浙商早知道 | 6月8日

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本期精华

内容详情

01 重要点评

【浙商轻工 史凡可】山鹰国际（600567）：5月经营数据靓丽，期待旺季业绩弹性

1、主要事件：

5月经营数据发布：2021年1-5月，公司原纸销量230.26万吨（+66.96%），均价3903.62元/吨（+15.70%），其中5月原纸销量53.40万吨（+19.85%），均价3890.98元/吨（+26.07%）；2021年1-5月，包装板块销量7.81亿平方米（+65.11%），均价3.46元/平方米（+4.10%），其中5月包装板块销量1.75亿平方米（+37.97%），均价3.42元/平方米（+6.92%），淡季量价增长靓丽。

2、简要点评：

1）5月淡季数据表现靓丽，下游需求回暖略超预期，旺季业绩弹性可期。

2）本轮淡季涨价略超预期、纤维成分变化判断主要系原料短缺和进口纸量缩减带来的供给缺口显现，旺季预计缺口将进一步放大。

3）山鹰作为废纸系龙头充分受益格局优化红利，吨净利改善明显，公司20Q3/20Q4/21Q1扣非吨净利分别为286、310、340元/吨。

4）盈利预测及估值：

预计21-23年公司营收318.92/ 364.54/ 403.24亿元，同比增长27.73%/ 14.30%/ 10.62%；归母净利润20.57/ 25.22/ 27.09亿元，同比增长48.91%/ 22.62%/7.43%，对应PE分别为8.05X/6.56X/6.11X，当前估值较低，维持买入评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

原料短缺、进口纸量缩减带来的供给缺口显现，旺季预计缺口将进一步放大，建议关注箱板涨价行情，首选再生浆布局完善、产能有序扩张、产业链一体化实力突出的山鹰国际！

2）催化剂：

供给缺口显现、旺季将至，箱板涨价开启。

3）投资风险：

原材料大幅上涨、成品纸涨价不及预期。

报告日期：2021年6月6日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/QoXUTJixgSS52_fobmQs_A

【浙商国防机械 邱世梁/王华君】国防装备行业点评：军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升

1、主要事件：

6月3日，发布《国务院关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知》，多项涉军工资质审批事项出现调整：

1）三大项目取消审批，有望降低相关进入门槛：武器装备科研生产单位三级保密资格认定；三级国防计量机构设置审批；第二类武器装备科研生产许可（初审）。

2）五大项目减少审批材料、标准，压减审批时间，降低企业办理成本：武器装备科研生产单位一级/二级保密资格认定；制作、复制、维修、销毁国家秘密载体定点单位甲级资质认定；核材料许可证核发；一级、二级国防计量技术机构设置审批。

3）两大项目借助互联网提高透明度，给企业以信心：武器装备科研生产许可；军品出口经营权和经营范围审批。

2、简要点评：

此次调整，我们认为：

1）降低军工行业进入门槛，利好民营企业等之前体系外公司进入国防军工行业；

2）主机厂盈利能力有望获得提升：有助于加强国防军工行业市场化，有利全产业链效率提升，有助于主机厂利用市场化力量降低采购成本。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①年初以来的国防板块调整到位。主要调整原因：

A.对前期指数快速上涨一倍的修正；

B.拜登上台现缓和预期；

C.十年期美债收益率上扬；

D.两会军费预算未超预期；

E.部分主机厂业绩释放不达预期。

②5月以来国防板块反弹，未来5年行业景气向上，建议加配国防装备：

A.国防装备景气向上行业逻辑得到产业链上下游公司2020年报、2021Q1季报验证；

B.拜登近期一系列政策表明中美“大国博弈”本质格局不因个别领导人上台而改变；

C.国防经费结构有望持续优化；

D.兵器工业、航空工业集团相继举办上市公司交流会，彰显正面积极姿态。

③国防装备当前首推整机！看好导弹、航发、军机、信息化等优质赛道：

A.航发动力：航空发动机龙头。

B.洪都航空：防务产品+教练机龙头。

C.中航沈飞：歼击机龙头。

D.中航西飞：运输机龙头。

E.中直股份：直升机龙头。

F.内蒙一机：陆军装备龙头，股权激励授予完成。

2）催化剂：

①行业上下游公司中报业绩验证；

②部分重点型号推进速度加快；

③周边安全局势紧张加剧。

3）投资风险：

①先进型号研制进展不及预期；

②装备采购量或交付确认节奏不及预期。

报告日期：2021年6月7日

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