【开源食饮】食品饮料仓位回落，次高端白酒及啤酒获基金青睐 ——行业点评报告

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原标题：【开源食饮】食品饮料仓位回落，次高端白酒及啤酒获基金青睐 ——行业点评报告 来源：宇光看食饮

核心观点

2021Q2基金重仓食品饮料比例持续回落，二季度板块涨跌幅跑赢大盘

2021Q2食品饮料基金重仓持股比例9.2%，环比回落0.64pct，但持仓比例仍处于高位。分子行业来看，白酒配置比例由2021Q1的8.3%回落至2021Q2的7.8%水平。二季度多数白酒的持仓呈现出分化特点，一线白酒被基金减持，次高端白酒被增持较多。估计原因应是与次高端白酒业绩增速较快，成长性凸显有关。非白酒食品饮料中，除啤酒外，其余行业配置比例均略有回落。2021Q2整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.18pct至1.37%水平。我们预判二季度白酒业绩尚可，大众品增速由于基数原因可能略有压力。同时考虑到下半年部分公司增速可能回落，三季度食品饮料持仓情况可能持续承压。

排名前十分析：基金减配食品饮料，次高端白酒及啤酒获得资金青睐

（1）从食品饮料公司持股基金数来看，2021Q2排名前十的公司中，贵州茅台、伊利股份、泸州老窖的持有基金数量下降，其他企业的基金持有数量均有回升。排名变化在于，百润股份、海天味业跌出前十，酒鬼酒、青岛啤酒进来补位。（2）从基金持股市值占比来看：山西汾酒、洋河股份、百润股份、酒鬼酒、重庆啤酒的持股市值比例有所回升，其余的持股市值比例回落。从排名来看，安井食品、顺鑫农业跌出前十，酒鬼酒、重庆啤酒进来补位；洋河股份、百润股份排名提升，伊利股份、古井贡酒排名下滑。整体来看2021年二季度基金减配白酒较为明显，业绩增速较高预期的次高端白酒公司以及啤酒企业获得机构青睐。

基金十大重仓股中食品占有3席，消费公司仍占据主流

观测2021Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医药以及药明康德（维权）），消费公司仍是配置主流。

投资建议：板块性价比已现，关注调整后的布局机会

近期伴随着一线白酒估值回落，板块性价比逐步显现。目前高端白酒基本面良好，茅台批价近期回升，带动板块气氛上行。五粮液在成都地区的渠道改革，进一步优化市场秩序，同时为五粮液销售额开拓增长空间。一线白酒基本面良好，建议重点关注五粮液、贵州茅台的布局机会。次高端白酒中水井坊正在发生积极变化，公司后续战略重心应会转向高端产品，公司有望加强渠道掌控、增强市场投放的灵活性，无论是对于渠道结构的优化，还是对于市场操作的本土化，都具有积极的重要意义。渠道结构变化带来的扰动是2021年调味品行业面临的最大问题，为此各家龙头企业均在积极调整，一方面在拥抱新渠道的同时严格做出产品区隔，避免市场秩序的进一步紊乱；另一方面积极调整线下市场，通过费用投入的方式来拉动销售。当前行业正在发生积极的变化，可重点关注下半年调味品的修复性机会，关注海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业等标的。

风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

1、 2021Q2基金重仓食品饮料比例持续回落

2021Q2食品饮料配置比例回落，板块涨幅跑赢大盘。从基金重仓持股情况来看，2021Q2食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2021Q1的9.9%回落至9.2%水平，环比下降0.64pct，但持仓比例仍处高位。2021年4-5月以白酒为首的食品饮料板块股价反弹，进入6月以来板块股价持续回落，原因可能在于市场对于部分龙头白马的二季度业绩预期下修，以及大众品板块受到渠道结构变化的冲击有所影响。叠加新能源、电子等板块有显著行情，存量资金切换导致整体基金配置食品饮料比例持续回落。单从市场表现来看，2021Q2食品饮料板块整体上涨9.4%，市场排名第11，跑赢沪深300指数约5.4pct。我们预判二季度白酒业绩尚可，大众品增速由于基数原因可能略有压力。同时考虑到下半年部分公司增速可能回落，三季度食品饮料持仓情况可能持续承压。

白酒：基金重仓比例持续回落。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2021Q1的8.3%回落至2021Q2的7.8%水平。从重仓基金数量来看，古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份、老白干酒、舍得酒业（维权）、水井坊、山西汾酒的持有基金数量有所上升；其余白酒公司的重仓基金数量均有下降。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、山西汾酒、金徽酒被基金增持，其余白酒公司均被基金减持。我们看到二季度多数白酒的持仓呈现出分化特点，一线白酒被基金全线减持，次高端白酒被增持较多。估计原因应是与次高端白酒业绩增速较快，成长性凸显有关。

非白酒：除啤酒外，其余行业配置比例均有回落。2021Q2整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.18pct至1.37%水平，其中：

啤酒配置比例提升0.12pct至0.26%水平。二季度青岛啤酒与重庆啤酒增持较多，应是欧洲杯赛事催化，以及乌苏啤酒销售超预期所致。

乳制品配置比例回落0.21pct至0.40%，主要是伊利股份被基金减持较多，应是源于市场对于高基数背景下二季度业绩的担忧，以及伊利定增影响。

调味品配置比例回落0.05pct至0.09%，主要是恒顺醋业、中炬高新、千禾味业二季度被基金减持较多，原因估计是渠道结构转变给行业带来扰动，企业销售压力普遍增大，市场对于二季度业绩预期下修。

肉制品配置比例略回落0.08pct至0.02%，主要是双汇发展、龙大肉食等被基金减持。

2、基金减配食品饮料，次高端白酒及啤酒获得资金青睐

从持股基金数量来看，2021Q2排名前十的公司分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、重庆啤酒、洋河股份、青岛啤酒、安井食品。与2021Q1相比，贵州茅台、伊利股份、泸州老窖的持有基金数量下降，其他企业的基金持有数量均有回升。从排名来看，百润股份、海天味业跌出前十，酒鬼酒、青岛啤酒进来补位。整体来看2021年二季度基金减配白酒较为明显，业绩增速较高预期的次高端白酒公司以及啤酒企业获得机构青睐。

从基金持股市值占比来看：2021Q2排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、百润股份、酒鬼酒、古井贡酒、重庆啤酒。对比2021Q1，二季度山西汾酒、洋河股份、百润股份、酒鬼酒、重庆啤酒的持股市值比例有所回升，其余的持股市值比例回落。从排名来看，安井食品、顺鑫农业跌出前十，酒鬼酒、重庆啤酒进来补位；洋河股份、百润股份排名提升，伊利股份、古井贡酒排名下滑。

基金十大重仓股中食品占有三席，消费公司仍是配置主流。观测2021Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医药以及药明康德），仍是配置主流。

3、投资建议：板块性价比已现，关注调整后的布局机会

一线白酒性价比已现，次高端白酒仍值得关注。近期伴随着一线白酒估值回落，板块性价比逐步显现。目前高端白酒基本面良好，茅台批价近期回升，带动板块气氛上行。五粮液在成都地区的渠道改革，进一步优化市场秩序，同时为五粮液销售额开拓增长空间。龙头公司渠道改革仍有优化空间，有利于推动主产品价格上升，同时结构升级动作进展良好，未来改革红利将持续释放。我们认为一线白酒基本面良好，建议重点关注五粮液、贵州茅台的布局机会。次高端白酒中水井坊正在发生积极变化，公司后续战略重心应会转向高端产品，在重点运作八号和井台的同时，可能会加大对于高端酒典藏的投入力度，一方面打造品牌价值，创造性价比更高的消费体验；另一方面优化经销系统，积极与优质合作伙伴拓展市场，可分享更多成长红利。后续公司有望加强渠道掌控、增强市场投放的灵活性，无论是对于渠道结构的优化，还是对于市场操作的本土化，都具有积极的重要意义。

调味品行业积极调整，把握下半年的修复行情。渠道结构变化带来的扰动是2021年调味品行业面临的最大问题，以社区团购为代表的新零售渠道一方面冲击产品结构体系；一方面扰动原有价格，导致传统线下渠道的推力减弱。行业冲击在3-4月表现最为明显，为此各家龙头企业均在积极调整，一方面在拥抱新渠道的同时严格做出产品区隔，避免市场秩序的进一步紊乱；另一方面积极调整线下市场，通过费用投入的方式来拉动销售。目前观测到实际终端动销趋势逐月向好。由于多数企业冲刺半年度任务，导致拉高了渠道库存。我们认为行业良性状态的到来应符合库存合理与动销正常两个状态，当前行业正在发生积极的变化，可重点关注下半年调味品的修复性投资机会，推荐海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业等标的。

4、风险提示

宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2021.7.22

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

特别声明

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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