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来源：国泰君安证券研究
【有色】锂价迎第二轮上涨，看至前高
维持锂行业增持评级。基于本轮供需、库存的分析，我们认为本轮锂价上涨的高度、节奏、持续性都将超预期，我们调高下半年锂价预测至历史前高18万/吨。增持：赣锋锂业、中矿资源、永兴材料，受益：江特电机、天齐锂业、盛新锂能、天华超净、融捷股份、科达制造、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、藏格控股（维权）。
基本面，还是基本面。2021年下半年是近几年锂行业供需最紧张的一段时间。需求端，电动车爆款车型频出和美欧的新能源政策刺激，市场不断上修下半年的锂电需求，目前预计下半年锂电需求环比上半年增加50%左右，锂电需求逐季逐月抬升。反观供给端，由于短期供给刚性，下半年刚好遇上新增供给释放真空期，不管是资源端还是锂盐冶炼厂，2021年Q3Q4的季度供给基本持平Q2，鲜有增量。生产企业库存低位，下游正极材料有一定安全库存但也不多。同时考虑下游大幅的投产周期，30万吨磷酸铁锂和20万吨三元正极新产能释放，以此带来的对锂盐提前备货需求，我们相信下半年锂盐供需逐月趋紧，锂价将进一步抬升。
调高锂价预测至历史前高。目前电碳价格普遍在9万/吨左右，本周产业链部分锂盐生产企业调高工业级碳酸锂和电池级碳酸锂报价，下游企业从抗拒涨价到逐步接受，这是碳酸锂沉寂了3个月之后首次的上涨，标志着锂价的第二轮上涨。我们预计，锂行业供需紧张将愈演愈烈，锂行业在下半年或进入硬短缺，随着下游企业锂的采购量增加，下游对采购的态度将从正常采购到补库到抢货的演变，而供需的紧张程度和锂价变化是非线性的，我们调高下半年锂价预测至历史前高18万/吨。
预计本轮锂价维持高位的时间维度在3-5年。2022-2025年，锂行业主要矛盾是，不平衡不充分的锂资源开发和全球日益增长的锂电需求的矛盾。动态的看，新增供给难以匹配快速增长的锂电需求。Capex周期和产能周期滞后于需求周期。上游锂资源暂时还没有开始新一轮的大规模的资本开支。①澳洲矿业目前对于中资的跨国投资环境不友好，这一轮澳矿的新增产能的投产可能会低于预期，②海外盐湖产能周期3-5年，远水解不了近渴，③非洲锂矿基础设施不完备，社会相对不稳定，绿地锂矿项目的开发建设可能受影响。④国内锂资源的加速开发是对未来锂电需求的较好补充，但国内锂供给占比较低，难以覆盖锂行业每年30-35%的需求增长。
风险提示：锂电需求低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《锂价迎第二轮上涨，看至前高》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【食饮】起伏跌宕，朝日重升
日本啤酒行业受宏观经济、人口结构、税收政策影响，经历了产量和渠道驱动、产品驱动两大成长阶段及漫长衰退期，同时呈现出非即饮渠道占比高、产品创新追逐低税低价等特征，本土市场高端化空间较小。朝日啤酒抓住核心消费人群代际更迭的机遇，凭创新产品逆袭成为行业第一，行业衰退期则凭借降本增效、多元化布局、高端化的国际业务及稳固的中端基本盘实现了规模稳定、盈利提升。相较日本，中国啤酒龙头的价格升级空间较大，盈利提升有望更明显，建议增持：青岛啤酒、华润啤酒，受益标的：重庆啤酒。
日本啤酒行业受经济波动和高税负政策影响明显。日本啤酒行业的发展大致可分为战后增长期、行业波动期、高速发展期、产业衰退期四个阶段。经济发展、人口结构变化以及税收政策是综合影响其发展轨迹的底层因素，企业对行业趋势的把握和应变能力决定市场地位。1960-1973年麒麟制霸家庭零售渠道遥遥领先，1973-1985年石油危机下行业停滞，1985-1994年朝日依靠口味创新的产品实现逆袭，1994年泡沫经济破灭后行业进入长期衰退期，受税收政策驱动，低税低价的发泡酒和第三类啤酒相继流行，非即饮渠道占比高，行业高端化空间较小。
朝日啤酒绝地重生，在行业衰退期实现盈利提升。朝日啤酒是拥有百年历史的老牌日本酒企，但其市占率在1955-1985年期间连年下滑，一度低至10%。1986年朝日抓住人口代际更迭窗口，推出更受年轻一代消费主力人群偏好的干爽口味产品Super Dry，并通过集中资源、鲜度经营等方式赢得竞争，成功实现逆袭，2001年时以接近40%的市占率超越麒麟成为日本啤酒业第一。在此后漫长的行业衰退期，朝日有效落实降本增效，多元化布局软饮和食品，在海外收购高端品牌提升Super Dry出口的高端形象，并巩固本土中端市场，实现整体规模稳中有增、净利率提升6pct至7%左右。
相比日本，中国啤酒企业结构升级、盈利提升空间更大。中国仍处于人均消费水平持续提升、高端消费市场景气阶段，类似日本1980s，但啤酒业税负明显更低；价格敏感度较低的即饮渠道占比达50%，显著高于日本的20%，高端产品生存空间大，高端化成为产品创新方向；中国啤酒主流价格带的中端化升级亦在进行中；综合来看，中国啤酒企业产品结构升级空间更大，叠加降本增效，盈利能力提升有望更为明显。
风险提示：原材料成本上涨；天气因素影响需求；疫情反复等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《起伏跌宕，朝日重升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】美股到底贵不贵
美国三大股指的估值水位超越1990年来97%的时段，但考量DDM模型中的估值六要素当前美股估值并不贵。美国通胀超预期、美联储QE Taper临近及Delta变异毒株出现令厘清“美股到底贵不贵”的重要性抬升。当前美国三大股指的Trailing PE超越1990年来97%的时段，“贵”似乎无可辩驳，但从DDM模型出发考量ROE、g、无风险利率、风险评价、风险偏好、交易的估值六要素，当前美股估值并不贵。
美股估值与其盈利弹性、稳定性、成长性相匹配。盈利弹性：后疫情时代美股盈利弹性（修复速率及正向surprise幅度）超越后危机；盈利稳定性：“全球供应”下美股录得冠绝全球的近14%的ROE水平，且新世纪以来其波动逐步收窄；盈利成长性：2016年来美股成长性对估值的解释力大幅攀升，席勒PE/三年滚动长期增长率亦未偏离抬升轨道。
“危机”与“疫情”两次冲击下美股估值与流动性涨幅一致，后续通胀预期回落拉拽无风险利率上行空间令美股难言高估。无风险利率预期：铜金比指示后续将出现的无风险利率由通货膨胀驱动转为实际利率时，美股夏普比将走高，且当前股债收益差低位反弹削弱无风险利率预期敏感度；无风险利率带动流动性：“危机”与“疫情”冲击带动的主要经济体M2/名义GDP、代表股指Trailing PE的最大涨幅次序及幅度相一致，考虑居民权益配比上升的股指-房指比价，美股估值亦合理。
风险溢价位于历史中枢反推美股估值仍在可接受范围。风险评价：美联储QE Taper的临近兑现令美股风险评价下行，以史为鉴该时期具备三大股指上涨、中盘优于大盘、成长优于价值三大特征；风险偏好：以2000年为起点，当下美股42.5%ERP分位处于历史中枢，且高于相同时间区间内的标普500 VIX分位，美股估值仍在可接受范围。
交易环节点面相合传达美股大限未至。强势股的“点”：FAANG的市值及月内日均成交量分别占标普500的14.2%与2.7%，略低于茅指数标的在中证800的占比，量价状况较为健康，且近来罗素3000的强势正在改善美股收益率结构；全样本的“面”：表征股价崩盘风险的负收益偏态系数（NCSKEW）与收益上下波动比率（DUVOL）分别处于2003年来的31.6%与43.8%分位，未触及历史中枢水平，美股处于安全区间。
后续美股大戏还由估值主演，全球流动性映射下带动A股行情继续。中长期视角：美股股价的“盈利-估值贡献”存在周期性，未来十年美联储难以摆脱高企的债务与赤字桎梏；短期视角：疫情的反复+经济复苏下半场工资性收入占比抬升+加税计划开展令美国货币政策难以实质性收紧。美股估值不会崩溃下，开放提速增强市场联动，A股行情也将由分母端主导。看好系统性估值抬升空间更大的中证500及新能源/电子/医药生物/商贸零售等已通过技术或市场逐步建立壁垒的成长性赛道。
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【固收】成本控制的胜利
对于同质化较强、客户转换成本较低、客户对价格较敏感的产品，很难拥有较高的品牌附加，决定毛利率高低的往往不是单价，而是成本。
企业的生产成本一般包括原材料成本（包括原材料购置成本和运费）、动力能源成本、人工成本和设备折旧等。可以形成护城河的降本方法包括区位优势降本、技术优势降本、产业链一体化降本和规模优势降本。
现存和待发转债中具有成本优势的公司包括全球光伏硅片和组件龙头隆基股份（转债预案）、光伏硅料和电池龙头通威股份（转债预案）、全球锂电池湿法隔膜龙头恩捷股份（恩捷转债）和生猪养殖龙头牧原股份（转债预案）。
隆基股份的成本优势来源于技术的不断突破和“硅片-电池片-组件-电站”全产业链覆盖；通威股份硅料业务的成本优势主要源于其三大主要硅料生产基地地处具有电价优势的地区；恩捷股份的成本优势源自规模效应和先进的生产工艺带来的隔膜生产设备的高单线产出和高良品率；牧原的成本领先主要来源于一体化的养殖体系和先进的生猪育种和养殖技术优势。
有些幸运的企业凭借着深入人心的品牌和独一无二的产品拿下定价权，实现躺赢。但茅台和片仔癀极为稀缺，具有成本优势的优质公司却有很多。他们能够在价格战的厮杀中碾压对手，在周期下行阶段逆势扩张，成为最终的赢家。在行业不被看好和短期业绩冲击导致的价格低点，往往就是他们最佳的买点。
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【金工】明星基金在主动买入哪些行业和个股
聚焦投资者最关注的“明星基金”对于行业/个股的主动净买入情况。由于季报披露信息有限，因此我们通过全信息持仓补全法对行业持仓进行补全，以提供完整持仓信息。我们还基于持仓和基本面构建了建议短期内关注的低估值机构增持组合，以及建议中长期关注的超跌机构重仓组合。
行业调仓方向：由于行业景气度上升等利好因素，周期与医药行业在涨幅较大的同时获得主动股基大额买入，周期行业中，电新这一细分行业获得超300亿的净买入，是主动净买入最多的细分行业。而在成长之风盛行的Q2，金融在下跌的同时遇大额减持，行业净卖出额超过300亿，其中非银这一细分行业主动净卖出超180亿，此外计算机行业净卖出额接近200亿，和非银一起成为净卖出最多的两个细分行业；
个股调仓方向：洋河股份遇头部基金大额净买入，主动净买入额超30亿元，北方华创、贵州茅台则遭大额净卖出，净卖出额均超30亿元；
组合推荐：构建了推荐短期内关注的低估值机构增持组合，以及中长期关注的超跌机构重仓组合。低估值机构增持组合包括中国中免、中联重科等个股，超跌机构重仓组合包括海尔智家、长春高新等。
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