金面转松也带动债市情绪走强，当天210009下行2.5bp。本周十年国债活跃券210009累计下行4bp至2.90%，十年国开活跃券210205累计下行3.5bp。

转债、正股涨跌互现

本周股市分类波动，债市有所下跌，转债正股交错波动。交投活跃度方面，整体成交量、换手率波动上升。估值方面，转股溢价率中位数波动上升，平均值原地震荡。分品种看，非金融转债指数表现优于金融转债指数。分规模看，小盘指数表现较好。分类型看，纯债指数表现好于公募EB指数。分评级看，AA-及以下级别转债指数表现较好。分行业看，国防军工、有色金属、钢铁领涨。个券方面，聚飞、天铁、三力转债领涨，九典、中天、奥佳转债跌幅较大。

市场信心追踪

一级市场发行进度

截至本周末，近一年来一级市场共134只公募转债发行预案，合计拟发行金额2553.78亿元。本周,顺博合金(7.5亿元)、高测股份(4.9亿元)、天地在线(4.0亿元)、芯海科技(4.2亿元)发布董事会预案,福斯特(24.0亿元)、禾丰股份(15.0亿元)、易华录(14.69亿元)、溢多利(4.28亿元)、阿拉丁(4.01亿元)获得股东大会通过,耐普矿机(4.0亿元)、元力股份(9.0亿元)获得发审委通过,久量股份(4.38亿元)、瑞丰高材(3.4亿元)、华正新材(5.7亿元)、华正新材(5.7亿元)、帝尔激光(8.4亿元)获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有35家，总规模1598.76亿元。