东亚前海晨会 | 7月12日

市场复盘

1、A股市场：

上周五，A股三大指数全线下跌，上证指数下跌0.04%报3524.09点，深证成指跌0.26%报14844.36点，创业板指跌0.69%报3409.31点。全周，上证指数累计上涨0.15%，深证成指涨1.18%，创业板指涨2.26%。

行业方面，上周五，申万一级行业中，涨幅前五为有色金属、钢铁、化工、采掘和汽车，分别上涨5.43%、2.88%、2.18%、1.53%和1.51%；跌幅前五为食品饮料、休闲服务、银行、计算机、电子，跌幅分别为1.82%、1.24%、1.08%、0.88%、0.87%。

个股方面，上周五，涨幅前十的个股为N科德、N英科、N永和、川金诺、合纵科技、建工修复、惠城环保、东华测试、广大特材、数码视讯；跌幅前十的个股为C中集、霍莱沃、谱尼测试、德才股份、华菱线缆、沙钢股份、九鼎新材、劲拓股份（维权）、莱克电气、极米科技。

上周五，两市合计成交1.13万亿元，量能连续7日在万亿上方。北向资金净卖出2.11亿元，其中沪股通净买入1.10亿元，深股通净卖出3.21亿元。

2、港股市场：

上周五，港股三大股指全线上涨。恒生指数涨0.70%报27344.54点，全周跌3.41%；恒生科技指数涨1.47%，全周跌5.87%；恒生国企指数涨0.64%，全周跌5.09%。

行业方面，涨幅前三的行业为原材料、资讯科技、非必需性消费，分别上涨2.87%、1.78%、1.61%；跌幅前三的行业为工业、综合业、地产建筑业，分别下跌0.77%、0.56%、0.54%。

个股方面，上周五，涨幅前十的个股为海底捞、安踏体育、小米集团-W、药明生物、美团-W、申洲国际、阿里健康、创科实业、腾讯控股、恒安国际；跌幅前十的个股为长实集团、新世界发展、吉利汽车、比亚迪股份、恒隆地产、华润置地、万州国际、龙湖集团、中国生物制药、长江基建集团。

南向资金上周五净买入32.97亿港元，全周累计净卖出133.05亿港元。

3、货币市场：

上周五，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行41.5bp报2.206%，7天期上行10.6bp报2.22%。

公开市场方面，上周五，央行开展100亿元7天期逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期；中标利率2.20%。上周合计，公开市场净回笼1300亿元。

4、债券市场：

上周五，国债利率涨跌不一。10年期国开活跃券收益率下行0.25bp报3.415%，10年期国债活跃券收益率上行0.1bp报3.015%。

国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.08%；五年期主力合约跌0.07%；二年期主力合约跌0.05%。

5、大宗商品市场：

上周五，国内商品期市收盘多数上涨。能源化工品表现强劲，塑料涨3.18%，燃油涨3.08%，甲醇涨2.86%。黑色系全线上涨，热轧卷板涨3.01%，铁矿石涨2.82%，螺纹钢涨2.61%。农产品多数上涨，棕榈油涨3.24%，豆油涨2.18%，菜油涨1.85%。

策略

核心观点：

上周美股震荡加剧，标普500涨0.40%、纳指涨0.43%、道指涨0.24%，虽然主要指数整体小幅上涨，但是振幅明显加大，标普500，纳斯达克和道琼斯指数振幅分别为1.89%、2.62%、2.15%。国内市场方面，上证指数涨0.15%，深证成指涨1.18%，创业板指涨2.26%，主要指数波动进一步加大，上证指数，深证成指和创业板指振幅分别为2.09%，3.77%和6.86%。

海外市场方面，疫情担忧引发美股美债波动加大。德尔塔与拉姆达变异毒株在全球加快传播，美欧新增病例环比上升，美国ISM服务业PMI不及预期，上周美债利率大跌。美联储6月会议纪要显示一些官员认为缩减条件“比预期的要早一些”，未来美国复苏深化与政策常态化仍是主基调。

国内市场方面，切忌“看债做股”。上周国常会提出“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”，周末央行如期降准，货币政策的边际宽松推动债券收益率整体下行。但是对于A股投资者而言仍需保持耐心，不宜过度乐观。

从历史复盘来看，准备金率调整短期对市场影响有限。从2008年以来，大型存款类金融机构准备金率经历了17次下调，历次央行降准公告后首个、前5个和前10个交易日，上证指数的平均涨跌幅分别为-0.33%、-0.09%和0.53%，上涨概率分别为52.94%、47.06%和58.82%。

另外一方面，降准是对下半年经济下行压力的确认。从历史上来看，降准工具的启用多数发生在宏观经济下行、企业盈利走弱的时候。当前随着经济回归常态化，企业盈利高点也将逐步显现，而从分析师一致盈利预期来看，对于未来盈利增速仍有较大下修空间，下半年盈利增速回落将是市场主要矛盾。

流动性对于估值的影响具有滞后性。从历史上看10年期国债收益率领先A股估值约120个交易日。虽然降准后整体利率水平有望打开下行通道，但是无风险利率的下行对于市场估值的影响并非立竿见影，投资者仍需保持耐心。

展望后市，随着海外风险资产窗口期接近尾声，对于国内市场的扰动将逐步显现，虽然A股市场短期仍有进一步上行空间，但是随着波动的不断加大，市场的脆弱性不断上升，投资者应逐步降低风险偏好，做好仓位控制。从市场风格来看，央行货币政策仍然保持稳健。在社融下行，基本面压力加大的背景下，建议投资者轻总量、重结构，自下而上精选个股。

行业配置景气优先，兼顾仓位。建议关注供需缺口弥合过程中，工程机械、油服、重卡、航运等行业投资机会；其次是二季度业绩预期表现较好的化工、电子，交通运输等行业；以及成长板块中的消费电子、5G硬件和计算机软件等估值仍处于低位，盈利预期向好行业。此外，伴随猪周期接近底部，政策利好叠加行业巨头上市，种植业有望迎来景气周期。主题关注碳中和、央行数字货币、海南自贸区等。

东亚前海证券研究所策略团队 易斌

风险提示：发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内经济超预期下行。

执业证书编号：S1710521020002

证券研究报告：《为什么不能看债做股》

发布日期：2021年07月11日

宏观

事件：

2021年7月9日，央行决定于7月15日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约1万亿元，降低金融机构资金成本每年约130亿元，6月公布的金融数据显著超市场预期：6月新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元；社融增量为3.67万亿元，同比多增2008亿元，增速为11%，与5月持平；M2同比增速8.6%，环比回升0.3个百分点；M1同比增速 5.5%，环比下降0.6个百分点；M0同比增速6.2%。上半年净投放现金32亿元。

信贷和企业融资回升助推社融增速企稳。6月社融增速远超市场预期的主要原因是信贷和直接融资支撑。其中，表内贷款是社融增速持平的主要贡献部分，其中，中长期贷款占比下降，主要是地产调控趋严之后，居民部门中长期贷款同比下滑1193亿元所致；需要注意的是6月社融从总量上回暖，其中票据融资贡献较高，6月票据融资增加2747亿元，环比回升1209亿元，票据融资连续三个月为正，或与上游大宗商品涨价导致企业成本升高，继而使得企业短期流动性需求增加有关；此外非标融资继续下行，委托、信托、未贴现银行承兑汇票等表外融资呈现持续回落态势，下滑速度最快信托贷款同比少增195亿元，上半年信托规模已经减少7239亿元，下半年下滑速度将会放缓。企业债券融资逐步回暖，6月单月企业债新增融资规模为3702亿元，环比回升5038亿元，信用收缩的格局有所缓解；地方专项债开始发力，6月当月新增专项债融资7475亿元，环比回升774亿元，预计三季度每个月专项债融资量将增至8000-10000亿元水平，供给压力开始显现。股权融资持续回暖，6月IPO融资957亿元，同比多增419亿元。下半年在资管新规落地背景下，依然看好信贷和直接融资对社融的贡献。

M2-M1增速剪刀差持续扩大。6月末，M2同比增长8.6%，增速比5月末提高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点。M2上升主要是由于6月信贷表现超预期，存款派生能力增强所致，其中，企业贷款新增1.46万亿元，同比多增约5300亿元。企业短期和中长期信贷均有所改善，一方面说明由于制造业PMI持续处于景气区间，企业对于下半年经济形势比较乐观，信贷需求旺盛；另一方面表明政策支持下商业银行通过票据融资年中冲量迹象明显。M1同比增速5.5%，增速较上月回落0.6个百分点，M1同比增速连续5个月回落，显示上游企业连续涨价导致企业成本上升，中小企业流动性状况恶化有关。

投资建议：

下半年社融增速回落态势得到缓解，降准有助于提振市场信心。6月社融增速持平，主要是信贷和直接融资贡献提升，叠加央行降准0.5个百分点，释放出部分资金将用于置换到期MLF，同时用于弥补7月中旬税期高峰带来的流动性缺口。本次降准降低了金融机构资金成本每年约130亿元，有助于降低企业融资成本，防止信用的进一步收缩，进而缓解大宗商品涨价对企业的融资压力。同时，政策端对地产定向紧信用基调并未改变，关注流动性变化对市场的边际影响，关注盈利较为确定的板块和信用债错杀品种。