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原标题：国信研究｜踏浪新势力，逐鹿新消费-系列研究报告 来源：国信研究
No.1
社会服务
国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z 世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道的 2 倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头 3-5 年可上看 1466~2221 家，市场潜力大但龙头需自强。
No.2
社会服务
立足海南自贸港建设机遇，海南未来离岛免税、岛内免税、跨境电商等有望互补协同共荣，进而打造国际购物胜地，其中离岛免税尤其系皇冠上的明珠。中国中免未来虽然面临适度竞争，但其作为国内免税绝对龙头（2020H1 已成为全球免税第一），先发、规模、渠道优势充分，未来仍有望相对占优，成为海南购物天堂建设中的领头羊。鉴于此，我们继续推荐中国中免，维持其买入评级。同时考虑王府井拟与海南橡胶合作在海南布局岛民免税业务，未来免税发展值得期待，建议可积极关注。
No.3
化妆品
国货美妆品牌完美日记由其母公司逸仙电商于17年推出，成立后乘新媒体流量红利，切入快速爆发的彩妆市场，积极运用数字化 DTC 模式赋能渠道、营销及研发，三年实现销售体量 0-30 亿的突破，并自去年以来开启全渠道和多品牌布局。在国潮文化觉醒背景下，新锐国货品牌借助高效的数字化运营模式，实现社媒精准营销、产品差异化布局和全渠道深耕，有望充分分享美妆行业增长红利。
No.4
化妆品
医美上游企业竞争力以研发获证能力为核心，在医美产品严格的准入标准以及强有力的监管下，合格产品的稀缺性依旧凸显，在此基础之上，企业产品管线丰富度和销售推广能力同样是拉开同业差距的重要因素。医美机构端，合规医师及产品资源是根基，标准化运营能力是实现复制扩张的重要元素。整体来看，行业监管强化以及合规产品供给丰富度提升的趋势日益明确。产品端注射类玻尿酸产品仍为主力，但肉毒、胶原及再生材料以及光电类产品等有望加速渗透。龙头企业通过合理的产品布局和渠道深耕有望快速获取行业蛋糕的增量和水货市场打压后的份额。
No.5
家电
集成灶具有较高的替代性价比，渗透率有望突破30%，带来超500亿的市场规模。目前行业渗透率不足4%，在地域覆盖、人群宣传上还存在较大的空白，提升空间广阔。随着集成灶头部企业的上市，行业在宣传\消费者教育认知和区域渗透有望显著加速，进而形成消费趋势，同时二级市场集成灶板块的成型也有助于行业和资金相互助力相辅相成发展。
No.6
食品饮料
我们认为经济周期中消费复苏节奏和白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒行业发展大周期中有着景气小周期。①经济周期初期往往伴随着宽松的货币政策，高端消费率先崛起；此后才是经济复苏、大众消费崛起，次高端复苏。②白酒消费具有跃迁式升级特点，当次高端白酒主力消费群体进入跃迁式升级阶段就会迎来一个小繁荣周期。
No.7
食品饮料
21年上半年白酒消费在低基数下持续复苏，高端酒整体仍稳中向好，批价持续上行，次高端受益于低基数及全国化扩张呈现爆发性增长，同时次高端价格带消费升级明显，地产酒则保持稳健恢复态势。根据渠道调研反馈，高端茅台打款发货平稳，批价稳步上行。
No.8
农林牧渔
种子处于种植产业链的最前端，属于种植业后周期板块，与下游农产品价格联动性较强。我国为种子净进口国，2019 年贸易逆差达 2.24 亿美元，种子安全受到国家空前重视，2021 年中央经济工作会议首次将种子作为重点任务提出，提出“打赢种业翻身仗”，政策重视有望驱动种子新一轮成长期。此外，我国育种同质化较为严重，派生品种占比较高，而原始创新品种不足。实质性派生品种保护制度试点落地水稻，标志着我国加强保护种质资源创新迈出重要一步，有利于保护原始品种权人利益，鼓励原始育种创新，利好头部种企。
No.9
纺织服装
行业属性决定，纺织服装行业龙头中最常见的大投资机会是追求超长期复利，当然也不乏中短期机会，最重要是应将投资周期与企业生命周期合理匹配。标的选择依据中竞争格局最为关键，最终落实到成长速度、盈利能力和兑现概率后再来给予合理的估值水平。中国企业正崭露头角，推荐竞争力突出的龙头。
No.10
纺织服装
在国际品牌全球资源壁垒高企的竞争下，本土公司逐步从细分领域寻求突破，目前更进一步在与本土消费者在文化共鸣上实现引领，预计未来头部梯队将继续超越行业增速，但趋势将随着品牌力、产品力和渠道力的竞争出现分化，在中国市场的本土头部集团将实现份额显著提升。
No.11
轻工
在内外需增长均有放缓，我国劳动力成本比较优势逐步弱化背景下，轻工行业整体增速下行、竞争烈度加强、行业存量资产回报率处于低位乃至下行或为大概率事件。但在此趋势中，具备规模、品牌、渠道优势的头部企业在产品制造成本、效率，成品的分发深度、广度以及品牌运营的途径、效果方面处于优势地位。通过输出更多优质平价，或具备品牌溢价的优质优价产品，来不断满足“人民日益增长的美好生活需求”，这部分头部企业有望持续扩大自身的市场份额，保持较强的增长动能与盈利水平。近年来部分细分赛道的龙头企业已经显现出优秀的综合竞争力，我们认为这一趋势未来有望延续，建议投资者关注结构性机遇。
No.12
轻工
对于陶瓷雾化芯而言，从产品设计、原材料的采购、预处理，到混料、成型、烧制、电路印刷，各个环节的细微变化都会对成品的物理参数和使用性能造成较大影响，研发成功后还面临量产时的效率与良率问题。烟油亦如此，香味成分配比，溶剂与香料的匹配，溶剂、香料在不同环境下的表现，均需大量的试验寻找最佳方案。
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