一周研读｜把握盈利，关注中报

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原标题：一周研读｜把握盈利，关注中报 来源：中信证券研究

此次央行降准0.5个百分点预计将释放一万亿元长期资金，重点用于引导金融机构加大对中小微企业的支持。此外，此次降准也有一定技术性层面考虑，部分用于置换下半年的MLF集中到期及7月税期高峰所带来的流动性压力。我们认为此次降准并不代表央行货币政策发生转向，货币政策仍处于“温和”正常化阶段，预计下半年利率工具将保持不变。

预计长债利率进入2.X时代。根据央行就降准答记者问，当前的货币政策回到了疫情前的常态，而疫情前央行的操作是2019年11月降息和2020年1月全面降准0.5个百分点。如果对比2019年12月DR007均值2.34%，十年国债到期收益率均值3.17%，7天逆回购操作利率2.5%计算，当前7天逆回购操作利率2.2%，则后续DR007中枢或到2.0%，预计十年国债到期收益率中枢将下降至2.8%～3.0%。

7月8日，港股主要指数大幅调整，其中恒生指数、国企指数以及恒生科技指数分别下跌2.89%/3.22%/3.71%。恒生指数已连续8日下跌，市场持续走弱也引发资金流出，7月前5个交易日南向资金累计净卖出近240亿港元。市场普遍担忧昨日国务院常委会释放的降准信号侧面反应了当前宏观经济增长低于预期，导致市场下跌。但从板块看，科技、能源、医药和消费跌幅靠前，市场下跌主要以“核心资产”为主。反垄断叠加中概监管趋严进一步压制了互联网龙头，而消费股估值偏高，增长不及预期是下跌主因。我们判断，金融强监管或将持续至下半年，但随着估值的调整，科技板块已具备一定的配置性价比。

国常会提出运用降准等货币政策工具，旨在引导缓解小微企业的成本压力和经营压力，同时降准工具有助于为商业银行提供稳定、低价、定向的资金来源，保持金融体系稳定性。7月中下旬，银行板块有望步入半年度业绩快报披露期，建议关注业绩驱动的板块表现。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

7月A股整体将处于从平静期向共振上行期转换的阶段，期间市场预期、驱动、主线都会出现转变。看短做短的博弈性资金退潮加大市场波动，风险扰动需要时间消化，投资者心态变化，未来基本面料将成为其新共识的基准，建议继续紧扣高景气主线，把握市场结构波动下的新入场时机。首先，预计7月非机构资金主导的博弈性交易退潮，市场预期将从一致上涨共识逐步回归常态，市场驱动从估值转向盈利，市场主线从高弹性主题转向高景气板块。其次，基本面复苏与流动性平稳的中期趋势不变，但其短期风险扰动需要时间消化，国内经济短期扰动制约复苏节奏，市场对信用风险暴露的担忧增强，同时银行间流动性7月扰动可能增多。最后，投资者一致上涨预期的消散或造成短期调整，但演变成持续快速下行的可能性不大，公募基金将继续应对赎回压力，北向资金月度净流入放缓，游资与散户获利了结降杠杆的同时，将伺机移仓，预计基本面将成为投资者新共识的基准。建议继续紧扣高景气主线，围绕新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条主线布局，把握市场结构性波动带来新的入场时机。

市场持续震荡下，6月外资延续5月以来流入放缓的趋势，其中交易型资金转为净流出状态。行业配置方面，配置&交易型资金均净流出消费板块，配置型资金继续大幅净流入成长制造领域。大小市值风格方面，今年上半年以中证1000成分股为代表的小市值公司净流入规模占比较去年明显提升。近期部分头部公募因6月表现一般而面临较大的赎回压力，而市场热点方向产品的申赎资金有明显放大。

疫情后宽松的流动性环境下，制造业设备更新换代需求强劲，全球有望开启新一轮朱格拉周期。我们复盘20世纪80年代的一轮全球朱格拉周期，日本制造业脱颖而出。对比当前中国所处的时代背景，尽管经济增长、人口、城镇化率、对外贸易以及外部环境均较为相似，但相较彼时的日本，中国坐拥庞大的人口基数和丰沛的区位资源优势，城镇化率和人均GDP仍有较大的提升空间，我们持续看好中国高端制造业在“外需稳定，内需强劲”背景下的长期业绩成长能力。国产化是中国不同于日本的另一驱动，中国制造迈向“中国智造”。受益此轮全球朱格拉周期下中国企业的CAPEX周期，中国高端制造已在多个品类竞争优势持续提升，我们看好国产替代逻辑下的半导体设备、光伏与新能源设备、工业机器人、医疗器械以及全球出口份额持续提升的消费电子、化工新材料以及小家电等。

回归业绩驱动。7月中旬开始，银行板块将步入半年度业绩快报披露期，预计受益于息差企稳、非息低基数及信用成本常态化正向影响，上市银行归母净利润增速在一季度基础上有望再上台阶，建议关注业绩驱动的板块表现。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。由于疫情原因，军工板块2021Q1同比增速并不突出，行业成长性变化未凸显。我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系也将随之发生重大变化。但由于多数核心企业的中报披露时间集中在8月下旬，短期催化剂的缺失或造成板块震荡，也将为优质个股创造配置窗口。三季度我们仍推荐围绕成长型个股布局。军工电子推荐中航光电、火炬电子、鸿远电子、高德红外、睿创微纳，军工新材料推荐中航高科、抚顺特钢（维权），关注中简科技，航空零部件推荐中航重机、北摩高科、爱乐达。

东岳集团是我国一体化氟硅材料龙头企业，有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先。随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。公司质子交换膜打破国外垄断，在“双碳”战略下，积极布局氢能业务。我们认为，公司规模成本优势突出，高端业务盈利能力显著，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.68/15.77/17.27/亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.75/0.82元，参考可比公司估值以及港股相较A股的估值折价，给予公司目标价为10.20港元（对应2021年15倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

超标车替换、共享电单车等新业态的快速发展带来国内市场新增量；欧美日电踏车替换脚踏自行车+东南亚摩托车“油换电”等海外市场的巨大长期空间，预计也将持续拓宽国内电动两轮车企业发展空间；“新国标”、“电动车不上楼”、一车一票制实行等因素加速行业格局优化，公司作为业内龙头预计将首先受益。通过向下门店扩张和高端产品继续丰富，公司增长潜力得到进一步挖掘。公司作为行业龙头，销量、核心盈利指标增速均显著跑赢行业，份额、业绩提升已进入加速上升通道，我们对公司提前实现战略目标充满期待，维持公司2021/22/23年EPS预测0.45/0.63/0.77元，当前价对应PE为30/21/17倍。我们认为公司估值体系将实现OEM制造商向品牌商的切换，近年的高业绩成长料将快速消化估值，按照2000万销量、200元单车净利润水平，公司有望在2025年锁定约40亿元业绩水平，按2020年25倍PE对应市值1000亿人民币，维持目标价40元港币，重申“买入”评级。

公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，引领国产数控刀具的黄金发展期。2020年公司数控刀片产量/规模占国内企业的30%/37%，随着株钻/自硬两地0.4亿片产能落地，预计公司2020-2022年刀片业务产量复合增速24.2%。金洲的精密微钻在PCB领域占有率全球第一，随着渗透率的继续提升和医疗等领域的横向扩张，未来五年有望实现“再造一个金洲”。作为五矿集团唯一的钨产业管控平台，料在“产业链一体化”的承诺下将逐步装入矿山资产，大幅增厚利润。不考虑托管资产的注入，预计公司2021-2023年归母净利润为3.9/4.9/6.0亿元，对应EPS预测为0.37/0.47/0.57元，当前股价对应PE为30/24/19倍。结合分部PE估值和DCF估值，给予公司未来一年目标市值200亿元和目标价18.8元/股（对应2022年40倍PE估值），首次覆盖并给予“买入”评级。

公司向新能源锂电材料业务的转型已见成效，在印尼投建的镍冶炼项目也即将进入收获期，钴铜价格处于高位带动公司利润大增。我们判断公司在钴镍原料布局的领先优势和一体化的产业链布局有望颠覆行业现有竞争态势，在锂电正极材料产业链中率先突围，打造成为行业龙头。预测公司2021-2023年归母净利润为31.97/44.25/63.15亿元，EPS预测为2.64/3.65/5.21元/股，现价对应PE为49/35/25倍。考虑到公司业务多元且有望长期受益新能源产业的高景气行情，采用绝对估值法得到公司未来一年目标市值为2504亿元，目标价206元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内PI薄膜龙头企业，技术实力领先。公司具有PI薄膜产能720吨，产品销量全球占比接近6%，打破了国外厂商对国内的技术封锁与市场垄断，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。PI薄膜全球百亿市场，下游需求稳步提升。伴随公司募投项目逐步落地及产能释放，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.54/0.77元。综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2021年80倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内领先的独立音频品牌龙头，深耕音频行业25年，伴随智能耳机行业爆发，公司实现快速产品落地与迭代。公司中短期受益行业快速增长及品牌集中趋势，中长期持续出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。我们预计公司2021-2023年EPS为0.50/0.74/0.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。

佳力图是国内数据中心精密空调龙头企业，是国内市场占有率最高的国产品牌。目前下游数据中心的持续景气与制冷设备高端化趋势促进精密空调行业加速发展，公司有望得到深度利好。公司专注运营商市场，盈利能力显著高于同行，目前在手订单充足，同时积极拓展一体化产品与IDC业务，有望实现业绩的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是安防芯片老牌厂商，在服务龙头客户过程中成长为本土重要供应商。2020年原本的安防芯片龙头海思受美国制裁升级影响，被动退出市场，公司在下游客户供应链切换的过程中抢占先机，目前正迎来份额加速提升带来的成长机遇。看好公司未来2~3年维度的高成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

7月8日起国产特斯拉Model Y标准续航版正式发售，补贴后售价27.6万元。我们预计本次降价根源在于供应链本地化以及新装载宁德时代磷酸铁锂（LFP）电池。对比来看，2021年初以来国产长续航版Model Y售价仅增长8000元，低于美国地区3000美元（约合1.9万元人民币）的价格上调，充分体现了中国电动化的制造能力及成本优势。本次标续版Model Y定价超预期，继续推荐具备全球竞争力、受益特斯拉放量的供应链龙头。

21Q2休闲服务板块景气度继续恢复。其中Q2离岛免税淡季不淡，海关口径上半年合计完成免税销售268亿元/+258%；头部酒店RevPAR料修复至2019年同期的90%-95%，展店环比提速；散点疫情对景区恢复存在扰动，餐饮结构分化，建议关注进一步修复趋势。进入暑期，预计出行产业链将保持继续修复态势，跟踪来看随广东疫情影响缓解，7月中有望显著改善，建议保持关注。

个股方面，建议积极配置消费回流背景下高景气免税龙头（中国中免），持续配置餐饮、本地生活领域标的（美团-W、海底捞、九毛九等），以及把握出行相关的景气修复机会：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店）、休闲游（宋城演艺、中青旅）以及博彩板块。

2021年上半年，在涨价及龙头企业抢占份额的背景下，预计玻璃、玻纤及防水等行业龙头公司业绩将实现大幅增长。

中报前瞻：预计龙头公司净利润平均增长80%左右。从整体情况来看，预计主要上市建材公司上半年收入及净利润实现大幅增长，其中净利润整体增长幅度达到80%左右，相比2019年同期年化增幅也达到40%以上。细分来看，玻纤企业及玻璃企业上半年净利润有望同比增长100%以上，主要由于去年下半年以来持续涨价；另外防水企业由于低基数及集中度持续提升下，业绩增幅预计在40%~80%左右。

受益于地产竣工高峰带来的需求增长及供给端新增产能有限，玻璃行业料将持续处于高景气状态，推荐信义玻璃、旗滨集团、南玻A；玻纤价格仍处于高位水平，估值具备吸引力，推荐中国巨石、长海股份、中材科技；水泥价格有望维持高位波动，企业通过延伸产业链上下游仍具备成长性，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥（维权），建议关注中国建材。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期，推荐北新建材、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎、国检集团、东方雨虹、石英股份。

年初以来煤价一路上行，安监及环保对供给的约束、进口煤经济性消失以及需求高位推动煤价持续向好。展望下半年，供给增加效应或缓慢显现，供给紧张格局料难快速逆转，行业景气有高位持续性。目前板块估值并未充分反应全年的业绩预期，我们继续推荐业绩向好、低估值、中期有增长逻辑的山西焦煤、淮北矿业、晋控煤业、新集能源、华阳股份等。

综合2020年报和2021Q1财报，通信行业整体业绩增速回升，现金流稳健。展望2021年中报，通信行业的基本面向上拐点有望得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC龙头业绩持续快速增长，云视讯景气度持续上行。而当前通信估值整体处于历史底部，有望逐步迎来估值修复和价值重估。建议重点关注5G、云计算、IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头：包括中国联通（A+H），中兴通讯，宝信软件，光环新网，中际旭创，新易盛，亿联网络，和而泰，广和通，移远通信，科华数据等。

整体来看，预计电子板块各细分领域2021年上半年尤其是二季度的业绩增速将出现分化，其中半导体板块受益供需紧张导致的缺货涨价，预计相关公司业绩同比、环比均将高速增长；消费电子板块受手机等销量低迷影响，相关公司业绩料将阶段性承压；其他电子零组件板块受益景气延续趋势，Q2业绩具有高确定性。我们建议关注景气度持续及自下而上有公司成长逻辑的细分领域龙头。

2021年上半年，地方政府债新增债总计发行1.53万亿元，再融资债发行1.78万亿元。新增债中专项债的发行进度较为缓慢，上半年仅完成了全年发行额度的30%。历史上并未出现过年中调整两会定好的新增债额度的情况，尽管不排除因为今年经济恢复情况较好对额度进行缩减，如果有调整，预计缩减规模也比较有限。但今年专项债后续的发行节奏可能会尽量平滑，预计四季度将有一定规模的专项债发行。上半年新增地方债主要用于基建领域，粗略口径下的基建占比超过60%。乡村振兴和老旧小区改造是市场关注的热点，总体来看乡村振兴项目推进较快，老旧小区推进较为缓慢，考虑到今年老旧小区新开工数量高于去年，预计后续地方老旧小区改造推进将有所提速。

防范金融风险与防止资本无序扩张背景下，《关于依法从严打击证券违法活动的意见》印发。文件核心内容包括：完善全方位追责体系，强化退市等市场约束；加强执法合作，重点关注大案要案、非法证券活动、债券市场、私募市场四大领域；加强跨境监管执法司法协作。我们认为该文件层级较高，影响偏中长期，需要持续的制度建设和细则落地。特别是对杠杆资金的表述，与此前表述并无本质区别，2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击，预计短期影响可控。

我们看好面向年轻世代的潮流品牌的成长与进化的机会。潮流服饰&鞋包领域：建议关注头部品牌的可持续设计能力，以及持续进化为高端时尚品牌的机会，推荐关注李宁（2331.HK）、波司登（3998.HK）等公司潮流条线的市场潜力；潮流玩具领域：建议关注全产业链布局的潮流玩具龙头公司泡泡玛特（9992.HK）；线下体验式消费领域：建议关注在剧本杀品类从上游IP布局到下游门店运营均有前沿布局的芒果超媒（300413.SZ）。

全球汽车后市场随疫情带来的冲击被逐步消化，回暖趋势明显，汽车智能诊断领域快速发展，TPMS、ADAS、云服务等产品与服务形式为行业注入新的动能，预计龙头公司二季度业绩延续上季度高速增长趋势，重点关注全球头部厂商。

基础设施REITs扩围，保障性租赁住房等底层资产纳入，这既有利于丰富基础设施REITs的底层资产，提升REITs板块吸引力，又有利于助力企业盘活存量资产，打开长租、停车场等领域的局面。

推荐长租公寓领域的龙头，万科企业，龙湖集团和旭辉控股集团，建议关注停车场运营领域龙头首程控股。在长租、停车等领域，现在尚没有可以推荐的REITs标的，但上市公司可能受益于存量资产盘活。集中式长租公寓过去几年惨淡运营的状况，反而导致这一领域具备竞争实力的品牌寥寥。一旦资产证券化路径打通，企业有可能凭借运营能力快速做大。

短期需求持续复苏有望支撑油价高位运行；中长期来看，我们看好上游低资本开支抑制供应端增产，Brent油价有望长期保持在60甚至65美元/桶以上，此轮油价峰值有望在未来一年内出现。在油价中高位运行、需求持续复苏背景下，我们看好产业链的整体业绩表现，近期重点公司估值均已回调至合理偏低水平，积极推荐业绩确定性强、高性价比的行业优质标的：1）油价主线：推荐下游高油价下成本优势显著的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源，同时建议关注直接受益的上游低估值龙头中国石油（H）、中国石化（A+H）、中海油服（A+H）；2）积极关注并择时布局顺周期主线：推荐产品景气度开始回升的行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份等。

迈瑞医疗是中国领先、全球前列的医疗器械龙头企业，后疫情时代，公司在国际化、高端化、平台化上都迎来了加速推进。公司三大主营业务竞争力逐渐增强，同时创新性布局智慧医疗、微创外科、兽用医疗等新兴领域。公司未来业绩随着疫情后时代以及新业务布局有望持续较高增长。预测公司2021-2023年EPS为6.88/8.47/10.33元，现价对应PE 63/51/42倍，给予公司2022年62倍PE，对应目标价525.14元。维持“买入”评级。

公司是一家立足一体化发展并放眼全球的创新型药企，正逐步成为国内领先的Biopharma。公司首个商业化产品信迪利单抗受益于纳入医保、放量明显，国内销售峰值有望超过80亿元。公司研发管线深厚，共拥有5项商业化产品、20多项在研产品及50多项正在开展的临床试验，覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫病及代谢病等多个领域，市场空间广阔且竞争优势明显。使用绝对估值法通过DCF模型计算公司合理股权价值1691.01亿港元，对应目标价116.05港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

近期公司的市场关注度提升较快，关注点主要集中在公司募投项目实施进展、高新业务最新进度、公司长期成长性等问题。本文旨在对公司近况进行跟踪，同时就热点问题给出我们的理解。我们认为当前原材料价格波动、海运货柜“一箱难求”对公司而言只是短期扰动，长期来看，公司最大优势来自全产业链的精细化管理，随着传统业务持续扩张+高新业务打通壁垒后再通过既有模式进行扩大生产，公司长期成长性将更加明确，我们看好公司的长期成长性。

考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计其国内粘胶带行业头部地位进一步加强，短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021~2023年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46亿元，对应EPS预测为1.30/1.59/2.01元。给予公司2021年23xPE，维持目标价30元，维持“买入”评级。

公司作为国内领先的遮阳性材料生产商，“玉马”品牌已具备较高知名度，产品远销全球六大洲的60多个国家和地区。凭借优秀的产品梯队建设、设计研发能力和业内领先的制造效率，公司有望充分享受行业渗透率提升红利，未来三年增长有望提速。预测2021-2023年EPS分别为1.05/1.37/1.83元。考虑公司的成长性，按1.1x PEG给予2021年33x PE，对应目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

石膏板行业作为建材行业竞争格局最好的细分子赛道，龙头企业北新建材具备成本、渠道和品牌优势，抢占稀缺布点资源构筑强竞争壁垒。今年行业需求较好，且原材料价格高位为公司带来更多相对竞争优势，预计销量及单位盈利均能有提升，是公司定价权的再体现，且随着未来行业竞争格局的进一步优化，定价权优势会进一步增强，销量及单位盈利均有进一步提升的空间。此外，随着龙骨、粉料、防水、涂料等业务不断增长打开成长天花板，带来公司总体的成长弹性。我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至42.51/47.11/55.03亿元（原预测为38.07/44.24/48.98亿元），对应EPS预测为2.52/2.79/3.26元（原预测为2.25/2.62/2.90元）考虑到未来成长中枢约为15%及公司良好的财务指标，给予2021年25倍PE，维持目标价63元，维持“买入”评级。

公司是山西省最大的动力煤上市公司，主力矿井盈利稳定，新参股矿井有望进一步增厚投资收益。受益于今年煤价上涨，公司短期业绩或大幅改善。公司控股股东是山西国企改革后成立的惟一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，上市公司成长前景可期。我们看好公司短期业绩弹性和长期产能成长，维持公司“买入”评级。

公司为OA行业龙头，长期聚焦强产品力及公司管理，相对优势持续放大。销售侧公司兼具四环渠道，业绩有望保持高速增长，产品侧公司全产品线实现云化重构，效率提升，打下了订阅模式转型的基础，上调至“买入”评级。

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