新股丨税友股份：专注财税信息化，有望稳健成长——华创计算机王文龙团队|华创证券_新浪财经

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原标题：新股丨税友股份：专注财税信息化，有望稳健成长——华创计算机王文龙团队来源：蚊子搞科研

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核心观点

✔ 公司为国内专业的财税信息化综合业务提供商。公司成立于1999年，为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司营收从2016年的7.43亿元增长到了2020年的15.41亿元，年复合增长率为20%。从收入结构来看，税务系统开发与运维占比不断扩大，从2016的26%提升到2020年的46%。公司毛利率稳定，综合毛利率稳定在60%左右。分业务来看，B端业务产品化程度较高，毛利率接近70%；G端业务为传统项目制，毛利率在50%左右。

✔ 财税信息化市场逐步显现“云化、智慧化”特点，市场规模逐步扩大。我国财税信息化从20世纪90年代初期起步，目前已经进入到“云化、智慧化”为特点的全新发展时代。中国财税信息化市场规模从2015年的325.7亿增长到2020年的575.1亿，年度复合增长率超过10%，预计2021年将达626.5亿。分B端、G端来看，目前G端市场规模较大，2020年为345亿，占比约60%；但B端市场规模增速较快，2020年市场规模为230亿，2017-2019年均以近20%的速度增长，未来发展潜力可能较大。我国财税信息化市场主要参与者有：公司、航天信息、金财互联、顺利办、旋极信息（维权）、中国软件等，整体市场格局较为集中。

✔ 募投项目增强主业竞争力。公司稳健成长，本次公开发行股票募集资金总额约5.4亿元，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于以下项目建设：电子税务局系统智慧化升级改造项目、亿企赢财税综合管理与服务平台升级改造项目、研发中心建设项目。

✔盈利预测、估值。公司得到资本助力后有望稳健成长，我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为11.6%、11.8%、11.7%，归母净利润增速分别为10.6%、10.5%、11.2%，预计EPS分别为0.82、0.91、1.01元。参考A股上市可比公司与SaaS公司及计算机行业整体估值水平，并且考虑公司税务信息化业务的独特优势与发展前景，我们给予公司2021年40倍PE，合理目标市值约134亿元，对应目标价约为32.8元/股。

✔ 风险提示。募投项目推进进程存在不确定性、行业竞争加剧。

报告目录

报告正文

公司概览

(一) 公司为财税信息化综合业务提供商

公司是国内专业的财税信息化综合业务提供商，打造众多标杆项目。公司成立于1999年，是国内专业的财税信息化综合业务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司承建并持续优化国家税务总局的管理决策分析平台系统（第2包）；建成首个全国大集中的云化税务系统，系统支撑7.8亿自然人纳税人和3000万扣缴单位的个人所得税征收和管理服务。

(二)公司核心产品及用途

深耕行业二十年，专注财税信息化。公司主要产品为税务系统开发与运维服务（包括自然人税收管理、数据分析管理、电子税务局等）和企业财税综合服务（包括亿企助手、亿企代账等）。

1、税务系统开发与运维

公司税务系统开发与运维服务分为三大类：自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局产品。

1）自然人税收管理。公司中标承建的自然人税收管理系统主要包括两类：自然人税收管理系统（个人所得税部分）、社保费征管信息系统。该系统实现了全国自然人税收征管应用系统版本的统一，并搭建了统一的纳税服务平台，进一步规范了全国税收执法、优化纳税服务，降低税务机关征纳成本和执法风险。

2）税务数据分析管理。公司税务数据分析管理分为：全国统推产品、平台产品及专项可售产品。产品遵循国家税务总局的“一体化”思想和总体技术标准，顺应国家发展需要，构建了税务大数据服务平台。

3）智慧电子税务局。智慧电子税务局包含4大系统：包括智慧税务大脑、智慧办税、智能服务、智慧管税及决策。一方面为税务干部提供优质的智慧税务大数据管理服务，另一方面，通过所积累的知识数据、行为数据的基础上深化智能化管理与自动化服务，全面提升办税服务水平和征管工作能效。

2、企业财税综合服务

在企业级财税服务领域，公司产品包括面向自主办税企业的“亿企助手”产品平台和面向代账中介机构的“亿企代账”产品平台，强化中后台业务数据、业务规则的归集分析能力，以智能化的票、财、税工具帮助中小微企业正确记账、规范纳税，提升财税事务处理效率。

1）亿企助手：面向自主办税企业推出的会员制服务产品，产品包括亿企助手桌面版和亿企助手移动版，系统集成亿企票财税、亿企薪社、亿企风控、亿企学会、亿企智库等众多财税相关增值应用软件和服务模块。

2）亿企代账：针对代理记账人员或中介机构的集票据、财务、税务、管理、服务为一体的综合应用平台。

(三)收费模式分为传统项目制收费与按年度收取会员服务费

公司盈利模式分为两种：

1）税务系统开发与运维主要客户为税务机关，通常采用招投标等形式获取业务，收费模式为传统项目制收费；

2）企业财税综合服务主要客户为中小微企业，公司采取“会员制”、通常按年度收取会员服务费。

(四)核心技术提高公司竞争力

公司坚持以技术研发带动产品升级进而提升企业核心竞争力的策略，经过多年的研发实践，公司已经形成了一套较为完善和先进的研发体系，拥有了经营所需的主要核心技术。2018-2020年公司研发支出营收占比始终保持在20%以上的水平，持续的高投入是本公司产品和技术具有竞争力的核心因素之一。

(五)营收持续增长，毛利率稳定

公司营收持续增长，税务系统开发与运维占比持续提升。公司营业总收入从2016年的7.43亿元增长到了2020年的15.41亿元，年复合增长率为20%。从收入结构来看，税务系统开发与运维占比不断扩大，从2016的26%提升到2020年的46%。

毛利率较为稳定，基本处于行业均值。公司毛利率稳定，综合毛利率稳定在60%左右。分业务来看，B端业务产品化程度较高，毛利率接近70%；G端业务为传统项目制，毛利率在50%左右。与同行相比，两块业务毛利率基本处于行业平均水平。

(六)公司股权结构清晰

公司控股股东为思驰投资，持股比例为61.07%；实际控制人为张镇潮先生，通过直接持股与投资控制思驰投资持有公司发行前86.34%。本次发行后，张镇潮先生仍将处于控股地位。（股权比例均为截至招股说明书签署日的数据）

行业状况及公司核心竞争力

(一) 财税信息化市场逐步显现“云化、智慧化”特点，重技术等的大型税务企业较有优势

财税信息化从20世纪90年代初期起步，目前已经进入到“云化、智慧化”为特点的全新发展时代。

1）起步期（1994年-2000年）：系统的功能相对简单，总体表现出单模块、单系统的业务特点。该阶段从事税务信息系统开发的企业规模普遍较小。

2）成长期（2000年-2010年）：税务信息系统具有较高集成度需求，系统能够支撑的业务类型由单纯的增值税发票监控发展到网上认证、网上申报、综合纳税服务等；信息化建设主要表现为以省为单位的统一组织建设。该阶段注重技术研发、人才储备，并根据市场需求而及时做出调整的企业快速发展壮大。

3）发展期（2010年-至今）：建设总体表现出“统一、集中、整合”等特点，系统复杂性大幅提升。该阶段，技术实力强、业务经验丰富、人才储备充足的大型税务软件企业优势较大。

企业财税信息化高速增长。中国财税信息化市场规模从2015年的325.7亿增长到2020年的575.1亿，年度复合增长率超过10%，预计2021年将达626.5亿。分B端、G端来看，目前G端市场规模较大，2020年为345亿，占比约60%；但B端市场规模增速较快，2020年市场规模为230亿，2017-2019年均以近20%的速度增长，未来发展潜力可能较大。

我国财税信息化市场主要参与者有：公司、航天信息、金财互联、顺利办、旋极信息、中国软件等。中国软件、航天信息有除财税信息化以外的业务，因此营收相对较高；而与金财互联、顺利办、旋极信息相比，公司营收较高，从这个角度公司市场竞争力较强、占有率具备一定优势。

(二)技术人才、品牌用户等构筑公司竞争优势

公司的主要优势主要体现在三个方面：技术人才优势、资质荣誉优势和品牌用户优势。

(三)募集资金增加竞争力

高通在智能汽车领域也进行了广泛且深入的合作，包括各类知名的软件提供商以及大型车企业：德国大陆集团，松下电子，博世，捷豹，戴姆勒，宝马，特斯拉，大众等。

盈利预测与估值

收入预测：公司在财税信息化领域具有较强竞争力，我们预计2021-2023年公司营收增速分别为11.6%、11.8%、11.7%；

毛利率预测：公司分业务毛利率较为稳定，募投资金投入项目有望提升竞争力。我们预计2021-2023年公司毛利率60.6%、60.0%、59.5%；

费用率预测：我们预计2021-2023年，公司销售收费占营业收入比例为9.8%、9.8%、9.8%；管理费用占营业收入比例为11.0%、10.5%、10.5%；研发费用占营业收入比例为20.0%、20.0%、20.0%。

综上，我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为11.6%、11.8%、11.7%，归母净利润增速分别为10.6%、10.5%、11.2%，预计EPS分别为0.82、0.91、1.01元。估值方面，现有A股上市公司航天信息、太极股份等与公司业务有一定相似性；同时公司B端业务为SaaS模式，参考行业垂直SaaS公司估值情况；同时结合计算机整体行业估值情况；考虑公司税务信息化业务的独特优势与发展前景，我们给予公司2021年40倍PE，合理目标市值约134亿元，对应目标价约为32.8元/股。